Saham perusahaan Tiongkok (yang terdaftar di bursa) terlihat begitu lemah, salah satu penyebab besarnya adalah struktur VIE. Investor asing sama sekali tidak berani menyentuhnya.

Kasus PHK di Xiaohongshu baru-baru ini adalah contoh yang sangat baik.
Di Xiaohongshu, penanggung jawab penjualan langsung di wilayah Tiongnan bernama Chen Hao diberhentikan pada malam sebelum ia mendapat opsi saham, dengan niat mengakali supaya kepemilikan sahamnya tidak jadi.
Chen Hao bukan pihak yang bisa diperas: ia langsung menggugat ke pengadilan, mengatakan bahwa ia selama bertahun-tahun menjadi penjual nomor satu, jadi kenapa dibilang kemampuannya tidak memadai lalu dipecat agar ia tidak memegang saham.
Pengadilan memutuskan Chen Hao menang.
Tapi ada puluhan karyawan dengan kasus yang mirip dengan Chen Hao. Puluhan orang ini, di bawah kepemimpinan Chen Hao, juga menggugat Xiaohongshu.
Hasilnya, Xiaohongshu mengeluarkan alasan struktur VIE: kontrak ternyata ditandatangani dengan perusahaan Cayman, jadi tidak ada kaitannya dengan Xiaohongshu. Itu dua entitas yang berbeda.
Pengadilan mengatakan benar kontraknya adalah dengan perusahaan Cayman, sehingga bukan urusan pengadilan. Perkara pun berakhir di situ.
Kebetulan, Xiaohongshu tahun ini bersiap IPO di Hong Kong. Dalam prospektusnya, “kertas putih dan tinta hitam” tertulis bahwa perusahaan Cayman mengendalikan entitas domestik, padahal sebenarnya perusahaan yang sama.
Lalu Chen Hao dan kawan-kawan menggugat di Hong Kong: saat itu Xiaohongshu telah membuktikan di pengadilan bahwa entitas domestik dan perusahaan Cayman adalah dua perusahaan, tapi ketika mau listing justru bilang itu satu perusahaan.
Pada akhirnya siapa yang berbohong—entah Xiaohongshu menipu pengadilan atau menipu Bursa Efek (HKEX). Pokoknya, proses IPO Xiaohongshu pun ditunda.
Di sini tidak membahas perusahaan Xiaohongshu-nya; cukup struktur “VIE” yang cerdas ini saja sudah membuat banyak investor asing mundur. Burry—si big short—pernah menulis sebuah artikel yang mengatakan investor asing benar-benar takut dengan struktur VIE, sangat khawatir seandainya dalam satu malam nilai saham bisa langsung menjadi nol.