#Bitmine再次买入2.5万枚ETH Siapa yang dapat mendukung pembeli terakhir terbesar Ethereum dan berapa lama?

Seiring pasar kripto terus menurun, BTC dan ETH pernah turun mendekati $60k dan $1.500, dengan kerugian floating Strategy dan Bitmine masing-masing melebihi $60k . Pada akhir Mei, Strategy menjual 32 BTC, memecahkan narasi lama tentang tidak menjual koin, dan mode pembiayaan-untuk-membeli memasuki fase uji stres. Di tengah latar belakang ini, Bitmine mengumumkan penerbitan besar saham preferen abadi Seri A dengan hasil tahunan sebesar 9,5%, mengumpulkan sekitar $274 juta. Hingga waktu pers, Bitmine meningkatkan kepemilikan ETH-nya sebesar 127k minggu lalu, dengan total pembelian 125k selama tiga hari terakhir. Saat ini, total kepemilikannya sekitar 5,66 juta ETH, kurang dari 400k ETH dari target 5%.
Sebagai pembeli marginal ETH yang paling gigih dan agresif di pasar, Bitmine terus menambah posisi meskipun kerugian floating melebihi ratusan juta dolar. Sekarang bahkan ia harus bergantung pada saham preferen untuk mendanai flywheel-nya—jika pasar pembiayaan mengalami anomali atau mesin penimbunan koin dipaksa melambat, siapa lagi yang dapat mendukung harga Ethereum? Membeli cukup untuk mencapai 5% pada akhir tahun, lalu apa?
Bitmine mulai mengakumulasi ETH pada paruh kedua tahun lalu, berencana menyelesaikan "alkimi 5%" dalam lima tahun. Data menunjukkan bahwa antara Juli 2025 dan Juni 2026, Bitmine mengumpulkan $19,2 miliar melalui 50 penerbitan ekuitas, semuanya digunakan untuk membeli ETH. Hingga waktu pers, kepemilikan ETH Bitmine telah mencapai sekitar 5,66 juta, kurang dari 400k dari target 5%, dengan kemajuan aktual lebih dari 90% dalam satu tahun. Sekitar 127k ETH telah dipertaruhkan, menyumbang lebih dari 85% dari total kepemilikan, dengan hasil staking tahunan sekitar $125k hingga $296 juta. Sistem staking ini didukung oleh jaringan validator MAVAN yang dibangun sendiri oleh perusahaan dan dianggap sebagai perbedaan struktural utama yang membedakan Bitmine dari Strategy.
Namun, biaya penimbunan koin yang agresif juga jelas: ETH saat ini sekitar $1.650, sementara biaya dasar perusahaan sekitar $3.500, dan nilai cadangan ETH-nya hanya sekitar $9,3 miliar. Kerugian keseluruhan perusahaan telah mencapai $10,5 miliar, dengan penurunan lebih dari 50%. Harga saham telah turun hampir 90% dari puncaknya. Menurut 10x Research, investor Bitmine menghadapi dua lapisan kerugian: yang pertama adalah kerugian floating dari penurunan ETH, dan yang kedua adalah saat membeli saham BMNR, mereka membayar premi sekitar $4,6 miliar di atas aset bersih ETH yang mendasarinya. Gabungan, lapisan-lapisan ini memperbesar kerugian nyata bagi pemegang saham. Menghadapi kerugian floating besar, Tom Lee menggambarkan penurunan ini sebagai dangkal. Dia percaya bahwa sistem keuangan saat ini memiliki banyak transaksi palsu, sementara Ethereum belum pernah mengalami perdagangan penipuan; biaya operasinya lebih rendah, dan volume transaksi di jaringan serta alamat aktif harian mencapai rekor tertinggi. Koreksi harga terutama didorong oleh faktor makro dan deleveraging, tanpa kerusakan fundamental.
Taruhan jangka panjang adalah bahwa sistem agen AI akan bergantung pada operasi blockchain, dan pasokan ETH terus menyusut, menjadikan Ethereum sebagai penerima manfaat langsung. Tom Lee baru-baru ini mengungkapkan bahwa Bitmine berharap mencapai target 5% pada akhir 2026, dan saat itu mungkin tidak perlu lagi terus meningkatkan kepemilikan. Dia juga menyebutkan bahwa perusahaan mungkin akan resmi masuk dalam indeks Russell 1000 pada akhir Juni, yang berdasarkan kapitalisasi pasar saat ini, dapat membawa setidaknya $2,15 miliar aliran modal pasif untuk BMNR.
Bagaimana hasil staking 3% akan mendukung dividen 9,5%? Pada 5 Juni, Bitmine menyelesaikan penetapan harga saham preferen abadi Seri A: 3,5 juta saham dengan harga $80 per saham, dengan nilai nominal $100, mengumpulkan sekitar $274 juta bersih. Tingkat dividen adalah 9,5%, dibayar mingguan dalam bentuk tunai, dan bahkan jika dewan tidak menyatakan dividen, mereka akan terus terakumulasi. Berdasarkan nilai nominal, kewajiban dividen tahunan sekitar $33,25 juta. Bitmine memiliki hak penebusan awal, memungkinkan penebusan sebesar 110% dari nilai nominal dalam 18 bulan, 105% dari 18 bulan hingga 3 tahun, dan pada par setelah 3 tahun, dengan pembayaran tambahan dividen yang belum dibayar saat penebusan. Sekilas, perhitungan ini tampak sederhana. Pada akhir Mei, Bitmine telah mempertaruhkan 4,7 juta ETH, dengan hasil staking tahunan sekitar $400k hingga $296 juta, yang 8 sampai 9 kali lipat dari kewajiban dividen tahunan. Namun, perkiraan lebih dari $200 juta ini didasarkan pada asumsi bahwa 4,7 juta ETH tersebut baru saja dipertaruhkan sepenuhnya. Menurut prospektus, dalam enam bulan yang berakhir 28 Februari 2026, pendapatan staking perusahaan adalah $11,18 juta, dengan tingkat tahunan sekitar $22 juta.
Perlu dicatat bahwa hasil staking dinyatakan dalam ETH, bukan USD. Jika ETH terus menurun, pendapatan staking perusahaan akan menyusut sesuai. Ini menyoroti perbedaan mendasar antara Bitmine dan Strategy: BTC tidak memiliki hasil native, dan STRC Strategy membayar dividen, bergantung sepenuhnya pada apresiasi BTC atau penjualan koin. Mekanisme staking ETH menawarkan Tom Lee jalur berbeda: jika harga tetap stabil, hasil staking tetap menghasilkan pendapatan tanpa menyentuh kepemilikan mendasar. Ini adalah keunggulan nyata Bitmine dalam pasar bearish saat ini.
Namun, jalur ini mungkin tidak akan jauh. KOL kripto chenmo menunjukkan bahwa volume penerbitan awal rendah, jadi menutupi dividen dengan hasil staking bukan masalah besar awalnya. Tapi seiring skala penerbitan saham preferen terus bertambah, hasil staking 3-4% pasti tidak cukup untuk menutupi bunga tahunan 9,5%. Pada titik itu, apresiasi ETH akan diperlukan untuk mempertahankan logika ini. Analis Yuyue juga mengatakan bahwa STRC berada di bawah tekanan di pasar saat ini, dan menerbitkan saham preferen sekarang—meskipun sementara positif—dapat dilihat sebagai sinyal yang lebih buruk oleh pasar. Menurut riset CointelegraphMT, ada dua detail lain dalam prospektus yang patut diperhatikan. Auditor diubah ke KPMG pada 27 April, dan pada saat yang sama, diungkapkan kekurangan pengendalian internal yang signifikan, dengan audit yang belum selesai, dan data keuangan mungkin akan direvisi. Selain itu, dewan memiliki kebebasan penuh atas pembayaran dividen, dan satu-satunya mekanisme penegakan bagi pemegang saham preferen adalah nominasi dua direktur jika dividen tidak diterima selama 18 bulan berturut-turut.
Jika Bitmine berhenti membeli setelah mencapai 5%, ke mana harga ETH akan menuju?
Analis on-chain Yujin mengatakan bahwa, berdasarkan kecepatan pembelian saat ini, target tersebut bisa tercapai dalam sekitar satu bulan. Tapi setelah itu, akankah mereka terus membeli? Jika mereka berhenti, bulls terakhir yang tegas di pasar ini akan hilang, dan apa yang akan mendukung ETH kemudian?
Bitmine telah menjadi pembeli marginal ETH yang paling gigih dan agresif selama setahun terakhir. Pembeli potensial lain tersebar dan lemah. Minggu lalu, ETF spot ETH mengalami arus keluar bersih sebesar $173 juta, dan setelah 17 hari arus keluar berkelanjutan, pasar sempat positif pada 8 Juni, tetapi skala keluarannya jauh lebih kecil dari sebelumnya. Sementara itu, Goldman Sachs berencana mengurangi kepemilikan ETF ETH sekitar 70% di Q1 2026, dan endowment Harvard sepenuhnya melikuidasi posisi ETH sebesar $87 juta setelah hanya satu kuartal. Selain itu, permintaan tambahan institusional dari legislasi stablecoin dan tokenisasi RWA adalah variabel lambat, kecil kemungkinannya mengisi kekosongan yang ditinggalkan Bitmine dalam jangka pendek. Tanpa pembalikan pasar kripto yang lebih luas, diperkirakan flywheel cadangan akan goyah, menyebabkan siklus: harga ETH terus turun, saham BMNR menghadapi tekanan, premi aset bersih relatif menyempit, jendela pembiayaan penerbitan menyusut, pembelian melambat, dan ETH kehilangan dukungan marginal lebih jauh. Siklus ini bahkan bisa terjadi tanpa Bitmine secara aktif menjual satu ETH pun—kehilangan kekuatan beli saja sudah cukup.
Dalam skenario pesimis, jika penerimaan pasar terhadap saham preferen menurun, BMNR mencapai level terendah baru, dan pembelian melambat secara signifikan, ETH bisa turun ke level kunci konsensus berikutnya (sekitar $1.000). Andrei Grachev, salah satu pendiri DWF Labs, percaya bahwa Strategy dan Bitmine memiliki peluang besar memicu crash pasar terbesar dalam sejarah kripto. Ini adalah penilaian risiko tail, bukan harapan dasar. Dalam skenario dasar, Bitmine mempertahankan pembelian, hasil staking memberikan buffer, saham preferen diserap dengan lancar, dan ETH mengkonsolidasikan di kisaran $1.500–$2.000. Meski mengalami kerugian besar dan kesulitan jangka pendek dalam pemulihan, 10x Research mencatat bahwa ketika saham turun cukup dalam, aset dasar hampir tidak relevan; investor secara esensial membeli opsi murni—bertaruh pada rebound ETH di masa depan—namun ini belum sepenuhnya dihargai pasar.
Dalam skenario optimis, masuknya ke Russell 1000 membawa modal pasif, dan legislasi stablecoin seperti GENIUS Act membuka hambatan masuk institusional. Standard Chartered mematok target harga $4.000 untuk ETH pada akhir 2026, percaya bahwa penurunan harga terbaru tidak mencerminkan peningkatan berkelanjutan dalam fundamental Ethereum, dan membandingkan situasi saat ini dengan fase pasca-buble Amazon tahun 2001—harga sementara terputus dari nilai jaringan, tetapi pengembangan infrastruktur tidak pernah berhenti. Bank ini memperkirakan ETH/BTC akan rebound ke sekitar 0,08 pada akhir dekade ini, dengan target $40k pada 2030.
Akhirnya, apakah pembiayaan ini dapat mempertahankan flywheel Bitmine tergantung pada harga ETH. Tapi, pembelian koin oleh Bitmine sendiri juga merupakan dukungan penting untuk harga. Jadi pertanyaan utama adalah: setelah Bitmine mencapai target 5% dan secara bertahap keluar, siapa yang akan mengambil alih? Institusi tradisional mundur, arus ETF berfluktuasi, dan permintaan tambahan nyata dari stablecoin dan RWA belum terwujud secara skala besar. Ethereum mungkin tidak kekurangan narasi, tetapi kapan titik balik likuiditas akan terjadi? Dari mana pembeli marginal baru akan datang? Ini adalah isu kunci yang akan menentukan trajektori harga ETH di masa depan.