Robinhood, saham konsep pasar prediksi pertama

null

Penulis: Azuma, Odaily Planet Daily

Perang di Piala Dunia telah dimulai, volume transaksi total di seluruh jaringan pasar prediksi terus mencatat rekor baru, tetapi sebagai pemimpin industri Kalshi, suasana hati mereka mungkin tidak terlalu baik saat ini.

Alasannya bukan karena fluktuasi data bisnis Kalshi sendiri, melainkan karena di depan Kalshi “tiba-tiba” muncul lawan tangguh lain setelah Polymarket, dan lawan ini pernah menjadi sekutu terpenting mereka sendiri.

Odaily catatan: Data diambil dari Defillama.

Saluran lalu lintas terpenting Kalshi —— Robinhood

Kembalikan waktu ke Maret 2025. Saat itu, Kalshi pernah mengumumkan kerjasama dengan broker online Amerika Serikat Robinhood, yang akan memanfaatkan Kalshi untuk menyediakan layanan perdagangan pasar prediksi bagi penggunanya, memungkinkan pengguna untuk bertaruh pada peristiwa politik, ekonomi, olahraga, dan lain-lain.

Dari segi model bisnis, ini adalah contoh “saling membutuhkan” —— Robinhood yang bertanggung jawab atas pintu masuk pengguna dan distribusi transaksi, dapat langsung menggunakan produk matang dari Kalshi; sementara Kalshi yang bertanggung jawab atas pasar dasar, pencocokan, penyelesaian, serta sistem regulasi dan kepatuhan, dapat menjangkau kolam lalu lintas ritel besar yang dimiliki Robinhood.

Cerita selanjutnya juga membuktikan hasil “menang-menang” dari kerjasama ini. Melalui distribusi dari saluran Robinhood, Kalshi secara tidak langsung memperoleh jumlah pengguna dan volume transaksi yang besar, analis Piper Sandler pernah memperkirakan “volume transaksi yang diselesaikan melalui saluran Robinhood sekitar 25%-35% dari total volume transaksi Kalshi.” Pesanan ini akhirnya dikonversi menjadi pendapatan di buku kedua belah pihak —— Robinhood akan mengenakan biaya terpisah untuk semua kontrak acara Kalshi yang diperdagangkan melalui saluran tersebut, dengan biaya tetap $0,01 per kontrak per arah, kemudian berbagi hasil dengan Kalshi (persentase spesifik tidak diungkapkan).

Laporan keuangan Q1 yang diumumkan akhir April menunjukkan bahwa Robinhood mencapai 8,8 miliar kontrak acara yang diperdagangkan di Q1 tahun ini, meningkatkan “pendapatan dari transaksi lain” sebesar 320% YoY menjadi 147 juta dolar AS. Pasar prediksi telah menjadi mesin pertumbuhan terbaru yang paling menonjol dalam lini produk Robinhood.

Namun belakangan, hubungan ini mengalami perubahan yang halus.

Ambisi Robinhood: Merebut kembali bagian kue yang diberikan kepada Kalshi

Seperti yang telah dibuktikan berkali-kali dalam sejarah internet, ketika saluran menguasai cukup banyak kekuasaan bicara, mereka tidak akan puas hanya menjadi saluran itu sendiri. Robinhood juga tidak terkecuali.

Meskipun kerjasama dengan Kalshi juga membawa pendapatan yang cukup besar bagi Robinhood, seiring pasar prediksi menjadi salah satu bisnis baru dengan pertumbuhan tercepat di platform, Robinhood tidak lagi puas dengan skema pembagian keuntungan saat ini.

Dalam model kerjasama mereka, Kalshi pernah bertanggung jawab menyediakan pasar dan infrastruktur, sementara Robinhood bertanggung jawab menyediakan pengguna dan aliran pesanan, tetapi seiring kerjasama yang semakin dalam, Robinhood perlahan menyadari bahwa yang benar-benar langka mungkin bukan pasar itu sendiri, melainkan pintu masuk pengguna yang mereka pegang erat. Bagaimanapun, bagi sebagian besar pengguna Robinhood, mereka tidak peduli apakah pesanan akhirnya diproses di Kalshi atau platform lain —— yang mereka lihat hanyalah sebuah pintu transaksi di dalam aplikasi Robinhood, bukan penyedia infrastruktur di baliknya.

Dengan kata lain, Robinhood selalu menguasai salah satu sumber daya terpenting dari pasar prediksi —— kemampuan distribusi. Karena pengguna adalah milik mereka sendiri, mengapa pesanan harus mengalir ke tempat lain?

Faktanya, saat Robinhood memanfaatkan Kalshi untuk dengan cepat memvalidasi kebutuhan pasar prediksi, rencana B lain juga mulai diluncurkan sedikit lebih lambat.

Pada November 2025, Robinhood mengumumkan pembentukan perusahaan patungan dengan raksasa perdagangan kuantitatif Wall Street, Susquehanna, dan berencana mengakuisisi bursa derivatif yang diatur oleh CFTC, MIAXdx. Menurut pernyataan resmi, perusahaan patungan ini akan mengoperasikan bursa futures dan derivatif independen serta lembaga penyelesaian, dan pasar prediksi adalah salah satu fokus utama mereka. Saat itu, banyak yang menganggap ini sebagai investasi infrastruktur, tetapi seiring pengungkapan informasi lebih lanjut, orang mulai menyadari bahwa tujuan Robinhood jauh lebih dari sekadar mencari mitra baru untuk pasar prediksi.

Pada Januari 2026, transaksi resmi selesai. Robinhood dan Susquehanna memperoleh 90% kendali atas MIAXdx, sekaligus menguasai kerangka regulasi CFTC lengkap, termasuk Designated Contract Market (DCM) dan Derivatives Clearing Organization (DCO). Selanjutnya, MIAXdx diubah namanya menjadi Rothera Exchange, dan lembaga penyelesaiannya berganti nama menjadi Rothera Clearing.

Dengan ini, Robinhood telah memiliki elemen inti yang diperlukan untuk mengoperasikan pasar prediksi secara independen, yang tinggal mereka butuhkan hanyalah produk matang yang sepadan dengan Kalshi, dan bagi Robinhood yang berpengalaman dalam pengembangan produk internet, ini jelas bukan hal yang sulit.

Kesempatan Rothera: Piala Dunia

Pada Juni 2026, setelah sekitar enam bulan pengembangan yang dipercepat, produk Rothera mulai terbentuk, dan Robinhood akhirnya melakukan langkah yang hampir pasti akan terjadi —— secara bertahap memindahkan pesanan yang sebelumnya mengalir ke Kalshi ke dalam sistem kendali mereka sendiri.

Robinhood secara khusus memilih Piala Dunia sebagai medan peluncuran perdana yang sangat baik —— dalam hal pasar prediksi, Piala Dunia tentu menjadi salah satu tema transaksi yang paling menarik lalu lintasnya, baik itu hasil pertandingan, hasil lolos, maupun juara, semua pasar terkait dapat menarik banyak pengguna baru untuk berpartisipasi dalam waktu singkat. Bagi platform baru seperti Rothera yang baru mulai berjalan, tidak ada yang lebih cocok sebagai skenario peluncuran awal selain Piala Dunia.

Menurut pengungkapan resmi Robinhood, selama turnamen Piala Dunia yang terdiri dari 104 pertandingan ini, beberapa kontrak acara akan diarahkan ke Rothera untuk pencocokan dan penyelesaian, termasuk hasil pertandingan tunggal, juara akhir Piala Dunia, jumlah gol dalam satu pertandingan, dan lain-lain. Dibandingkan dengan mode sebelumnya yang sepenuhnya bergantung pada Kalshi, ini juga merupakan kali pertama Robinhood secara besar-besaran mengimpor pesanan pasar prediksi ke dalam sistem perdagangan mereka sendiri.

Dari hasilnya, Rothera jelas juga memanfaatkan peluang ini. Berdasarkan data yang diungkapkan oleh Hood House, media riset dan analisis yang mengikuti perkembangan Robinhood, pada 12 Juni, Rothera menyelesaikan 44,2 juta kontrak, dengan volume transaksi sekitar 24,4 juta dolar AS; pada 13 Juni, Rothera kembali menyelesaikan 69,7 juta kontrak, dengan volume sekitar 20,9 juta dolar AS… Meskipun angka-angka ini masih jauh dari pasar populer Kalshi yang sering mencapai ratusan juta dolar, mengingat Rothera baru saja diluncurkan beberapa hari, pencapaian ini sudah cukup sukses.

Bagi Robinhood dan Kalshi, ini berarti timbangan kerjasama mereka mulai condong. Di satu sisi Robinhood, pendapatan dari biaya transaksi yang sebelumnya harus dibagi dengan Kalshi, kini bisa lebih banyak tetap di ekosistem mereka sendiri; di sisi lain Kalshi, ini menandakan salah satu mesin pertumbuhan terpenting mereka yang dulu, mulai menunjukkan tanda-tanda melonggarnya.

Dan Piala Dunia jelas hanyalah awal dari upaya Rothera untuk merebut pasar dari Kalshi. Melihat ke masa depan yang lebih jauh, Robinhood pasti akan memperluas cakupan Rothera ke lebih banyak acara olahraga serta tema ekonomi dan politik, dan pesanan yang sebelumnya mengalir ke Kalshi akan secara bertahap dialihkan ke Rothera.

Karena Robinhood dan Kalshi belum pernah mengungkapkan secara terbuka rasio pembagian keuntungan (ada laporan mengatakan 50%:50%, tetapi tidak ada konfirmasi resmi), kita tidak bisa mengetahui angka pasti dari nilai aliran ini, tetapi mengingat Robinhood saja telah mencapai pendapatan sekitar 147 juta dolar dari pasar prediksi di Q1, dan Q2 dengan Piala Dunia serta pemilihan umum yang lebih besar kemungkinan akan menghasilkan volume transaksi yang jauh lebih besar, secara tahunan, nilai aliran ini bisa mencapai miliaran dolar.

Siapa yang mengendalikan distribusi, dia mengendalikan segalanya

Cerita tentang Robinhood dan Kalshi yang beralih dari sekutu menjadi lawan ini kembali menegaskan sebuah logika yang sudah sering terbukti di pasar internet —— produk mudah dibuat, lalu lintas sulit didapat; siapa yang mengendalikan distribusi, dia mengendalikan segalanya.

Dalam beberapa tahun terakhir, pasar umumnya menganggap bahwa keunggulan utama Kalshi berasal dari lisensi regulasi, kualifikasi bursa, dan kemampuan penyelesaian. Oleh karena itu, baik broker seperti Robinhood maupun berbagai media, komunitas, dan platform lalu lintas pada dasarnya hanyalah saluran dan pintu masuk lalu lintas Kalshi. Namun, kemunculan Rothera membuktikan satu hal: di tengah produk yang sangat homogen saat ini, produk itu sendiri mungkin bukan faktor terpenting. Yang benar-benar langka adalah pengguna.

Di mana pun pengguna berada, di situ pula likuiditas; di mana pun likuiditas, di situ pula pasar. Ketika Robinhood menguasai pintu masuk jutaan pengguna ritel, mereka sepenuhnya mampu mengarahkan pengguna tersebut ke platform perdagangan mana pun. Bagi pengguna, mereka tidak peduli apakah pesanan akhirnya diproses di Kalshi atau Rothera, selama pengalaman tidak berbeda secara mencolok, siapa yang melakukan pencocokan dan penyelesaian di belakang layar tidak menjadi masalah.

Jika selama beberapa tahun terakhir industri pasar prediksi didominasi oleh pertarungan antara Polymarket dan Kalshi, maka beberapa tahun ke depan, mungkin akan berubah menjadi perang saluran. Robinhood yang mengembangkan Rothera pada dasarnya adalah upaya integrasi balik yang diprakarsai oleh pihak yang mengendalikan saluran dan pasar. Dan seiring semakin banyak platform dengan pintu masuk lalu lintas menyadari nilai strategis pasar prediksi, kisah serupa kemungkinan besar akan terus berulang. Baik bursa, broker, platform sosial, maupun media, semuanya bisa menjadi pintu masuk pasar prediksi yang baru.

Dan ketika pintu masuk menguasai pasar, dan saluran memiliki kekuatan penetapan harga, pemenang utama industri pasar prediksi mungkin bukan lagi platform yang bertanggung jawab atas pencocokan pesanan, melainkan orang yang paling dekat dengan pengguna dan paling mampu mengendalikan distribusi.

Begitulah di era internet, dan juga di era internet mobile. Kali ini, tidak ada yang mengejutkan.