#BessentPlansToShakeBondBears

Bessent mengambil pendekatan yang jauh lebih aktif terhadap pasar Treasury, dan pertarungan sebenarnya terjadi di ujung panjang kurva. Menteri Keuangan AS Scott Bessent telah menggandakan rencana pembelian kembali Treasury bertenor 10 hingga 30 tahun menjadi setidaknya 4 miliar dolar AS per operasi mulai September, sembari memberi sinyal bahwa jumlah tersebut bisa lebih tinggi. Tujuannya jelas: meningkatkan likuiditas, mendukung obligasi berdurasi panjang, dan melawan kenaikan imbal hasil jangka panjang baru-baru ini.
Reaksi pasar menunjukkan mengapa hal ini penting. Pengumuman awal memicu penurunan tajam imbal hasil jangka panjang, tetapi sebagian besar pergerakan tersebut segera berbalik. Imbal hasil 10 tahun kembali mendekati 4,7%, sementara imbal hasil 30 tahun bertahan di sekitar 5,2% setelah baru-baru ini mencapai level tertinggi dalam hampir dua dekade. Pembalikan ini penting karena menunjukkan bahwa investor tidak yakin pembelian kembali Treasury saja dapat mengubah arah mendasar pasar obligasi.
Sudut pandang TGA membuat cerita ini semakin menarik. Bessent mengindikasikan bahwa Treasury dapat menggunakan dana yang tersimpan di Treasury General Account, yang berada di sekitar 940 miliar dolar AS, untuk membantu membiayai pembelian kembali, alih-alih sepenuhnya bergantung pada pinjaman baru jangka pendek. Hal ini memberi Treasury alat lain untuk mengelola komposisi utangnya, tetapi tidak menghapus kebutuhan pemerintah untuk membiayai defisit dan membiayai kembali utang yang ada.
Ini pada dasarnya adalah strategi pengelolaan jatuh tempo, bukan pelonggaran moneter tradisional. Treasury dapat membeli sekuritas bertenor lebih panjang, yang berpotensi mengurangi tekanan di sektor 10 hingga 30 tahun, sembari menyesuaikan penerbitan di tempat lain. Harga obligasi yang lebih tinggi berarti imbal hasil yang lebih rendah, sehingga mekanismenya masuk akal secara teknis. Namun, hal ini tidak boleh disamakan dengan pelonggaran kuantitatif Federal Reserve: Treasury mengelola portofolio utangnya sendiri, bukan menciptakan uang baru untuk membeli obligasi pemerintah.
Masalahnya adalah skala. Pasar Treasury sangat besar, dengan lebih dari 32 triliun dolar AS utang yang beredar, sementara pemerintah masih menghadapi kebutuhan pinjaman yang substansial. Reuters mencatat bahwa pembelian kembali tambahan tersebut sangat kecil dibandingkan keseluruhan pasar dan tidak mengubah defisit yang mendasarinya. Artinya, Treasury dapat memengaruhi likuiditas dan posisi di margin, tetapi tidak bisa begitu saja membeli habis tekanan pasokan yang terus-menerus.
Para pihak yang bearish terhadap obligasi mengamati fundamental, bukan sekadar berita utama Treasury. Investor menuntut kompensasi lebih besar untuk memegang utang berdurasi panjang karena kekhawatiran seputar defisit fiskal, inflasi, penerbitan utang yang meningkat, dan ketidakpastian kebijakan moneter di masa depan. World Gold Council menyoroti perubahan keseimbangan antara pasokan Treasury dan permintaan investor, termasuk persaingan untuk mendapatkan modal dari pinjaman korporasi besar yang terkait dengan investasi AI dan pusat data.
Itulah sebabnya imbal hasil 10 tahun tetap menjadi sinyal makro utama. Jika tindakan Treasury berhasil, kita seharusnya melihat imbal hasil 10 tahun stabil di bawah level tertinggi baru-baru ini dan ujung panjang kurva mulai mendatar, atau setidaknya berhenti melakukan repricing secara agresif ke arah yang lebih tinggi. Jika imbal hasil terus mencetak level tertinggi baru meskipun pembelian kembali meningkat, pasar pada dasarnya akan mengatakan bahwa kekhawatiran fiskal dan inflasi lebih kuat daripada intervensi Treasury.
Obligasi 30 tahun adalah titik tekanan dengan risiko lebih tinggi. Obligasi jangka panjang sangat sensitif terhadap kekhawatiran fiskal, dan pergerakan terbarunya di atas 5% menunjukkan seberapa besar imbal hasil tambahan yang diminta investor. Pergerakan berkelanjutan kembali menuju area 5,3% baru-baru ini akan menjadi peringatan bahwa pasar tetap tidak nyaman dengan risiko durasi. Sebaliknya, penurunan tegas dari zona tersebut akan memberi strategi Treasury kredibilitas yang jauh lebih kuat.
Ada pula pertanyaan yang lebih besar mengenai apa yang terjadi jika strategi tersebut hanya berhasil sementara. Penurunan imbal hasil jangka pendek dapat memberikan ruang bernapas bagi hipotek, pinjaman korporasi, dan biaya bunga pemerintah. Namun, jika investor pada akhirnya meyakini bahwa defisit, inflasi, dan pasokan utang masih bergerak ke arah yang salah, imbal hasil dapat kembali naik setelah dampak intervensi memudar. Pergerakan harga baru-baru ini telah menunjukkan betapa cepat reli pemulihan dapat menghilang.
Skenario bullish untuk obligasi adalah stabilisasi di ujung panjang. Jika Treasury terus meningkatkan pembelian kembali, likuiditas membaik, ekspektasi inflasi mendingin, dan Federal Reserve memberikan prospek yang kurang ketat, Treasury berdurasi panjang dapat mengalami pemulihan yang lebih kuat. Dalam lingkungan tersebut, intervensi awal Treasury akan menjadi awal dari perdagangan durasi yang lebih luas, bukan sekadar reaksi terhadap berita utama selama satu hari.
Skenario bearish adalah sinyal kebijakan yang gagal. Jika imbal hasil 10 tahun menembus secara tegas wilayah 4,7%–4,75% baru-baru ini, sementara imbal hasil 30 tahun kembali menuju atau melewati level tertinggi 5,3% baru-baru ini, investor akan memberi sinyal bahwa masalah struktural pasokan dan permintaan tetap dominan. Hal itu akan terus menekan harga obligasi berdurasi panjang dan juga dapat memperketat kondisi keuangan di seluruh saham, hipotek, dan kredit korporasi.
Dengan demikian, prospek TLT sangat sensitif terhadap imbal hasil, bukan sekadar berita utama Treasury. TLT memegang Treasury AS berdurasi panjang, sehingga penurunan imbal hasil jangka panjang umumnya mendukung harganya, sementara kenaikan imbal hasil menciptakan tekanan. Konfirmasi utamanya adalah pelemahan berkelanjutan pada imbal hasil 10 dan 30 tahun, bukan sekadar reaksi sementara lainnya terhadap pengumuman pembelian kembali.
Pandangan saya: Treasury telah menunjukkan bahwa mereka memiliki sejumlah alat, tetapi pasar mempertanyakan apakah alat-alat tersebut cukup kuat untuk mengatasi fundamental. Bessent dapat memengaruhi likuiditas, pasokan jatuh tempo, dan psikologi pasar, sementara TGA yang hampir mencapai 1 triliun dolar AS memberi Treasury fleksibilitas yang berarti. Namun, defisit, ekspektasi inflasi, penerbitan utang, dan permintaan investor pada akhirnya menentukan di mana imbal hasil jangka panjang menetap. Sinyal besar berikutnya adalah apakah pihak yang bearish terhadap obligasi benar-benar mundur ketika pembelian kembali yang lebih besar dimulai — atau apakah mereka menggunakan setiap reli Treasury sebagai peluang lain untuk menjual durasi.
$TLT