Dompet keringat perusahaan mencetak rekor posisi baru, tapi penambahan nyaris mandek

Artinya, kumpulan perusahaan ini belum menyerah pada BTC, tetapi untuk saat ini mereka tidak bisa membeli lagi
Perlu dulu dipahami bagaimana mesin ini bisa hidup. Inti model “Strategy” bukan karena saya yakin BTC lalu membeli, melainkan karena saya bisa menerbitkan saham atau obligasi dengan premium, lalu memakai uang dari penerbitan itu untuk membeli bitcoin: native
Selama biaya pendanaan yang diberikan pasar lebih rendah daripada imbal hasil yang diharapkan dari BTC, permainan ini bisa terus dimainkan. Ini adalah struktur arbitrase, bukan narasi keyakinan, meski mereka membungkusnya sebagai keyakinan
Saklar dari struktur ini adalah premium. Harga saham relatif terhadap NAV mengalami premium; jadi pendanaan lewat saham jadi menguntungkan. Kupon obligasi rendah; menerbitkan utang untuk membeli koin juga jadi masuk akal. Saat dua tahun terakhir BTC naik tajam, harga saham perusahaan-perusahaan ini ikut melonjak. Kelipatan valuasi yang diberikan pasar bahkan lebih tinggi daripada nilai buku BTC yang mereka pegang. Premium adalah bahan bakarnya
Sekarang BTC turun dari titik tertinggi, nilai pasar menyusut 100 miliar dolar AS, premium menyempit bahkan berbalik (terjadi diskaun), celah antara biaya pendanaan dan imbal hasil yang diharapkan hilang. Akibatnya, mesin otomatis berhenti
Empery memindahkan hampir setengah cadangannya ke AI—ini lebih jujur daripada pernyataan lisan apa pun. Pada tahun ini, premium pendanaan narasi AI lebih menarik dibanding “dana kubu” BTC. Modal akan mengalir ke mana pun ada premium, tidak ada urusan dengan keyakinan
Tether menghentikan penambahan kuartalan, Strategy memasukkan penjualan koin ke dalam kerangka aturan institusional—arahnya sama: jaga cadangan terlebih dahulu, tunggu jendela berikutnya untuk penambahan
Jadi, syarat mesin untuk restart sebenarnya sederhana, tapi menunggunya bisa sangat lama: entah BTC naik ke level yang cukup tinggi sampai harga saham perusahaan kubu keringat itu kembali memunculkan premium, sehingga jendela pendanaan dibuka lagi. Atau lingkungan suku bunga tetap longgar, biaya penerbitan obligasi turun, lalu ruang arbitrase untuk membeli koin muncul kembali. Dua kondisi ini sama-sama mengarah pada satu hal: selama pasar memberi mereka uang, mereka bisa membeli koin
Inilah juga mengapa “pembelian yang stabil” oleh perusahaan-perusahaan kubu keringat pada dasarnya problematik. Ini bukan dukungan tanpa syarat, melainkan pembelian struktural yang mengikuti siklus: saat pasar bagus, mereka membeli paling agresif; ketika pasar melemah, mereka berhenti lebih dulu. Secara arah tidak beda secara prinsip dengan investor ritel yang mengejar kenaikan lalu menjual saat turun—hanya saja skalanya lebih besar, ritmenya lebih lambat, dan dikemas dalam narasi yang lebih rapi
114 ribu BTC masih ada di sana, tetapi koin-koin itu dikunci di dalam “jendela premium” masa lalu. Sekarang bukan masalah apakah mereka akan terus membeli, melainkan apakah, begitu ada tekanan likuiditas, tumpukan ini berubah menjadi pasokan
DYOR bukan nasihat investasi