Mengapa Solana jatuh meskipun ada arus masuk ETF dan aktivitas yang berkembang pesat?

AUM ETF spot Solana melewati $1 miliar pada akhir bulan, setelah arus masuk bersih sebesar $115,3 juta di bulan Mei, angka bulanan terbaik tahun 2026.

Kapitalisasi pasar aset dunia yang ditokenisasi mencapai $2,8 miliar, pasokan stablecoin melewati $16,4 miliar, volume perps mencapai $64,6 miliar, dan Solana menyumbang 97% dari volume perdagangan spot ekuitas tokenisasi on-chain secara kumulatif.

Itu membuat pasar mempertanyakan sederhana: mengapa Solana jatuh sementara arus ETF dan penggunaan jaringan bergerak ke arah yang berlawanan?

SOL diperdagangkan mendekati $63, dan ketidaksesuaian antara momentum jaringan dan harga token dapat dijelaskan oleh fakta bahwa aktivitas tidak sama dengan penangkapan nilai, menurut Jake Kennis, analis riset senior di Nansen.

Biaya, arus stablecoin, volume ekuitas tokenisasi, dan arus ETF masing-masing menguntungkan validator, penerbit, platform, dan market maker sebelum mencapai pemegang SOL. Dalam struktur biaya saat ini di Solana, hubungan antara penggunaan jaringan, pembakaran token, dan penangkapan nilai SOL lebih lemah dari angka aktivitas utama yang disajikan.

| Metrik Solana | Angka terbaru | Apa yang ditunjukkan | Mengapa mungkin tidak langsung meningkatkan SOL | | --- | --- | --- | --- | | AUM ETF spot Solana | > $1Miliar | Akses institusional ada | Permintaan ETF tidak menjamin pembelian spot SOL secara berkelanjutan | | Arus masuk bersih ETF Mei | $115,3 juta | Angka bulanan terbaik tahun 2026 | Arus bisa episodik dan sensitif terhadap makro | | Kapitalisasi pasar RWA tokenisasi | $2,8 miliar | Aktivitas aset institusional meningkat | Penerbit dan platform menangkap nilai terlebih dahulu | | Pasokan stablecoin | $16,4 miliar | Solana adalah jalur penyelesaian | Pengguna membutuhkan sedikit SOL selain biaya transaksi | | Volume perps | $64,6 miliar | Aktivitas aplikasi aktif | Pendapatan mungkin mengalir ke aplikasi, LP, dan validator | | Pangsa spot ekuitas tokenisasi | 97% | Solana mendominasi ceruk ini | Volume perdagangan menguntungkan broker/platform terlebih dahulu | | Harga SOL | ~$63 | Token belum mengikuti fundamental | Pasar masih mempertanyakan penangkapan nilai |

Struktur biaya di balik kesenjangan

Biaya dasar Solana dibagi 50% untuk dibakar dan 50% untuk produsen blok. Biaya prioritas, yang mendominasi aktivitas selama periode throughput tinggi, mengalir 100% ke validator setelah SIMD-0096.

Itu berarti hari sibuk di Solana dengan aktivitas biaya prioritas tinggi dan penggunaan blok yang padat mengarahkan sebagian besar pendapatan biaya ke validator, dengan pembakaran tetap datar terlepas dari throughput.

SIMD-0547, yang saat ini sedang dibahas, berpendapat bahwa tingkat pembakaran Solana sekitar 648 SOL per hari, bahkan pada throughput tinggi yang berkelanjutan.

Pada jaringan yang memproses miliaran volume harian, angka tersebut mencerminkan cacat desain di mana penggunaan terkumpul ke operator jaringan dan lapisan aplikasi sebelum terkumpul ke SOL sebagai aset.

Pengguna dapat menyelesaikan $16 miliar dalam stablecoin di seluruh Solana sambil memegang hanya SOL minimum yang diperlukan untuk biaya transaksi. Volume perdagangan ekuitas menguntungkan platform dan broker yang memfasilitasi perdagangan tersebut. Pendapatan aplikasi terkumpul di lapisan protokol dan frontend.

Kennis mencatat bahwa rincian dari kisaran $76-$98 menuju $60s mencerminkan tekanan risiko-makro yang menurunkan harga aset ber-beta tinggi, dengan dinamika pasokan, distribusi pemegang, dan kondisi likuiditas yang lebih luas mengatur harga SOL dengan cara yang tidak dapat dijangkau headline positif secara langsung.

| Jenis aktivitas | Penerima manfaat utama | Mengapa penangkapan SOL tidak langsung | | --- | --- | --- | | Biaya transaksi dasar | 50% dibakar, 50% ke produsen blok | Hanya setengah dari biaya dasar secara langsung mengurangi pasokan | | Biaya prioritas | 100% ke validator setelah SIMD-0096 | Aktivitas permintaan tinggi memberi penghargaan ke validator, bukan pembakaran | | Penyelesaian stablecoin | Penerbit stablecoin, aplikasi pembayaran, validator | Pengguna dapat bertransaksi sambil memegang minimal SOL | | Ekuitas tokenisasi | Broker, penerbit, platform tokenisasi | Volume ekuitas tidak otomatis membutuhkan akumulasi SOL | | Perps dan aktivitas aplikasi | Frontend, LP, market maker, protokol | Pendapatan aplikasi bisa melewati pemegang SOL | | Aktivitas ETF | Penerbit ETF, kustodian, market maker | AUM ETF mendukung akses, tetapi tidak selalu permintaan spot berkelanjutan |

Lapisan makro

Ryan Day, CMO Solstice, mengatakan IPO SpaceX akan dipatok minggu ini, menargetkan valuasi sekitar $1,75 triliun dan setidaknya $75 miliar hasil, dengan Reuters melaporkan bahwa investor ritel telah dialokasikan hingga 30% dari saham.

OpenAI dan Anthropic antre di belakangnya, dan ketika modal sebesar itu bergerak ke pasar, aset risiko di seluruh ekuitas, kredit, dan kripto akan mengalami penyesuaian ulang harga untuk mengumpulkan kas.

Setiap aset ber-beta tinggi menyerap tekanan yang sama, dan penurunan SOL adalah posisi dalam hal itu, yang juga berlaku untuk Bitcoin, yang diperdagangkan mendekati $61.500.

Aturan masuk cepat Nasdaq dapat memungkinkan mega-kaps yang baru terdaftar memenuhi syarat untuk masuk ke Nasdaq-100 dalam 15 hari perdagangan setelah pencatatan, menarik permintaan dana pasif ke SpaceX setelah mulai diperdagangkan. Mekanisme ini memperpanjang waktu modal spekulatif tetap diposisikan menjauh dari kripto.

Dalam jangka lebih panjang, jarak yang berkelanjutan antara harga SOL dan momentum fundamental Solana menunjukkan struktur penangkapan nilai.

Kasus bearish yang berisi substansi

Day mengidentifikasi kritik struktural terhadap tokenomics Solana, yang berjalan dengan tingkat inflasi awal 8%, tingkat disinflasi tahunan 15%, dan lantai jangka panjang 1,5%.

Pada laju disinflasi saat ini, jalur menuju inflasi terminal memakan waktu sekitar 5,7 tahun. Selama periode itu, pasokan SOL terus bertambah, dan tanpa pembakaran, permintaan staking, atau penyerapan lain yang menyeimbangkan penerbitan secara skala besar, dilusi menjadi kekuatan tokenomics dominan terlepas dari aktivitas ekosistem.

Mengenai reputasi memecoin karena Pump.fun, Day menunjukkan bahwa setiap chain utama mengikuti siklus perdagangan memecoin yang sama, dan menganggap Solana sebagai contoh fenomena yang sama yang juga terjadi di Ethereum, Base, dan BNB Chain menunjukkan kesalahan framing dari dalam yang diterapkan secara tidak merata.

Kritik inflasi didasarkan pada angka tertentu, sementara kritik memecoin adalah warisan reputasi yang diterapkan pada perdagangan yang dilakukan oleh semua chain utama.

CryptoSlate Daily Brief

Sinyal harian, tanpa noise.

Judul berita yang mempengaruhi pasar dan konteks disampaikan setiap pagi dalam satu bacaan ringkas.

5 menit ringkasan 100k+ pembaca

Gratis. Tanpa spam. Berhenti langganan kapan saja.

Ups, sepertinya ada masalah. Silakan coba lagi.

Anda sudah berlangganan. Selamat bergabung.

Apa yang dipilih komunitas

Proposal reformasi yang sudah dalam diskusi merupakan respons langsung terhadap kesenjangan penangkapan nilai yang dihargai pasar.

SIMD-0550 mengusulkan penggandaan tingkat disinflasi tahunan Solana dari 15% menjadi 30%, sehingga mempercepat jalur menuju inflasi terminal 1,5% dari sekitar 5,7 tahun menjadi 2,8 tahun.

Pada harga saat ini, pendukung proposal memperkirakan perubahan tersebut akan mengurangi emisi SOL di masa depan sekitar $1,5 miliar.

Anatoly Yakovenko secara terbuka mendukung arah tersebut, dan voting terhadap kasus bearish terkuat dalam tokenomics Solana sedang berlangsung secara terbuka.

SIMD-0547 membahas pembakaran biaya di Solana dengan menambahkan biaya dasar berbasis sumber daya yang sepenuhnya dibakar, dirancang agar pembakaran langsung berkaitan dengan konsumsi sumber daya jaringan saat biaya prioritas mengalir ke validator.

Jika diadopsi, hari-hari dengan tekanan jaringan nyata akan menghasilkan pembakaran dalam jumlah puluhan ribu SOL, menutup kesenjangan antara aktivitas jaringan dan penangkapan nilai token langsung yang tersisa 648 SOL per hari.

Dukungan validator, koordinasi komunitas, dan jadwal aktivasi memperkenalkan ketidakpastian yang berarti. Komunitas inti Solana secara terbuka memperdebatkan baik sisi pasokan maupun pembakaran dari persamaan tokenomics, sementara pasar menuntut jawaban tepat pada poin-poin tersebut.