Kapan titik dasar Bitcoin terbentuk? Analisis tiga kerangka utama: Model Siklus Cowen, MVRV, dan Aliran Dana ETF

Setiap siklus pasar bearish Bitcoin, pasar selalu menghadapi satu pertanyaan yang sama — di mana titik dasar?

Para pengikut siklus membuka grafik sejarah, analis on-chain memantau kurva nilai yang telah direalisasikan, investor institusi mengikuti aliran masuk dan keluar dana ETF setiap hari. Tiga kerangka kerja mengarah ke kesimpulan yang berbeda, dan semuanya mengalami perbedaan pendapat pada titik waktu 2026. Ini bukan kegagalan prediksi, melainkan tantangan baru di era informasi melimpah: ketika terlalu banyak indikator muncul bersamaan, bagaimana mengekstrak logika penilaian yang efektif dari kebisingan?

Mengurai tiga kerangka analisis dasar untuk titik dasar pasar saat ini, menilai satu per satu logika internal, ketergantungan data, dan keterbatasannya. Tiga kerangka tersebut adalah: model siklus empat tahun yang dipopulerkan Benjamin Cowen, kerangka valuasi on-chain berbasis indikator MVRV, dan sistem pengamatan pembalikan aliran ETF institusi.

Pada 8 Juni, skor Z MVRV Bitcoin turun ke 0,24, mendekati batas atas zona akumulasi hijau historis. Pada minggu yang sama, ETF Bitcoin spot AS mengalami aliran keluar bersih terbesar sejak peluncurannya pada Januari 2024, mencapai 3,4 miliar dolar AS. Sementara itu, Benjamin Cowen dalam analisis siklus terbarunya menetapkan Oktober 2026 sebagai kemungkinan besar jendela terbentuknya titik dasar.

Di antara panas dan dingin, sinyal dari ketiga kerangka tidak seragam maupun bertentangan. Hanya dengan memahami logika data dasar dari masing-masing kerangka, kita dapat membentuk patokan penilaian sendiri di tengah perpotongan dan penyimpangan antar kerangka tersebut.

Model Siklus Empat Tahun Cowen: Mengapa Mengarah ke Oktober 2026?

Benjamin Cowen pernah secara terbuka memperingatkan risiko puncak pada kuartal keempat 2025. Pada 2026, ia beralih ke analisis posisi lain — jendela waktu titik dasar.

Analisis Cowen tidak bergantung pada narasi makro atau sentimen media, melainkan pada perilaku data siklus empat tahun Bitcoin. Ia menunjukkan bahwa puncak siklus ini terjadi pada 6 Oktober 2025, sementara dua siklus lengkap sebelumnya puncaknya masing-masing terjadi pada hari ke-1059 dan ke-1168. Siklus saat ini puncaknya tepat di hari ke-1162, berada dalam rentang sejarah.

Berdasarkan kecocokan waktu ini, Cowen menurunkan ritme berikutnya. Bear market 2018 berlangsung dari Desember 2017 hingga Desember 2018, selama 12 bulan. Bear market 2022 dari November 2021 hingga November 2022, juga selama 12 bulan. Jika pola siklus berlanjut, dari puncak Oktober 2025 selama 12 bulan, maka Oktober 2026 adalah jendela pendaratan alami.

Kerangka Cowen tidak hanya melihat waktu, tetapi juga menetapkan tiga kondisi pemicu yang dapat diukur. Pertama, sinyal silang antara pasokan profit on-chain dan pasokan kerugian, yang pernah terjadi sebelum semua titik dasar siklus sejarah. Kedua, skor Z MVRV menembus nol. Ketiga, harga Bitcoin menembus harga yang telah direalisasikan (Realized Price, sekitar 54.000 dolar AS) dan harga keseimbangan (Balance Price, sekitar 39.000 dolar AS) secara bersamaan.

Hingga 1 Juni, ketiga kondisi ini belum terpenuhi. Berdasarkan hal ini, Cowen memperkirakan peluang pasar untuk terus turun dan mencapai titik terendah baru di sekitar 39.000 hingga 40.000 dolar AS sebesar 75%.

Konsistensi logika Cowen terletak pada fakta bahwa ia tidak bergantung pada sentimen, melainkan memandang harga sebagai perluasan matematis dari siklus. Namun, ia juga harus menghadapi kenyataan — siklus halving empat tahunan secara struktural tidak sepenuhnya sinkron dengan aliran dana makro ekonomi. Ketika pasar beralih dari dominasi retail ke institusi, skala waktu perubahan bullish dan bearish mungkin tidak lagi hanya dikunci oleh jendela halving. Ini adalah variabel yang perlu terus diamati dalam kerangka kerjanya.

Sinyal On-Chain MVRV: Mengapa Titik Dasar Hampir Tercapai, Tapi Belum Terkonfirmasi?

Berbeda dengan teori siklus, indikator on-chain tidak menjawab “kapan akan tiba”, melainkan “seberapa rendah”. Di antara semua alat on-chain, skor Z MVRV (deviasi standar nilai pasar terhadap nilai yang telah direalisasikan) dianggap sebagai salah satu sinyal paling andal mendekati “titik dasar pasar bearish”.

Hingga 8 Juni, skor Z MVRV Bitcoin adalah 0,24, sudah turun ke batas atas zona akumulasi hijau historis. Wilayah ini pernah muncul selama empat siklus dasar besar: 2011-2012, 2014, 2018, dan 2022, di mana skor Z mendekati nol dan bahkan sesekali menembus di bawah nol, kemudian diikuti tren kenaikan baru.

Logika dasar skor Z MVRV adalah ketika nilai pasar jauh di atas nilai yang telah direalisasikan (rata-rata biaya semua UTXO), pasar sedang overheat; ketika mendekati atau di bawah nilai yang telah direalisasikan, pasar sedang undervalued. Skor 0,24 menunjukkan bahwa kapitalisasi pasar Bitcoin secara umum sedang mendekati biaya rata-rata kepemilikan on-chain, sebuah sinyal “sentimen posisi tertutup”.

Namun, satu indikator saja tidak cukup untuk mengonfirmasi titik dasar siklus. Struktur on-chain yang lebih rinci juga perlu memperhatikan tingkat konvergensi antara MVRV pemegang jangka pendek dan jangka panjang. Saat ini, STH-MVRV adalah 0,84 dan LTH-MVRV adalah 1,29.

Data historis menunjukkan bahwa sebelum titik dasar 2015, 2019, dan akhir 2022, biasanya terjadi penyempitan besar atau bahkan terbaliknya perpotongan antara MVRV pemegang jangka pendek dan panjang. Karena hanya ketika harga beli rata-rata dari short-term holder menembus biaya kepemilikan long-term holder, dan biaya tersebut menurun akibat penjualan di posisi rugi, pasar benar-benar mengalami “reset distribusi seluruh pasar” — masuk ke level biaya baru yang bisa digunakan untuk siklus kenaikan berikutnya. Saat ini, LTH masih menunjukkan 29% profit unrealized, menandakan bahwa biaya long-term holder belum sepenuhnya mengalami penyesuaian ke harga rendah.

Kondisi MVRV dalam kerangka Cowen (skor Z menembus nol) dan struktur data dasar berbeda tipis, tetapi belum terpenuhi. Sementara konfirmasi titik dasar dari skor Z MVRV sendiri bergantung pada konvergensi biaya jangka panjang dan pendek yang lebih dalam. Ini adalah kondisi “indikator sudah dekat, tapi belum terpenuhi”.

Aliran ETF Institusi: Apa sinyal pembalikan, dan kapan muncul?

Aliran dana ETF adalah alat analisis titik dasar yang paling muda sejak 2024, dan karena itu paling kabur batasnya.

Antara Mei dan awal Juni 2026, ETF Bitcoin spot AS mengalami aliran keluar terbesar sejak peluncurannya. Hingga 1 Juni, ETF Bitcoin mencatat 10 hari berturut-turut mengalami aliran keluar bersih, total keluar lebih dari 2,97 miliar dolar AS. Pada minggu pertama Juni, aliran keluar bersih mencapai 3,4 miliar dolar AS, rekor terbesar sejak peluncuran.

Namun, data ini sendiri tidak serta merta menjadi sinyal konfirmasi titik dasar maupun penolakan. Pertanyaannya adalah: apakah ETF adalah penentu harga, atau sekadar mengikuti tren?

Dari struktur, ETF adalah penguat sentimen sekaligus ekspresi posisi institusi. Dalam tren naik, ETF berperan sebagai pembeli marginal utama. Pada puncak pasar Oktober 2025, ETF pernah mencatat aliran masuk bersih harian sebesar 1,21 miliar dolar AS. Dalam tren turun, jalur yang sama menjadi jalur keluar utama — pada awal Juni, aliran keluar 3,4 miliar dolar AS hampir sebesar puncaknya sejak peluncuran.

Namun, pada 4 Juni, muncul pembalikan teknis. Setelah 13 hari berturut-turut mengalami aliran keluar bersih, ETF Bitcoin spot mencatat aliran masuk bersih sekitar 3,05 juta dolar AS. Dari volume dana, angka ini jauh dari cukup untuk mengonfirmasi pembalikan tren. Tetapi dari ritme struktur, ini mengakhiri periode penarikan bersih selama lebih dari 10 miliar dolar sejak pertengahan Mei.

Oleh karena itu, jika aliran masuk ETF terus berlanjut secara konsisten dan akumulatif, ini bisa menjadi indikator kepercayaan pasar yang mulai pulih. Tapi, sampai saat ini, kondisi tersebut belum terpenuhi. Dengan kata lain, aliran ETF sendiri belum cukup sebagai alat konfirmasi titik dasar, harus divalidasi silang dengan sinyal konversi dari struktur kepemilikan on-chain. Peran aliran dana ini lebih sebagai “pengukur suhu kepercayaan” daripada “jam waktu dasar pasar”.

Spekulasi Bullish dan Bearish: Perbedaan antar kerangka apa yang muncul?

Ketiga kerangka saat ini memberikan sinyal analisis yang berbeda, namun tidak sepenuhnya bertentangan.

Model siklus Cowen menawarkan sebuah waktu spesifik (Oktober 2026) dan satu set kondisi pemicu yang dapat diukur, logika yang ketat dan cocok secara historis. Tetapi asumsi dasar yang digunakan — bahwa siklus empat tahun sepenuhnya independen dari kebijakan makro, perilaku institusi, dan likuiditas makro — menjadi tidak sepenuhnya valid dalam siklus ini karena pengaruh masuknya dana ETF, perpanjangan posisi institusi, dan kompresi volatilitas.

Indikator MVRV menunjukkan bahwa harga sedang mendekati nilai valuasi yang biasanya terkait titik dasar pasar bearish, tetapi belum menyelesaikan reset struktur kepemilikan yang diperlukan.

Aliran ETF sedang berada dalam fase “penarikan besar-besaran yang kemudian berbalik ke aliran masuk kecil-kecilan”, sinyal teknis yang belum dikonfirmasi data maupun sepenuhnya ditolak.

Ini berarti pasar saat ini berada dalam kondisi “analisis bullish dan bearish sama-sama valid”. Pesimis dapat mengutip jendela waktu Cowen dan tiga kondisi yang belum terpenuhi; optimis dapat menunjuk bahwa skor Z MVRV sudah masuk zona akumulasi historis dan aliran masuk ETF kecil sebagai potensi titik balik tren. Dari data, keduanya memiliki dasar logis dan tidak ada yang sepenuhnya terbantahkan.

Perbedaan ini bukan karena sistem indikator gagal, melainkan karena dislokasi alami antar kerangka waktu dan sifat data. Model siklus berorientasi pada struktur makro bulanan, indikator MVRV berfokus pada mekanisme penetapan harga menengah berbasis biaya modal, dan aliran ETF mencerminkan ekspresi sentimen institusi dalam frekuensi tinggi. Pada level harga yang sama, posisi bullish dan bearish saling melengkapi — ini sendiri adalah indikator bahwa pasar cukup informatif.

Penutup

Ketiga kerangka memiliki logika analisis yang tak tergantikan dan juga batasnya masing-masing. Dalam praktik, kerangka utama untuk penetapan struktur pasar bisa menggunakan model siklus Cowen — yang menawarkan patokan jangka menengah panjang berdasarkan data historis dan kondisi biaya kepemilikan. Indikator on-chain MVRV digunakan untuk mengidentifikasi rentang valuasi dan ritme konversi kepemilikan, terutama apakah kurva biaya jangka panjang dan pendek sudah menyatu. Aliran dana ETF institusi sebagai feedback dinamis dari arus dana makro memberikan jendela pengamatan frekuensi tinggi terhadap sentimen dan struktur dana.

Struktur yang paling andal bukanlah satu indikator tunggal, melainkan konvergensi sinyal dari berbagai kerangka dalam kerangka waktu yang lebih panjang. Ketika kondisi tiga poin Cowen mulai terpenuhi, konvergensi biaya jangka panjang dan pendek semakin dekat, dan aliran ETF berbalik dari keluar ke masuk secara konsisten — saat itulah pasar mungkin benar-benar memasuki fase transisi struktural baru.