#Bitmine再次买入2.5万枚ETH Siapa pembeli besar terakhir Ethereum, berapa lama lagi mereka bisa bertahan?

Seiring pasar kripto terus menurun, BTC dan ETH sempat jatuh ke sekitar 60.000 dolar dan 1.500 dolar, kerugian floating Strategy dan Bitmine masing-masing melebihi 10 miliar dolar. Pada akhir Mei, Strategy menjual 32 BTC, mematahkan narasi bertahun-tahun tentang tidak menjual koin, mode pembiayaan untuk membeli koin memasuki tahap pengujian tekanan. Dalam konteks ini, Bitmine mengumumkan secara terbuka penerbitan saham preferen perpetual seri A dengan tingkat pengembalian tahunan 9,5%, dengan dana bersih sekitar 274 juta dolar. Hingga saat berita ini ditulis, Bitmine menambah kepemilikan ETH sebanyak 127.000 koin minggu lalu, dan dalam 3 hari terakhir membeli 125.000 koin. Total kepemilikan saat ini sekitar 5,66 juta ETH, kurang dari 40.000 koin lagi untuk mencapai target 5%.

Sebagai pembeli marginal ETH yang paling berkelanjutan dan agresif di pasar saat ini, Bitmine tetap menambah posisi meskipun mengalami kerugian floating ratusan miliar dolar. Sekarang bahkan mereka harus bergantung pada saham preferen untuk mengisi "baterai" roda penggerak, jika pasar pembiayaan mengalami gangguan dan mesin pengumpul koin harus memperlambat laju, siapa lagi yang bisa menopang harga Ethereum? Sebelum akhir tahun membeli cukup 5%, lalu apa?

Bitmine mulai mengumpulkan ETH sejak paruh kedua tahun lalu, dengan rencana menyelesaikan "alkimia 5%" dalam 5 tahun. Data menunjukkan, antara Juli 2025 dan Juni 2026, Bitmine mengumpulkan 19,2 miliar dolar melalui 50 kali penerbitan saham, seluruh dana digunakan untuk membeli ETH. Hingga saat ini, kepemilikan ETH Bitmine mencapai sekitar 5,66 juta koin, kurang dari 40.000 koin lagi untuk target 5%, dan kemajuan selama satu tahun telah melebihi 90%. Sekitar 4,719 juta ETH telah dikunci sebagai jaminan, mewakili lebih dari 85% dari total kepemilikan, dengan perkiraan pengembalian tahunan sekitar 2,3 hingga 2,96 miliar dolar. Sistem staking ini didukung oleh jaringan node verifikasi MAVAN yang dibangun sendiri oleh perusahaan, yang dianggap sebagai struktur paling penting yang membedakan Bitmine dari Strategy.

Namun, biaya mengumpulkan koin secara agresif juga cukup jelas, saat ini harga ETH sekitar 1650 dolar, sementara biaya kepemilikan perusahaan mencapai sekitar 3500 dolar, dan nilai cadangan ETH hanya sekitar 9,3 miliar dolar. Kerugian keseluruhan perusahaan mencapai 10,5 miliar dolar, dengan penurunan lebih dari 50%. Harga saham perusahaan pun turun hampir 90% dari puncaknya. Menurut 10x Research, investor Bitmine menghadapi dua tingkat kerugian: kerugian floating akibat penurunan ETH sebagai lapisan pertama, dan lapisan kedua adalah premi sekitar 4,6 miliar dolar yang dibayar investor saat membeli saham BMNR relatif terhadap aset bersih ETH dasar. Dua lapisan ini memperbesar kerugian nyata pemegang saham. Menghadapi kerugian floating besar ini, Tom Lee menyebut penurunan ini sebagai fenomena permukaan. Ia berpendapat bahwa sistem keuangan saat ini banyak mengandung transaksi palsu, sementara Ethereum belum pernah mengalami transaksi penipuan, biaya operasinya lebih rendah, volume transaksi di chain dan pengguna aktif harian mencapai rekor tertinggi, dan koreksi harga didominasi faktor makro dan penurunan leverage, sehingga fundamentalnya tetap utuh.

Jangka panjang, taruhan adalah bahwa sistem agen AI akan bergantung pada blockchain, dan pasokan ETH terus menyusut, menjadikan Ethereum sebagai penerima manfaat langsung. Tom Lee mengungkapkan bahwa Bitmine memperkirakan akan menyelesaikan target 5% sebelum akhir 2026, dan saat itu mungkin tidak perlu lagi menambah posisi. Ia juga menyebutkan bahwa perusahaan kemungkinan akan resmi masuk dalam indeks Russell 1000 pada akhir Juni, yang berdasarkan kapitalisasi pasar saat itu akan membawa setidaknya 2,15 miliar dolar dana pasif ke BMNR.

Hasil staking 3%, bagaimana bisa menopang dividen 9,5%? Pada 5 Juni, Bitmine menyelesaikan penetapan harga saham preferen perpetual seri A: 3,5 juta saham, dengan harga per saham 80 dolar, nilai nominal 100 dolar, dan dana bersih sekitar 274 juta dolar. Tingkat dividen 9,5%, dibayarkan mingguan, meskipun dewan belum mengumumkan dividen, dividen tetap terkumpul. Berdasarkan nilai nominal, kewajiban dividen tahunan sekitar 33,25 juta dolar. Bitmine memiliki hak penebusan awal, setelah 18 bulan dapat ditebus dengan nilai nominal 110%, antara 18 bulan hingga 3 tahun dengan 105%, dan setelah 3 tahun dengan 100%, dengan pembayaran tambahan atas dividen yang belum dibayarkan saat penebusan. Sekilas, perhitungan ini tidak sulit. Pada akhir Mei, Bitmine telah mengunci 470.000 ETH, dengan pengembalian staking tahunan sekitar 230 juta hingga 296 juta dolar, 8-9 kali lipat dari kewajiban dividen tahunan. Namun, prediksi di atas 200 juta dolar didasarkan pada asumsi bahwa 470.000 ETH akan sepenuhnya dikunci dalam staking baru-baru ini. Menurut prospektus, hingga 28 Februari 2026, pendapatan staking selama 6 bulan adalah 11,18 juta dolar, dengan estimasi tahunan sekitar 22 juta dolar.

Perlu dicatat, pendapatan staking dihitung dalam ETH, bukan dolar. Jika ETH terus turun, pendapatan staking perusahaan juga akan menyusut. Ini adalah perbedaan mendasar antara Bitmine dan Strategy. BTC tidak memiliki pendapatan asli, STRC Strategy harus membayar dividen, dan hanya mengandalkan kenaikan harga BTC atau menjual koin. Sebaliknya, mekanisme staking ETH memberi Tom Lee jalan berbeda: jika harga tidak bergerak, pendapatan staking tetap dihasilkan tanpa harus menggerakkan posisi dasar. Ini adalah keunggulan nyata model Bitmine dalam pasar bearish saat ini.

Namun, jalan ini tampaknya tidak akan berjalan terlalu jauh. KOL kripto chenmo menunjukkan bahwa, pada tahap awal, volume penerbitan tidak tinggi, dan menutupi dividen melalui staking tidak menjadi masalah. Tetapi ketika skala penerbitan saham preferen terus membesar, tingkat pengembalian 3-4% tidak akan mampu menutupi bunga 9,5%, dan hanya kenaikan ETH yang bisa menjaga logika ini tetap berjalan. Analis Yuyue juga menyatakan bahwa strategi STRC sudah tertekan di pasar saat ini, dan mengikuti penerbitan saham preferen mungkin meskipun jangka pendek menguntungkan, tetapi bisa dipandang pasar sebagai sinyal yang lebih buruk. Menurut studi CointelegraphMT, ada dua detail penting dalam prospektus penerbitan ini. Auditor diganti ke KPMG pada 27 April, dan secara bersamaan diungkapkan adanya cacat pengendalian internal yang signifikan, audit belum selesai, dan data keuangan berpotensi direvisi. Selain itu, dewan memiliki kebebasan penuh dalam pembayaran dividen, dan pemegang saham preferen hanya dapat mengusulkan dua anggota dewan jika tidak menerima dividen selama 18 bulan berturut-turut.

Jika setelah 5% Bitmine berhenti membeli, ke mana arah harga ETH?
Analis on-chain Yujin menyatakan, berdasarkan kecepatan pembelian saat ini, kemungkinan dalam bulan depan sudah tercapai. Lalu, setelah cukup membeli, apakah mereka akan terus membeli? Jika berhenti, maka hilanglah pembeli gigih terakhir di pasar ini, dan ETH akan bergantung pada apa?
Bitmine adalah pembeli marginal paling konsisten dan agresif di pasar ETH selama setahun terakhir. Pembeli potensial lain tersebar dan lemah, ETF spot ETH minggu lalu mengalami arus keluar bersih sebesar 173 juta dolar, setelah 17 hari keluar berturut-turut, meskipun pada 8 Juni sempat berbalik positif sebentar, tetapi volumenya jauh di bawah jumlah keluar sebelumnya. Sementara itu, Goldman Sachs mengurangi posisi ETH ETF sekitar 70% di kuartal pertama 2026, dan dana donasi Harvard University menjual seluruh posisi ETHA sekitar 87 juta dolar dalam satu kuartal. Selain itu, legislasi stablecoin dan tokenisasi RWA sebagai kebutuhan institusional adalah variabel lambat yang sulit mengisi kekurangan sebesar skala Bitmine dalam waktu dekat. Jika pasar kripto secara keseluruhan tidak berbalik, maka bisa diprediksi bahwa roda keuangan akan sulit dipertahankan, dan prosesnya akan berlanjut ke: harga ETH terus turun, harga saham BMNR tertekan, premi relatif terhadap aset bersih menyempit, peluang pendanaan baru menurun, laju pembelian melambat, dan ETH semakin kehilangan dukungan marginal. Siklus ini bahkan tidak memerlukan Bitmine untuk menjual ETH secara aktif, hilangnya kekuatan beli saja sudah cukup.

Dalam skenario pesimis, jika pasar pembiayaan menolak saham preferen, BMNR terus mencatat posisi terendah baru, dan laju pembelian melambat secara signifikan, ETH mungkin akan turun ke level kunci berikutnya yang disepakati (sekitar 1000 dolar). Andrei Grachev dari DWF Labs berpendapat bahwa Strategy dan Bitmine memiliki peluang besar menciptakan keruntuhan pasar terbesar dalam sejarah kripto. Ini adalah penilaian risiko ekstrem, bukan prediksi dasar. Dalam skenario dasar, Bitmine akan tetap membeli, pengembalian staking memberi buffer, dan saham preferen akan terserap dengan baik, sementara ETH akan berfluktuasi di kisaran 1500-2000 dolar untuk membangun dasar. Meski kerugian besar dan ETH sulit bangkit dalam jangka pendek, laporan 10x Research menyebutkan bahwa saat harga saham jatuh cukup dalam, aset dasar hampir tidak relevan lagi, dan yang dibeli investor sebenarnya adalah opsi spekulatif—yaitu, opsi kenaikan gratis untuk rebound ETH di masa depan, yang saat ini belum dihargai secara penuh oleh pasar.

Dalam skenario optimis, masuknya Russell 1000 secara resmi akan membawa dana pasif, dan legislasi stablecoin seperti GENIUS Act akan membuka hambatan masuk bagi institusi. Standard Chartered memperkirakan target harga ETH akhir 2026 sekitar 4000 dolar, dan berpendapat bahwa penurunan harga saat ini tidak mencerminkan perbaikan fundamental jaringan Ethereum yang terus berlangsung, dan membandingkan situasi saat ini dengan fase setelah gelembung Amazon 2001—harga sementara terlepas dari nilai jaringan, tetapi infrastruktur tidak pernah berhenti dibangun. Mereka memperkirakan rasio ETH/BTC akan kembali ke sekitar 0,08 pada akhir dekade ini, dan target harga akhir 2030 sekitar 40.000 dolar.

Intinya, keberlangsungan "roda penggerak" Bitmine ini sangat bergantung pada harga ETH. Hanya saja, pembelian koin oleh Bitmine sendiri juga merupakan bagian penting dari dukungan harga. Jadi, inti masalahnya adalah, setelah Bitmine mencapai target 5% dan secara bertahap keluar dari pasar, siapa yang akan menggantikan peran ini? Institusi tradisional mundur, dana ETF masuk dan keluar, dan kebutuhan nyata dari stablecoin serta RWA belum menunjukkan skala besar. Mungkin Ethereum tidak kekurangan narasi, tetapi kapan titik balik likuiditas akan muncul, dan dari mana pembeli marginal baru akan datang, adalah pertanyaan kunci yang akan menentukan arah harga ETH selanjutnya.