HYPE ETF bulan pertama menarik dana sebesar 160 juta dolar AS: Wall Street bertaruh pada pertukaran on-chain, bukan koin tiruan

Penulis Asli: Gino Matos

Kompilasi Asli: Deep潮 TechFlow

Pengantar: HYPE ETF selama sebulan menarik dana sebesar 161 juta dolar AS, hampir tanpa penebusan. Ini bukan lagi gelombang hype koin tiruan—investor membeli arus kas dari Hyperliquid, bursa on-chain: volume perdagangan bulanan 240 miliar dolar AS, pendapatan tahunan mendekati 900 juta dolar AS, 99% biaya transaksi digunakan untuk buyback token. Bagi investor dan pelaku industri, ini menandai pergeseran narasi aset kripto dari "konsep teknologi" ke "model bisnis yang dapat diaudit", serta sinyal bahwa keuangan tradisional mulai memperlakukan protokol on-chain sebagai saham bursa untuk penilaian.

Setelah satu bulan listing di Nasdaq, tiga ETF HYPE spot AS telah menarik masuk dana bersih sebesar 161 juta dolar AS.

5 Juni adalah satu-satunya hari perdagangan dengan penebusan, BHYP keluar sebesar 2,9 juta dolar AS, sementara hari-hari lain selalu berakhir hijau.

Catatan arus dana yang bersih sebagian mencerminkan mekanisme akses—Hyperliquid membatasi akses pengguna AS ke platformnya, ETF yang terdaftar melalui broker menjadi satu-satunya cara bagi investor AS untuk memegang HYPE tanpa harus menggunakan dompet non-custodial.

Daya dorong yang lebih tahan lama berasal dari aset itu sendiri: sebuah platform perdagangan derivatif, dengan indikator penggunaan yang dapat diaudit, mekanisme buyback biaya, dan platform yang telah memproses volume transaksi miliaran dolar setiap bulan.

Bisnis di balik token

Data DefiLlama menunjukkan volume perdagangan kontrak perpetual selama 30 hari sebesar 240,5 miliar dolar AS, selama 7 hari 72,4 miliar dolar AS, dalam 24 jam 9,4 miliar dolar AS, total volume kontrak perpetual terkumpul mencapai 4,663 triliun dolar AS.

Kontrak terbuka saat ini sebesar 8,6 miliar dolar AS, biaya tahunan lebih dari 1 miliar dolar AS, pendapatan tahunan mendekati 886 juta dolar AS.

Laporan CoinGlass untuk kuartal pertama menunjukkan volume perdagangan derivatif hampir 493 triliun dolar AS, sementara angka kumulatif dari DefiLlama telah naik ke sekitar 443 triliun dolar AS. Pada pertengahan Mei, saat THYP diluncurkan, angka yang dikutip oleh 21Shares adalah 4,22 kuadriliun dolar AS.

Metodologi biaya dari DefiLlama menunjukkan bahwa 99% dari biaya kontrak perpetual Hyperliquid masuk ke dana bantuan untuk buyback HYPE, tidak termasuk biaya pembangun. Penerbit BHYP, Bitwise, menggambarkan ini sebagai "hampir seluruh" pendapatan transaksi yang digunakan untuk buyback di pasar terbuka.

Struktur ini memungkinkan penerbit ETF mempromosikan HYPE seperti analis saham mempromosikan saham bursa—volume transaksi yang lebih tinggi menghasilkan biaya yang lebih besar, dan biaya yang lebih besar mendanai buyback yang lebih banyak, sehingga mengurangi pasokan yang beredar.

Halaman BHYP sendiri melaporkan hingga 10 Juni mengelola aset sebesar 93,5 juta dolar AS, memegang 1,587 juta token HYPE, tingkat imbal hasil staking total 2,25%, tingkat imbal hasil staking bersih 1,18%, 70% dari aset saat ini telah di-stake.

Chief Investment Officer Bitwise, Matt Hougan, mengatakan kepada CNBC bahwa pasar "hanya menyerap 1% dari potensinya", dan menambahkan bahwa sebagian besar investor masih belum tahu apa itu Hyperliquid.

Kepala Penelitian Presto, Peter Chung, mengamati bahwa data awal menunjukkan bahwa aliran masuk ETF HYPE yang disesuaikan dengan kapitalisasi pasar lebih cepat daripada ETF Bitcoin.

HYPE sendiri mencapai puncak tertinggi sejarah sebesar 75,48 dolar AS pada 2 Juni, naik sekitar 160% tahun ini, saat ini diperdagangkan sekitar 61 dolar AS, membuat valuasi fully diluted dari protokol ini mendekati 69 miliar dolar AS.

Mengapa cerita ETF ini berbeda dari yang lain

ETF Solana menonjolkan aktivitas jaringan dan adopsi pengembang, sementara ETF XRP menonjolkan utilitas pembayaran dan kejelasan hukum.

Aset dasar yang ditawarkan oleh ETF HYPE adalah sebagian kepemilikan dari mesin arus kas bursa, dengan volume perdagangan yang terlihat, kontrak terbuka, biaya, pendapatan, serta mekanisme buyback yang langsung terkait dengan aktivitas perdagangan.

HIP-3 adalah kerangka kerja tanpa izin dari Hyperliquid, yang memungkinkan peluncuran futures perpetual di aset apa pun yang memiliki sumber harga, dan telah menurunkan pangsa cryptocurrency dalam total volume perdagangan dari sekitar 90% menjadi sekitar 65%.

Pada hari-hari tertentu, lima dari sepuluh aset teratas berdasarkan volume perdagangan adalah pasar tradisional: melalui kontrak yang diotorisasi oleh S&P Dow Jones Indices, termasuk S&P 500, perak, Nasdaq 100, WTI crude oil, dan Brent crude oil.

Kontrak terbuka HIP-3 mencapai 1,7 miliar dolar AS pada pertengahan Mei, meningkat lebih dari 150% sejak Februari. Pihak terbesar yang mengimplementasikan HIP-3, Trade.xyz, adalah produk dari Hyperunit, divisi tokenisasi Hyperliquid, dengan total 1,58 miliar dolar AS, dan telah memproses lebih dari 100 miliar dolar AS volume transaksi sejak Oktober 2025.

Diversifikasi pendapatan ini secara langsung memperkuat logika bullish bahwa bursa dapat menangkap volume perdagangan minyak, indeks saham, dan perak, karena ini dapat mempertahankan tingkat biaya transaksi.

Bagaimana logika saham bursa bisa berhasil atau gagal

Jika volume perdagangan kontrak perpetual Hyperliquid selama 30 hari tetap di atas 200 miliar dolar AS, dan pendapatan tahunan dipertahankan di sekitar 885 juta dolar AS atau naik menjadi 1,2 miliar dolar AS seperti yang diprediksi oleh 21Shares, maka logika bullish akan terbukti.

Arus masuk ETF menjadi saluran permintaan ketiga yang bertahan, sejajar dengan staking organik dan buyback protokol, sementara kontrak terbuka HIP-3 menembus 3 miliar dolar AS, dan perdagangan HYPE lebih mirip aset bursa yang berkembang pesat daripada token DeFi dengan beta tinggi.

Skema bearish dimulai jika volume perdagangan bulanan jatuh di bawah 1,5 triliun dolar AS, menurunkan pendapatan tahunan ke kisaran 350-450 juta dolar AS sesuai model 21Shares, yang berarti harga token akan berada di kisaran 15-19 dolar AS.

Dalam skenario pendapatan yang lebih rendah, pelepasan token mungkin melebihi kebutuhan buyback. Mengingat konsentrasi pasokan HYPE, penarikan ETF akan memperbesar penurunan harga.

Hingga saat ini, satu-satunya hari penarikan berkelanjutan tidak menyebabkan kerusakan harga yang terlihat, tetapi jika skala penarikan meningkat sepuluh kali lipat, rasio ini akan terlihat sangat berbeda.

Risiko internal dalam prospektus

Dokumen BHYP dari Bitwise mengklasifikasikan dana ini di luar Ruang Lingkup Undang-Undang Tahun 1940, menunjukkan bahwa staking memperkenalkan risiko pengurangan, risiko kerugian imbalan, dan risiko timing penebusan. 21Shares menandai risiko serangan terhadap sentralisasi dan validator serta ketidakpastian regulasi.

Kedua penerbit menempatkan HYPE sebagai eksposur spekulatif terhadap platform perdagangan tahap awal, berbeda dari bursa yang diatur.

Platform ini bersaing dengan platform perdagangan terpusat yang memiliki infrastruktur likuiditas dan kepatuhan yang lebih dalam, dan bergantung pada keinginan pembangun untuk terus meluncurkan pasar HIP-3 secara besar-besaran.

Hyperliquid menjadi platform perdagangan makro 24/7, sebagian karena konflik AS-Iran tahun lalu yang menyebabkan trader bergegas mendapatkan eksposur minyak selama akhir pekan, sementara bursa futures tradisional saat itu tutup.

Peristiwa pertumbuhan tersebut membuat platform ini langsung berhadapan dengan regulator komoditas besar, yang dikenal sangat agresif dalam yurisdiksinya.

Berita penegakan hukum terkait kontrak perpetual komoditas atau tokenisasi saham di platform ini akan menekan dasar pendapatan yang diandalkan ETF.

Uji berikutnya adalah apakah arus masuk ETF dapat dipertahankan saat performa HYPE yang luar biasa tahun ini mulai matang dan pembeli awal mempertimbangkan untuk mengambil keuntungan.

Bitwise berjanji akan menggunakan 10% dari biaya pengelolaan BHYP untuk membeli dan menahan HYPE di neraca mereka sendiri, menambah dasar permintaan struktural yang terkait dengan skala aset yang dikelola.

Hal ini, bersama dengan mesin buyback protokol, sepenuhnya bergantung pada apakah volume perdagangan yang mendukung argumen ini dapat terus dipenuhi di masa depan.