Dari Penambangan hingga A I Cloud: Penilaian Ulang Kapasitas Penambangan dan Rekonstruksi Valuasi di Balik Kontrak Senilai 9,7 Miliar Dolar Iris Energy (IREN)

2026 tahun, makna kata "perusahaan penambangan Bitcoin" sedang didefinisikan ulang.

Logika naratif tradisional selalu berputar di sekitar perlombaan kekuatan komputasi: semakin tinggi kekuatan komputasi, semakin banyak hasil penambangan, dan valuasi perusahaan pun semakin tinggi. Tetapi logika ini mengalami pelonggaran mendasar dalam dua tahun terakhir. Seiring kecepatan pembangunan pusat data di Amerika Utara yang tidak mampu mengikuti permintaan kapasitas komputasi kecerdasan buatan, tambang Bitcoin yang sebelumnya dianggap sebagai kapasitas "komoditas besar" tiba-tiba menjadi media paling ideal untuk data center AI skala besar—mereka memiliki akses listrik yang tidak bisa didapatkan orang lain, stasiun transformator yang selesai dibangun dalam waktu empat tahun sudah siap, proses persetujuan tanah yang biasanya memakan waktu lima atau enam tahun dari nol sudah diselesaikan.

Pasar sedang menilai ulang sejumlah aset berdasarkan hal ini. Perusahaan penambangan Bitcoin seperti Iris Energy, Core Scientific, Hut 8, sedang mengalihkan sumber daya listrik dan data center mereka dari jaringan Bitcoin ke pelanggan kekuatan AI. Perpindahan ini, yang membawa perubahan pada struktur keuangan, pengeluaran modal, dan model valuasi, bukan lagi sekadar hype konseptual, melainkan proposisi empiris yang didukung kontrak bernilai miliaran dolar.

Latar belakang transformasi: listrik menjadi sumber daya paling langka untuk kekuatan AI, perusahaan tambang memiliki "pabrik listrik berdaya" yang sudah ada

Memahami logika naratif Iris Energy saat ini memerlukan pemahaman tentang kondisi pasokan pasar pusat data di Amerika Utara yang sebenarnya. Penelitian Bernstein menunjukkan bahwa waktu median untuk mendapatkan akses listrik dari jaringan di AS adalah sekitar 50 bulan. Bahkan di Texas dan daerah lain yang relatif ramah terhadap proyek data, utilitas menggunakan sistem pengelompokan permohonan, menyebabkan waktu tunggu yang jauh melebihi ekspektasi pengguna. Sementara itu, kapasitas data center skala besar yang sudah dikontrak dan sebenarnya dibangun masih jauh dari memenuhi kebutuhan—permintaan besar-besaran terkunci di atas kertas, tetapi belum bisa diubah menjadi kapasitas TI yang siap pakai dalam waktu dekat.

Sebaliknya, perusahaan penambangan Bitcoin yang terdaftar secara publik mengendalikan lebih dari 27 GW kapasitas listrik yang direncanakan, saat ini hanya sekitar 3,7 GW yang terkait dengan kontrak AI yang telah diungkapkan, dengan nilai kontrak lebih dari 90 miliar dolar AS. Dengan kata lain, sebagian besar kapasitas listrik perusahaan tambang belum dieksplorasi oleh pasar AI, dan bagian kapasitas ini tepat berada di saat data center AI paling membutuhkan ekspansi skala besar.

Dari segi struktur pendapatan, motivasi ekonomi untuk transformasi ini juga cukup jelas: 1 megawatt kapasitas listrik dalam skenario penambangan Bitcoin menghasilkan pendapatan tahunan sekitar 57 hingga 129 dolar AS, sementara untuk hosting GPU AI atau layanan cloud, pendapatan bisa mencapai 200 hingga 500 dolar AS per megawatt. Sumber daya listrik dalam transformasi ini tidak lagi sekadar bahan bakar komputasi, melainkan aset infrastruktur inti yang dapat langsung dimonetisasi.

Analis Bernstein menyebut perusahaan tambang Bitcoin yang mereka awasi sebagai "pemilik listrik AI", dan kesepakatan ini didukung oleh konsensus industri bahwa: dalam perlombaan kekuatan AI, hambatan rantai pasokan telah beralih dari pembuatan chip ke akses listrik. Perusahaan tambang dengan lokasi tanah yang sudah ada, koneksi jaringan listrik, dan sumber daya stasiun transformator berada di posisi strategis pada titik balik struktural ini. Dalam dua tahun, seluruh industri telah mengalihdayakan 6 GW kapasitas listrik ke penyedia layanan cloud skala besar dan operator cloud baru, dengan 17 transaksi bernilai total lebih dari 110 miliar dolar AS, sekitar 10% dari pusat data yang sedang dibangun di seluruh AS. Bernstein memperkirakan pendapatan AI dari perusahaan tambang Bitcoin yang mereka awasi akan meningkat dari 1,2 miliar dolar AS pada 2026 menjadi 10,7 miliar dolar AS pada 2030.

Iris Energy: dari pemimpin kekuatan komputasi Bitcoin ke platform layanan cloud AI dalam praktik

Di antara perusahaan tambang Bitcoin yang paling agresif dalam transformasi ini, Iris Energy adalah salah satu contoh yang paling lengkap dalam hal kontrak yang dikunci dan struktur modal yang paling jelas.

Dari segi kontrak utama, IREN menandatangani kontrak layanan cloud AI selama lima tahun senilai sekitar 9,7 miliar dolar AS dengan Microsoft pada akhir 2025. Microsoft akan membayar 20% uang muka pelanggan kepada IREN, dan kontrak ini diperkirakan akan menyumbang sekitar 1,9 miliar dolar AS pendapatan berulang tahunan, dengan margin EBITDA sekitar 85%. Sebagai dukungan modal untuk kontrak ini, IREN menandatangani perjanjian pengadaan GPU dan perangkat pendukung senilai sekitar 5,8 miliar dolar AS dengan Dell Technologies, untuk membeli GPU NVIDIA GB300 dan mengimplementasikannya secara bertahap di pusat data berkapasitas 750 MW di Childress, Texas, dalam bentuk empat pusat data berpendingin cair. Diperkirakan, instalasi utama akan selesai dalam tahun 2026.

Struktur modal adalah dimensi kunci yang memvalidasi kelayakan transformasi IREN. Perusahaan mengamankan sekitar 3,65 miliar dolar AS dalam bentuk pinjaman obligasi investasi yang berperingkat kredit, dengan biaya pinjaman gabungan sekitar 6,00%, dan dengan uang muka pelanggan Microsoft sebesar 1,9 miliar dolar AS, totalnya mampu menutupi sekitar 96% dari pengeluaran modal GPU terkait kontrak tersebut. Selain itu, IREN juga menandatangani perjanjian pengeluaran GPU senilai sekitar 3,4 miliar dolar AS dengan NVIDIA, termasuk hak opsi pembelian saham hingga 30 juta saham IREN dengan harga 70 dolar AS per saham selama lima tahun. Hingga akhir kuartal pertama tahun 2026, IREN telah memperoleh lebih dari 9,2 miliar dolar AS sumber pendanaan, termasuk uang muka pelanggan, obligasi konversi, sewa GPU, dan pembiayaan GPU, dengan kas dan setara kas sekitar 2,6 miliar dolar AS.

Dalam hal pembangunan kapasitas, IREN telah mengamankan lebih dari 4,5 GW listrik yang terhubung ke jaringan. Di antaranya, pusat di Oklahoma yang baru diperoleh mencakup sekitar 2.000 hektar dan berkapasitas 1,6 GW, dengan studi jaringan listrik yang sudah selesai dan rencana mulai terhubung secara bertahap dari 2028. Perusahaan berencana menyelesaikan pemasangan 140.000 GPU pada akhir 2026, yang diperkirakan akan menghasilkan sekitar 3,4 miliar dolar AS pendapatan berulang tahunan.

Dari segi kinerja, data kuartal kedua tahun 2026 (hingga 31 Desember 2025) sudah tersedia. Pendapatan total kuartal ini sebesar 184,7 juta dolar AS, turun 23,1% dari kuartal sebelumnya yang sebesar 240,3 juta dolar AS, dan di bawah ekspektasi analis. Pendapatan dari penambangan Bitcoin adalah 167,4 juta dolar AS, sementara pendapatan dari layanan cloud AI adalah 17,3 juta dolar AS, meningkat 137% dari kuartal sebelumnya yang sebesar 7,3 juta dolar AS. Kerugian bersih kuartal ini sebesar 155,4 juta dolar AS, terutama disebabkan oleh item non tunai dan non berulang, termasuk kerugian unrealized dari obligasi konversi sekitar 219,2 juta dolar AS, biaya konversi utang, penyusutan mesin ASIC sebesar 31,8 juta dolar AS, dan biaya insentif saham sebesar 58,2 juta dolar AS, sebagian dikompensasi oleh manfaat pajak sebesar 182,5 juta dolar AS. EBITDA yang disesuaikan adalah 75,3 juta dolar AS, dengan margin EBITDA yang disesuaikan meningkat dari 38% menjadi 41% dari kuartal sebelumnya. Pada akhir kuartal, perusahaan memiliki kas dan setara kas sekitar 3,26 miliar dolar AS.

Dari sisi kapasitas, IREN telah mengamankan lebih dari 4,5 GW listrik yang terhubung ke jaringan. Pusat baru di Oklahoma seluas sekitar 2.000 hektar berkapasitas 1,6 GW, dengan studi jaringan listrik selesai dan rencana mulai terhubung dari 2028. Perusahaan berencana menyelesaikan pemasangan 140.000 GPU pada akhir 2026, yang diperkirakan akan menghasilkan sekitar 3,4 miliar dolar AS pendapatan berulang tahunan.

Dari sisi kinerja, data kuartal kedua tahun 2026 (hingga 31 Desember 2025) sudah tersedia. Pendapatan total kuartal ini sebesar 184,7 juta dolar AS, turun 23,1% dari kuartal sebelumnya yang sebesar 240,3 juta dolar AS, dan di bawah ekspektasi analis. Pendapatan dari penambangan Bitcoin adalah 167,4 juta dolar AS, sementara pendapatan dari layanan cloud AI adalah 17,3 juta dolar AS, meningkat 137% dari kuartal sebelumnya yang sebesar 7,3 juta dolar AS. Kerugian bersih kuartal ini sebesar 155,4 juta dolar AS, terutama disebabkan oleh item non tunai dan non berulang, termasuk kerugian unrealized dari obligasi konversi sekitar 219,2 juta dolar AS, biaya konversi utang, penyusutan mesin ASIC sebesar 31,8 juta dolar AS, dan biaya insentif saham sebesar 58,2 juta dolar AS, sebagian dikompensasi oleh manfaat pajak sebesar 182,5 juta dolar AS. EBITDA yang disesuaikan adalah 75,3 juta dolar AS, dengan margin EBITDA yang disesuaikan meningkat dari 38% menjadi 41% dari kuartal sebelumnya. Pada akhir kuartal, perusahaan memiliki kas dan setara kas sekitar 3,26 miliar dolar AS.

Perlu dicatat bahwa peningkatan kerugian bersih kuartal ini terutama disebabkan oleh perlakuan akuntansi, bukan penurunan kinerja operasional. Namun, dari sisi arus kas bebas, tekanan dana selama masa ekspansi patut diperhatikan. Hanya dalam kuartal pertama 2026, arus kas bebas adalah -1,38 miliar dolar AS, yang berarti bahwa ekspansi lebih lanjut sangat bergantung pada pendanaan eksternal dan uang muka pelanggan yang berkelanjutan.

Dari segi penilaian analis, hingga awal Juni 2026, harga saham IREN sekitar 66,60 dolar AS. Berdasarkan rata-rata target harga 12 bulan dari 14 analis sebesar 80,49 dolar AS, dengan target tertinggi 126 dolar AS dan terendah 41 dolar AS, rekomendasi umum adalah "Beli", dengan 10 analis menyarankan beli, 3 tahan, dan 2 jual. Bernstein menetapkan target harga IREN sebesar 96,00 dolar AS pada 4 Juni 2026, sebelumnya memberikan target 100 dolar AS.

Perlu dicatat bahwa kemajuan transformasi IREN sangat bergantung pada pengiriman tepat waktu dari 140.000 GPU dan konsumsi kapasitas kekuatan komputasi dari kontrak Microsoft. Tim manajemen harus mampu mengendalikan utang dan arus kas secara hati-hati selama masa ekspansi yang cepat ini. Penundaan pengiriman chip, penundaan akses jaringan listrik, atau penurunan permintaan komputasi AI dapat mempengaruhi penilaian pasar terhadap narasi ini.

Perbandingan: Perbedaan jalur Core Scientific dan Hut 8

Iris Energy bukan satu-satunya perusahaan yang mengikuti jalur ini. Core Scientific dan Hut 8 masing-masing bertransformasi ke pasar data center AI dengan struktur aset dan model bisnis yang berbeda, mewakili tiga konfigurasi logika yang berbeda, tetapi berbagi sumber daya inti—listrik, tanah, dan fasilitas data center yang sudah ada—yang sama.

Core Scientific memilih jalur yang relatif "ringan operasional": mereka menempatkan diri sebagai penyedia layanan data center AI, menyewakan kapasitas kekuatan komputasi kepada pelanggan skala besar, bukan menjalankan layanan cloud GPU sendiri. Pada kuartal pertama 2026, pendapatan bisnis AI hosting mereka mencapai sekitar 77,5 juta dolar AS, meningkat hampir 9 kali lipat, dan pertama kali melampaui pendapatan dari penambangan Bitcoin. Bernstein menaikkan target harga Core Scientific dari 24 dolar AS menjadi 32 dolar AS, mempertahankan peringkat "mengungguli pasar", dan memperkirakan sekitar 86% dari nilai perusahaan target berasal dari bisnis AI, hanya sekitar 14% dari penambangan kripto.

Hut 8 mengambil langkah lebih jauh. Pada Mei 2026, Hut 8 mengumumkan penandatanganan kontrak sewa pusat data AI selama 15 tahun dengan kapasitas 352 MW, dengan nilai dasar kontrak sekitar 9,8 miliar dolar AS, dan ketentuan kenaikan sewa tahunan sebesar 3%. Kontrak ini berbentuk sewa bersih tiga kali lipat dan "bayar tanpa diskusi", dengan penyewa perusahaan berinvestasi tinggi dan rahasia. Ditambah kontrak 245 MW di River Bend sebelumnya, total kapasitas data center AI yang dikontrak Hut 8 mencapai 597 MW, dengan total nilai dasar kontrak sekitar 16,8 miliar dolar AS. Di sisi pendanaan, Hut 8 berhasil menerbitkan obligasi senior berjaminan sebesar 3,25 miliar dolar AS, menjadi proyek pembiayaan melalui obligasi korporasi terbesar yang dilakukan oleh satu penerbit di bidang data center. Perusahaan juga mengungkapkan pipeline pengembangan lebih dari 8.375 MW. Harga saham Hut 8 mengalami kenaikan signifikan sepanjang 2026, dengan target harga analis sekitar 124 dolar AS.

Dari sudut pandang valuasi, Bernstein memberikan acuan kuantitatif: perusahaan tambang Bitcoin yang sudah menandatangani kontrak AI dinilai sekitar 600.000 dolar AS per megawatt kapasitas yang direncanakan, sedangkan perusahaan tambang murni tanpa kontrak AI bernilai sekitar 300.000 dolar AS per megawatt. Perbedaan valuasi ini mencerminkan reaksi pasar terhadap kontrak jangka panjang—kapasitas listrik yang dikunci dalam kontrak jangka panjang dipandang sebagai aset infrastruktur yang langka dan mampu menghasilkan arus kas stabil, sementara sumber daya yang tidak memiliki kontrak tetap masih rentan terhadap fluktuasi harga Bitcoin dan tekanan kekuatan komputasi jaringan secara keseluruhan.

Cara langsung mengalokasikan aset sektor kekuatan AI melalui layanan saham Gate

Bagi investor yang tertarik pada tema infrastruktur AI, aset terkait transformasi seperti Iris Energy, Core Scientific, Hut 8 sudah dapat diakses langsung melalui platform Gate, tanpa perlu membuka rekening di broker tradisional.

Gate baru-baru ini mengumumkan kemitraan strategis dengan perusahaan infrastruktur broker terkemuka, Alpaca, untuk menyediakan layanan perdagangan saham nyata bagi pengguna yang memenuhi syarat. Layanan ini mencakup lebih dari 10.000 saham dan ETF yang terdaftar di NYSE dan NASDAQ, di mana pengguna dapat langsung menggunakan USDT untuk membeli saham dan ETF, termasuk transaksi pecahan mulai dari 1 dolar AS. Sebagai mitra, Alpaca akan mengelola eksekusi order, kliring, penyelesaian, dan penyimpanan aset, serta mendukung pembayaran dividen dan aksi korporasi.

Keunggulan utama model ini adalah: USDT yang dimiliki pengguna dapat langsung digunakan untuk transaksi saham AS, tanpa perlu konversi mata uang fiat berulang, dan tanpa harus melakukan KYC ulang atau membuka rekening broker secara terpisah. Antarmuka pengguna serupa dengan transaksi aset kripto, dengan pilihan order pasar dan limit, sehingga pengalaman transaksi hampir sama dengan perdagangan koin sehari-hari.

Selain itu, Gate juga menyediakan produk saham tokenisasi melalui modul TradFi, yang juga menggunakan USDT untuk berpartisipasi dalam aset yang terkait dengan harga saham AS. Apapun metode yang dipilih, pengguna dapat mengelola portofolio aset kripto dan sekuritas tradisional secara bersamaan dalam satu akun.

Bagi pengguna yang memegang saham seperti IREN, CORZ, HUT, dan lain-lain, Gate mendukung minimum 0,01 saham dan batas minimum 1 dolar AS, sehingga biaya alokasi untuk satu aset menjadi sangat rendah, memungkinkan pengujian kecil tanpa harus membeli seluruh saham dan mengurangi tekanan dana awal.

Penutup

Transformasi perusahaan tambang Bitcoin ke infrastruktur kekuatan komputasi AI pada 2026 bukan lagi sekadar spekulasi industri, melainkan proposisi empiris yang didukung kontrak bernilai miliaran dolar dan data laporan keuangan kuartalan. Dalam perubahan struktural ini, Iris Energy dengan kontrak cloud AI senilai 9,7 miliar dolar AS dari Microsoft dan rencana pemasangan 140.000 GPU memiliki salah satu kerangka ekspansi kekuatan AI yang paling jelas dan lengkap secara modal. Core Scientific dengan model hosting cepat mengubah struktur pendapatannya, sementara Hut 8 membangun fondasi jangka panjang melalui pipeline pengembangan besar dan pembiayaan proyek berperingkat investasi. Ketiga perusahaan ini berbagi titik kekuatan utama pada sumber daya jangka panjang—listrik dan tanah—yang selama era AI sedang bertransformasi menjadi aset infrastruktur langka dan terukur dalam hal kekuatan komputasi.

Dari sudut pandang valuasi, model penilaian analis juga mengalami penyesuaian mendasar—nilai tidak lagi didasarkan pada harga Bitcoin atau tingkat kesulitan kekuatan jaringan secara keseluruhan, melainkan pada jumlah megawatt, durasi kontrak, dan kemampuan mengunci pelanggan berperingkat investasi. Bagi investor yang mengikuti jalur ini, kemajuan pemasangan GPU setiap kuartal, penandatanganan kontrak AI besar, dan kemitraan dengan pelanggan skala besar akan lebih mencerminkan nilai intrinsik perusahaan daripada sekadar mengikuti pergerakan harga Bitcoin. Secara praktis, melalui layanan saham dan produk aset tokenisasi Gate, partisipasi dalam gelombang pembangunan infrastruktur kekuatan AI ini menjadi jauh lebih sederhana.