Apakah Strategy akan membawa Bitcoin jatuh bersamanya?

Semua orang menyebutnya Terra/Luna 2.0. Berikut angka-angka dan apa yang sebenarnya saya pikirkan.
Pengaturannya:
- STRC, saham preferen "Stretch" milik Strategy, baru saja mencapai rekor terendah sekitar $82. Saham ini dirancang untuk diperdagangkan di $100, jadi saat ini berada sekitar 18% di bawah.
- Kembali pada akhir Mei, Strategy menjual 32 bitcoin (sekitar $2,5 juta) untuk menutupi dividennya. Itu adalah penjualan pertama mereka sejak 2022, dan itu melanggar janji "tidak pernah menjual" Saylor.
- Mereka masih memegang 846.842 BTC, sekitar 4% dari seluruh bitcoin yang akan pernah ada, dibeli dengan rata-rata sekitar $75.700. Pada harga saat ini, itu lebih dari $11 miliar dalam posisi rugi di atas kertas.
Saya mengerti mengapa orang takut. Strategy pada dasarnya adalah dana bitcoin dengan leverage. Dividen pada saham preferennya sekarang mencapai sekitar $1,2 miliar per tahun, dan dengan STRC di bawah nilai nominal, program yang digunakan untuk mengumpulkan uang tunai dan membeli bitcoin (ATM) dihentikan. Jika mereka pernah dipaksa untuk membuang tumpukan besar itu, itu akan membanjiri pasar dan menghancurkan cerita "diamond hands" yang selama ini diandalkan semua orang.
Tapi kepanikan itu salah memahami satu hal besar.
Bitcoin Strategy tidak terbebani. Tidak ada satupun yang dijadikan jaminan, dan tidak ada margin call atau pemicu harga dalam utang tersebut. Harga yang jatuh tidak bisa memaksa mereka untuk menjual. Itulah perbedaan antara memegang bitcoin di neraca perusahaan dan memperdagangkannya di akun margin.
Sebagian besar utang adalah obligasi konversi yang tidak jatuh tempo hingga 2027 hingga 2032. Dengan perhitungan stres Strategy sendiri, bitcoin harus berada di dekat $8.000 selama bertahun-tahun sebelum utang menjadi masalah nyata. Dalam jangka pendek, masalahnya bukan solvabilitas. Ini adalah pendanaan dividen.
Dan bantalan itu telah menyusut dengan cepat. Uang tunai yang disisihkan untuk menutupi dividen telah turun dari sekitar 7 tahun cakupan pada awal 2026 menjadi sekitar 14 bulan sekarang, menurut CryptoQuant. Itulah yang mendorong mereka untuk menjual bitcoin dalam jumlah kecil, bukan margin call.
Jadi apa risiko sebenarnya?
Tidak ada harga ajaib yang memaksa penjualan besar-besaran. Risiko sebenarnya lebih lambat. Dengan ATM dihentikan, Strategy mengandalkan penjualan sedikit bitcoin untuk mendanai dividen. Bahkan penjualan kecil mengguncang kepercayaan, dan itu bisa menarik pembeli ETF, paus, dan ritel keluar juga, yang mendorong harga lebih rendah. Bahaya yang sesungguhnya adalah waktu: pasar bearish yang panjang yang berlangsung hingga 2027 dan 2028, ketika utang harus dibiayai kembali. Itu nyata, tetapi bersyarat, dan masih bertahun-tahun lagi, bukan sesuatu yang terjadi pada $59.000 hari ini.
- Apa yang terjadi pada STRC pada 30 Juni, ketika pembayaran beralih ke dua kali sebulan dan dividen kemungkinan akan dinaikkan?