Seorang di Wall Street menghabiskan 160 juta dolar dalam sebulan untuk membeli ETF HYPE, bertaruh pada pertukaran on-chain daripada koin tiruan

Penulis: Gino Matos

Terjemahan: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Pengantar: ETF HYPE selama satu bulan menarik dana sebesar 161 juta dolar AS, hampir tanpa penebusan. Ini bukan lagi gelombang hype koin tiruan—investor membeli arus kas dari Hyperliquid, bursa on-chain: volume perdagangan bulanan 240 miliar dolar AS, pendapatan tahunan mendekati 900 juta dolar AS, 99% biaya transaksi digunakan untuk buyback token. Bagi investor dan pelaku industri, ini menandai pergeseran narasi aset kripto dari "konsep teknologi" ke "model bisnis yang dapat diaudit", serta sinyal bahwa keuangan tradisional mulai memperlakukan protokol on-chain sebagai saham bursa untuk penilaian.

THYP yang terdaftar di Nasdaq satu bulan lalu, tiga ETF HYPE spot AS telah menarik masuk dana bersih sebesar 161 juta dolar AS.

5 Juni adalah satu-satunya hari perdagangan dengan penebusan, BHYP keluar sebesar 2,9 juta dolar AS, hari-hari lainnya semua berwarna hijau.

Catatan aliran dana yang bersih sebagian mencerminkan mekanisme akses—Hyperliquid membatasi akses pengguna AS ke platformnya, ETF yang terdaftar melalui broker menjadi satu-satunya cara bagi investor AS untuk memegang HYPE tanpa harus menggunakan dompet non-custodial.

Daya dorong yang lebih tahan lama berasal dari aset itu sendiri: sebuah platform perdagangan derivatif, dengan indikator penggunaan yang dapat diaudit, mekanisme buyback biaya, dan platform yang telah memproses triliunan dolar AS dalam volume perdagangan bulanan.

Bisnis di balik token

Data DefiLlama menunjukkan volume perdagangan kontrak perpetual selama 30 hari sebesar 240,5 miliar dolar AS, 7 hari 72,4 miliar dolar AS, 24 jam 9,4 miliar dolar AS, total volume perdagangan kontrak perpetual mencapai 4,663 triliun dolar AS.

Kontrak terbuka saat ini sebesar 8,6 miliar dolar AS, biaya tahunan lebih dari 1 miliar dolar AS, pendapatan tahunan mendekati 886 juta dolar AS.

Laporan CoinGlass untuk kuartal pertama menunjukkan volume perdagangan derivatif hampir 493 triliun dolar AS, angka kumulatif dari DefiLlama telah meningkat menjadi sekitar 443 triliun dolar AS. Pada pertengahan Mei, angka yang dikutip oleh 21Shares saat peluncuran THYP adalah 4,22 triliun dolar AS.

Metodologi biaya transaksi DefiLlama menunjukkan bahwa 99% dari biaya kontrak perpetual Hyperliquid masuk ke dana bantuan untuk buyback HYPE, tidak termasuk biaya pembangun. Penerbit BHYP, Bitwise, menyebut ini sebagai "hampir seluruh" pendapatan transaksi digunakan untuk buyback di pasar terbuka.

Struktur ini memungkinkan penerbit ETF mempromosikan HYPE seperti analis saham mempromosikan saham bursa—volume perdagangan yang lebih tinggi menghasilkan biaya transaksi lebih besar, biaya lebih besar mendanai buyback lebih banyak, dan buyback mengurangi jumlah yang beredar.

Halaman BHYP sendiri melaporkan hingga 10 Juni, aset yang dikelola sebesar 93,53 juta dolar AS, memegang 1,587 juta HYPE, tingkat imbal hasil staking total 2,25%, tingkat imbal hasil staking bersih 1,18%, 70% dari aset saat ini telah di-stake.

Chief Investment Officer Bitwise, Matt Hougan, mengatakan kepada CNBC bahwa pasar "hanya menyerap 1% dari potensinya", dan menambahkan bahwa sebagian besar investor masih tidak tahu apa itu Hyperliquid.

Kepala Penelitian Presto, Peter Chung, mengamati bahwa data awal menunjukkan bahwa aliran masuk ETF HYPE yang disesuaikan dengan kapitalisasi pasar lebih cepat daripada ETF Bitcoin.

HYPE sendiri mencapai puncak tertinggi sejarah sebesar 75,48 dolar AS pada 2 Juni, naik sekitar 160% tahun ini, saat ini diperdagangkan sekitar 61 dolar AS, membuat valuasi fully diluted dari protokol ini mendekati 69 miliar dolar AS.

Mengapa cerita ETF ini berbeda dari yang lain

ETF Solana menonjolkan aktivitas jaringan dan adopsi pengembang, sementara ETF XRP menonjolkan utilitas pembayaran dan kejelasan hukum.

Aset dasar yang ditawarkan ETF HYPE adalah sebagian kepemilikan dari mesin arus kas bursa, dengan volume perdagangan yang terlihat, kontrak terbuka, biaya, pendapatan, serta mekanisme buyback yang langsung terkait dengan aktivitas perdagangan.

HIP-3 adalah kerangka kerja tanpa izin Hyperliquid, yang memungkinkan peluncuran futures perpetual pada aset apa pun dengan sumber harga, dan telah menurunkan pangsa cryptocurrency dalam total volume perdagangan dari sekitar 90% menjadi sekitar 65%.

Pada hari-hari tertentu, sepuluh aset teratas berdasarkan volume perdagangan termasuk lima yang sekarang merupakan pasar tradisional: melalui kontrak yang diotorisasi oleh S&P Dow Jones Indices untuk S&P 500, perak, Nasdaq 100, WTI minyak mentah, dan Brent minyak mentah.

Kontrak terbuka HIP-3 mencapai 1,7 miliar dolar AS pada pertengahan Mei, meningkat lebih dari 150% sejak Februari. Pihak utama yang mengimplementasikan HIP-3, Trade.xyz, adalah produk dari Hyperliquid sendiri, Hyperunit, yang merupakan bagian tokenisasi, dengan total 1,58 miliar dolar AS, dan telah memproses lebih dari 100 miliar dolar AS dalam volume perdagangan sejak Oktober 2025.

Diversifikasi pendapatan ini secara langsung memperkuat logika kenaikan harga bursa yang menangkap volume perdagangan minyak, indeks saham, dan perak, karena dapat mempertahankan tingkat biaya transaksi.

Bagaimana logika saham bursa bisa berhasil atau gagal

Jika volume perdagangan kontrak perpetual Hyperliquid selama 30 hari tetap di atas 200 miliar dolar AS, dan pendapatan tahunan dipertahankan di sekitar 885 juta dolar AS atau meningkat menjadi 1,2 miliar dolar AS seperti yang diprediksi oleh 21Shares, maka logika kenaikan harga akan terbukti.

Aliran masuk ETF menjadi saluran permintaan ketiga yang bertahan, sejajar dengan staking organik dan buyback protokol, sementara kontrak terbuka HIP-3 menembus 3 miliar dolar AS, dan perdagangan HYPE lebih mirip aset bursa dengan pertumbuhan tinggi daripada token DeFi dengan beta tinggi.

Skema penurunan harga dimulai jika volume perdagangan bulanan runtuh di bawah 1,5 triliun dolar AS, menurunkan pendapatan tahunan ke kisaran 350-450 juta dolar AS sesuai model 21Shares, yang berarti harga token di kisaran 15-19 dolar AS.

Dengan tingkat pendapatan yang lebih rendah, pelepasan token mungkin melebihi kebutuhan buyback. Mengingat konsentrasi peredaran HYPE, penarikan ETF akan memperbesar penurunan harga.

Hingga saat ini, hari penarikan yang berkelanjutan tidak menyebabkan kerusakan harga yang terlihat, tetapi jika skala penarikan meningkat sepuluh kali lipat, rasio ini akan terlihat sangat berbeda.

Risiko internal dalam prospektus

Dokumen BHYP dari Bitwise mengklasifikasikan dana ini di luar Undang-Undang 1940, menunjukkan bahwa staking memperkenalkan risiko pengurangan, risiko kerugian imbalan, dan risiko waktu penebusan. 21Shares menandai risiko serangan sentralisasi dan validator serta ketidakpastian regulasi.

Kedua penerbit menempatkan HYPE sebagai eksposur spekulatif terhadap platform perdagangan tahap awal, berbeda dari bursa yang diatur.

Platform ini bersaing dengan platform perdagangan terpusat yang memiliki likuiditas dan infrastruktur kepatuhan yang lebih dalam, dan bergantung pada keinginan pembangun untuk terus meluncurkan pasar HIP-3 secara besar-besaran.

Hyperliquid menjadi platform perdagangan makro 24/7, sebagian karena konflik AS-Iran musim panas lalu yang menyebabkan trader bergegas mendapatkan eksposur minyak mentah selama akhir pekan, sementara bursa futures tradisional saat itu tutup.

Peristiwa pertumbuhan ini membuat platform langsung menghadapi regulator komoditas besar, yang dikenal sangat agresif dalam yurisdiksinya.

Berita penegakan hukum terkait kontrak perpetual komoditas atau tokenisasi saham di platform ini akan menekan dasar pendapatan yang diandalkan ETF.

Uji berikutnya adalah apakah aliran masuk ETF dapat dipertahankan saat performa HYPE yang luar biasa tahun ini mulai matang dan pembeli awal mempertimbangkan untuk mengambil keuntungan.

Bitwise telah berjanji untuk mengalokasikan 10% dari biaya pengelolaan BHYP untuk membeli dan men-stake HYPE di neraca mereka sendiri, menambah kebutuhan struktural yang terkait dengan skala aset yang dikelola.

Hal ini, bersama dengan mesin buyback protokol, sepenuhnya bergantung pada apakah volume perdagangan yang mendukung argumen ini dapat terus dipenuhi di masa depan.