J.P. Morgan: Tren Penurunan Perdagangan Mata Uang, Mengapa BTC dan Emas Tidak Lagi Dipandang Sebagai Aset Lindung Nilai?

Sejak tahun 2026, pasar kripto dan komoditas global terus mengalami tekanan. Laporan riset terbaru dari JPMorgan menunjukkan bahwa investor terus menarik dana dari apa yang disebut "perdagangan depresiasi mata uang", di mana alokasi terkait emas masih menurun, sementara arus keluar Bitcoin semakin cepat dalam waktu dekat. Penilaian ini memicu peninjauan kembali terhadap logika penetapan harga kedua jenis aset tersebut.

Hingga 12 Juni 2026, data pasar Gate menunjukkan bahwa Bitcoin berfluktuasi di kisaran 60.000 hingga 65.000 dolar AS, dengan retracement yang signifikan sejak awal Mei. Sementara itu, harga emas berfluktuasi di sekitar 4.200 dolar AS per ons, juga mengalami koreksi tahap tertentu. Kedua aset yang secara tradisional dianggap sebagai "alat lindung nilai terhadap depresiasi mata uang" ini sama-sama mengalami tekanan, yang didorong oleh sebuah logika pendorong bersama yang perlu dianalisis secara mendalam.

Apa sinyal pasar dari penurunan perdagangan depresiasi mata uang

Tim analisis JPMorgan menunjukkan bahwa "perdagangan depresiasi mata uang" merujuk pada perilaku investor membeli Bitcoin dan emas sebagai respons terhadap ketidakpastian geopolitik, kenaikan inflasi, ekspansi utang pemerintah, dan kebutuhan diversifikasi dolar AS. Namun, hingga minggu minggu 5 Juni, ETF emas mengalami keluar dana sekitar 20 miliar dolar AS; ETF Bitcoin telah mencatat keluar bersih selama empat minggu berturut-turut, dan skala keluar dana ini semakin membesar.

Arus dana ETF adalah jendela frekuensi tinggi untuk mengamati perubahan perilaku investor institusional. Keluar bersih selama empat minggu berturut-turut ini bukan sekadar fluktuasi emosi jangka pendek, melainkan mengarah pada penyesuaian strategi alokasi sistematis dari institusi. Data pasar berjangka juga mengonfirmasi hal ini—baik investor ritel maupun institusi mengurangi posisi berjangka emas dan Bitcoin, menunjukkan bahwa pasar secara lebih luas sedang menarik diri dari alokasi aset terkait risiko depresiasi mata uang dan risiko geopolitik.

Penurunan likuiditas di pasar ETF dan pasar berjangka secara langsung memperbesar koreksi harga Bitcoin. Penurunan kedalaman pasar berarti bahwa arus dana ke arah mana pun dapat menyebabkan dampak harga yang lebih besar, sehingga proses pemulihan harga menjadi lebih sulit.

Mengapa Bitcoin dan emas kehilangan atribut safe-haven

Salah satu pengamatan utama dalam laporan JPMorgan adalah rekonstruksi korelasi aset. Laporan menunjukkan bahwa korelasi Bitcoin dengan hasil riil obligasi AS 10 tahun baru-baru ini berbalik menjadi negatif. Korelasi emas dengan S&P 500 pun lebih mendekati korelasi positif antara Bitcoin dan saham, menunjukkan bahwa keduanya belakangan ini berperilaku lebih seperti aset risiko.

Perubahan ini memiliki implikasi penting dalam penetapan harga. Dalam model penetapan harga aset tradisional, atribut safe-haven emas didasarkan pada korelasi rendah bahkan negatif dengan pasar saham. Ketika korelasi ini bergerak ke arah positif, emas kehilangan nilai utama sebagai diversifikasi risiko portofolio. Sebelumnya, Bitcoin pernah dipandang sebagai "emas digital", dan korelasinya dengan variabel makroekonomi juga sedang mengalami perubahan.

Sejak konflik di Timur Tengah, Bitcoin pernah menjadi salah satu ekspresi utama dari "perdagangan depresiasi mata uang". Tetapi sejak awal Mei, tren ini berbalik, dan tren penurunan terbaru semakin dalam. Aset yang disebut "safe-haven" ini dalam lingkungan makro tertentu juga menunjukkan karakteristik aset risiko—pergerakan Bitcoin dan emas saat ini adalah bukti nyata dari proposisi tersebut.

Apa logika mendalam di balik arus keluar dana yang terus berlanjut

Di balik arus keluar dana ETF yang terus berlanjut, perlu dianalisis dari dua dimensi.

Pertama adalah perubahan struktur imbal hasil dari "perdagangan depresiasi mata uang" itu sendiri. Ketika inflasi tetap di atas target Federal Reserve dan hasil riil menurun, Bitcoin dan emas memang memiliki atribut lindung nilai; tetapi, seiring Federal Reserve menegaskan posisi suku bunga tinggi, biaya memegang aset yang tidak menghasilkan bunga meningkat secara signifikan. Hingga pertengahan Juni 2026, hasil obligasi AS 10 tahun tetap di sekitar 4,5%, tingkat hasil bebas risiko ini secara signifikan meningkatkan biaya peluang bagi investor untuk memegang emas dan Bitcoin.

Kedua adalah karakteristik konsentrasi struktur alokasi dana. Data menunjukkan bahwa hingga 11 Juni, ETF Bitcoin spot AS mencatat keluar bersih selama empat hari berturut-turut, dengan total keluar dana lebih dari 4,4 miliar dolar AS. Di antaranya, keluar bersih harian dari IBIT milik BlackRock sekitar 148 juta dolar AS, dan dari GBTC milik Grayscale sekitar 87,91 juta dolar AS. Ini menunjukkan bahwa arus keluar dana kali ini tidak tersebar di semua produk ETF, melainkan sangat terkonsentrasi pada produk-produk institusional—yang secara khusus mewakili saluran masuk dana "resmi".

Total aset bersih ETF Bitcoin spot telah turun ke sekitar 77,33 miliar dolar AS, dengan total masuk bersih kumulatif sekitar 53,56 miliar dolar AS. Intensitas dan konsentrasi arus keluar dana ini menunjukkan bahwa logika alokasi dari investor institusional terhadap kedua aset ini sedang mengalami rekonstruksi sistematis.

Bagaimana inflasi tinggi dan suku bunga tinggi membentuk ulang lingkungan penetapan harga aset

Untuk memahami latar belakang makro dari arus keluar dana ini, perlu memperhatikan perubahan terbaru data inflasi AS. CPI bulan Mei 2026 meningkat 4,2% secara tahunan, mencapai level tertinggi sejak Mei 2023, dan naik dari 3,8% di bulan April. Peningkatan inflasi ini terutama didorong oleh harga energi, yang melonjak 3,9% secara bulanan, memberikan kontribusi lebih dari 60% terhadap kenaikan CPI bulanan.

Di saat data inflasi tetap tinggi, sikap Federal Reserve untuk mempertahankan suku bunga tetap sangat tegas. Alat CME FedWatch menunjukkan probabilitas Fed mempertahankan suku bunga pada pertemuan FOMC 17 Juni mendatang sebesar 98,5%. Sementara itu, pasar mulai memperhitungkan kemungkinan kenaikan suku bunga sebelum akhir tahun, dengan hasil obligasi AS 10 tahun tetap di sekitar 4,5%, dan indeks dolar AS DXY beroperasi di sekitar 99,90.

Kombinasi makro ini memberikan tekanan dua arah terhadap "perdagangan depresiasi mata uang": inflasi yang tinggi seharusnya memperkuat permintaan safe-haven, tetapi biaya memegang aset yang tinggi akibat suku bunga tinggi dan ekspektasi pengetatan lebih lanjut sedang melemahkan daya tarik alokasi Bitcoin dan emas. Kedua aset ini terjebak di antara "permintaan lindung nilai inflasi" dan "biaya bunga yang meningkat", sehingga logika penetapan harga mereka sedang mengalami tekanan rekonstruksi.

Bagaimana arus keluar ETF dan perilaku institusional saling mempengaruhi

Pengaruh arus keluar dana ETF tidak sekadar setara dengan "penarikan dana dari pasar". Untuk memahami mekanisme transmisinya, perlu membedakan antara penebusan di pasar primer dan transaksi di pasar sekunder. Ketika investor menebus unit ETF, partisipan yang berwenang harus menjual Bitcoin dasar di pasar terbuka untuk memenuhi nilai penebusan, dan tekanan jual ini langsung mempengaruhi pasar spot.

Namun, jalur transmisi yang lebih umum adalah melalui mekanisme lindung risiko dari market maker. Market maker saat menjual unit ETF biasanya akan membangun posisi lindung di pasar berjangka atau kontrak perpetual. Ketika arah pasar berbalik, posisi lindung ini dapat memicu reaksi berantai—terutama jika leverage tinggi. Karena siklus keluar dana kali ini berlangsung lebih dari tiga minggu dan skala keluar secara bertahap membesar, dampaknya terhadap likuiditas pasar juga semakin terkumpul dan membesar.

Perlu dicatat bahwa tidak semua arus keluar ETF langsung bertransmisi menjadi tekanan jual di pasar spot. Dampak terhadap pasar berbeda tergantung jenis dana yang keluar. Perilaku trading hedge fund dan investor jangka panjang berbeda secara esensial; yang pertama lebih mencerminkan penyesuaian strategi, sedangkan yang kedua lebih terkait dengan perubahan penilaian struktural terhadap kelas aset.

Prasyarat untuk pemulihan pasar di paruh kedua tahun ini

Analis JPMorgan dalam laporannya menyebutkan bahwa apakah pasar kripto dapat membaik di paruh kedua 2026 bergantung pada dua faktor utama: apakah perusahaan treasury kripto dapat memberikan pengaturan dividen yang lebih jelas, dan apakah "Clarity Act" AS dapat disetujui.

Dari segi perkembangan regulasi, "Clarity Act" telah disahkan oleh Senat pada Mei 2026 dengan dukungan bipartisan, setelah sebelumnya juga mendapatkan dukungan luas dari DPR. Jika akhirnya disahkan, undang-undang ini akan secara tegas membagi kewenangan pengawasan antara SEC dan CFTC, memberikan kerangka hukum yang lebih jelas untuk penetapan posisi pasar aset kripto.

Namun, analis memperkirakan peluang pengesahan undang-undang ini kurang dari 50%. Ketidakpastian regulasi tetap menjadi hambatan utama dalam proses institusionalisasi pasar kripto. Selain itu, kemampuan perusahaan treasury kripto untuk menyediakan pengaturan dividen yang jelas akan langsung mempengaruhi kemampuan penilaian arus kas dari aset terkait.

Perlu dicatat juga bahwa analis menambahkan bahwa kelemahan pasar saat ini mungkin akhirnya menjadi sinyal "bullish" terbalik. Artinya, saat tren penurunan "perdagangan depresiasi mata uang" mendekati akhir, pelepasan panik dari pasar sering kali berarti pelepasan tekanan jual yang terkonsentrasi. Jika arus keluar dana melebihi apa yang bisa dijelaskan oleh fundamental, maka kemungkinan terbentuknya dasar struktural pasar akan meningkat.