Ada dua pertemuan minggu ini. Keduanya secara bersamaan membentuk masa depan pasar. Dan yang menarik adalah bahwa satu harus membuat keputusan tanpa mengetahui yang lain.

Pertama BOJ. Kemudian FOMC. Dan urutan ini bukan kebetulan, menciptakan salah satu momen paling kompleks dalam kebijakan moneter global.
Mari kita mulai dengan BOJ.
Bank of Japan hari ini hampir pasti memutuskan untuk menaikkan suku bunga dari 0,75 persen saat ini menjadi 1 persen. Pasar memperkirakan kemungkinan antara 94 dan 99 persen. Survei Reuters terhadap 60 ekonom, hampir semuanya memperkirakan kenaikan pada bulan Juni, juga berarti bahwa tingkat 1 persen akan terlihat untuk pertama kalinya sejak 1995. Tiga puluh satu tahun.
Tapi kenaikan ini saja bukanlah kejutan. Pasar tahu ini, mengharapkannya, dan sebagian besar sudah memperhitungkannya. Pertanyaan sebenarnya adalah: Apa yang akan dikatakan BOJ setelah kenaikan ini?
Bank ini berada di bawah dua tekanan yang bertentangan. Di satu sisi, inflasi. Inflasi inti Jepang berjalan di atas target sebesar 2,8 persen. Perkiraan pertumbuhan telah direvisi turun, dari 1 persen menjadi 0,5 persen. Inflasi tinggi dan pertumbuhan yang melambat secara bersamaan. Kombinasi ini adalah salah satu skenario paling sulit bagi bank sentral.
Di sisi lain, yen. Yen yang melemah terhadap dolar meningkatkan biaya impor dan memicu inflasi. Kenaikan suku bunga memperkuat yen, mengurangi tekanan impor. Tapi penguatan yen yang sangat cepat menempatkan eksportir dalam posisi sulit dan meningkatkan tekanan pada pertumbuhan.
BOJ sedang membuat keputusan tentang keseimbangan ini, tetapi mereka tidak tahu apa yang akan dilakukan besok. Karena keputusan Fed belum diumumkan.
Urutan di sini sangat penting. BOJ memutuskan hari ini. Fed besok. Dan urutan ini secara langsung mempengaruhi dinamika carry trade yen.
Apa itu carry trade yen dan mengapa itu penting? Selama bertahun-tahun, Jepang meminjam dengan suku bunga mendekati nol. Investor global meminjam yen murah dan menginvestasikan dalam aset berdenominasi dolar. Saham, obligasi, kripto. Perdagangan ini berkembang dan berkembang. Sekarang, saat BOJ menaikkan suku bunga, yen menguat, carry trade menutup, dan penutupan ini membutuhkan penjualan aset berisiko.
Pada Agustus 2024, ketika BOJ melakukan kenaikan tak terduga, Bitcoin turun 23 persen dalam 48 jam. Ketika kenaikan suku bunga mencapai 0,50% pada Januari 2025, terjadi kerugian sebesar 25% hingga 31%. Mekanisme yang sama setiap saat.
Tapi kali ini ada sesuatu yang berbeda. Selat Hormuz terbuka. Harga minyak turun ke $81. Tekanan inflasi terkait energi mulai mereda. Ini bisa membuka jalan untuk kombinasi di mana BOJ menaikkan suku bunga tetapi juga melemahkan sinyal hawkish-nya. Memang, berita bahwa BOJ mempertimbangkan untuk menangguhkan program pengurangan pembelian obligasi adalah bagian dari penyeimbangan ini.
Jika BOJ menaikkan suku bunga tetapi menjaga bahasa mereka moderat, pasar akan mengartikan ini sebagai pelonggaran yang lebih sedikit dari yang diharapkan. Dalam skenario ini, yen akan menguat, tetapi secara terkendali. Carry trade akan terguncang tetapi tidak akan runtuh.
Sekarang saya beralih ke FOMC.
Besok Fed mengumumkan keputusannya. Ini adalah pertemuan pertama Kevin Warsh sebagai ketua Fed. Jerome Powell meninggalkan jabatan pada 15 Mei. Warsh dikenal sebagai pendukung kebijakan moneter ketat.
Suku bunga akan tetap tidak berubah, antara 3,50% dan 3,75%. Hampir tidak ada keraguan tentang ini di pasar. Tapi keputusan untuk mempertahankan suku bunga tetap sendiri adalah hal sekunder dalam pertemuan ini.
Ada dua hal utama.
Dot plot. Proyeksi ini yang diterbitkan oleh Fed menunjukkan di mana setiap anggota memperkirakan suku bunga akan berada pada 2026, 2027, dan jangka panjang. Median saat ini menunjukkan satu kali pemangkasan untuk 2026. Jika ini turun ke nol, pasar akan segera menyesuaikan harga. Jika naik menjadi dua kali pemangkasan, itu adalah sinyal bullish. Secara historis, dot plot telah mempengaruhi pasar jauh lebih banyak daripada keputusan suku bunga itu sendiri.
Bahasa Warsh. Bahkan ada perdebatan tentang apakah dia akan menghapus dot plot sepenuhnya dalam pertemuan ini. Jika dia melakukannya, itu sendiri adalah sinyal ketidakpastian. Jika dia mempertahankannya, setiap kata dari catatan akan dianalisis.
Mari kita ingat konteks makroekonomi. Pada pertemuan FOMC April, ada suara dissenting 8 banding 4. Pembagian paling dalam sejak 1992. Ada ketidaksepakatan nyata di dalam Fed. Beberapa anggota menganggap inflasi bersifat sementara, yang lain menganggapnya struktural. Minggu ini mengungkapkan petunjuk pertama tentang bagaimana pembagian ini akan diselesaikan di bawah kepemimpinan Warsh. Bagaimana kesepakatan Iran masuk ke dalam persamaan ini? Penurunan harga minyak ke $81 mengurangi tekanan inflasi terkait energi. Jika penurunan ini mulai muncul dalam data CPI Juni dan Juli, nada Fed mungkin berubah. Warsh tidak menyadari perkembangan ini hari ini karena kesepakatan ditandatangani kemarin. Tapi mulai sekarang, efek minyak akan mulai muncul di setiap rilis data inflasi.
Bagaimana kripto akan dipengaruhi oleh kedua pertemuan ini?
Bitcoin turun dalam tujuh dari delapan pertemuan FOMC sepanjang 2025. Bahkan dalam pertemuan di mana terjadi pemotongan suku bunga. Kenapa? Karena ekspektasi benar-benar datang duluan. Pasar mengharapkan pemotongan, harga naik, pertemuan berlangsung, itu terjadi, dan penjualan mulai. Ini disebut menjual berita.
Saat ini, ekspektasi adalah suku bunga akan tetap tidak berubah. Jika tidak ada kejutan, reaksi jangka pendek mungkin terbatas. Tapi jika dot plot mengejutkan, artinya ada dua sinyal pemangkasan suku bunga, itu berbeda. Atau sebaliknya, jika tidak ada sinyal pemangkasan, itu juga berbeda. Kedua skenario ekstrem ini akan menggerakkan pasar secara tajam.
Saya mengurangi posisi saya menjelang kedua pertemuan ini. Memegang posisi besar saat ketidakpastian tinggi adalah risiko yang tidak perlu. Gambaran akan menjadi lebih jelas setelah keputusannya diumumkan. Saya akan menilainya setelah semuanya jelas. Dampak dari kedua keputusan ini akan terlihat di pasar besok malam. Jika BOJ menguatkan yen, carry trade akan terguncang. Jika Fed mengambil sikap hawkish, aset berisiko akan dijual. Jika keduanya terjadi bersamaan, dampaknya akan diperkuat. Tapi saya juga tahu ini: kesepakatan Iran sudah berakhir. Harga minyak turun. Lingkungan risiko global lebih bersih daripada minggu lalu. Keputusan bank sentral yang dibuat dalam latar belakang ini datang dengan tekanan yang jauh lebih sedikit daripada keputusan yang dibuat di tengah krisis Hormuz empat bulan lalu. Lingkungan makroekonomi tidak memburuk; itu hanya sangat buruk. Dan sekarang sedikit kurang buruk. Kadang-kadang itu sudah cukup untuk pasar.