‍#GoldmanSachsBullishOnCXMT

#GoldmanSachsBullishOnCXMT

Saya optimistis terhadap prospek bisnis CXMT, tetapi jauh lebih berhati-hati terhadap sahamnya dengan ekspektasi saat ini.

Tesis Goldman menarik: kapasitas wafer bulanan CXMT diproyeksikan naik dari 270 ribu pada 2026 → 447 ribu pada 2028 → 665 ribu pada 2030, atau lebih dari dua kali lipat. Goldman juga melihat CXMT berpotensi memasok sekitar 50% permintaan DRAM China pada 2028.

Mengapa saya optimistis

Pembangunan AI China: Meningkatnya permintaan server AI seharusnya mendukung konsumsi DRAM/HBM.

Substitusi domestik: CXMT berada dalam posisi strategis sebagai produsen DRAM skala besar terkemuka di China.

Ekspansi kapasitas: Peningkatan kapasitas wafer lebih dari 2× selama empat tahun merupakan pendorong utama pertumbuhan laba.

Opsionalitas HBM: Goldman memperkirakan pendapatan HBM meningkat secara dramatis, meskipun berasal dari basis yang sangat kecil.

Supercycle memori: Samsung, SK hynix, dan Micron mengalokasikan lebih banyak sumber daya untuk HBM, yang berpotensi membuat DRAM konvensional

lebih ketat.

Namun, inilah masalah besarnya

Target Yuan129 merupakan skenario bullish yang agresif, bukan sekadar valuasi konservatif.

Goldman pada dasarnya membutuhkan beberapa hal berjalan baik secara bersamaan: harga DRAM tetap tinggi, peningkatan kapasitas berhasil, yield membaik, produk ditingkatkan, adopsi HBM menjadi signifikan, dan profitabilitas meningkat pesat. Modelnya mengasumsikan margin kotor CXMT naik dari 41% pada 2025 menjadi 82% pada 2030.

Dan terdapat perbedaan mencolok di antara para analis. Data pasar saat ini menunjukkan CXMT berada di sekitar ¥56,65, sementara konsensus analis adalah Buy dengan target rata-rata sekitar Yuan 75,11; Yuan 129 merupakan batas atas. Sementara itu, estimasi nilai wajar Morningstar hanya Yuan16,10, dengan alasan bahwa DRAM bersifat siklikal dan CXMT tidak memiliki keunggulan kompetitif yang tahan lama.

Jadi, saya akan membingkainya seperti ini:

CXMT sebagai perusahaan: Optimistis

Potensi laba CXMT pada 2030: Sangat optimistis

CXMT di sekitar ~Yuan 57: Menarik, tetapi ekspektasinya sudah tinggi

Target Yuan 129: Mungkin tercapai dalam pasar bullish memori yang kuat, tetapi jelas tidak dijamin

Variabel terpenting bagi saya sebenarnya bukan pelipatan kapasitas. Melainkan HBM. Jika CXMT dapat beralih dari penantang utama di DRAM konvensional menjadi pemasok HBM yang kredibel, kerangka valuasinya akan berubah secara substansial. Goldman sendiri mengakui bahwa teknologi HBM CXMT masih berada pada tahap awal.

Pandangan saya: Saya akan optimistis terhadap CXMT selama 3–5 tahun, tetapi saya tidak akan menyamakan target Yuan 129 dari Goldman secara membabi buta dengan nilai wajarnya. Pertanyaan yang lebih baik adalah apakah CXMT dapat mengubah belanja modal besar + permintaan domestik + pengembangan HBM menjadi margin yang berkelanjutan dan arus kas bebas.

Jika itu terjadi, Yuan 129 pada akhirnya bisa terlihat konservatif. Jika harga DRAM berbalik turun atau HBM gagal berkembang dalam skala besar, saham ini bisa terlihat sangat mahal bahkan di sekitar harga saat ini.