Cadangan Bitcoin Menjadi Bom Waktu Saat Leverage Mencapai Tingkat Rekor, Peringatkan Charles Edwards dari Capriole

Perusahaan cadangan Bitcoin menumpuk utang dengan tingkat rekor untuk membiayai pembelian BTC mereka, peringatan dari pendiri Capriole Investments Charles Edwards, menghidupkan kembali seruan setahun lalu bahwa model ini bergantung pada “hasil palsu” yang tidak berkelanjutan.

• Poin Utama:
• • Charles Edwards mengatakan cadangan bitcoin “menggunakan leverage pada tingkat rekor” dengan pertumbuhan yang didanai utang.
• • Dia membandingkan dua ratus cadangan bitcoin di pasar saat ini dengan trust investasi leverage tahun 1929.
• • Peringatan ini muncul saat Strategy memegang sekitar 76% dari BTC perusahaan dan pembelian di tempat lain menurun drastis.

Peringatan Setahun Lalu Muncul Kembali

Perusahaan cadangan bitcoin menumpuk utang dengan tingkat rekor untuk membiayai pembelian bitcoin mereka, peringatan dari pendiri Capriole Investments Charles Edwards. Dia mengaitkan tren ini kembali ke seruan yang dia buat pada Oktober 2025, berargumen bahwa model cadangan aset digital (DAT) secara struktural didorong untuk bergantung pada pinjaman guna menghasilkan pengembalian, dan menambahkan:

“ DAT bitcoin sedang menggunakan leverage pada tingkat rekor. Pada Oktober 2025, saya memperingatkan bahwa ini akan terjadi karena model bisnis yang tidak berkelanjutan ini didorong untuk bergantung pada utang untuk menghasilkan ‘hasil’ palsu.”

Gambar menunjukkan utang yang meningkat dari perusahaan cadangan kripto, menurut Capriole Keberatan utama dia adalah bagaimana strategi ini menghasilkan pengembalian utama. Cadangan aset digital, atau DAT, adalah perusahaan publik yang mengumpulkan modal (sering melalui utang atau penjualan saham) untuk mengakumulasi bitcoin di neraca mereka. Model ini, yang dipelopori oleh Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR), dapat memperbesar keuntungan saat bitcoin naik, tetapi juga menambah leverage sehingga ketika harga turun, perusahaan yang meminjam untuk membeli dapat menghadapi tekanan untuk mengumpulkan kas, melayani utang, atau menjual.

Perbandingan 1929 dan Narasi “Hasil Palsu”

Awal tahun ini, Edwards membandingkan pembangunan cepat DAT dengan trust investasi leverage tahun 1929, menyebutnya sebagai “ledakan leverage yang menunggu untuk terjadi.” Dia menunjuk pada sekitar 200 cadangan bitcoin yang ada saat ini dan berargumen bahwa semakin mereka menggunakan leverage, semakin besar kemungkinan penurunan harga dapat menyebabkan efek berantai melalui deleveraging paksa, dengan setiap penjual mendorong harga lebih rendah untuk penjualan berikutnya.

Selain itu, tuduhan “hasil palsu”-nya menyentuh bagaimana perusahaan cadangan memasarkan diri mereka sendiri, mengingat banyak yang mempromosikan metrik pertumbuhan bitcoin per saham sebagai bentuk hasil. Edwards berpendapat angka tersebut sebagian besar adalah hasil dari penerbitan utang dan saham baru daripada pendapatan nyata. Dengan kata lain, ini bisa dilihat sebagai roda penggerak yang hanya berfungsi selama pasar modal tetap terbuka dan harga tetap tinggi.

Sumber gambar: X Dengan begitu banyak perusahaan publik dan dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) yang sekarang memegang bitcoin, menurut pandangannya, sebuah pelepasan yang terkoordinasi dapat mengubah koreksi biasa menjadi sesuatu yang lebih tajam.

Tekanan Sudah Mulai Terlihat

Peringatan ini muncul saat model cadangan menghadapi tekanan nyata, dengan Bitcoin.com News melaporkan awal bulan ini bahwa perusahaan cadangan bitcoin menghadapi ujian pinjam atau jual, dengan pertanyaan beralih dari akumulasi ke likuiditas (yaitu bagaimana perusahaan membiayai dividen, biaya utang, dan komitmen lain tanpa mengurangi eksposur BTC).

Tekanan tersebut mencapai puncaknya di pasar saat data Cryptoquant menunjukkan pembelian cadangan di luar Strategy telah runtuh dengan perusahaan non-Strategy membeli gabungan 1.000 BTC selama 30 hari, penurunan 99% dari puncaknya pada Agustus 2025. Akibatnya, Strategy kini memegang sekitar 76% dari seluruh bitcoin perusahaan.

Yang lain semakin beralih ke leverage. Misalnya, Metaplanet dari Jepang, melakukan sekitar 20 putaran pembiayaan utang untuk BTC dalam waktu sekitar dua tahun, termasuk obligasi zero-coupon, saat mengejar target 100.000 BTC. Bitcoin.com News melaporkan perusahaan tersebut mencatat kerugian kuartalan sebesar $725 juta meskipun jumlah BTC yang dimiliki mencapai 40.177 BTC.

Mengapa Ini Penting Sekarang

Bitcoin baru-baru ini mencatat minggu terburuk sejak keruntuhan FTX 2022, turun di bawah $60.000 saat keluar dana ETF (exchange-traded fund) mencapai rekor. Dalam penurunan pasar, rekayasa keuangan yang mendukung ledakan cadangan di jalan naik dapat berbalik, menekan perusahaan yang paling berutang terlebih dahulu.

Melihat ke depan, jika BTC pulih, leverage yang menjadi kekhawatiran Edwards bisa sekali lagi terlihat seperti rekayasa keuangan yang cerdas. Jika penurunan berlanjut, cadangan yang paling leverage akan menjadi yang pertama merasakannya.