#夏日创作营 Waller berbicara selama dua hari berturut-turut—apa sebenarnya yang harus dipahami pasar?

Inflasi belum mengumumkan bahwa semuanya sudah berakhir, dan belanja modal (capital expenditure) untuk AI juga belum mengerem. Waller tidak mengeluarkan peringatan kenaikan suku bunga, juga belum memberi isyarat untuk pemotongan suku bunga. Yang ingin ia sampaikan kepada pasar adalah ini: inflasi membaik, tetapi belum ada alasan untuk merayakannya; investasi AI terus dipercepat, dan itu akan membantu menjaga ketahanan ekonomi AS.
Pada 14 dan 15 Juli, Waller tampil di Capitol Hill selama dua hari berturut-turut: pada hari pertama di hadapan Komite Jasa Keuangan DPR, dan pada hari kedua setelah berpindah ke Komite Perbankan Senat. Dua persidangan tersebut berlangsung lama dan dipenuhi banyak pertanyaan. Namun jika bagian-bagian yang berulang dihapus, benang merahnya tidak rumit. Detail kecil dulu: kedua hari itu menyampaikan naskah kesaksian tertulis yang sama. Jadi, lihat lagi penilaian-penilaian mendasar yang ia tekankan berulang kali, lalu lihat informasi baru mana yang benar-benar layak mendapat perhatian pasar dalam tanya jawab langsung.
I. Inflasi melambat, tapi Waller tidak akan menyuruh orang minum sampanye lebih cepat
CPI dan PPI yang dirilis menjelang persidangan lebih jinak daripada kekhawatiran pasar. Jika Anda mengganti dengan ketua The Fed yang lebih siap menenangkan pasar, mereka mungkin memakai momen itu untuk mengucapkan beberapa kata seperti “kemajuan ini menggembirakan.”
Waller, tentu saja, mengakui data bergerak ke arah yang benar—namun ia langsung menginjak rem. “Seseorang mungkin melihat data pagi ini dan berkata, pekerjaannya sudah selesai, semuanya baik. Tetapi itu bukan cara saya memandangnya.”
Di Senat, ia merumuskannya bahkan lebih presisi: “Indikator-indikator ini tidak bisa mencerminkan kondisi sebenarnya dari inflasi yang mendasarinya secara sempurna.” Dalam bahasa pasar, artinya: data memang makin membaik, tetapi satu bulan CPI dan PPI tidak cukup untuk membuktikan inflasi sepenuhnya sudah terkendali. Yang lebih ia perhatikan adalah apakah inflasi inti, harga layanan, upah, dan ekspektasi inflasi bisa sama-sama mendingin selama beberapa bulan berturut-turut. Maka sikap dasarnya tetap hawkish. Dalam kesaksian resminya, ia mengatakan The Fed “tidak punya toleransi untuk inflasi yang tetap tinggi secara persisten.” Namun target hawkish tidak otomatis berarti kenaikan suku bunga segera—antara keduanya masih ada seluruh rangkaian data.
II. Yang benar-benar menarik baginya adalah belanja modal masih terus dipercepat
Kalau saya harus mengingat hanya satu variabel ekonomi dari dua hari pernyataan Waller, saya tidak akan memilih CPI—saya akan memilih belanja modal bisnis (business capital expenditure). “Ciri paling mencolok dari ekonomi saat ini adalah investasi bisnis.” Kesaksiannya menyoroti dua angka yang menonjol: per kuartal pertama, investasi peralatan naik sekitar 8% secara year over year, dan di dalamnya, investasi berteknologi tinggi tumbuh hampir 25% pada kuartal keempat. Pusat data, chip, server, perangkat lunak, dan infrastruktur tenaga membentuk kekuatan tambahan yang paling penting dalam ekonomi AS. Ini juga membantu menjelaskan mengapa ekonomi AS tidak menunjukkan resesi yang jelas selama begitu lama: konsumsi mungkin tidak terlalu kuat, dan sektor properti relatif lemah, tetapi investasi perusahaan teknologi besar masih membuat ekonomi tetap berjalan. Selama putaran belanja modal ini tidak jelas-jelas mengerem, The Fed tidak punya alasan mendesak untuk memangkas suku bunga demi menyelamatkan ekonomi.
Bagi pasar, yang benar-benar layak dipantau berikutnya bukan hanya rilis inflasi bulanan, tetapi juga pendapatan perusahaan teknologi besar, rencana pembangunan pusat data, serta panduan belanja modal untuk paruh kedua tahun ini. Terutama ketika Agustus mendekat, panduan baru dari perusahaan bisa jadi lebih berpengaruh daripada satu bulan CPI dalam membentuk pandangan pasar terhadap pertumbuhan dan suku bunga.
III. Apakah AI akan mendorong harga lebih tinggi?
Waller membuat pembedaan penting: investasi AI tidak gratis. Pusat data perlu membeli chip dan peralatan, mengonsumsi listrik, dan bersaing memperebutkan talenta teknik dan teknologi. Ketika permintaan melonjak secara terkonsentrasi, harga-harga terkait bisa dengan mudah ikut naik. Waller mengakui di Senat bahwa investasi AI dapat mendorong beberapa “harga yang bisa diukur” dalam tahun mendatang. Namun ia menambahkan segera: “Saya tidak berpikir perubahan harga satu kali dengan sendirinya merupakan inflasi.”
Pembedaan itu krusial. Chip bisa naik sekali karena ketatnya pasokan-permintaan—itu relatif perubahan harga satu kali. Yang dikhawatirkan bank sentral adalah ketika kenaikan harga merembes ke upah, layanan, dan ekspektasi inflasi, lalu membentuk siklus demi siklus—baru saat itulah Anda akan melihat inflasi yang persisten.
Logika Waller begini: belanja modal AI akan meningkatkan permintaan dalam jangka pendek, tetapi dalam jangka panjang bisa meningkatkan produktivitas dan memperluas pasokan. Apakah akhirnya menjadi inflasi atau biaya yang lebih rendah bergantung tidak hanya pada respons pasokan, tetapi juga pada apakah The Fed menangani potensi permintaan yang terlalu panas secara tepat waktu.
IV. AI dan pekerjaan: optimistis, tapi ia tidak mengatakan semuanya
Soal ketenagakerjaan, Waller pada umumnya lebih optimistis daripada ekspektasi pasar. Ia percaya membangun pusat data dan infrastruktur AI akan memerlukan investasi besar dalam waktu dekat, dan itu juga akan mendorong rekrutmen lintas industri seperti rekayasa (engineering), chip, perangkat lunak, dan tenaga. “Dalam jangka pendek, investasi AI berdampak positif pada lapangan kerja.” “Dalam jangka panjang, AI diharapkan menjadi pencipta lapangan kerja bersih.” Meski begitu, ia mengakui transisi teknologi tidak akan sepenuhnya mulus. Beberapa pekerjaan akan tergantikan, dan beberapa peran akan didefinisikan ulang. Ketika keuntungan produktivitas dari AI benar-benar berubah menjadi upah yang lebih tinggi masih menjadi “teka-teki.” Itu menyiratkan The Fed tidak akan melonggarkan kebijakan terlalu cepat hanya karena “AI mungkin menyebabkan pengangguran.” Setidaknya untuk saat ini, yang Waller lihat adalah belanja modal yang mendorong pekerjaan, bukan AI yang memicu PHK massal.
V. Kenaikan suku bunga atau pemotongan suku bunga berikutnya? Ia hanya tidak mau mengatakan
Di kedua persidangan, para legislator terus menekan pertanyaan yang sama: apa tepatnya yang akan terjadi selanjutnya? Jawaban Waller tetap konsisten—tidak ada panduan suku bunga. “Jika saya memberi tahu Anda hari ini apa yang akan dipersiapkan pertemuan dua minggu lagi untuk dilakukan, kita mungkin hanya ingin menerima informasi yang sesuai dengan penilaian yang sudah ada dan menolak informasi yang tidak sesuai.” Itu alasannya untuk melemahkan “forward guidance.” Setelah The Fed memberi sinyal kenaikan atau pemotongan di muka, mereka bisa terikat pada komitmen, dan pasar akan memperlakukan setiap kalimat seperti sandi untuk trading.
Masalahnya: pasar tidak bisa berhenti menebak. Lebih sedikit panduan berarti satu rilis data ekonomi masa depan bisa memicu pergerakan yang lebih besar pada imbal hasil Treasury AS dan volatilitas di saham. Waller berbicara lebih sedikit tidak berarti pasar akan lebih tenang—sering kali justru sebaliknya. Menggabungkan dua hari pernyataan dan data inflasi terbaru, probabilitas kenaikan suku bunga segera pada akhir Juli jelas menurun. Namun karena inflasi masih di atas target 2%, ekonomi tidak sedang resesi, dan investasi AI terus berkembang, belum ada cukup alasan untuk pemotongan suku bunga belakangan ini. Skenario dasar yang paling masuk akal masih: tetap stabil dan terus mengamati.
VI. Soal reformasi The Fed, dan fokus pasar pada pengurangan neraca. Di luar suku bunga, Waller juga menyiapkan diri untuk meninjau ulang The Fed sendiri.
Ia membentuk lima kelompok kerja untuk mengkaji metode komunikasi, neraca, data ekonomi, AI dan pekerjaan, serta kerangka inflasi. Kedengarannya seperti pemeriksaan menyeluruh setelah pemimpin baru mulai menjabat. Neraca adalah hal yang paling diperhatikan pasar.
Waller sudah lama percaya bahwa setelah krisis berakhir, The Fed tidak seharusnya terus memegang portofolio obligasi yang terlalu besar dalam jangka panjang. Tapi kali ini, pertama ia menenangkan pasar: “Setiap perubahan akan dibahas secara menyeluruh, dijelaskan secara terbuka, dan memastikan pasar dapat memahaminya.”
Dengan kata lain, neraca sekitar $6,8 triliun tidak bisa menyusut kembali dalam semalam. Bahkan jika penyesuaian dilakukan pada kepemilikan Treasury dan MBS atau pada rejim ample-reserves di masa depan, tetap akan ada komunikasi sebelumnya. Untuk jangka pendek, tidak perlu khawatir tentang “kontraksi neraca yang mendadak.” Namun untuk jangka menengah hingga panjang, investor sebaiknya memantau apakah Treasury term premia bisa naik. Meski begitu, niatnya adalah mencari peluang untuk mengurangi neraca. Setelah kabar ini muncul, pasar AS turun pada tanggal 15. Saham teknologi yang sebelumnya sempat rally dan diperdagangkan dengan valuasi tinggi terus jatuh.
VII. Di bawah tekanan politik, ia memberi jawaban yang sangat bergaya “bank sentral”
Para legislator juga menanyakan apa yang akan ia lakukan jika Trump menuntut pemotongan suku bunga. Ia tidak mengatakan secara langsung, “Saya akan menolak presiden,” tetapi memakai jawaban yang sangat khas bank sentral: “Saya akan mengikuti hukum, dan saya akan mengikuti data.”
Jawaban itu baik secara prinsip, tetapi tetap menyisakan ruang. Di sidang Senat, ia juga tidak mengonfirmasi apakah ia sempat berbicara dengan Trump setelah menjadi ketua. Pertanyaan pasar tentang independensi The Fed tidak akan hilang sepenuhnya karena satu sidang; hal itu hanya bisa diverifikasi melalui keputusan suku bunga riil di masa depan. Setidaknya berdasarkan yang terlihat selama dua hari ini, Waller tidak condong ke Gedung Putih dengan memberi sinyal pemotongan segera. Sebaliknya, ia berulang kali menekankan target inflasi dan disiplin kebijakan—sebagian menunjukkan bahwa ia tidak datang untuk menekan tombol “rate cut.”
Jadi, pada akhirnya, apa yang harus dipahami pasar?
Jika hampir enam jam sidang dipadatkan menjadi ringkasan, ada empat poin:
Pertama, tren inflasi membaik, tetapi The Fed belum siap mengumumkan kemenangan.
Kedua, risiko kenaikan suku bunga dalam waktu dekat turun, tetapi itu tidak berarti jendela pemotongan suku bunga sudah terbuka.
Ketiga, dukungan paling penting bagi ekonomi AS masih didorong belanja modal oleh AI; selama investasi terus tumbuh, sulit bagi ekonomi untuk cepat kehilangan momentum.
Keempat, titik balik kebijakan yang benar-benar nyata hanya akan datang ketika inflasi yang persisten, pekerjaan, dan belanja modal bisnis semuanya memberikan sinyal yang lebih jelas pada saat yang sama. Karena itu, dua hari pernyataan ini bukan “alarm kenaikan suku bunga” dan bukan “trumpet pemotongan suku bunga.” Lebih tepatnya: risiko ekor jangka pendek menurun, tetapi pasar masih perlu menunggu belanja modal dan tren inflasi memberikan jawaban.
Waller tidak mau menuliskan naskah langkah berikutnya untuk pasar. Setelah ini, imbal hasil Treasury AS, saham teknologi, dan aset risiko global kemungkinan harus mencari jalannya sendiri melalui data.