Stable Vaults adalah potongan terakhir untuk Aave menuju komersialisasi massal

Penulis: Thejaswini M A

Terjemahan: Saoirse, Foresight News

Hal paling mahal yang dihadapkan pada manusia adalah kebutuhan untuk mengambil keputusan sendiri. Sebaliknya, biaya komisi tidaklah seberapa dibanding itu. Orang bersedia membayar demi rasa nyaman dan kemudahan—itu saja.

Logika “pemerasan” platform berawal dari situ: menghapus beban pengambilan keputusan dari pengguna. Tim Wu dalam bukunya Age of Extraction punya satu istilah yang sangat saya sukai—“ikatan pasif”. Platform melakukan “pengurasan” dengan cara merampas hak pengguna untuk memilih secara mandiri.

Kesulitan memilih saham? Tidak masalah—dana indeks dan S&P 500 akan mengurusnya. Tidak paham produk pinjaman? Ganti saja namanya, kemas langsung sebagai rekening tabungan, lalu promosikan besar-besaran. Pada dasarnya, semuanya mengenakan “biaya layanan demi rasa nyaman”: menghilangkan kebutuhan pengguna memikirkan keputusan, dan kadang sekaligus mengambil sebagian keuntungan ekstra yang seharusnya milik pengguna, sementara kebanyakan orang sama sekali tidak peduli.

DeFi tradisional justru berjalan sebaliknya, menjejalkan pengguna dengan banyak pilihan yang rumit: memilih chain mana, pool mana, bagaimana suku bunga real-time, kapan memindahkan dana, apakah jembatan lintas-chain punya celah keamanan, serta membedakan apakah halaman itu platform resmi atau situs pancingan tiruan yang dibuat menggunakan Claude sebelum 12 Juli. Aave membutuhkan enam tahun untuk mengumpulkan 2,5 juta pengguna, sementara Revolut yang mengusung operasi super sederhana justru punya 65 juta pengguna. Maka penilaian bahwa Aave perlu menyesuaikan kebutuhan pengguna biasa dan mengoptimalkan pengalaman penggunaan, tidaklah berlebihan.

Dari Januari hingga Juli tahun ini, suku bunga tahunan untuk pool USDC Aave bergejolak antara 2% dan 9%. Naik-turunnya suku bunga memang sudah menjadi keseharian di DeFi: pengguna mengamati perubahan suku bunga, lalu memindahkan dana ke tempat imbal hasilnya lebih tinggi. Namun pola ini sama sekali tidak bisa didorong untuk menarik massa umum. Bank digital baru tidak bisa menjelaskan kepada pengguna: imbal hasil simpanan ditentukan oleh kebutuhan pinjam-meminjam pasar, dan suatu hari bisa langsung jatuh ke 2%. Pengguna tidak akan menyerahkan dananya pada produk yang penuh ketidakpastian—ini juga menjadi alasan inti mengapa sebagian besar orang tidak pernah menyentuh aplikasi investasi kripto.

Pada 9 Juli, Aave Labs meluncurkan sebuah solusi—Stable Vaults (brankas stabil). Artikel ini akan mengurai logika kerjanya, siapa yang diuntungkan, dan mengapa pengguna biasa tetap akan memakai produk ini meski mengetahui biayanya.

Mekanisme Stable Vaults

Setiap perusahaan cukup melakukan satu kali integrasi untuk bisa meluncurkan layanan simpanan. Pihak yang bisa menggunakannya mencakup bank digital, dompet kripto, dan penyedia layanan penggajian. Dana yang disetor pengguna pada akhirnya akan mengalir ke pasar pinjam-meminjam Aave. Pengguna hanya perlu melihat imbal hasil di dalam aplikasi yang digunakan sehari-hari; bila merasa itu menguntungkan, mereka bisa langsung ikut berpartisipasi.

Ciri utama brankas ini: imbal hasilnya tetap—sesuatu yang sangat jarang di industri kripto. Imbal hasil dari pool pinjam-meminjam Aave berubah secara real-time mengikuti kebutuhan peminjam pasar. Stable Vaults pada dasarnya menambahkan lapisan penyangga di atas fondasi tersebut, memberi hak penyesuaian suku bunga kepada pengelola: pengelola bisa menetapkan suku bunga yang ditampilkan ke publik, misalnya menetapkan 4%. Setelah itu, apa pun fluktuasi suku bunga pasar Aave di bawahnya, brankas tetap menebus imbal hasil 4% tahunan kepada pengguna; risiko untung-rugi akibat perubahan suku bunga sepenuhnya ditanggung pengelola. Selisih yang membuat imbal hasil dasar melebihi 4% seluruhnya menjadi milik pengelola.

Perspektif pengguna penyimpan

Pengguna pada dasarnya mendapatkan “jaminan imbal hasil”. Ketika pada musim semi tahun ini suku bunga pool USDC Aave turun ke 2%, brankas yang menjanjikan 4% tahunan tetap menebusnya penuh; kekurangan suku bunga ditutup oleh pengelola.

Di pasar keuangan, memindahkan risiko selalu perlu dibayar—dan di sini tidak berbeda. Bisa dianalogikan seperti KPR bunga tetap: dibanding bunga mengambang, bunga tetap biasanya lebih tinggi 50 hingga 100 basis poin; premi ini adalah biaya yang dibayar peminjam untuk mendapatkan kepastian imbal hasil.

Dengan memakai brankas, pengguna tidak perlu membangun dompet kripto sendiri, menyimpan seed phrase, melakukan operasi lintas-chain, atau menyaring chain. Platform akan menyediakan layanan pelanggan manusia, pemulihan akun, dan login pengenalan wajah; jika aset mengalami masalah, ada perusahaan riil yang bertanggung jawab untuk melakukan integrasi. Aplikasi resmi Aave juga tersertifikasi SOC 2 dan mendukung verifikasi ganda—ini juga merupakan layanan yang benar-benar ingin dibayar pengguna biasa.

Namun pengguna tetap harus menanggung biaya yang sepadan: ada batas atas imbal hasil. Saat imbal hasil pool dasar naik menjadi 9% atau 6%, imbal hasil yang diterima pengguna tetap hanya 4% yang ditetapkan pengelola; pengelola akan menyesuaikan suku bunga tetap yang berbeda berdasarkan level keanggotaan pengguna. Suku bunga mengambang memungkinkan pengguna melihat imbal hasil pasar secara langsung, sedangkan suku bunga tetap menutupi penuh selisih yang diperoleh perantara.

Selain itu, pengguna juga menambah lapisan risiko pihak lawan. Pola ini membuat keamanan dana mendapatkan dua risiko baru. Pertama, kondisi keuangan dan operasional perusahaan pengelola itu sendiri. Kedua, potensi celah pada kode skrip privat yang mengatur penjadwalan dana di belakang layar. Jika pengguna menyetor langsung ke Aave, mereka hanya menanggung risiko kode dasar protokol. Namun saat memakai brankas, sekalipun protokol Aave sendiri tidak punya bug, jika perusahaan pengelola bangkrut atau skrip belakang layar keliru sehingga dana gagal dialihkan dan hilang, aset pengguna juga akan ikut terdampak.

Di pasar swap suku bunga tradisional, penetapan harga yang saling menimbang antara penawaran dan permintaan membuat bunga tetap kembali pada rentang yang wajar. Tetapi pada mode Stable Vaults, suku bunga ditetapkan sepihak oleh pengelola, sehingga pengguna tidak punya saluran perbandingan horizontal. Pengguna tidak akan membandingkan 4% dengan imbal hasil riil Aave di level dasar 6%; mereka hanya membandingkannya dengan deposito bank tradisional: halaman resmi Aave menampilkan suku bunga mereka berdampingan dengan rata-rata nasional suku bunga tabungan 0,4% yang dihitung oleh perusahaan asuransi simpanan AS (FDIC). Dengan dua hal itu berjejer, imbal hasil brankas terlihat sangat menarik.

Sumber: aave.com

Perspektif pengelola

Ambil contoh: sebuah bank digital memegang 200 juta dolar AS stablecoin menganggur dari pengguna. Biaya akuisisi pengguna sudah lama diinvestasikan habis. Cukup dengan menyelesaikan satu kali integrasi teknis untuk meluncurkan Stable Vaults, lalu mempromosikannya dengan klaim 4% imbal hasil tetap tahunan. Jika imbal hasil tahunan pool Aave dasar adalah 6%, maka hanya dari selisih imbal hasil 2% per tahun, pengelola bisa menambah 4 juta dolar AS laba. Dana yang sebelumnya hanya menciptakan biaya menganggur kini berubah menjadi sumber imbal hasil stabil dengan investasi rendah—uang yang tadinya “terparkir” kini menjadi pemasukan.

Rise penyedia layanan pembayaran gaji adalah contoh khas: platform ini menyalurkan gaji untuk kontraktor di 190 negara, dengan total dana yang diproses melebihi 1,5 miliar dolar AS. Perusahaan biasanya menyimpan USDC untuk gaji seminggu sebelumnya; dana ini sebelumnya menganggur sepanjang waktu. Karena itu Rise meluncurkan fitur investasi miliknya sendiri, Rise Earn, dengan menempatkan gaji prabayar sementara ke pool USDC Aave di jaringan Arbitrum sampai hari pembayaran gaji.

Rise hanya mengenakan biaya layanan sebesar 1% dari total imbal hasil, tanpa pemotongan lain. Dari imbal hasil tahunan 6% di tingkat dasar, penyedia layanan hanya mengambil 6 basis poin, sehingga kontraktor menerima 5,94%; sepanjang proses, mereka juga menampilkan imbal hasil mengambang real-time dari pool dasar Aave.

Sementara itu, jika skala dana yang sama dikelola lewat Stable Vaults, pengelola bisa meraup selisih 200 basis poin, dengan gap pembagian keuntungan yang mencapai 33 kali.

Perspektif Aave dan Stable Vaults

Aave meraih keuntungan dengan menjual fungsi bertingkat suku bunga brankas: pengelola dapat menetapkan imbal hasil yang berbeda berdasarkan level keanggotaan dan kampanye pemasaran. Anggota premium mendapat 5% tahunan, pengguna biasa 3,5%, semuanya bersumber dari imbal hasil pool pinjam-meminjam dasar yang sama. Perusahaan fintech yang menerbitkan stablecoin sendiri bahkan bisa mendaftarkan stablecoin mereka sebagai aset deposito di brankas, sehingga membentuk sistem arus dana tertutup. Imbal hasil yang stabil meningkatkan retensi dana pengguna; aset yang terus mengendap adalah alat utama untuk mempertahankan pengguna di platform.

Pengelola tidak mendapatkan selisih begitu saja tanpa menanggung apa-apa. Mereka harus memikul kerugian selisih dua arah akibat fluktuasi suku bunga. Pada musim semi, ketika imbal hasil pool dasar turun ke 2%, pengelola brankas yang menjanjikan suku bunga tetap di atas 2% harus menutup kekurangan selisihnya dari kantong sendiri.

Peristiwa pada 18 April tahun ini mengungkap risiko potensial dari pola ini: jembatan lintas-chain Kelp DAO diserang peretas, memicu penarikan massal dana (run) dari pool Aave di pasar. Pada saat itu, tingkat pemanfaatan dana pool langsung menyentuh 100%, dan semua operasi penarikan dibekukan. Laba bersih yang tercatat oleh pengelola dan pokok pengguna sama-sama terjebak dalam antrean penarikan.

Ketika tingkat pemanfaatan dana menyentuh batas maksimum, brankas dan pengguna biasa sama-sama tidak bisa menarik dana apa pun. Surplus imbal hasil dari tingkat dasar hanya bisa bertahan di pembukuan, terikat bersama pokok pengguna.

Jika likuiditas pasar kemudian pulih, pengelola bisa melunasi sekaligus surplus pembukuan yang terkumpul selama periode pembekuan akibat run. Surplus ini pada dasarnya adalah premi yang dibayar pasar saat likuiditas mengering; sementara biaya pembekuan likuiditas selalu ditanggung oleh pengguna penyimpan. Jika likuiditas tidak pulih dalam jangka panjang, pool akan menghasilkan piutang macet, sehingga brankas mengalami kekurangan imbal hasil; dokumentasi Aave hanya menyebut otoritas yang berwenang bisa menutup kekurangan sistem, tetapi tidak menetapkan mekanisme dana cadangan penyangga yang sepadan.

Aave kemudian membela diri ke publik: kontrak protokol tidak pernah dibobol peretas, celahnya ada pada jembatan lintas-chain Kelp, bukan pada kode mereka sendiri, dan dalam beberapa jam mereka membekukan aset jaminan risiko rsETH. Argumen-argumen itu benar, namun sebelum itu, komunitas memilih menerima aset jaminan berisiko tinggi tersebut dengan tingkat collateral setinggi 93%; lalu petanggung risiko langsung mengundurkan diri, sehingga pada akhirnya pengguna biasa menanggung seluruh kerugian akibat kegagalan sistem.

Stable Vaults tampaknya melengkapi potongan terakhir yang membuat Aave siap dikomersialkan untuk khalayak luas.

Penyedia layanan gaji Rise menghubungkan dana gaji yang menganggur ke Aave; bursa kripto Kraken—berbasis versi Aave V3—meluncurkan protokol khusus Tydro di jaringan lapis dua mereka; seluruh fitur ritel investasi mereka mengarah ke protokol itu, sehingga pengguna investasi Kraken pada dasarnya menjadi pengguna Aave. Cap Finance juga menyimpan cadangan stablecoin ke pool Aave.

Horizon bekerja sama dengan Circle dan Franklin Templeton, mendukung peminjaman dengan jaminan obligasi pemerintah tokenisasi; aplikasi resmi Aave langsung menyasar pengguna ritel C-end; sementara Stable Vaults membuka kanal integrasi ke seluruh industri, lalu membungkusnya sebagai solusi diversifikasi aset.

Aave sebenarnya tidak kekurangan “deposit”. Kulechov (Stani Kulechov, pendiri dan CEO Aave) saat menerima wawancara The Block pada bulan Maret tahun ini menyatakan bahwa saat ini likuiditas pasar DeFi secara keseluruhan berlebih; pusat gravitasi industri harus bergeser ke sisi permintaan pinjaman. Inilah alasan utama mengapa yield dasar USDC bertahan lama di kisaran 2%-3%, dan tidak kembali ke level tinggi 8% sebelumnya. Selama bertahun-tahun, dana DeFi sangat berburu keuntungan; cukup selisih 50 basis poin pun sudah membuat dana keluar dalam skala besar. Tetapi melalui aplikasi yang mengarahkan dana seperti platform gaji dan dompet—yang memegang relasi pengguna—dana kripto yang sebelumnya tidak stabil seperti likuiditas pasar tradisional bisa berubah menjadi dana mengendap yang stabil, seperti deposito bank tradisional.

Mekanisme Aave Economic Model 3.0 yang resmi diluncurkan pada 27 Juni akan menggunakan pendapatan protokol untuk buyback dan membakar token AAVE. Apa pun kondisi pasar bull atau bear, platform membutuhkan pendapatan yang stabil untuk menopang buyback. Dalam lingkungan pasar bearish, deposito yang memiliki sifat retensi tinggi adalah kunci untuk menjaga arus berkelanjutan dana buyback—dan Stable Vaults adalah alat untuk mendapatkan dana mengendap seperti itu.

USDC investasi di platform Coinbase menghasilkan sekitar 4% APY; Robinhood meluncurkan fitur investasi pada 1 Juli dengan APY mendekati 7%. Kedua platform memiliki total 2,8 juta akun dana. Di kedua platform, produk investasi disebut sebagai rekening tabungan.

Integrasi dasar Coinbase menggunakan protokol Morpho dan Ethena; Robinhood membangun sistem investasi dengan mengandalkan Morpho dan Maple, sementara parameter pengendalian risiko ditetapkan oleh lembaga pihak ketiga Steakhouse.

Kedua platform ini mengeluarkan biaya besar untuk membangun seluruh ekosistem investasi, termasuk kerja sama kustodian, penyaringan aset, tim risk management, serta proses legal selama beberapa bulan. Nilai inti Aave Stable Vaults adalah menghilangkan seluruh biaya pembangunan mandiri: cukup satu kali integrasi untuk memungkinkan aplikasi mana pun menampilkan angka imbal hasil tetap kepada pengguna. Selisih untung-rugi antara imbal hasil pool Aave di tingkat dasar dan suku bunga tetap yang ditampilkan di depan, semuanya ditangani oleh pihak yang mengintegrasikan.

Bank tradisional bisa secara legal menjalankan bisnis simpanan dan pinjaman karena ada dukungan sistem hukum yang sangat matang selama ratusan tahun: persyaratan cadangan simpanan, inspeksi lapangan berkala, sistem asuransi simpanan, serta kemampuan otoritas pengawas untuk melakukan inspeksi mendadak tanpa pemberitahuan. Akar dari sistem regulasi ini adalah kesepakatan sosial: bank akan meminjamkan dana nasabah, sehingga harus ada mekanisme yang lengkap untuk menghadapi risiko piutang macet dari pinjaman.

Semua fungsi investasi yang bisa diberikan Stable Vaults, jika dijalankan sendiri oleh pengguna biasa, hanya perlu waktu 20 sampai 30 menit untuk mewujudkannya: buat dompet kripto, pindahkan USDC stablecoin, lalu simpan ke pool Aave asli. Operasi mandiri tanpa perlu melalui verifikasi identitas KYC, tanpa perantara pengelola maupun skrip penjadwalan ulang dana, dan tanpa mengambil selisih imbal hasil; imbal hasil 6% di tingkat dasar bisa diterima penuh, serta pengguna bisa melihat seluruh data pool secara real-time.

Saya paham pertimbangan pihak platform jauh melampaui untung-rugi jangka pendek pengguna biasa, dan saya juga tidak pernah menganggap orang-orang biasa yang memilih produk brankas kekurangan kemampuan menilai.

Penelitian Iyengar dan Huberman tentang rencana investasi untuk masa pensiun menunjukkan bahwa semakin banyak produk dana yang bisa dipilih, semakin rendah proporsi pengguna yang benar-benar berpartisipasi dalam investasi; menghadapi pilihan yang sangat banyak, kebanyakan orang akan langsung menyerah dari investasi. Sejak saat itu, seluruh produk keuangan konsumsi yang ditujukan untuk masyarakat umum mengadopsi logika desain dari kesimpulan penelitian tersebut.

Dalam lima belas tahun terakhir, industri berulang kali mempromosikan keamanan dompet kripto non-kustodian. Namun pilihan pasar justru sangat berbeda: mayoritas dana kartu-kartu belanja on-chain tetap melewati kanal platform kustodian. Ini adalah preferensi nyata yang telah diverifikasi oleh jutaan pengguna dalam jangka panjang; logika keamanan platform kustodian lebih sesuai untuk kebanyakan orang.

Untuk pemula dengan aset hanya sekitar 2.000 dolar AS dan tanpa pengetahuan kripto, dua skenario tersering yang menyebabkan hilangnya aset adalah kehilangan seed phrase dan salah mengisi alamat saat transfer. Aplikasi kustodian dengan Face ID serta fitur pemulihan akun secara langsung menghapus risiko kesalahan manusia seperti itu. Pengguna membayar selisih 200 basis poin pada dasarnya adalah membeli perlindungan atas kemungkinan kesalahan operasional mereka sendiri—keputusan konsumsi yang benar-benar rasional.

Karena itu, ketika Aave meluncurkan Stable Vaults, itu adalah penataan yang tepat dan selaras dengan logika bisnis. Bagi protokol DeFi yang memegang likuiditas dalam jumlah besar tetapi tidak memiliki loyalitas pengguna, ini adalah pilihan yang pasti; seluruh aplikasi kripto untuk konsumen biasa sedang berevolusi ke arah yang sama, karena logika dasar tentang sifat manusia ada di mana-mana.

Pada akhirnya, produk ini adalah bentuk penerimaan terhadap sifat manusia: orang biasa mengejar keamanan aset dan imbal hasil yang bisa diprediksi, dan yang paling penting—operasinya sederhana dan tidak merepotkan. Mengurus aset pribadi sendiri saja sudah menghabiskan banyak usaha; tidak ada yang mau mengoperasikan lagi sistem investasi bergaya bank sentral pribadi. Pengguna hanya ingin, begitu mereka menutup aplikasi, angka imbal hasil akun tetap stabil dan tidak berubah.