#每周来晒 #美联储加息会议 Prospek FOMC: Kenaikan suku bunga pada September saja tidak lagi cukup untuk meredakan krisis kredibilitas

Pada dini hari 17 September (Kamis) waktu Beijing, Federal Reserve akan mengumumkan keputusan suku bunga dalam rapat September. Mengingat kuatnya fundamental ekonomi AS belakangan ini, gejolak situasi di Timur Tengah, serta berlanjutnya risiko jatuh tempo jangka panjang Treasury AS, kami menilai kredibilitas Federal Reserve akan sulit menanggung “pukulan” berupa tidak menaikkan suku bunga pada September. Dengan demikian, kenaikan suku bunga pada September telah menjadi “pilihan wajib” bagi The Fed. Yang lebih penting, pricing pasar terhadap keberlanjutan kenaikan suku bunga dan total besarnya kenaikan tersebut telah meningkat jelas belakangan ini. Dari perspektif kerangka fundamental dan premi risiko, kami menilai The Fed mungkin perlu menaikkan suku bunga sebanyak 3 kali secara kumulatif sepanjang tahun ini dan tahun depan. Oleh karena itu, pelaksanaan kenaikan suku bunga pada September mungkin hanya menghasilkan stabilisasi sementara. Dengan kemungkinan besar Wash menolak memberikan panduan ke depan, pasar akan terus menguji kredibilitas The Fed berulang kali setelah rapat FOMC September. Jika The Fed selanjutnya tidak memberikan panduan untuk melanjutkan kenaikan suku bunga, atau bahkan muncul risiko marginal berupa tidak adanya kenaikan suku bunga pada September, hal itu dapat kembali mendorong premi jatuh tempo Treasury AS naik secara tajam, mempercepat perdagangan “anti-fiat”, dan memberikan tekanan nyata pada saham AS.
Kredibilitas The Fed akan sulit menanggung “pukulan” berupa tidak menaikkan suku bunga pada September, dan kenaikan suku bunga pada September telah menjadi “pilihan wajib” bagi The Fed.
Sejak Wash menjabat, kredibilitas The Fed menguat dalam rapat FOMC Juni, melemah dalam rapat FOMC Juli, lalu pulih dalam simposium tahunan bank sentral di Jackson Hole pada Agustus. Hal ini tidak hanya menguras “kesabaran” pasar, tetapi juga mendorong The Fed ke posisi yang membuatnya seolah-olah harus memenuhi “janjinya”. Secara khusus, dalam Jackson Hole pada Agustus, Wash mengirimkan sinyal hawkish yang jelas kepada pasar untuk mengompensasi “ketidakjelasan” dalam rapat FOMC Juli. Meskipun pernyataan Gubernur Waller mengenai pemberian lebih banyak waktu bagi inflasi untuk mereda sempat mengarahkan ekspektasi kenaikan suku bunga pasar menuju keseimbangan yang lebih besar, data pekerjaan nonpertanian Agustus jauh melampaui ekspektasi, inflasi pada indeks CPI dan PPI Agustus meningkat, sementara konflik di Timur Tengah terus mendorong harga minyak naik. Meskipun masih ada ruang untuk memperdebatkan data tersebut, seperti kemungkinan data pekerjaan nonpertanian Agustus kemudian mengompensasi penyimpangan yang tidak biasa, kembalinya kenaikan komponen perumahan dalam CPI Agustus akibat akomodasi hotel yang sangat volatil, serta kenaikan komponen komunikasi dalam CPI akibat gangguan satu kali yang disebabkan perusahaan telekomunikasi menyesuaikan harga secara serentak, kredibilitas The Fed mungkin tetap sulit menanggung “pukulan” berupa tidak menaikkan suku bunga pada September, dan The Fed diperkirakan akan mulai menaikkan suku bunga pada September.
Terkait dot plot dan proyeksi ekonomi, The Fed diperkirakan akan menaikkan jumlah kenaikan suku bunga pada 2026 serta menaikkan proyeksi inflasi.
Dalam hal dot plot, dari anggota yang menyampaikan proyeksi pada Juni, 9 anggota memperkirakan setidaknya satu kali kenaikan suku bunga pada 2026, sementara 9 anggota memperkirakan suku bunga tidak berubah atau turun, sedangkan median menunjukkan sedikit kenaikan suku bunga; median jumlah kenaikan suku bunga pada 2026 dalam dot plot September diperkirakan naik menjadi 2 kali. Adapun terkait proyeksi ekonomi, karena durasi konflik di Timur Tengah melampaui ekspektasi, The Fed mungkin sedikit menyesuaikan proyeksi ekonominya, dengan menurunkan proyeksi pertumbuhan 2026, menaikkan proyeksi inflasi 2026, serta mempertahankan atau sedikit menurunkan proyeksi tingkat pengangguran.
Namun, kenaikan suku bunga pada September sekalipun tidak akan cukup untuk meredakan keraguan pasar terhadap kredibilitas The Fed (atau menstabilkan suku bunga jangka panjang Treasury AS). Perubahan pricing pasar telah meningkatkan biaya yang harus ditanggung The Fed untuk membangun kembali kredibilitasnya. Saat ini pasar hampir sepenuhnya memprakirakan kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin pada September (probabilitas pricing di pasar futures dana federal mendekati 90%), serta memprakirakan 3–4 kali kenaikan suku bunga kumulatif sebelum Juni tahun depan (atau sepenuhnya membalikkan 3 kali pemangkasan preventif yang dilakukan tahun lalu), dibandingkan sekitar 2 kali kenaikan suku bunga kumulatif sebelum Juni tahun depan pada akhir Agustus. Pricing pasar semakin mengarah pada siklus kenaikan suku bunga yang berkelanjutan. Kontradiksi struktural yang mendasari kenaikan suku bunga jangka panjang dalam siklus ini juga sulit diredakan hanya dengan satu kali kenaikan suku bunga.
Kuatnya pertumbuhan nominal AS (tingkat pertumbuhan nominal masih lebih tinggi daripada imbal hasil Treasury AS bertenor 10 tahun), guncangan energi di Timur Tengah, efek crowding out akibat pembiayaan jangka panjang sektor swasta, khususnya perusahaan AI, serta rusaknya kredibilitas kebijakan makroekonomi AS (ketidakjelasan fungsi respons kebijakan moneter, lemahnya disiplin fiskal, dan dampak kontraproduktif pembelian kembali saham) merupakan faktor-faktor yang mendorong kenaikan suku bunga jangka panjang Treasury AS dalam siklus ini. Pembalikan masalah struktural, khususnya keberlanjutan fiskal dan intervensi fiskal, menjadi semakin sulit. Sebaliknya, karena Wash kemungkinan besar akan menolak memberikan panduan ke depan, kami menilai pelaksanaan kenaikan suku bunga pada September mungkin hanya menghasilkan stabilisasi sementara. Kekhawatiran pasar terhadap kredibilitas The Fed akan tetap sulit diredakan sepenuhnya, dan hal itu mungkin tidak cukup untuk menstabilkan suku bunga jangka panjang Treasury AS, sementara terealisasinya kenaikan suku bunga secara berturut-turut dapat terus menimbulkan gangguan sementara di pasar.
The Fed mungkin perlu menaikkan suku bunga secara berturut-turut, dan setidaknya mungkin perlu membalikkan 3 kali pemangkasan “preventif” yang dilakukan pada 2025; jika hanya menaikkan suku bunga pada September, level suku bunga akan tetap terlalu rendah dibandingkan pertumbuhan nominal, sementara pasar akan terus “menguji” kredibilitas The Fed berulang kali. Pada Mei tahun ini, kami menyampaikan bahwa The Fed perlu menaikkan suku bunga, dan saat itu kami memperkirakan kenaikan tersebut perlu dilakukan 2 kali sebelum pertengahan tahun depan.
Dari perspektif kerangka fundamental dan premi risiko, The Fed perlu menaikkan suku bunga 3 kali secara berturut-turut. Dari sisi fundamental, ekonomi AS mempertahankan pertumbuhan yang kuat (pertumbuhan nominal mencapai 6,9% pada paruh pertama tahun ini, dan panduan laba perusahaan AS yang terdaftar tetap tinggi), bersamaan dengan meningkatnya risiko perlambatan jalur penurunan inflasi belakangan ini (kenaikan harga energi akibat ketegangan AS-Iran, meningkatnya kekhawatiran terhadap harga minyak akibat penurunan persediaan produk minyak, serta semakin jelasnya transmisi gelombang kenaikan harga peralatan akibat AI ke tahap-tahap berikutnya), selain meningkatnya proyeksi belanja modal AI setelah laporan laba kuartal kedua. Kami menilai jumlah kenaikan suku bunga yang diperlukan The Fed untuk menstabilkan ekspektasi inflasi seharusnya meningkat (yakni melebihi 2 kali).
Dari sisi premi risiko, karena Wash belum membuktikan kecenderungan hawkish yang pertama kali diajukan melalui “tindakan”, dan kegagalan komunikasi serta “ketidakkonsistenan antara perkataan dan tindakan” dalam rapat FOMC Juli mulai memicu keraguan pasar terhadap independensi keputusannya (serta apakah ia mendapat tekanan dari presiden), jumlah kenaikan suku bunga yang “seharusnya” dilakukan The Fed mungkin sekitar 3 kali, dengan tujuan memulihkan kredibilitasnya sampai batas tertentu. Dengan kata lain, jika jumlah kenaikan suku bunga aktual jauh lebih sedikit daripada jumlah yang seharusnya dilakukan, The Fed akan semakin tertinggal dari kurva pasar, suku bunga jangka panjang akan sulit distabilkan, dan kredibilitas The Fed akan semakin rusak.
Jika setelah September The Fed tidak mengirimkan sinyal untuk melanjutkan kenaikan suku bunga, atau bahkan muncul risiko marginal berupa tidak adanya kenaikan suku bunga pada September, premi jatuh tempo Treasury AS dapat meningkat secara tajam dan kacau, perdagangan “anti-fiat” dapat semakin cepat, dan volatilitas pasar saham jangka pendek akan melebar. Dalam prospek rapat Jackson Hole pada Agustus, kami telah menyajikan kerangka untuk menganalisis berbagai skenario, dan saat itu menyimpulkan bahwa satu-satunya jalur yang dapat ditempuh The Fed untuk memperbaiki kredibilitasnya dalam jangka pendek atau meredakan kekhawatiran pasar adalah “sikap hawkish dalam rapat Jackson Hole + kenaikan suku bunga dalam rapat FOMC September”. Namun, seperti telah kami jelaskan di atas, baik perubahan marginal terbaru pada fundamental, perubahan intensitas situasi di Timur Tengah, maupun munculnya masalah struktural seperti fiskal AS, semuanya menunjukkan bahwa keberlanjutan dan besarnya kenaikan suku bunga yang diperlukan untuk membangun kembali kredibilitas The Fed semakin meningkat. Oleh karena itu, jika The Fed tidak mampu memberikan panduan mengenai kenaikan suku bunga selanjutnya pada September, atau menolak menaikkan suku bunga dalam rapat September, kenaikan suku bunga jangka panjang Treasury AS yang kacau dapat kembali terjadi, sehingga mempercepat perdagangan “anti-fiat”, mendorong dolar melemah, dan emas menguat. Adapun bagi pasar saham, kenaikan suku bunga jangka panjang akan menekan penyebut, yakni sisi valuasi (sementara penyebut sulit meningkat secara jelas dalam jangka pendek). Jika suku bunga naik secara bertahap dan relatif teratur, pasar mungkin lebih banyak memperhitungkan kenaikan level suku bunga netral akibat membaiknya fundamental, sehingga masih ada ruang untuk meredakan tekanan. Namun, jika pasar memperhitungkan rusaknya kredibilitas The Fed atau ketidakpastian mengenai jalur kebijakan, dan suku bunga jangka panjang bergejolak secara kacau, tekanan terhadap pasar saham AS kemungkinan akan lebih besar.