#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell

Pasar Treasury AS saat ini menyampaikan pesan yang rumit: imbal hasil berada di level tinggi dan volatilitas tetap penting, tetapi Federal Reserve saat ini tidak melihat bukti bahwa pasar itu sendiri mengalami malfungsi. Perbedaan ini penting karena sekuritas Treasury berada di pusat pendanaan global, agunan, dan penetapan harga untuk segala hal, mulai dari pinjaman pemerintah hingga ekuitas dan kripto.

Presiden Fed Minneapolis Neel Kashkari mengatakan pada akhir pekan bahwa pasar Treasury terus berfungsi normal meskipun imbal hasil jangka panjang baru-baru ini meningkat. Ia mencatat bahwa imbal hasil Treasury 10 tahun berada di sekitar 4,7%, sementara imbal hasil 30 tahun telah mencapai sekitar 5,3%, level yang secara alami menarik perhatian tetapi tidak dengan sendirinya menunjukkan krisis likuiditas.

Poin utamanya adalah bahwa imbal hasil yang lebih tinggi tidak boleh secara otomatis ditafsirkan sebagai kerusakan dalam fungsi pasar. Imbal hasil dapat naik karena investor menuntut kompensasi yang lebih besar atas inflasi, pinjaman pemerintah, pertumbuhan ekonomi, atau risiko durasi yang terkait dengan obligasi jangka panjang. Kashkari secara khusus menunjuk faktor-faktor termasuk inflasi, pinjaman pemerintah, pertumbuhan ekonomi, dan investasi terkait kecerdasan buatan sebagai kontributor terhadap imbal hasil jangka panjang.

Hal itu menciptakan perbedaan penting antara “uang mahal” dan “pasar yang rusak.” Pasar Treasury yang berfungsi dapat menyerap aktivitas beli dan jual dalam jumlah besar sementara harga menyesuaikan secara tajam. Pasar yang tidak berfungsi berbeda: likuiditas menghilang, selisih bid-ask melebar secara dramatis, dan pelaku pasar kesulitan bertransaksi tanpa menciptakan pergerakan harga yang luar biasa besar.

Sejauh ini, pesan Fed adalah bahwa kondisi saat ini lebih mendekati skenario pertama.

Infrastruktur di bawah pasar juga penting. New York Fed terus melakukan operasi repo, yang membantu menjaga suku bunga federal funds dalam kisaran targetnya dan mendukung kelancaran fungsi pasar uang. Fasilitas repo berdiri Fed dirancang khusus untuk menyediakan likuiditas kepada pihak lawan yang memenuhi syarat dan membatasi tekanan kenaikan berlebihan di pasar pendanaan overnight.

Namun, “berfungsi dengan baik” bukan berarti “bebas risiko.”

Treasury berdurasi panjang tetap berada di bawah tekanan ketika investor menilai kembali inflasi, pinjaman fiskal, dan jalur suku bunga di masa depan. Pelaporan terbaru juga menunjukkan bahwa pembelian kembali Treasury dan pengelolaan pasokan utang pemerintah menjadi semakin penting bagi likuiditas pasar dan dinamika imbal hasil.

Karena itu, pertanyaan berikutnya bukan sekadar apakah imbal hasil Treasury tinggi. Pertanyaannya adalah apakah imbal hasil dapat tetap tinggi tanpa menciptakan tekanan di tempat lain.

Hal itu penting bagi ekuitas karena imbal hasil Treasury yang lebih tinggi meningkatkan tingkat diskonto yang diterapkan pada laba perusahaan di masa depan. Hal itu penting bagi hipotek dan pinjaman korporasi karena suku bunga acuan memengaruhi biaya pendanaan. Dan hal itu penting bagi kripto karena Bitcoin dan aset berisiko lainnya semakin merespons perubahan likuiditas global, kondisi dolar, dan imbal hasil riil.

Kondisi saat ini sangat menarik karena pasar obligasi menghadapi beberapa kekuatan sekaligus. Inflasi tetap menjadi kekhawatiran, harga energi masih berpengaruh, pinjaman pemerintah cukup besar, dan investor mengamati Federal Reserve dengan saksama untuk mendapatkan sinyal tentang kebijakan di masa depan. Pada saat yang sama, Fed menekankan bahwa kebijakan moneter tetap berfokus pada mandat inflasinya, bukan berupaya menekan setiap pergerakan imbal hasil Treasury jangka panjang.

Bagi trader, ini berarti kurva Treasury layak diperhatikan bahkan ketika tajuk beritanya adalah “pasar berfungsi dengan baik.”

Perhatikan imbal hasil 10 tahun.

Perhatikan imbal hasil 30 tahun.

Perhatikan likuiditas Treasury.

Perhatikan dolar.

Dan perhatikan apakah aset berisiko terus menyerap imbal hasil yang lebih tinggi tanpa penurunan besar dalam keluasan pasar.

Jika imbal hasil tetap tinggi tetapi likuiditas Treasury tetap teratur, pasar mungkin secara bertahap menyesuaikan diri dengan lingkungan suku bunga yang lebih tinggi. Jika imbal hasil naik dengan cepat bersamaan dengan memburuknya likuiditas, situasinya menjadi jauh lebih signifikan karena deleveraging paksa dapat menyebar ke berbagai kelas aset.

Itulah makna sebenarnya di balik #FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell.

Fed tidak mengatakan bahwa kondisi pasar obligasi mudah. Fed mengatakan bahwa pasar masih beroperasi dan harga ditentukan melalui kekuatan pasar normal. Dengan imbal hasil 10 tahun mendekati 4,7% dan 30 tahun sekitar 5,3%, investor dipaksa mempertimbangkan kembali seperti apa seharusnya suku bunga “normal” dalam ekonomi yang menghadapi inflasi, ekspansi fiskal, dan permintaan investasi yang kuat.

Kesimpulan saya sederhana: imbal hasil tinggi tidak secara otomatis merupakan krisis, tetapi perilaku likuiditas di balik imbal hasil tersebut adalah hal yang paling perlu diperhatikan.

Jika pasar Treasury tetap likuid ketika imbal hasil menyesuaikan, sistem keuangan global dapat menyerap repricing tersebut. Jika likuiditas memburuk dengan tajam, pergerakan imbal hasil yang sama dapat berubah menjadi peristiwa risiko yang jauh lebih besar.

Untuk saat ini, pesan Fed meyakinkan terkait fungsi pasar, tetapi pasar obligasi itu sendiri masih menjadi salah satu sinyal terpenting yang perlu diamati untuk pergerakan besar berikutnya di seluruh aset global.

@Gate_Square
@Gate Launch