#WarshJacksonHolePreviewMarketsFocusOnRates

Pandangan saya: Pasar benar untuk berfokus pada kejelasan, tetapi sinyal sebenarnya kemungkinan besar akan terlihat dari fungsi reaksi, bukan keputusan suku bunga September yang definitif.

Pembaruan penting: Warsh menyampaikan pidatonya pada Jumat, 28 Agustus, sehingga kita dapat menilai sinyal tersebut sebelumnya. Dan ia mengambil sikap yang jauh lebih jelas dan hawkish dibandingkan pernyataannya pada Juli.

Komentar saya: Cukup hawkish, September memang akan menjadi bulan yang volatil.

Warsh pada dasarnya memaparkan tiga hal:

* Inflasi adalah masalah langsung. Ia menekankan bahwa Indeks Harga Pengeluaran Konsumsi Pribadi tetap jauh di atas target Fed sebesar 2%, sekitar 3,7%, dan berpendapat bahwa pembacaan rendah baru-baru ini belum cukup untuk memastikan perbaikan yang berkelanjutan.

* Pasar tenaga kerja tidak memberinya alasan kuat untuk melakukan pelonggaran. Menurut penilaiannya, kondisi ketenagakerjaan secara umum konsisten dengan lapangan kerja penuh, sehingga inflasi untuk saat ini menjadi sisi yang lebih penting dari mandat ganda tersebut.

* Ia secara efektif menaikkan standar untuk "menahan" suku bunga. Ia mengatakan Fed "masih harus bekerja" jika inflasi tidak menunjukkan kemajuan yang cukup; pasar menafsirkan ini sebagai indikator signifikan mengenai kemungkinan pengetatan.

Ini merupakan perubahan signifikan dari ketidakpastian yang melingkupi pertemuan Juli.

Hal utama bagi pasar:

Saya dapat merangkum situasinya sebagai berikut:

Sebelum Jackson Hole:

"Apa sebenarnya fungsi reaksi Washington?"

Setelah Jackson Hole:

"Apakah data inflasi/ketenagakerjaan yang masuk memberikan alasan untuk tidak menaikkan suku bunga?"

Ini merupakan perubahan signifikan.

Pasar telah mulai memperhitungkan kenaikan suku bunga pada September; estimasi meningkat signifikan setelah pidato tersebut, dan beberapa ukuran menempatkan probabilitasnya antara kisaran pertengahan hingga atas 50%.

Oleh karena itu, saya tidak akan menyebut September sebagai kepastian. Saya akan menyebutnya sebagai kenaikan suku bunga yang bergantung pada data dengan bias hawkish.

Hal-hal yang perlu diperhatikan selanjutnya:

Saat ini, data yang paling penting:

1. Data ketenagakerjaan/pengangguran Agustus — data pasar tenaga kerja yang lemah dapat memengaruhi keputusan Fed untuk tidak mengubah suku bunga.

2. Pengeluaran Konsumsi Pribadi Agustus — Mengingat penekanan Warsh pada inflasi, ini kemungkinan merupakan variabel terbesar.

3. Imbal hasil Treasury 2 tahun — Dianggap sebagai cerminan real-time paling jelas dari ekspektasi September.

4. Dolar — Penetapan harga hawkish yang konsisten seharusnya mendukung USD.

5. Nasdaq/ekuitas jangka panjang — Sangat rentan jika pasar bergerak dari "puncak jangka panjang" menuju siklus pengetatan yang sebenarnya.

Bagian yang menarik adalah reaksi kurva imbal hasil: imbal hasil Treasury jangka pendek naik setelah pidato tersebut, sementara imbal hasil jangka panjang jauh kurang antusias; ini menunjukkan bahwa pasar menafsirkannya terutama sebagai sinyal pengetatan kebijakan jangka pendek, bukan imbal hasil inflasi yang secara struktural lebih tinggi.

Kesimpulannya: Saya pikir Warsh memberikan apa yang diinginkan pasar; ia menggantikan ketidakpastian dengan fungsi reaksi yang dapat dikenali. Namun, Warsh sengaja menghindari komitmen definitif terkait September. Hal ini membuat rilis data inflasi dan ketenagakerjaan berikutnya menjadi sangat penting. Jika inflasi tetap stabil sementara ketenagakerjaan juga bertahan pada level yang sama, kenaikan suku bunga pada September akan menjadi skenario dasar; namun, jika terjadi penurunan signifikan dalam ketenagakerjaan, Warsh mungkin mempertimbangkan pendekatan menunggu dan melihat.