Pembeli terbesar menghilang: Gelombang modal AI sedang membalik siklus "pengurangan kepemilikan saham" di pasar saham AS

Judul asli: 《Super IPO, Super Penambahan Saham Tanpa Henti! Di Bawah Pembiayaan Besar-besaran, Salah Satu "Fokus Utama" Pasar AS Telah Hilang》 Penulis asli: Dong Jing, Wall Street Journal

Penulis asli: Luidong BlockBeats

Sumber asli:

Repost: Huoxing Caijing

SpaceX menyelesaikan IPO terbesar dalam sejarah senilai 75 miliar dolar AS, OpenAI dan Anthropic bersiap untuk IPO besar-besaran, Alphabet merencanakan penambahan saham sebesar 85 miliar dolar AS.

Menurut perkiraan JPMorgan, pasokan ekuitas bersih dalam dua tahun ke depan akan mencapai 1,5 triliun dolar AS; Goldman Sachs memperkirakan bahwa pada 2026 pasokan bersih akan kembali ke nol dari nilai negatif. Era "de-ekuitasisasi" yang mendukung pasar saham AS selama dua puluh tahun terakhir, mengakhiri, dan kejutan pasokan bisa menjadi hambatan penting di pasar.

Peluncuran besar-besaran SpaceX, IPO besar OpenAI dan Anthropic, serta rencana penambahan saham sebesar 85 miliar dolar AS oleh Alphabet—gelombang pembiayaan ekuitas sebesar skala yang sebanding dengan era gelembung internet sedang melanda pasar modal AS. Salah satu kekuatan pendorong struktural utama yang mendukung kenaikan pasar saham AS selama dua puluh tahun terakhir, secara diam-diam mulai runtuh.

Pada 15 Juni, menurut laporan Bloomberg, data perkiraan JPMorgan menunjukkan bahwa dalam dua tahun ke depan, IPO, penambahan saham, dan penerbitan saham lainnya setelah dikurangi pembelian kembali, akan menyuntikkan sekitar 1,5 triliun dolar AS ke pasar saham AS bersih, yang akan menjadi siklus penerbitan ekuitas bersih terkuat sejak akhir 1990-an.

Sementara itu, riset Goldman Sachs menunjukkan bahwa pada 2026, pasokan ekuitas bersih pasar saham AS kemungkinan akan kembali ke sekitar nol dari nilai negatif yang telah berlangsung selama lebih dari dua puluh tahun—yang merupakan salah satu kekuatan struktural utama pasar saham AS selama dua dekade terakhir.

Inti dari perubahan ini adalah: permintaan modal besar yang dipicu oleh perlombaan persenjataan AI, memaksa perusahaan beralih dari "pembelian kembali saham dan pengurangan jumlah saham beredar" ke "penerbitan saham secara besar-besaran dan penggalangan dana dari publik."

Era "de-ekuitasisasi" yang dulu dikenal sebagai "QE pasar saham" telah berakhir, dan era baru "re-ekuitasisasi" sedang dimulai. Ini berarti variabel pasokan yang selama ini diabaikan akan kembali menjadi faktor kunci yang mempengaruhi arah pasar.

Dua puluh tahun "de-ekuitasisasi": akhir dari tren panjang pasar saham AS

Selama hampir dua puluh tahun terakhir, pasar saham AS memiliki ciri struktural yang mencolok: pasokan saham terus menyusut. Hanya melalui pembelian kembali, indeks S&P 500 telah menghapus hampir 12 triliun dolar nilai pasar saham. Perusahaan secara kolektif berperan sebagai pembeli terbesar di pasar, sementara banyak perusahaan berkualitas tinggi memilih untuk tetap privat dalam jangka panjang, mempersempit lagi objek investasi di pasar terbuka.

Mantan analis strategi Citigroup, pencetus konsep "de-ekuitasisasi" Robert Buckland, membandingkan fenomena ini dengan "pelonggaran kuantitatif pasar saham". Ia menunjukkan bahwa pengurangan jumlah saham beredar secara terus-menerus adalah faktor yang mendukung harga saham secara sistematis selama dua puluh tahun terakhir.

Namun, logika ini sedang dirombak secara total oleh gelombang AI. Menurut data Citigroup, volume pembelian kembali bersih perusahaan teknologi hyperscalers tahun lalu sudah menurun. Vincent Deluard, strategi makro global dari StoneX Financial, menggambarkan perubahan ini sebagai evolusi dalam tiga tahap:

"Awalnya bergantung pada laba dan arus kas bebas, lalu mulai berutang, dan sekarang menggunakan semuanya—arus kas, utang, dan saham—semuanya digunakan."

Riset Goldman Sachs menunjukkan bahwa pada 2026, pasokan ekuitas bersih pasar saham AS kemungkinan akan kembali ke sekitar nol dari nilai negatif yang telah berlangsung selama lebih dari dua puluh tahun. George Pearkes, strategi makro dari Bespoke Investment Group, menyebut ini sebagai "perilaku akhir siklus", dan secara tegas menyatakan, "Dari sudut pandang ini, ini adalah indikator yang cukup negatif."

Gelombang IPO besar-besaran: SpaceX memulai, OpenAI dan Anthropic menyusul

Minggu lalu, SpaceX menyelesaikan IPO terbesar dalam sejarah, dengan nilai penerbitan mencapai 75 miliar dolar AS, dan hari pertama perdagangan melonjak 19%. Ini baru permulaan.

Dilaporkan, sejak awal tahun ini sekitar 160 perusahaan mengumumkan penggalangan dana melalui IPO dengan total lebih dari 120 miliar dolar AS, melebihi total dua tahun terakhir. Termasuk penambahan saham perusahaan yang sudah terdaftar, semester pertama tahun ini telah menembus 360 miliar dolar AS, tertinggi dalam lima tahun terakhir.

IPO besar OpenAI dan Anthropic diperkirakan akan berlangsung secara berurutan dalam beberapa bulan mendatang. Menurut Ned Davis Research, ketiga perusahaan ini secara gabungan mungkin mengumpulkan dana lebih dari 170 miliar dolar AS dalam waktu dekat.

Perlu dicatat bahwa ketiga perusahaan ini menawarkan porsi saham yang sangat kecil—SpaceX hanya menjual kurang dari 5% saham, di bawah tingkat 15-20% yang biasanya dipakai dalam IPO. Setelah masa penguncian berakhir dan lebih banyak saham masuk ke pasar, pasar akan menghadapi kejutan pasokan yang lebih besar.

Menurut Ned Davis Research, hanya dengan menjual sebagian kecil saham dari ketiga perusahaan ini ke pasar terbuka, volumenya sudah cukup untuk menyeimbangkan seluruh pembelian kembali saham S&P 500 selama satu tahun.

Jon Gray, presiden Blackstone, menyatakan bahwa listing SpaceX, Anthropic, dan OpenAI menandai "penemuan pijakan yang nyata" di pasar IPO, dan mengungkapkan bahwa Blackstone tahun ini sudah melisting tiga perusahaan portofolio, dan tujuh lainnya sedang dalam persiapan.

Penguatan penambahan saham oleh raksasa teknologi: dari "pembeli terbesar" menjadi "penjual terbesar"

Seiring gelombang IPO, ada juga penambahan saham besar-besaran dari perusahaan teknologi yang sudah terdaftar.

Alphabet adalah contoh paling representatif. Perusahaan induk Google ini dulu adalah pembeli saham terbesar sendiri melalui pembelian kembali, kini setelah berutang besar untuk ekspansi AI di pasar AS, Jepang, dan lainnya, mereka merencanakan penambahan saham sebesar 85 miliar dolar AS, yang berpotensi menjadi salah satu penambahan terbesar dalam sejarah. Perusahaan seperti Meta juga sedang menilai penggunaan pendanaan ekuitas untuk mendukung rencana pengeluaran AI mereka.

Logika di balik perubahan ini adalah perubahan biaya pembiayaan relatif. Saat ini, rasio harga terhadap laba (PER) S&P 500 sekitar 25 kali, tertinggi dalam beberapa dekade, yang berarti biaya pembiayaan ekuitas menjadi lebih murah dibandingkan utang.

Sejak Federal Reserve menaikkan suku bunga ke level tertinggi dalam dua puluh tahun pada 2023, keuntungan dari saham (inverse PER) relatif terhadap suku bunga obligasi terus membesar, dan meskipun Fed kemudian mulai menurunkan suku bunga, pola ini tidak berubah secara mendasar. John Luke Tyner, manajer portofolio dari Aptus Capital Advisors, menyatakan:

"Sepertinya banyak yang memanfaatkan pasar untuk pembiayaan, dan mereka melakukannya bukan karena mereka merasa saham mereka murah."

Siapa yang akan menampung? Investor ritel dan dana pasar uang menjadi variabel kunci

Menghadapi pasokan besar ini, pertanyaan utama di pasar adalah: siapa yang akan membeli?

Saat ini, sentimen optimisme masih dominan. Menurut Bloomberg, volume perdagangan ritel saat ini sekitar seperlima dari total transaksi saham AS, dua kali lipat dari 2010. SpaceX menyalurkan hingga 20% bagian IPO-nya kepada investor ritel, lebih tinggi dari biasanya.

Kristina Hooper, kepala strategi pasar dari Man Group, merangkum suasana pasar saat ini sebagai "FOMO (takut ketinggalan) dan ketakutan yang bersamaan, dan sebagian besar waktu, FOMO yang lebih dominan."

Dana pasar uang yang berjumlah besar, sekitar 7,9 triliun dolar AS, juga dipandang sebagai sumber potensi pembeli. Investor menyatakan, saat ini belum jelas kapan arus besar penerbitan ekuitas dan utang ini akan mulai menyebabkan pasar mengalami kesulitan.

Namun, konsentrasi permintaan ini membuat beberapa pihak waspada. Jim Bianco, presiden Bianco Research, mengatakan:

"Ada nafsu investasi dan keinginan pembiayaan tak terbatas di bidang AI, tetapi di luar itu, perusahaan lain hampir tidak bergerak."

Kevin Foley, co-head Investment Banking dari JPMorgan, juga mengakui bahwa aktivitas pasar modal saat ini "cukup terkonsentrasi", dan mengingatkan, "Dunia berubah dengan cepat, dan risiko masih ada."

Secara historis, penerbitan ekuitas besar-besaran sering disertai gelombang investasi besar, seperti kereta api, kanal, dan jaringan telekomunikasi. Tetapi sejarah juga menunjukkan bahwa gelombang ini sering berakhir dengan gelembung.

Chief US Equity Strategist BCA Research Noah Weisberger, berdasarkan studi 40 tahun sejarah pasar dan sekitar 12.000 IPO, menemukan bahwa dalam 12 bulan setelah IPO besar, performa S&P 500 cenderung lebih buruk dibandingkan periode lain, dengan median kenaikan hanya 8%, dan sekitar 20% kasus bahkan mengalami kerugian.

"Akan datang IPO yang sangat besar, dan ini hanya akan memperkuat kekhawatiran, karena ini bukan penerbitan kecil yang bisa cepat diserap pasar, melainkan bisa menjadi hambatan nyata bagi pasar."

Charles Lemonides, pendiri hedge fund ValueWorks, membandingkan situasi saat ini dengan akhir 1920-an dan 1990-an, saat gelombang inovasi memicu spekulasi saham dan pembiayaan besar-besaran, "Dalam tren kenaikan, perusahaan berlomba-lomba mencari dana, dan investor berlomba memberi dana, karena ini adalah demam emas, semua ingin ikut serta."

Robert Buckland secara tegas menyatakan bahwa dia sedang menunggu saat pasokan ekuitas benar-benar mulai melimpah sebagai sinyal melawan tren pasar bullish ini. "Sekarang, itu benar-benar mulai melimpah."

Inigo Fraser Jenkins, co-head solusi institusional AllianceBernstein, memiliki pandangan yang relatif moderat, menganggap peningkatan penerbitan saham lebih sebagai salah satu faktor risiko yang menekan imbal hasil masa depan dan meningkatkan volatilitas, bukan sebagai titik balik utama yang mengubah pola pasar secara fundamental. "Ini pada dasarnya mempersempit jalur keberhasilan."