Pre-IPO vs IPO：Tahap mana yang lebih menguntungkan? Analisis data terbaru tahun 2026

2025 年 6 月 5 日，稳定币发行商 Circle 正式登陆纽约证券交易所，股票代码“CRCL”。短短两个交易日，其股价从 31 美元的发行价飙升至 107.7 美元，累计涨幅高达 247%，盘中最高一度触及 123.5 美元附近。这一“全球稳定币第一股”的轰动脉搏，将一个长期困扰投资者的问题重新推到台前：Pre-IPO 与 IPO，哪个阶段进场更赚钱？

从 Circle IPO 看两个阶段的回报落差

Circle 的上市堪称 2025 年最具话题度的 IPO 之一。数据显示，本次发行共筹集 11 亿美元，并获得超过 25 倍超额认购。然而，华尔街投资银行对 Circle 的估值却严重失准——承销商以每股 31 美元定价，首日收报 82.84 美元，涨幅 167%，按收盘价计算，发行方损失了约 17.2 亿美元的潜在融资。这一差额使其成为近四十年以来第七大 IPO 定价低估案例，仅次于 Visa、Airbnb 等巨头。

但在这场定价争议之外，更值得投资者关注的是回报分布的不均衡。2018 年以早期投资人身份入局 Circle 的机构，伴随公司上市收获了数倍乃至数十倍的投资回报。而那些在 IPO 首日冲入二级市场的散户，虽然也赶上了“稳定币第一股”的热潮，但入场成本早已与早期投资人之间存在巨大差距。截至 6 月 9 日，Circle 市值已攀升至约 240 亿美元，对应市盈率高达近 150 倍。不难看出，回报最丰厚的窗口，恰恰发生在 IPO 敲钟之前的那个阶段。

并非孤例：2025 年多起 IPO 验证同一规律

将视线从 Circle 移开，2025 年上市的其他明星公司提供了更丰富的佐证。

设计软件公司 Figma 因反垄断原因未能完成与 Adobe 的收购后，于 2025 年独立上市。发行价每股 33 美元，首日收盘飙升至 115.5 美元，单日涨幅达 250%，对应市值接近 680 亿美元。加密交易所 Bullish 同样表现惊人，上市首日暴涨 290%。这些案例呈现出高度一致的规律：IPO 首日存在大幅“估值跃迁”。对于未能参与 Pre-IPO 轮次的普通投资者而言，这一跃迁带来的超额收益，实际上是无法捕捉的。

从整体市场数据来看，这一判断得到了量化支撑。根据 S&P Global 的统计，2025 年上半年美股 IPO 首日平均回报率达 15.3%，显著高于 2024 年同期的 10.5%。科技板块表现尤为突出，IPO 后的平均交易价格较发行价高出 140% 以上，其中 Circle 自 IPO 以来已累计上涨 485%。2025 年迄今，美国 IPO 市场已完成 168 宗交易，募资近 289 亿美元，创下自 2021 年以来的最高水平。

与此同时，一份针对新兴公司 IPO 的研究报告指出，Pre-IPO 投资者的平均回报率约为 43%，而 IPO 阶段投资者的盈利比例仅为 36%，Post-IPO 阶段进一步降至 32%。三层之间的回报梯度清晰可辨——越早进场，胜率越高。这些数据共同指向一个明确的结论：Pre-IPO 阶段不仅是估值的跃迁区间，更是超额收益的核心来源。

为什么 Pre-IPO 阶段的收益更高？

理解 Pre-IPO 与 IPO 的回报差异，需要回到估值逻辑本身。

在传统的 IPO 过程中，承销商通常会对发行价采取“谨慎定价”策略，为上市首日的上涨预留空间。这一策略在保障发行成功的同时，也客观上导致了发行价与公允市值的价差——这恰恰是 Pre-IPO 投资者所能捕获的收益区间。Circle IPO 的 17.2 亿美元定价差，正是这种现象的极端体现。

更宏观的视角来自私募市场与公开市场的长期比较。在过去 25 年间，私募市场创造的总体价值约为同期公开股市的三倍。大量优秀公司通过多轮私募融资即可获得数十亿美元资金，迟迟不上市或延后 IPO。例如 OpenAI 在 2024 年 10 月获得微软、软银等投资人 66 亿美元融资，2025 年 3 月又完成 400 亿美元融资，成为史上最大规模的私募融资案之一。这意味着，巨大的成长红利在 IPO 之前就已经产生并分配完毕。

此外，传统的 Pre-IPO 投资存在三道壁垒：资金门槛动辄数十万甚至上百万美元，普通投资者难以企及；资金通常被锁定多年，流动性极差；优质份额如 SpaceX、OpenAI、字节跳动等热门标的，几乎只在少数顶级机构之间流转。这三道壁垒共同制造了一个“高收益、低准入”的封闭市场，也让 Pre-IPO 阶段的超额回报长期被圈层锁定。

IPO 阶段的风险：并非稳赚不赔

需要强调的是，IPO 阶段并非稳赚不赔。

2025 年上半年，尽管美国 IPO 市场表现强劲，但全球 IPO 活动整体仍处于低迷状态。伦敦证券交易所数据显示，截至 6 月中旬，全球 IPO 募资总额同比下降约 9.3%，至 443 亿美元，为九年以来的最低水平。即便在表现活跃的美国市场，投资银行家对加密和科技类企业的估值判断也频频失准——正如 Bybit 报告所指出的，Circle 的 IPO 反映出华尔街传统估值模型在加密行业中的适应性困境。

与此同时，加密行业的竞争格局也在不断变化。Bybit 报告指出，从去中心化金融（DeFi）到安全领域，Fireblocks、Chainalysis 等多家公司正在寻求数十亿美元级别的 IPO 估值。这意味着机会窗口依然存在，但对企业基本面、赛道竞争格局和宏观政策环境的判断，将比以往任何时候都更加重要。

Pre-IPO 赛道演进：加密行业的破局之道

值得关注的是，加密行业正在以独特的方式重塑 Pre-IPO 投资的准入规则。

2025 年 6 月，互联网券商巨头 Robinhood 在欧洲市场上线了 OpenAI、SpaceX 等未上市独角兽的“股票代币”，尽管 OpenAI 官方旋即澄清相关代币并不代表公司股权，但这一事件释放了一个清晰信号——一级市场资产的代币化，已经开始进入主流金融视野。

目前，围绕 Pre-IPO 资产代币化的主流路径主要有三种模式：专门的 Pre-IPO 盘前交易平台（如 PreStocks 通过 SPV 架构间接持有公司股份，以 1:1 代币映射上链）、加密交易所开放的 Pre-IPO 渠道（依托合规合作与平台流量），以及更广义的 RWA 框架下的代币化股权。以 PreStocks 为例，该平台目前 Pre-IPO 资产总交易量已接近 9.2 亿美元，用户量接近 1.7 万人，涵盖 SpaceX、Kalshi、OpenAI、Anthropic 等热门股权标的。

交易所层面，行业也正在加速布局。2025 年 7 月，Gate 正式推出 xStocks 交易专区，在全球范围内率先上线代币化股票的永续合约交易，打破了传统金融市场的时空边界。此后，Gate 进一步与 Ondo Global Markets 合作上线 Ondo 专区，截至 2025 年 9 月，该平台已提供 26 种代币化股票和 ETF 的交易权限，覆盖主要科技股和热门指数基金，使用 USDT 即可直接参与交易，大幅降低了全球投资者参与代币化股权资产的门槛。

这些创新的底层逻辑是一致的：通过区块链技术突破传统 Pre-IPO 投资的资金门槛、流动性限制和信息不对称，让更多普通投资者有机会提前布局那些真正代表未来方向的头部企业。

总结

综合来看，Pre-IPO 与 IPO 两个投资阶段各有优劣，但从收益最大化的角度出发，Pre-IPO 阶段无疑是回报更具吸引力的选择。2025 年最新数据显示，Pre-IPO 投资者的平均回报率约为 43%，显著高于 IPO 阶段的 36% 和 Post-IPO 阶段的 32%。Circle、Figma、Bullish 等案例中 IPO 首日高达 200% 以上的涨幅，本质上正是 Pre-IPO 估值与二级市场公允价格之间价差的一次性兑现。

然而，投资决策从来不是单一维度的比较。Pre-IPO 阶段的更高收益伴随着更高的不确定性——私募市场的低流动性、监管合规风险、以及企业对估值话语权的掌控，都是不可忽视的变量。相比之下，IPO 阶段虽然收益区间相对收窄，但合规性更强、信息更透明、流动性更充裕。

对于普通投资者而言，加密行业通过代币化技术正在逐步打破传统 Pre-IPO 投资的三道壁垒，提供了一个兼顾收益潜力和可及性的全新参与路径。无论选择哪个阶段入场，理解两个阶段的风险收益特征，结合自身资金状况和风险承受能力做出判断，才是长期致胜的根本所在。