#USTreasuryToBuyBackUpTo6Billion Departemen Keuangan AS akan menguji pembelian kembali terbesar pada bagian jangka panjang dalam program ini, tetapi reaksi pasar pertama sudah memunculkan pertanyaan yang lebih besar: apakah 6 miliar dolar AS benar-benar dapat menenangkan pasar obligasi yang menuntut kompensasi jauh lebih besar untuk memegang utang berdurasi panjang? Departemen Keuangan mengumumkan bahwa mereka akan membeli hingga 6 miliar dolar AS surat berharga Treasury bertenor 10 hingga 20 tahun dalam operasi 10 September, sehingga pembelian kembali ini kira-kira tiga kali lebih besar dibandingkan operasi jangka panjang sebelumnya. Tujuan utamanya adalah meningkatkan likuiditas dengan mengeluarkan surat berharga yang lebih lama dan kurang likuid dari pasar, bukan sekadar berupaya memaksa imbal hasil turun.

Hal yang membuat waktunya penting adalah kondisi di ujung panjang kurva. Imbal hasil Treasury 10 tahun acuan mencapai 4,8528%, level tertingginya sejak November 2023, sementara imbal hasil 30 tahun bergerak menuju 5,3% dan tetap berada di dekat level tertingginya dalam beberapa tahun. Oleh karena itu, Departemen Keuangan masuk ke pasar ketika investor sudah menuntut imbal hasil yang lebih tinggi karena risiko inflasi, kekhawatiran fiskal, dan ekspektasi terkait kebijakan Federal Reserve di masa depan.

Bagian yang paling menarik adalah pengumuman itu sendiri tidak langsung menghasilkan reaksi yang diinginkan Departemen Keuangan. Alih-alih turun, imbal hasil justru bergerak lebih tinggi setelah angka 6 miliar dolar AS diumumkan. Imbal hasil 10 tahun naik menuju 4,85%, sementara imbal hasil 20 tahun dan 30 tahun bergerak di sekitar 5,3%. Ini menunjukkan bahwa pasar tidak sekadar menunggu pembelian kembali; investor sedang menilai apakah ukuran intervensi tersebut cukup besar dibandingkan tekanan jual yang sudah ada.

Ada juga perbedaan antara yang diumumkan Departemen Keuangan dan ekspektasi sebagian trader. Departemen tersebut sebelumnya telah mengindikasikan bahwa pembelian kembali bertenor lebih panjang akan ditingkatkan menjadi setidaknya 4 miliar dolar AS per operasi sepanjang tahap berikutnya dari program ini. Operasi baru senilai 6 miliar dolar AS jelas melampaui batas minimum tersebut, tetapi beberapa pelaku pasar dilaporkan mengharapkan intervensi yang bahkan lebih besar. Kesenjangan ekspektasi itu membantu menjelaskan mengapa angka yang terlihat sangat besar jika berdiri sendiri tetap menimbulkan kekecewaan di pasar obligasi.

Secara teknikal, imbal hasil 10 tahun kini menjadi level yang paling akan saya pantau. Bertahan di sekitar area 4,85% akan menunjukkan bahwa pasar masih berada di bawah tekanan meskipun ada intervensi Departemen Keuangan. Pergerakan berkelanjutan kembali di bawah titik tertinggi baru-baru ini, terutama jika disertai penguatan harga Treasury, akan menjadi bukti pertama bahwa permintaan mulai kembali. Namun, jika imbal hasil terus menembus kisaran terbaru, pembelian kembali tersebut mungkin lebih berfungsi sebagai alat manajemen likuiditas daripada sebagai batas nyata bagi biaya pinjaman jangka panjang.

Obligasi 30 tahun bahkan lebih penting untuk gambaran yang lebih besar. Imbal hasil di sekitar 5,3% berarti investor menuntut imbal hasil yang besar untuk memegang utang pemerintah AS dengan durasi terpanjang. Hal ini penting di luar pasar obligasi karena imbal hasil Treasury jangka panjang memengaruhi hipotek, pendanaan korporasi, model valuasi, dan tingkat diskonto yang digunakan untuk saham pertumbuhan. Ketika suku bunga bebas risiko naik, saham teknologi dan AI berdurasi tinggi dapat menghadapi tekanan valuasi tambahan meskipun bisnis yang mendasarinya tetap kuat.

Inflasi membuat pengujian ini semakin sulit. Harga minyak kembali bergerak di atas 100 dolar AS per barel di tengah meningkatnya ketegangan di Timur Tengah, menambah sumber tekanan harga potensial lainnya. Biaya energi yang lebih tinggi dapat mempersulit jalur kebijakan Federal Reserve karena pasar harus menyeimbangkan pertumbuhan ekonomi dengan kemungkinan inflasi tetap tinggi. Kombinasi tersebut dapat menjaga imbal hasil jangka panjang tetap tinggi meskipun Departemen Keuangan secara aktif berupaya meningkatkan likuiditas pasar.

Ada juga perbedaan penting antara membeli obligasi dan mengubah faktor fundamental di balik penetapan harga obligasi. Departemen Keuangan dapat meningkatkan likuiditas dengan membeli surat berharga yang lebih lama, tetapi tidak bisa begitu saja mendikte imbal hasil yang harus diterima investor. Jika ekspektasi inflasi, kekhawatiran fiskal, dan ekspektasi suku bunga The Fed tetap tinggi, investor swasta dapat terus menuntut imbal hasil yang lebih tinggi. Itulah sebabnya operasi hari ini harus dinilai berdasarkan reaksi pasar, bukan berdasarkan angka utama 6 miliar dolar AS.

Untuk operasi 10 September, daftar pantauan utama saya cukup sederhana: permintaan dalam lelang Treasury, perilaku imbal hasil 10 tahun di sekitar 4,85%, apakah imbal hasil 30 tahun dapat kembali turun di bawah 5,3%, dan apakah harga Treasury menguat setelah pembelian kembali. Jika imbal hasil turun sementara likuiditas membaik, operasi tersebut dapat membuktikan bahwa pembelian yang ditargetkan mampu menstabilkan bagian panjang kurva. Jika imbal hasil tetap tinggi atau justru naik meskipun ada intervensi, pasar mungkin sedang memberi sinyal bahwa masalahnya jauh lebih besar daripada sekadar likuiditas.

Pesan yang lebih besar adalah bahwa 6 miliar dolar AS memang signifikan, tetapi pasar obligasi sangat besar dan kekuatan yang mendorong imbal hasil jangka panjang bahkan lebih besar lagi. Ini bukan lagi sekadar cerita tentang pembelian kembali oleh Departemen Keuangan; ini adalah pengujian apakah permintaan resmi dapat menstabilkan obligasi berdurasi panjang ketika inflasi, harga minyak, tekanan fiskal, dan ekspektasi kebijakan moneter semuanya bergerak berlawanan arah. Oleh karena itu, reaksi pada 10 September dapat menjadi salah satu sinyal jangka pendek paling jelas untuk pergerakan berikutnya pada obligasi, imbal hasil, dan aset berisiko yang sensitif terhadap suku bunga. @Gate_Square