Jika Anda melakukan staking USDe di Ethena dan mendapatkan APR sekitar 7,66% saat ini, Anda sedang berada di salah satu produk hasil paling menarik secara struktural di kripto. Izinkan saya menjelaskan mengapa angka itu lebih penting dari yang Anda kira dan risiko apa yang bersembunyi di baliknya.

Hal pertama yang perlu dipahami adalah mekanismenya. USDe bukan stablecoin tradisional yang didukung oleh cadangan fiat di bank. Ini adalah dolar sintetis delta-netral. Ethena memegang posisi long di token staking likuid seperti stETH dan BTC, sambil secara bersamaan melakukan short pada notional yang setara di perpetual futures. Imbal hasil yang Anda peroleh berasal dari funding rate—pembayaran yang dilakukan oleh trader perpetual yang condong long kepada hedger sisi short. Ketika funding positif (seperti yang terjadi hampir sepanjang dua tahun terakhir), Ethena memanen selisih tersebut dan meneruskannya kepada staker sUSDe.

APR saat ini sekitar 7,66% berada di tengah rentang historis sUSDe, yang telah berfluktuasi dari serendah 4% hingga di atas 35% tergantung pada kondisi pasar. Pada awal tahun 2026, ketika sentimen kripto berubah menjadi sangat bearish, imbal hasil menyusut mendekati 4% seiring dengan flattening tingkat pendanaan. Pemulihan baru-baru ini ke kisaran 7–8% menandakan bahwa pendanaan perpetual telah normal—trader long kembali membayar short, tetapi tidak pada tingkat ekstrem yang terlihat selama reli pasar bull tahun 2024.

Inilah yang membuat ini sangat relevan saat ini. Undang-Undang GENIUS di Amerika Serikat melarang stablecoin pembayaran memberikan bunga atau imbal hasil dalam bentuk apa pun kepada pemegangnya. Hal ini memaksa Circle dan Coinbase untuk merestrukturisasi cara pemegang USDC mendapatkan imbal hasil. USDe milik Ethena tidak termasuk dalam larangan tersebut, karena imbal hasilnya berasal dari perdagangan derivatif yang dilindung nilai, bukan dari cadangan fiat. Forbes melaporkan pada 15 Juni bahwa Undang-Undang GENIUS "tidak memiliki jawaban untuk itu"—undang-undang tersebut tidak mencakup struktur ini. Celah regulasi itu memberikan keunggulan kompetitif bagi Ethena saat ini, tetapi juga menimbulkan ketidakpastian karena regulator jarang membiarkan celah terbuka selamanya.

Metrik partisipasi juga menceritakan kisah penting. Rasio staking sUSDe terhadap USDe berada di sekitar 55%, yang berarti lebih dari setengah pemegang USDe memilih untuk melakukan staking daripada hanya memegang token dasar. Hal ini mencerminkan kepercayaan terhadap protokol, dengan pengguna menerima cooldown 7 hari sebagai imbalan atas imbal hasil. Pada saat yang sama, risiko struktural tetap signifikan. Periode pendanaan negatif akan mengurangi atau menghilangkan imbalan, kegagalan kustodian di bursa terpusat tempat posisi lindung nilai dipertahankan dapat menimbulkan risiko operasional, dan keputusan regulasi di masa depan dapat mengubah cara produk dolar sintetis diklasifikasikan.

Kesimpulan utamanya adalah bahwa APR 7,66% di pasar di mana Bitcoin menguji $59,000 sementara rekening tabungan tradisional menawarkan sekitar 4% tentu menarik. Namun, ini bukan pendapatan pasif dalam pengertian tradisional. Ini adalah strategi yang bergantung pada tingkat pendanaan perpetual yang positif, lindung nilai yang efektif, dan infrastruktur operasional Ethena yang terus berfungsi sesuai rancangan.

Pahami apa yang Anda staking sebelum mengejar imbal hasil.

#StakeUSD1Earn7.66%APR
@Gate_Square