BTC diperdagangkan di $62K.

JPMorgan memperkirakan biaya produksi total sekitar $78K.
Bitcoin sekarang telah diperdagangkan di bawah level itu selama lima bulan berturut-turut.
Terakhir kali terjadi hal serupa adalah pada 2018.
Bukan karena harga cocok.
Karena perilaku penambang yang sama.
Dulu, urutannya seperti ini:
> BTC diperdagangkan di bawah biaya produksi selama berbulan-bulan
> Penambang menjual secara agresif untuk membiayai operasi
> Kesulitan menyesuaikan lebih rendah berkali-kali
> Operator marginal keluar
> Tekanan penjualan paksa mereda
> BTC akhirnya pulih
Kita melihat beberapa kondisi tersebut lagi.
Penambang publik menjual lebih dari 32.000 BTC hanya dalam kuartal pertama 2026.
Kesulitan penambangan turun lebih dari 10% dua kali tahun ini.
JPMorgan memperkirakan $BTC tetap sekitar 19% di bawah biaya produksi.
Polanya berirama.
Tapi strukturnya berbeda.
Pada 2018, perusahaan penambang hanya memiliki satu bisnis: Menambang Bitcoin.
Pada 2026, banyak yang memiliki dua.
MARA, Riot, dan lainnya semakin memonetisasi infrastruktur yang sama melalui perjanjian hosting AI dan HPC.
Itu mengubah persamaan.
Operator dapat tetap online lebih lama bahkan saat ekonomi penambangan memburuk.
Perbedaan kedua adalah basis pembeli.
Pada 2018, penjualan penambang sebagian besar memenuhi permintaan ritel.
Hari ini, ETF, treasury perusahaan, dan alokasi institusional menyerap bagian signifikan dari pasokan pasar.
Perbedaan ketiga adalah ekonomi perangkat keras.
Armada ASIC mewakili miliaran dolar modal yang terbenam.
Banyak operator lebih cenderung terus menambang dengan kerugian dan menjual BTC untuk membiayai listrik daripada mematikan mesin sama sekali.
Itu memperlambat proses capitulation.
Yang membawa kita ke pertanyaan utama.
Apakah kita melihat capitulation penambang gaya 2018?
Tidak begitu.
Fase likuidasi penambang tampaknya sudah maju.
Penyesuaian kesulitan telah dimulai.
Tapi mekanisme dukungan struktural tidak ada pada 2018.
Pendapatan dari AI memperpanjang kelangsungan hidup.
Pembeli institusional menyerap pasokan.
Basis hashrate yang lebih besar memperlambat proses pembersihan.
…
Pendapat saya
Analog 2018 berguna karena mekanismenya serupa.
Penambangan di bawah biaya akhirnya memaksa penyesuaian sisi pasokan.
Perbedaannya adalah bahwa 2026 memiliki lebih banyak buffer antara stres penambang dan penutupan penambang.
Polanya mungkin berirama.
Tapi garis waktunya mungkin tidak.