Dari “ETF keberuntungan nasional” ke “Juli berdarah”, bagaimana krisis leverage pasar saham Korea Selatan diurai?

Penulis: Jae, PANews

17 Juli, pasar saham Korea Selatan libur sehari karena Hari Konstitusi, tetapi kepulan asap perang belum juga reda. Saham terkait Samsung Electronics dan SK Hynix tetap mengalami aksi jual di pasar lain. Di akhir perdagangan bursa saham Hong Kong, dua ETF leverage untuk long Samsung dan SK Hynix dari Southern Eastern (dua kali) masing-masing anjlok sekitar 20%. Pasar modal Korea Selatan jelas sedang mengalami tsunami “deleveraging” skala epik di puncak musim panas.

Dalam setengah bulan terakhir, mitos kegilaan “goreng saham oleh semua orang” dihancurkan tanpa ampun oleh data likuidasi yang dingin. Dua bulan lalu, ETF leverage 2x untuk saham individu SK Hynix dan Samsung Electronics masih dibungkus sebagai jalan pintas kekayaan “berbagi nasib negara”. Regulasi pun dilonggarkan secara langsung, dan investor ritel membanjir masuk, mencoba mendapat secangkir keuntungan di tengah bull market semikonduktor. Namun ketika ekspektasi industri berbalik dan koreksi pasar datang, alat leverage ini seketika berubah menjadi “mesin pencacah daging”.

Menghadapi serangan ganda dari situasi pasar yang lepas kendali dan “pemutusan pasokan” kredit bank, Presiden Lee Jae-myung turun tangan secara darurat. Regulator dalam semalam melontarkan “tujuh pukulan berat”, tetapi sebelum itu, puluhan ribu investor ritel Korea Selatan sudah terjebak dalam momen tergelap saat pokok lenyap nol.

1,45 miliar dolar AS lenyap seketika, 460 ribu rekening pokoknya nol, lebih dari 60% adalah investor muda

Pertengahan Juli, bagi investor ritel yang memasang taruhan pada sektor semikonduktor Korea Selatan, setiap hari perdagangan terus memperbarui rekor penderitaan.

Hanya dalam 9 hari perdagangan, akumulasi kerugian mengambang ETF leverage saham yang dipenuhi investor ritel sudah menembus lebih dari 88 triliun won Korea (sekitar 595 juta dolar AS). Dari jumlah itu, porsi kepemilikan investor perorangan di produk leverage mencapai 60%. Ini berarti “bahan peledak” dari penurunan tajam hampir sepenuhnya meledak di akun investor ritel biasa yang kemampuan menahan risiko paling lemah.

Menurut statistik Bloomberg, dalam sebulan terakhir investor ritel Korea Selatan mengalami kerugian ekonomi hingga 1,45 miliar dolar AS (sekitar 2 triliun won Korea) akibat transaksi leverage berlebihan. Namun gelombang likuidasi yang lebih menyakitkan masih akan datang: seluruh pasar mencatat lebih dari 1,2 juta akun leverage investor ritel memicu “batas akhir” penambahan margin yang menentukan hidup dan mati. Karena tidak bisa menambah dana sesuai tenggat, 460 ribu akun di-sell-off secara otomatis oleh sekuritas, dan investor usia 20 hingga 30 tahun menyumbang 62% dari total yang dilikuidasi. Bukan hanya pokok langsung menjadi nol, bahkan muncul tragedi absurd “utang kepada sekuritas”—investor muda diberi pelajaran berat oleh pasar.

Gelombang likuidasi mencapai puncaknya pada pertengahan Juli. Dari 1 hingga 13 Juli, total nilai likuidasi mencapai 451,9 miliar won Korea (sekitar 305 juta dolar AS). Di antaranya, nilai likuidasi saham per hari pada 9 Juli mencapai 142,2 miliar won Korea (sekitar 95,2 juta dolar AS), dan rasio likuidasi melonjak ke 10,2%. Pada 13 Juli, total likuidasi per hari di seluruh pasar menembus 344,2 miliar won Korea (sekitar 232 juta dolar AS), mencetak rekor tertinggi dalam setahun.

Kegaduhan di layar ikut membesar. SK Hynix yang hampir sepenuhnya dijadikan target taruhan oleh investor ritel—pada 13 Juli jatuh lebih dari 15%, mencetak penurunan harian terbesar dalam 18 tahun terakhir. ETF long 2x yang terkait langsung dengan sahamnya pun anjlok tajam hingga 30%. Indeks harga saham gabungan Korea Selatan KOSPI ambruk hampir 9% pada hari yang sama, untuk kali ketujuh di tahun ini memicu circuit breaker, dan total penurunan sejak titik tertinggi bersejarah Juni mencapai 25%.

Kepanikan pasar seperti bola salju—di bawah pembesaran mekanisme leverage, ia menggelinding semakin besar. Investor ritel yang meledak secara massal tidak semata-mata digerakkan oleh penurunan harga saham. Mekanisme penyeimbangan ulang harian yang tertanam dalam ETF leverage saham individu-lah yang mengubah koreksi menjadi “mesin bencana” untuk menginjak-injak.

Bacaan terkait: Produk leverage memicu perubahan besar di pasar saham—bagaimana pasar saham Korea Selatan berakhir seperti “kasino”?

Lebih parah lagi, banyak investor ritel yang kurang kesadaran manajemen risiko memilih “bertahan sampai akhir” saat harga turun, bahkan terus menambah posisi untuk meratakan biaya. Pola khas “aksi penjudi” ini membuat eksposur bergulir makin besar, hingga akhirnya mempercepat jalan menuju jurang likuidasi.

Pasokan kredit bank terputus, bank sentral menambah pukulan dengan kenaikan suku bunga

Transaksi leverage di dalam pasar adalah bilah mesin pencacah; kekeringan kredit di luar pasar adalah pompa penyedot yang menguras tetes darah terakhir investor ritel.

Kebiasaan “meminjam uang untuk bermain saham” di rumah tangga Korea Selatan sudah lama terjadi. Pada paruh pertama tahun ketika pasar sedang bull, permintaan investor ritel untuk masuk dengan leverage melalui gadai rumah dan pencairan dana lewat kredit konsumsi sangat tinggi. Namun demi menahan pembengkakan utang rumah tangga yang memburuk, regulator Korea Selatan menetapkan batas keras pertumbuhan tahunan 1,5% untuk pinjaman rumah tangga bagi bank-bank komersial.

Namun batas merah itu di pertengahan tahun berubah menjadi jerat yang ketat. Hingga akhir Juni, nilai pinjaman rumah tangga lima bank komersial utama Korea Selatan meningkat 3,7 triliun won Korea (sekitar 2,502 miliar dolar AS) dibanding awal tahun. Nilai tersebut sudah menghabiskan 85,3% dari kuota penyaluran pinjaman tahunan, sehingga sisa kuota hanya sekitar 639,5 miliar won Korea (4,31 miliar dolar AS). Bahkan dua bank sudah melampaui target lebih awal. Pada semester kedua, bukan hanya tak bisa menambah pinjaman, mereka juga harus menarik kembali pinjaman yang ada, sehingga mendorong penurunan kuota.

Artinya, ketika pada Juli pasar saham ambruk tajam dan 1,2 juta rekening secara terkonsentrasi memicu pemberitahuan penagihan margin, investor ritel mendadak menyadari: mereka tidak bisa meminjam uang lagi. Tanpa dana tambahan masuk, satu-satunya yang menunggu adalah jalur dipaksa likuidasi oleh sekuritas.

Memperparah semuanya, ada kenaikan suku bunga tak terduga dari bank sentral Korea. Pada 16 Juli, ketika likuiditas pasar sudah sangat rapuh, bank sentral melontarkan bom besar: menaikkan suku bunga acuan sebesar 25 basis poin menjadi 2,75%, untuk pertama kalinya beralih ke kebijakan ketat setelah 3,5 tahun. Meski tujuan awal kebijakan adalah mempersempit selisih suku bunga Korea-AS, meredakan penarikan modal asing, dan menstabilkan nilai tukar won Korea, tindakan menaikkan suku bunga di tengah gelombang likuidasi tak ubahnya seperti menaburkan garam ke luka deleveraging.

Pada hari yang sama, KOSPI jatuh 6,37%, SK Hynix anjlok 11,53%, dan siklus umpan balik negatif deleveraging langsung meledak.

Tujuh langkah darurat untuk menghentikan laju, tidak membongkar bom hanya memutus pasokan

Tragedi luasnya pokok menjadi nol cepat berubah menjadi isu politik. Anggota parlemen Partai Kekuatan Nasional, Ahn Cheol-soo, sebelumnya juga sudah mengutuk di media sosial bahwa KOSPI telah “jadi kasino”.

Menghadapi label “kasino nasib negara” dan situasi tragis puluhan ribu kekayaan keluarga berubah menjadi nol, Presiden Lee Jae-myung secara langsung menunjuk ETF leverage saham Samsung dan SK Hynix, memerintahkan departemen keuangan untuk segera menyusun langkah-langkah penanggulangan.

Pada 16 Juli, mekanisme F4 yang terdiri dari Komisi Layanan Keuangan, Badan Pengawasan Keuangan, Kementerian Keuangan, dan bank sentral secara darurat mengeluarkan serangkaian aturan baru berwibawa bergaya “terapi kejut” untuk menurunkan panas dari demam leverage ini.

Perlu dicatat bahwa regulator tidak memilih memaksa seluruh ETF yang sudah ada untuk delisting secara langsung. Di tengah kepanikan, “mencabut kabel” secara paksa bisa memicu tabrakan likuiditas yang lebih serius. Logika sebenarnya regulator adalah: tidak menusuk gelembung yang sudah ada secara langsung, tetapi menaikkan ambang masuk, memutus dana tambahan baru, sehingga pasar memasuki periode pembersihan pasif yang panjang.

Seiring aturan baru akan segera diterapkan, sistem pasar leverage saham individu Korea Selatan akan dirombak secara paksa. Gelombang panas spekulasi yang gila diperkirakan sementara akan mereda. Namun risikonya belum benar-benar hilang: saat ini, di pasar saham Korea Selatan masih ada saldo pembiayaan berbasis kredit lebih dari 35 triliun won Korea (sekitar 23,55 miliar dolar AS) yang belum beres. Dalam latar pengetatan kredit dan siklus kenaikan suku bunga, pada praktiknya akun leverage yang sudah ada telah kehilangan bantalan penyangga.

Angin dingin finansial di Seoul membangunkan investor ritel yang larut dalam euforia pasar saham. Inovasi leverage yang lepas dari dukungan pendapatan riil investor dan dari ikatan pengawasan yang ketat, pada dasarnya adalah menumpuk gelembung kekayaan. Ketika satu garis bearish besar menghantam, semua kemakmuran yang semu akan dibersihkan oleh pasar, dan pada akhirnya, biaya itu kerap ditanggung oleh investor ritel paling lemah.