Musim panas atau waktu yang tepat untuk mundur, kata BofA Hartnett: Jika belanja modal Mag7 dipangkas, koreksi yang lebih luas mungkin tidak bisa dihindari

作者：华尔街见闻

美国银行首席投资策略师Michael Hartnett kembali mengibarkan bendera peringatan. Setelah berhasil meramalkan dasar pasar pada bulan Maret tahun ini, ia menyebut posisi yang saat ini sangat terkonsentrasi dan suasana hati yang sudah mengarah pada gelembung (bubble), telah mendorong pasar ke zona risiko tinggi putaran berikutnya; menarik aset berisiko saat musim panas mungkin merupakan langkah terbaik.

Survei manajer dana terbaru dari BofA menunjukkan indikator internal khusus “Bull & Bear” milik bank tersebut telah naik ke level ekstrem 9,6, mencetak rekor tertinggi sepanjang masa. Hartnett memperingatkan bahwa strategi musim panas yang paling optimal adalah “mundur dari aset berisiko, beralih ke durasi (duration), aset defensif, saham dividen tinggi, dan dolar AS”, bukan menambah posisi saat harga sedang rendah. Pada saat yang sama, ia menempatkan ETF Mag7 (kode MAGS) sebagai indikator yang harus dicermati: jika MAGS jatuh di bawah 65 dolar AS, itu akan menekan seluruh lini sektor siklikal; jika menembus 70 dolar AS, itu akan menjadi sinyal untuk kembali masuk.

Menurut Hartnett, risiko ekor terburuk (tail risk) terbesar kali ini ada pada skenario: jika perusahaan teknologi skala super-besar mengumumkan pemotongan belanja modal (capex) AI, dan langkah tersebut tidak mampu mendorong inovasi Mag7 hingga mencetak rekor tertinggi, “akibatnya, guncangan negatif besar terhadap pertumbuhan dan harga aset akan memicu aksi short besar-besaran pada bank, perusahaan pialang, dan saham industri”—yakni skenario kejatuhan pasar yang menyeluruh.

Peringatan sinyal pemicu posisi ekstrem

Dalam laporan terbaru “Flow Show”, Hartnett menyatakan indikator Bull & Bear Bank of America mencapai nilai ekstrem historis 9,6, yang berarti pasar berada dalam kondisi “posisi ekstrem”. Berdasarkan kerangka yang ia pakai, sinyal ini secara historis terkait dengan strategi terbaik untuk menghindari risiko, bukan menambah posisi.

Data arus dana terbaru EPFR pada pekan ini menguatkan penilaian tersebut: aset saham mencatat arus masuk bersih 55,8 miliar dolar AS, arus masuk obligasi 20 miliar dolar AS, sedangkan dana pasar uang justru mengalami arus keluar bersih besar 119,6 miliar dolar AS, yang merupakan arus keluar mingguan terbesar sejak April 2026. Dalam tiga minggu, sektor teknologi mencatat arus masuk 48,8 miliar dolar AS secara kumulatif, memecahkan rekor; saham pasar berkembang mencatat arus masuk 25 miliar dolar AS dalam satu pekan, tertinggi sejak April 2025.

Hartnett mengakui bahwa survei manajer dana sendiri nyaris tidak memiliki sinyal langsung untuk memprediksi arah pasar, tetapi nilainya terletak pada mengungkap tingkat konsentrasi konsensus saat ini, sehingga menjadi rujukan untuk aksi berlawanan arah (counter-trade).

Empat “tidak ada” penopang optimisme, tetapi risikonya terus terkumpul

Survei bulan Juli menunjukkan sentimen optimistis investor saat ini dibangun di atas empat asumsi inti: ekonomi tidak mengalami hard landing, The Fed tidak menaikkan suku bunga, belanja modal AI super-besar tidak dipangkas, dan Partai Demokrat tidak memenangkan pemilihan paruh waktu (midterm) secara menyapu bersih.

Hartnett menyebut kombinasi ini sebagai “no landing, no hike, no cut, no sweep”, dan menegaskan bahwa itulah alasan mendasar mengapa pasar hampir tidak lagi memiliki posisi short. Ekspektasi kemakmuran makro saat ini telah mencapai level tertinggi sejak Februari 2022; saham bank AS, Jepang, Inggris, dan Eropa sama-sama menyentuh level tertinggi tahunan atau beberapa dekade, menjadi manifestasi paling nyata dari “trading kemakmuran”.

Namun, Hartnett berpandangan justru karena semua orang bertaruh pada kemakmuran, logika untuk melakukan kebalikan (reverse trade) sudah terbentuk: melakukan long obligasi negara berdurasi (long durasi), aset defensif, dan saham dividen tinggi, sekaligus melakukan short saham industri dan saham perbankan.

Tiga sinyal reverse trade dibedah satu per satu

Sinyal satu: 54% mengantisipasi “tidak terjadi landing”, beli obligasi pemerintah berjangka panjang dan saham defensif secara berlawanan arah.

Ketika arus utama pasar mematok skenario soft landing bahkan tanpa landing, Hartnett menilai imbal hasil/risk pada penempatan obligasi pemerintah berdurasi panjang dan segmen defensif lebih menarik.

Sinyal dua: 83% mengantisipasi The Fed tidak menaikkan suku bunga, lakukan long dolar AS secara berlawanan arah.

Survei menunjukkan 83% manajer dana yang disurvei berpendapat The Fed tidak akan menaikkan suku bunga sebelum pemilihan paruh waktu November. Namun Hartnett menyoroti bahwa CPI AS mengikuti tren saat ini akan naik hingga 3,9% pada akhir 2026 (rata-rata pergerakan 3 bulan sebesar 0,3%). Di saat yang sama, Selat Hormuz kembali memblokir pengiriman, sementara stok minyak mentah AS berada di level terendah 45 tahun (hanya 43 hari pasokan), dan ekspektasi harga minyak akhir tahun yang dimiliki manajer dana turun tajam dari 86 dolar AS per barel menjadi 71 dolar AS per barel. Ia menilai, jika The Fed melakukan kenaikan suku bunga secara tak terduga, respons terbaik tetaplah melakukan long dolar AS.

Sinyal tiga: 61% mengantisipasi belanja modal AI tidak dipangkas, lakukan short saham chip secara berlawanan arah.

Ini adalah perdagangan konsensus yang paling padat saat ini. Belanja modal AI masih tumbuh cepat, dan 61% responden meyakini perusahaan komputasi awan skala super-besar tidak akan mengumumkan pemangkasan belanja modal sebelum akhir 2026. Namun Hartnett menyebut bahwa arus kas bebas perusahaan skala super-besar mulai beralih ke negatif, sementara tekanan pendanaan di pasar obligasi terus meningkat—Oracle credit default swap (CDS) spread bergerak dari 59 basis poin pada bulan September menjadi 87 basis poin, mendekati level tertinggi sebelumnya. Kinerja relatif dari strategi “long MAGS, short SOX” dalam beberapa waktu terakhir mengisyaratkan bahwa pemangkasan belanja modal mungkin sudah berada di dekatnya.

Semikonduktor: posisi terlalu padat, tekanan teknikal terlihat

Bentuk teknis sektor semikonduktor telah memburuk secara jelas. Indeks semikonduktor Philadelphia (SOX) saat ini mempersempit premi terhadap rata-rata 200 hari menjadi 33%, padahal pada 3 Juni angkanya mencapai 76%; angka terakhir adalah kondisi overbought yang hanya kalah dari puncak gelembung teknologi pada Maret 2000. SOX telah turun 20% dari puncaknya, sementara tiga kali long ETF semikonduktor (SOXL) telah turun 55% dari puncaknya.

Meski harga sudah terkoreksi cukup besar, dari sisi posisi nyaris tidak terlihat pengurangan. Menurut hitungan Hartnett, pekan ini delapan ETF semikonduktor mencatat arus masuk bersih total 2,3 miliar dolar AS, dan sejak awal tahun hingga kini kumulatif arus masuk mencapai 46 miliar dolar AS, atau 31% dari aset kelolaan. Dalam tiga pekan terakhir, sektor teknologi mencatat arus masuk kumulatif 48,8 miliar dolar AS yang memecahkan rekor; Hartnett menggambarkannya sebagai “momentum kejar yang dipimpin institusi, tanpa peduli risiko.”

Arus dana: arus kas keluar mencetak rekor, sinyal sentimen terlalu panas jelas

Data arus dana terbaru EPFR semakin menegaskan bahwa sentimen pasar sedang berada pada level optimisme ekstrem. Dalam pekan ini saham mencatat arus masuk bersih 55,8 miliar dolar AS, obligasi masuk 20 miliar dolar AS, emas hanya masuk 0,5 miliar dolar AS, kripto sedikit keluar 0,1 miliar dolar AS, sementara kas justru mencatat arus keluar bersih historis 119,6 miliar dolar AS—yang merupakan skala penarikan dana kas terbesar sejak April 2026.

Secara lebih rinci, obligasi investment-grade mencatat arus masuk bersih untuk minggu ke-15 berturut-turut, dengan arus masuk mingguan 9,5 miliar dolar AS; saham pasar berkembang masuk 25 miliar dolar AS, tertinggi sejak April 2025; sektor teknologi masuk 15,6 miliar dolar AS dalam satu pekan, memecahkan rekor arus masuk kumulatif dalam tiga pekan; sektor keuangan masuk 2,7 miliar dolar AS, yang terbesar sejak Januari 2026.

Bagi Hartnett, ketika kas mengalir dalam skala sedemikian besar ke saham dan sektor teknologi, justru menjadi latar belakang indikator Bull & Bear yang menyentuh nilai ekstrem—dan itulah alasan inti mengapa ia menyarankan investor untuk tetap berhati-hati di musim panas, memprioritaskan mundur daripada menambah posisi.