Judul asli: Intel Harus Mengumpulkan Modal
Penulis asli: Semianalysis
Diterjemahkan: Peggy, BlockBeats

Catatan editor: Sejak awal April ketika pasar mengalami lonjakan, harga saham Intel terus membaik, dan pada bulan Juni muncul dua katalis utama: pertama, beredar kabar bahwa Google memesan chip AI dari Intel, mendorong harga sahamnya melonjak dalam satu hari; kedua, Bank of America secara langka menaikkan peringkat Intel dari "kinerja di bawah pasar" langsung menjadi "beli", target harga dari 96 dolar meningkat menjadi 135 dolar. Di balik rebound ini, pasar tidak hanya menilai ulang kinerja jangka pendek Intel, tetapi juga posisi strategisnya dalam CPU AI, manufaktur proses canggih, dan rantai pasokan chip domestik AS.

Pergerakan harga saham INTC

Sekarang, narasi transformasi Intel sedang beralih dari "penyelamatan diri" ke tahap "ekspansi kembali". Dengan pengangkatan Chen Liwu sebagai CEO, pergantian dewan direksi, serta masuknya modal strategis dari pemerintah AS, SoftBank, Nvidia, dan lainnya, ekspektasi pasar terhadap Intel telah membaik secara signifikan. Namun, artikel ini mengingatkan bahwa yang benar-benar menentukan apakah Intel bisa kembali ke panggung utama proses canggih bukan hanya janji pelanggan dan rebound harga saham, melainkan apakah mereka memiliki cukup modal untuk benar-benar membangun kapasitas manufaktur.

Penulis berpendapat, masalah utama Intel selama sepuluh tahun terakhir sebagian besar berasal dari rekayasa keuangan: menjual aset, memperkenalkan mitra joint venture, dan meredakan tekanan arus kas melalui Smart Capital (menggunakan joint venture dan pelepasan aset untuk mengurangi pengeluaran modal), tetapi ini juga mengorbankan keuntungan jangka panjang dari pabrik wafer dan aset inti lainnya.

Saat ini, hal terpenting yang harus dilakukan Intel bukanlah buyback saham, melainkan melakukan pendanaan ekuitas saat harga saham sedang kuat. Alasannya sangat sederhana: di satu sisi, valuasi saat ini sudah tinggi, dan dilusi 4% hingga 5% dari ekuitas dapat mengumpulkan sekitar 25 miliar dolar, cukup untuk secara signifikan meningkatkan kapasitas proses canggih Intel; di sisi lain, harga masuk sebelumnya dari pemerintah AS, SoftBank, Nvidia, dan lainnya lebih rendah dari harga saat ini, sehingga penerbitan saham baru tidak harus "mengorbankan" pemegang saham baru, malah bisa meningkatkan nilai buku per saham dan memberi keuntungan bagi investor strategis tersebut.

Lebih penting lagi, metode pendanaan alternatif yang pernah dicoba Intel sebelumnya terbukti tidak murah. Entah itu menjual NAND, mengurangi kepemilikan Mobileye, melepas saham Altera, atau melalui SCIP (Proyek Investasi Bersama Semikonduktor, yaitu menukar hak keuntungan jangka panjang pabrik wafer dengan modal eksternal), semuanya pada dasarnya menggunakan aset dan potensi keuntungan masa depan untuk mendapatkan uang tunai. Kini, Intel menghabiskan 14,2 miliar dolar untuk buyback saham dari kepemilikan Apollo di Fab 34, yang secara tepat menunjukkan bahwa melepas keuntungan ekonomi dari pabrik wafer dulu tidak murah. Menambah utang akan meningkatkan tekanan neraca, menjual aset terbatas, dan ekuitas justru menjadi sumber dana termurah dan paling bersih saat ini.

Oleh karena itu, inti dari penilaian artikel ini adalah: Intel saat ini tidak kekurangan "kisah kebangkitan", yang benar-benar dibutuhkan adalah modal untuk mewujudkan kisah tersebut. Permintaan CPU Agentic (CPU baru untuk era AI cerdas), pelanggan potensial seperti SpaceX dan Tesla, serta pesanan dari Nvidia dan Google, semuanya memberi Intel dasar kebutuhan yang dapat dipresentasikan ke pasar modal. Bagi Intel, menerbitkan saham baru bukan sekadar dilusi, melainkan saat peluang pasar terbuka, menggunakan modal murah untuk mendapatkan kapasitas proses canggih, bisnis foundry, dan narasi kedaulatan silikon. Jika melewatkan peluang ini, biayanya bisa lebih mahal dari sekadar melakukan pendanaan.

Berikut ini adalah isi asli (disusun ulang untuk memudahkan pemahaman):

Kami telah menulis banyak artikel tentang Intel. Bagi kami, perusahaan ini memiliki makna khusus; hampir bisa dikatakan sebagai titik awal industri semikonduktor. Sekadar mengatakan kami mencintai Intel dan mengakui perannya di dunia, tentu saja tidak cukup. Dulu, saat produk awal Intel mengalami kegagalan, kami secara langsung mengungkapkan masalahnya; dan untuk transformasinya, kami selalu mendukung dan menantikan. Salah satu penilaian paling teguh dari kami adalah bahwa dewan direksi Intel adalah salah satu penyebab utama kemunduran Intel, dan baru-baru ini, kami akhirnya melihat perubahan yang selama ini kami harapkan.

Franky Yeary baru saja mengundurkan diri setelah menjabat selama 17 tahun di dewan, dan dewan baru sekarang terdiri dari orang-orang yang benar-benar memahami industri ini, bukan hanya ahli rekayasa keuangan. Ketua dewan yang baru pernah bekerja di Qualcomm, Lip-Bu Tan (Chen Liwu) menjabat sebagai CEO, serta Steve Sanghi dari Microchip, Stacey Smith, dan Eric Meurice dari ASML juga ada di dewan. Dengan kata lain, dewan ini akhirnya benar-benar memahami teknologi.

Namun, meskipun transformasi Intel sudah dimulai sebagian, jalan menuju kebangkitan total masih panjang. Kami hari ini berpendapat bahwa di bawah pimpinan dewan baru ini, Intel harus mengambil taruhan strategis besar berikutnya: bukan buyback saham, tetapi menerbitkan saham sebanyak-banyaknya untuk secara permanen memperbaiki kondisi keuangan perusahaan.

Chen Liwu telah menarik Intel dari jurang dan melalui investasi strategis dari pemerintah AS, SoftBank, Altera, dan Nvidia, mengumpulkan sekitar 20 miliar dolar. Intel tidak seharusnya berhenti di tengah jalan, melainkan terus memanfaatkan momentum kenaikan harga saham saat ini. Di masa-masa buruk sebelumnya, perusahaan adalah pembeli bersih besar-besaran; sekarang, saatnya menerbitkan ekuitas saat harga sedang kuat. Jika dilakukan dengan benar, ini akan mempermudah keberhasilan transformasi Intel.

Catatan: Chen Liwu adalah CEO Intel, diangkat pada Maret 2025, dan juga masuk ke dewan direksi Intel

Ekuitas yang terdilusi saat ini justru memberi penghargaan kepada investor yang sudah berinvestasi

Lihatlah harga masuk mereka dulu. Pemerintah AS paling banyak membeli 433 juta saham, dengan harga 20,47 dolar per saham, saat penandatanganan mewakili 9,9% kepemilikan; hingga akhir kuartal pertama, masih ada 149 juta saham dalam pengelolaan. SoftBank membeli dengan harga 23,00 dolar, Nvidia dengan 23,28 dolar. Sekarang, semua pemegang ini sudah dalam posisi untung.

Oleh karena itu, intuisi bahwa pendanaan akan menghukum investor yang baru masuk sebenarnya salah arah. Menerbitkan saham dengan harga jauh di atas harga masuk mereka akan meningkatkan nilai buku per saham dan juga memberi keuntungan bagi pemerintah AS, SoftBank, dan Nvidia. Pendekatan ini didukung oleh keberadaan sekitar 10% modal kedaulatan, yang juga menjadi alasan Intel mampu melakukan penerbitan besar dengan biaya lebih rendah. Intel adalah salah satu dari sedikit perusahaan di dunia yang mampu menjual saham secara besar saat suasana pasar sedang panas, sekaligus didukung oleh pemerintah AS. Selama leverage ini masih ada, patut dimanfaatkan.

Intel membutuhkan modal untuk menjalankan transformasi

Berdasarkan kinerja 12 bulan terakhir, sejak gelembung tahun 2000, Intel hampir tidak pernah semahal ini. Kami percaya prospek perusahaan cerah, tetapi untuk mewujudkan prospek tersebut, salah satu faktor terpenting adalah modal; dan harga saham saat ini belum mencerminkan risiko eksekusi yang sebenarnya.

Lebih penting lagi, bahkan jika permintaan Agentic CPU (CPU baru untuk era AI cerdas) kembali meningkat dan situasinya sangat optimis, Intel tidak mampu menanggung semua investasi yang dibutuhkan untuk kondisi pasar yang sedang naik ini sendiri. Kami berpendapat, saatnya Intel melakukan "buyback terbalik": memanfaatkan kebutuhan pasar saat ini untuk menerbitkan ekuitas dan mendapatkan dana.

Ekuitas saat ini adalah sumber dana termurah yang bisa diperoleh Intel

Penentang mungkin mengatakan bahwa Intel memiliki cara lain untuk membiayai pabrik wafer. Tapi, mereka sudah mencoba semua itu, dan baru saja menunjukkan ke pasar bahwa metode-metode tersebut tidak efektif.

Apollo pernah menginvestasikan 11,2 miliar dolar untuk 49% saham di proyek joint venture Fab 34; Brookfield merancang struktur pendanaan untuk pabrik wafer di Arizona; Silver Lake membeli 51% saham Altera dengan valuasi 8,75 miliar dolar, membawa sekitar 4,3 miliar dolar kas bersih ke Intel. Intel juga menjual bisnis NAND secara bertahap ke SK Hynix, dan terus menjual saham Mobileye. "Smart Capital" (strategi menurunkan pengeluaran modal melalui joint venture dan pelepasan aset) pernah menjadi inti narasi Intel.

Kemudian, pada 31 Maret 2026, Intel setuju membeli kembali 49% saham dari Apollo di Fab 34, dan menyelesaikan transaksi pada 8 April, dengan total 14,2 miliar dolar, termasuk sekitar 7,7 miliar dolar tunai dan 6,5 miliar dolar pinjaman jangka menengah. Manajemen menyatakan bahwa buyback ini akan meningkatkan laba, dan mereka benar; ini adalah inti dari strategi tersebut. Jika membeli kembali saham pabrik wafer meningkatkan laba, maka melepas keuntungan ekonomi dari pabrik ke mitra sebenarnya selalu merupakan bentuk pendanaan yang mahal. SCIP (Proyek Investasi Bersama Semikonduktor) sebenarnya adalah menukar bagian dari keuntungan jangka panjang aset terbaik perusahaan dengan dana eksternal yang tampaknya lebih murah, tetapi sebenarnya lebih mahal. Intel sekarang membuktikan bahwa mereka lebih suka memegang pabrik wafer sendiri dan menanggung utang terkait.

Jadi, abaikan opsi lain. Melanjutkan SCIP lebih banyak, adalah pilihan yang baru saja diubah oleh manajemen dengan menghabiskan 14,2 miliar dolar tersebut. Menambah utang akan menambah beban di neraca yang sudah memiliki utang sekitar 45 miliar dolar; jika termasuk pinjaman jangka menengah dari Apollo, total utang akan mencapai sekitar 51,5 miliar dolar. Penjualan aset besar-besaran juga hampir selesai, Mobileye dan Altera sudah dijual atau dijual sebagian kepemilikannya. Yang tersisa hanyalah pendanaan ekuitas. Dan pada valuasi saat ini, ekuitas adalah modal termurah yang dimiliki Intel.

Dengan pengumuman proyek besar Terafab dan kebutuhan dari kekurangan N3 yang parah, bisnis foundry Intel baru saja mulai. Untuk benar-benar memanfaatkan peluang ini, Intel harus menjadi pemasok utama di industri saat pasokan wafer proses canggih sangat terbatas. Dan untuk taruhan besar ini, dana yang dibutuhkan jauh melebihi kemampuan Intel saat ini yang bergantung pada arus kas operasional.

Hanya dengan dilusi 4% hingga 5%, Intel bisa mengumpulkan sekitar 25 miliar dolar, cukup untuk mewujudkan narasi kapasitas pasokan yang paling optimis di saat kritis ini.

Permintaan Agentic CPU pun belum cukup untuk membayar tagihan Terafab

Janji dari pelanggan besar seperti SpaceX, Tesla, dan proyek Terafab adalah kunci untuk mengatasi masalah kapasitas 14A. Target awal adalah mencapai 100.000 wafer per bulan (WSPM), kemudian diperluas ke 1 juta — ini akan sangat sulit dan membutuhkan tekanan modal yang besar. Tapi langkah ini harus dilakukan, karena Chen Liwu sudah secara terbuka memberi tahu pasar: tanpa pelanggan, dia akan menutup bisnis foundry. Sekarang, pelanggan sudah datang, saatnya membangun.

Selain mitra Terafab, pesanan dari Nvidia DGX Rubin NVL8 yang mencantumkan dua CPU Xeon 6 inti, perjanjian jangka panjang dengan Google untuk Xeon dan IPU kustom, serta masuknya SambaNova ke bisnis inferensi, sedang mengisi daftar pesanan. Jumlah wafer dari pesanan ini tidak semuanya diungkapkan, tetapi pasar modal mendukung pendanaan berdasarkan daftar pesanan yang terlihat, dengan biaya jauh lebih rendah daripada membiayai kisah transformasi. Intel akhirnya memiliki pesanan yang bisa ditunjukkan ke pasar. Pendanaan ekuitas berdasarkan pesanan yang sudah dikontrak berbeda secara fundamental dari pendanaan berdasarkan janji.

Karena permintaan CPU lebih rendah dari perkiraan, Intel selama ini berusaha keras menunda pengeluaran modal. Tapi sekarang, saatnya seperti zaman Gelsinger, untuk mempertaruhkan semuanya lagi. Ini adalah momen kedaulatan silikon, Intel harus terus menambah investasi.

Proyek multi tahap lengkap Intel ini bisa menelan biaya hingga 119 miliar dolar. Meskipun SpaceX akan menyediakan modal awal, Intel juga harus berkontribusi secara signifikan. Bahkan hanya untuk pendanaan marginal, ini berarti kebutuhan dana tambahan ratusan miliar dolar, yang bahkan satu bulan lalu tidak masuk dalam matriks pengambilan keputusan pengeluaran modal Intel.

Sekarang, saatnya mengakhiri rekayasa keuangan sepuluh tahun terakhir dan langsung menerbitkan saham. Karena meskipun peningkatan kapasitas sangat menggembirakan, biayanya akan sangat mahal. Peluang penerbitan ekuitas saat ini adalah yang terlebar dalam waktu yang cukup lama; jika Cerebras bisa mengumpulkan 5,55 miliar dolar, Intel bisa mengumpulkan 25 miliar dolar. Pendapat ini semakin kuat, karena valuasi pasar Intel sekitar 498 miliar dolar, mampu mendukung penerbitan yang jauh lebih besar di masa depan. Menurut pengamatan kami, peluang ini tampaknya sudah benar-benar terbuka. Berikut beberapa data dari kasus penerbitan lain baru-baru ini.

Peluang transaksi telah terbuka

Dengan kata lain, masalah utama Intel saat ini bukan lagi "apakah ada kisah", melainkan "apakah ada cukup modal untuk mengubah kisah menjadi kapasitas". Dengan masuknya modal strategis dari pemerintah AS, SoftBank, Nvidia, dan lainnya, serta pasokan proses canggih yang sedang langka, pendanaan ekuitas bukan lagi sekadar langkah defensif untuk melindungi pemegang saham, melainkan bisa menjadi langkah ofensif untuk menghidupkan kembali ambisi foundry dan menegaskan kedaulatan silikon. Bagi Intel, melewatkan peluang pendanaan ini bisa jadi lebih mahal daripada sekadar melakukan penerbitan saham.

[Link asli]

Klik untuk mengetahui posisi BlockBeats yang sedang dibuka

Selamat bergabung dengan komunitas resmi BlockBeats:
Telegram Grup Berlangganan: https://t.me/theblockbeats
Telegram Grup Diskusi: https://t.me/BlockBeats_App
Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia