Pinjaman di atas rantai sedang dinilai ulang oleh lembaga? Pendanaan Morpho sebesar 175 juta dolar AS mengungkap titik balik infrastruktur

9 Juni 2026, protokol pinjaman DeFi Morpho mengumumkan penyelesaian pendanaan strategis sebesar 175 juta dolar AS, dengan valuasi pasca-investasi mencapai 2 miliar dolar AS. Ini bukan hanya salah satu pendanaan terbesar dalam sejarah DeFi, tetapi juga mengirimkan sinyal yang jelas: baik modal asli kripto maupun raksasa keuangan tradisional sedang berinvestasi dengan sungguh-sungguh dalam narasi bersama—kredit on-chain akan menjadi lapisan inti dari infrastruktur keuangan generasi berikutnya.

Hingga hari pengumuman pendanaan, TVL Morpho sekitar 6,445 miliar dolar AS, dengan puncaknya mencapai 8,518 miliar dolar AS pada Oktober 2025. Pada Mei 2026, TVL ini meningkat lebih jauh menjadi sekitar 11,78 miliar dolar AS, dengan volume pinjaman aktif sekitar 4 miliar dolar AS. Jumlah pengguna meningkat dari sekitar 67.000 menjadi lebih dari 1,4 juta orang. Harga token MORPHO saat ini adalah 2,05 dolar AS, dengan kapitalisasi pasar sekitar 1,325 miliar dolar AS, dan kenaikan 13,39% dalam 7 hari terakhir.

Sejarah Pendanaan Morpho: Skala, Struktur, dan Sinyal Strategis

Jumlah pendanaan sebesar 175 juta dolar AS sejajar dengan putaran Seri B yang dilakukan 1inch pada pasar bullish 2021, dan melebihi 165 juta dolar AS yang dikumpulkan Uniswap pada 2022. Tetapi yang lebih menarik dari jumlah ini adalah komposisi investor dan struktur pendanaannya.

Putaran ini dipimpin bersama oleh Paradigm, a16z Crypto, dan Ribbit Capital, dengan lebih dari sepuluh institusi seperti Apollo Funds, Circle Ventures, VanEck, Ledger Cathay yang berpartisipasi sebagai investor strategis. Ini adalah daftar yang menggabungkan dana kripto asli top-tier, raksasa manajemen aset tradisional, pemimpin dompet keras, dan modal berdaulat. Hingga kuartal keempat 2025, Apollo Funds mengelola aset sebesar 938 miliar dolar AS, dan VanEck adalah salah satu penerbit ETF digital asset tertua di dunia. Kehadiran raksasa keuangan tradisional dan modal asli kripto dalam satu putaran pendanaan sendiri sudah menjadi sinyal pasar yang kuat: infrastruktur kredit on-chain sedang melintasi batas “alat asli kripto” dan memasuki jangkauan institusi keuangan arus utama.

Struktur pendanaan juga patut diperhatikan. Menurut pendiri bersama Paul Frambot yang mengungkapkan kepada majalah Fortune, putaran ini berfokus pada token asli MORPHO, di mana investor masuk berdasarkan harga token rata-rata bulanan. Karena waktu bergabungnya masing-masing pihak berbeda, valuasi tertinggi yang sepenuhnya terdilusi bisa mencapai 20 miliar dolar AS. Ini menunjukkan bahwa partisipasi institusi bukan sekadar investasi finansial, tetapi juga membangun ikatan kepentingan jangka panjang melalui kepemilikan aset protokol asli.

Garis waktu pendanaan ini juga menunjukkan kepercayaan berkelanjutan dari modal top-tier. Morpho memulai dengan seed round sebesar 1,35 juta dolar AS pada Oktober 2021, kemudian pada Juli 2022 dipimpin bersama oleh a16z dan Variant dengan 18 juta dolar AS—ketika itu, pendiri berusia hanya 21 tahun dan mainnet baru diluncurkan beberapa bulan sebelumnya. Pada Agustus 2024, Ribbit Capital memimpin putaran strategis sebesar 50 juta dolar AS, dengan lebih dari 40 institusi seperti a16z, Coinbase Ventures, Pantera turut berpartisipasi. Jumlah 175 juta dolar ini adalah putaran keempat, dengan total pendanaan kumulatif lebih dari 244 juta dolar AS. Tim Morpho tetap sangat stabil sejak didirikan pada 2021, tanpa catatan pengunduran diri terbuka, yang jarang terjadi di industri kripto.

Pola Baru Pasar Pinjaman On-Chain: Satu Unggulan, Banyak Penantang, tetapi Definisi Juara Berubah

Hingga awal 2026, total TVL protokol pinjaman on-chain mencapai sekitar 64,3 miliar dolar AS, mewakili 53,54% dari total TVL seluruh ekosistem DeFi, menjadikannya bidang paling besar dalam ekosistem DeFi. Dalam struktur pasar, Aave memegang sekitar 329 miliar dolar AS TVL, dengan pangsa pasar sekitar 50%, menampilkan struktur “satu unggulan, banyak penantang”.

Namun, hanya mengukur posisi industri Morpho dari TVL saja mungkin meremehkan nilai strategisnya. Diferensiasi utama Morpho terletak pada: ia tidak bersaing langsung di pasar stok Aave, melainkan sebagai infrastruktur dasar yang memungkinkan institusi, bursa, manajer aset, dan aplikasi fintech membangun produk pinjaman khusus berdasarkan arsitektur modularnya.

Hingga Mei 2026, TVL Morpho di 37 chain mencapai sekitar 11,78 miliar dolar AS, dengan volume pinjaman aktif sekitar 4 miliar dolar AS dan biaya protokol tahunan sekitar 175 juta dolar AS. Pengguna institusional yang terkonfirmasi termasuk Coinbase, Kraken, Binance, Anchorage Digital, Galaxy Digital, dan lainnya. Model pertumbuhan “infrastruktur tertanam” ini berbeda secara esensial dari model “kolam likuiditas tunggal + pengelolaan tata kelola” yang digunakan Aave.

Perbedaan Arsitektur: Modular Isolasi Pasar vs. Kolam Likuiditas Terpadu

Arsitektur inti Morpho—Morpho Blue—berbeda secara fundamental dari protokol pinjaman tradisional seperti Aave V3.

Protokol pinjaman tradisional (misalnya Aave V3) menggunakan model kolam likuiditas tunggal, di mana semua aset jaminan berbagi risiko yang sama. Jika satu jenis jaminan bermasalah (seperti dalam insiden rsETH di KelpDAO), risiko dapat menyebar ke seluruh kolam, memicu reaksi berantai.

Morpho Blue mengadopsi pendekatan berbeda: siapa pun dapat membuat pasar pinjaman yang sepenuhnya terisolasi, yang didefinisikan oleh empat parameter tak berubah—aset jaminan, aset pinjaman, oracle, dan ambang likuidasi. Setelah pasar dibuat, parameter tidak dapat diubah, dan tata kelola tidak dapat mengintervensi pasar yang sudah aktif. Pengelolaan risiko dipindahkan dari “tingkat protokol” ke “tingkat pasar”, sehingga kegagalan likuidasi di pasar berisiko tinggi tidak akan mempengaruhi pasar lain.

Arsitektur ini menawarkan dua daya tarik utama bagi institusi. Pertama, isolasi risiko—institusi dapat melakukan audit risiko setiap pasar satu per satu tanpa khawatir risiko penularan dari pasar eksternal. Kedua, ramah regulasi—institusi dapat menempatkan aset yang sesuai regulasi di pasar terisolasi, menjaga isolasi dari aset di kolam tradisional.

Setelah Aave mengalami insiden KelpDAO pada April 2026, keunggulan kompetitif dari perbedaan arsitektur ini semakin terlihat.

Insiden KelpDAO dan Perubahan Paradigma Manajemen Risiko Pinjaman DeFi

Pada 18 April 2026, jembatan lintas rantai KelpDAO yang dibangun di atas LayerZero diserang. Penyerang dalam 46 menit menciptakan sekitar 116.5 ribu rsETH tanpa jaminan (nilai sekitar 293 juta dolar AS), dan menggunakannya sebagai jaminan untuk meminjam WETH asli di Aave. Insiden ini menyebabkan kerugian tak tertagih sekitar 123,7 juta dolar AS di Aave V3, dan DAO Aave secara darurat mengalokasikan 25.000 ETH, serta pendiri Stani Kulechov menambahkan 5.000 ETH, total rescue sekitar 300 juta dolar AS. Dalam 48 jam setelah kejadian, simpanan di Aave mengalami penarikan sekitar 8,45 miliar dolar AS.

Intinya, insiden ini bukanlah celah pada kontrak pintar utama Aave, melainkan risiko sistemik dari interoperabilitas protokol DeFi yang dapat menyebar. Namun, yang pasti, insiden ini mengungkap kerentanan dari model kolam likuiditas tunggal: jika satu jaminan bermasalah, seluruh protokol berisiko.

Morpho sangat terbatas terkena dampak dari insiden ini. Berkat arsitektur pasar terisolasi Morpho Blue, risiko terbatas pada pasar rsETH tertentu dan tidak menyebar ke luar. Kemampuan isolasi risiko ini semakin bernilai dalam proses due diligence institusional.

Eksperimen Pinjaman On-Chain Tradisional: Titik Awal Logika Apollo

Di antara banyak investor strategis dalam putaran ini, langkah Apollo paling mencolok.

Sejak Februari 2026, Apollo telah menandatangani perjanjian kemitraan strategis 48 bulan dengan Morpho, berencana membeli hingga 90 juta token MORPHO di pasar terbuka atau OTC, mewakili 9% dari total pasokan. Dana pinjaman privat berbasis token milik Apollo, sACRED, telah di-chain pada April 2026 dan dimasukkan ke dalam daftar putih jaminan Morpho.

Serangkaian langkah ini memberi jalur konkret bagi institusi keuangan tradisional untuk berpartisipasi dalam pinjaman on-chain: bukan sekadar memindahkan bisnis lama ke blockchain, tetapi melalui kepemilikan aset asli protokol, tokenisasi aset pinjaman dunia nyata, dan menggunakannya sebagai jaminan, mereka secara langsung berpartisipasi dalam likuiditas pasar pinjaman on-chain. Apollo memilih Morpho sebagai “pintu masuk” ke pinjaman on-chain, yang secara esensial adalah pengakuan terhadap arsitektur modular, dapat diaudit, dan risiko yang dapat diisolasi dari Morpho.

Keterlibatan VanEck mewakili jalur lain—sebagai penerbit ETF aset digital terkemuka dunia, VanEck sedang mengeksplorasi pinjaman on-chain sebagai kelas aset baru dari sisi pengelolaan aset. Partisipasi Circle Ventures dan Ledger masing-masing terkait dengan likuiditas stablecoin dan infrastruktur custody serta kepatuhan.

Perlu dicatat bahwa Ethereum Foundation melalui kebijakan “Defipunk” telah berinvestasi dua kali di Morpho, total 3.400 ETH dan stablecoin senilai sekitar 6 juta dolar AS. Kebijakan ini mensyaratkan protokol menggunakan lisensi sumber terbuka dan kontrak tak dapat diubah, dan Morpho menggunakan lisensi GPL 2.0 yang sepenuhnya sesuai. Keputusan investasi Ethereum Foundation dapat dilihat sebagai semacam “pengakuan” terhadap jalur teknologi Morpho—yaitu infrastruktur kredit on-chain yang dibangun memiliki sifat barang publik, layak mendapatkan dukungan dana jangka panjang dari yayasan.

Infrastruktur Dasar untuk Pasar Kredit Triliunan

Potensi pasar kredit on-chain jauh melampaui pasar pinjaman DeFi saat ini.

Ukuran pasar kredit global saat ini mencapai ratusan triliun dolar, sementara TVL pinjaman on-chain hanya sekitar 64 miliar dolar, dengan penetrasi kurang dari 0,1%. Laporan Bank Dunia dan IFC tahun 2025 menunjukkan bahwa hanya di pasar berkembang dan negara berkembang, kekurangan pembiayaan UMKM mencapai sekitar 5,7 triliun dolar. Kekurangan pembiayaan sebesar itu tidak perlu seluruhnya “dipindahkan” ke blockchain; bahkan jika 1% dari kekurangan ini terpenuhi melalui infrastruktur kredit on-chain, itu akan menjadi pasar baru lebih dari 500 miliar dolar.

Morpho merespons peluang ini dengan meluncurkan rangkaian produk untuk kebutuhan kredit institusional. Pada Mei 2026, Morpho meluncurkan produk bunga tetap “Morpho Midnight”, memperkenalkan pasar dengan tenor tetap dan suku bunga tetap berbasis niat, sebagai pelengkap dari pasar suku bunga variabel Morpho Blue. Pada bulan yang sama, versi beta Morpho Agents diluncurkan, menyediakan akses baca, simulasi, dan tulis lengkap untuk lebih dari 30 AI Agents yang terhubung ke protokol Morpho di Ethereum dan Base.

Iterasi produk ini mengungkapkan arah strategis yang jelas: Morpho sedang bertransformasi dari “protokol pinjaman on-chain” menjadi “lapisan infrastruktur kredit on-chain”, menyediakan kemampuan membangun produk kredit yang dapat diprogram untuk perusahaan fintech, bursa, manajer aset, dan bank. Seperti yang dijelaskan oleh a16z saat berinvestasi di Morpho, pinjaman on-chain dipandang sebagai “frontier kredit berikutnya”—teknologi inti yang mampu menurunkan biaya infrastruktur, menciptakan pasar kredit yang lebih kompetitif, dan menyediakan saluran kapital dan penghasilan yang lebih luas.

Penutup

175 juta dolar AS bukanlah akhir, melainkan sebuah titik balik.

Kehadiran raksasa keuangan tradisional dan modal asli kripto dalam satu putaran, manajemen aset hampir triliunan dolar yang mengadopsi tokenisasi produk kredit ke protocol, arsitektur pinjaman modular yang menunjukkan kemampuan isolasi risiko dalam insiden besar—semua faktor ini mengarah ke satu tren bersama: kredit on-chain sedang berkembang dari ceruk DeFi menjadi infrastruktur pasar kredit global yang berpotensi merevolusi sistem.

Namun, ini tidak berarti akhir dari protokol pinjaman tradisional. Aave dengan pangsa pasar lebih dari 50%, akumulasi sejarah yang kuat, dan efek merek yang besar, serta upgrade V4 yang menuju arsitektur modular, menunjukkan bahwa pasar pinjaman on-chain kemungkinan tidak akan didominasi satu pemenang, melainkan berkembang menjadi ekosistem multi-protokol dan multi-arsitektur. Berbagai institusi dan pengguna dengan preferensi risiko berbeda akan memilih protokol yang sesuai dengan kebutuhan mereka.

Bagi Morpho, tantangan utama bukan di pendanaan, tetapi di eksekusi. Apakah kecepatan adopsi institusional dapat melebihi ekspektasi pasar? Apakah kedalaman likuiditas dari arsitektur modular dapat bersaing dengan model kolam tradisional? Dapatkah mereka mempertahankan janji utama tentang ketidakberubahan dan isolasi risiko saat memperbesar skala? Jawaban atas pertanyaan-pertanyaan ini akan terungkap secara bertahap dalam 12 hingga 24 bulan ke depan.

Namun, yang pasti saat ini adalah narasi kredit on-chain sebagai infrastruktur triliunan dolar berikutnya telah mendapatkan voting nyata dari pasar modal. Dan Morpho, dengan pendanaan 175 juta dolar, TVL 11,7 miliar dolar, jaringan 37 chain, serta dukungan dari mitra-mitra besar seperti Apollo, VanEck, dan Ethereum Foundation, berada di garis depan narasi ini.