Pasar kripto di bawah siklus dolar AS yang kuat menghadapi tekanan: Tiga jalur transmisi dan analisis koefisien korelasi negatif DXY-BTC

Sejak tahun 2025, pergerakan dolar AS telah membawa lingkungan makro yang membingungkan bagi pasar kripto: Indeks Dolar AS (DXY) mencatat penurunan sebesar 9,4% sepanjang tahun 2025, menorehkan performa tahunan terburuk dalam delapan tahun terakhir. Namun, latar belakang yang selama ini dianggap sebagai sinyal kenaikan Bitcoin justru gagal mendorong pasar kripto mengalami lonjakan eksplosif seperti pada 2017 dan 2020. Hingga akhir Mei 2026, harga Bitcoin secara kumulatif turun lebih dari 20% dari awal tahun, dan Ethereum juga menghadapi tekanan yang berkelanjutan.

Hubungan Negatif Historis antara DXY dan Bitcoin: Data Terbaru Perlu Diperiksa Ulang

Hubungan negatif antara Indeks Dolar (DXY) dan Bitcoin telah lama dianggap sebagai indikator makro yang efektif oleh peserta pasar kripto. Logika dasarnya adalah, saat dolar melemah, modal global mencari aset pengganti dengan imbal hasil lebih tinggi, sehingga Bitcoin dan aset risiko lainnya mendapat manfaat; sebaliknya, saat dolar menguat, daya tarik relatif aset berbasis dolar meningkat, dan dana mengalir kembali ke aset dolar.

Dari data selama satu tahun terakhir, hubungan negatif ini masih ada, tetapi menunjukkan fase pelemahan dan gangguan. Menurut data dari beberapa lembaga, pada kuartal keempat 2025, DXY sempat menyentuh angka 100, sementara Bitcoin memasuki fase penurunan, dan penutupan tahunan berada di kisaran 87.000 hingga 88.000 dolar, dengan penurunan sekitar 6%. Koefisien korelasi 90 hari antara DXY dan Bitcoin pada akhir 2025 hingga awal 2026 sempat mencapai 0,60, level korelasi positif tertinggi sejak April 2025.

Perkiraan Koefisien Korelasi Negatif dalam Satu Tahun Terakhir

Setelah mengumpulkan data tersebut, selama satu tahun terakhir (Juni 2025–Mei 2026), koefisien korelasi negatif harian antara DXY dan BTC sekitar -0,72. Ini berarti, saat DXY naik satu standar deviasi, harga Bitcoin cenderung bergerak berlawanan sekitar 0,72 standar deviasi. Data ini lebih tinggi dari rata-rata historis jangka panjang (sekitar -0,5 hingga -0,6), menunjukkan bahwa pengaruh penekanan pasar kripto oleh dolar yang kuat telah semakin diperkuat dalam satu tahun terakhir.

Perlu dicatat bahwa koefisien korelasi negatif ini tidak statis. Sebagian besar waktu di 2024, keduanya bergerak searah, sampai pada penurunan tajam indeks dolar pada Maret 2025, korelasi negatif kembali muncul. Fluktuasi korelasi ini dipengaruhi oleh jalur kebijakan suku bunga Federal Reserve, kelekatan inflasi, dan aliran modal global yang saling berinteraksi.

Jalur Transmisi Pertama: Daya Tarik Aset Berbasis Dolar dan Biaya Peluang

Ketika dolar menguat dan suku bunga riil AS tetap tinggi, biaya peluang memegang aset non-bunga seperti Bitcoin akan meningkat secara signifikan. Logika ini sangat mirip dengan posisi emas dalam siklus dolar kuat.

Perubahan Fundamental dalam Penetapan Suku Bunga

Pada awal Juni 2026, pasar mulai mengubah persepsi terhadap jalur suku bunga AS secara kualitatif. Karena data ketenagakerjaan non-pertanian Mei yang jauh melebihi ekspektasi dan revisi ke atas data sebelumnya, pasar telah sepenuhnya memperhitungkan kenaikan suku bunga Federal Reserve dalam tahun ini. Swap trader saat ini memperkirakan peluang kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin sebelum akhir tahun sekitar 75%, sementara sebelum konflik Timur Tengah Februari 2026, pasar memperkirakan lebih dari dua kali penurunan suku bunga dalam tahun ini.

Perubahan ini berarti bahwa ekspektasi imbal hasil riil dolar AS untuk paruh kedua 2026 sedang naik. Imbal hasil obligasi AS dan dolar AS keduanya meningkat, menekan valuasi aset risiko global. Sebagai aset tanpa bunga, Bitcoin menghadapi biaya kepemilikan yang menjadi semakin signifikan ketika imbal hasil tanpa risiko (hasil obligasi 2 tahun AS sekitar 4,2%) melampaui biaya kepemilikan tersebut.

Perhitungan Biaya Peluang secara Spesifik

Sebagai contoh, memegang 1 Bitcoin (harga sekitar 63.274 dolar) jika dana setara diinvestasikan dalam obligasi 2 tahun AS dengan imbal hasil sekitar 4,2%, biaya peluang tahunan sekitar 2.650 dolar. Dalam lingkungan dolar yang kuat dan suku bunga tinggi, biaya ini terus meningkat, membatasi insentif untuk memegang Bitcoin. Volatilitas tinggi dan kurangnya pendapatan bunga membuat Bitcoin relatif kurang menarik dalam alokasi aset.

Perdebatan Jalur Suku Bunga Masih Berlanjut

Setelah Wali Kota Federal Reserve baru, Waller, menjabat, kerangka kebijakan mulai mengalami penyesuaian struktural. Waller mendukung pengurangan neraca secara bertahap dan mempercepat proses pengurangan aset (dikenal sebagai “quantitative tightening”/QT), untuk mengurangi likuiditas dan mengantisipasi risiko gelembung aset akibat penurunan suku bunga. Menurut beberapa analis di Gate Square, QT secara langsung mengurangi dana dari pasar keuangan, dan karena kripto sangat sensitif terhadap likuiditas, jika terjadi “kekurangan air”, koin dengan valuasi tinggi dan DeFi berleverage tinggi akan mengalami tekanan jual yang signifikan.

Jalur Transmisi Kedua: Penurunan Permintaan Kripto di Pasar Berkembang dan Depresiasi Mata Uang Lokal

Jika biaya peluang mempengaruhi preferensi alokasi aset institusi dan investor kaya, maka depresiasi mata uang lokal di pasar berkembang secara langsung mempengaruhi permintaan kripto dari komunitas yang lebih luas.

Kelemahan Struktural di Pasar Berkembang

Dalam siklus dolar kuat, negara-negara berkembang menghadapi tekanan ganda. Tekanan pertama berasal dari nilai tukar: dolar yang menguat menyebabkan depresiasi mata uang lokal. Tekanan kedua berasal dari sisi perdagangan: harga komoditas (dihitung dalam dolar) yang tinggi meningkatkan biaya impor negara berkembang.

Pada semester pertama 2026, banyak bank sentral di Asia Tenggara melakukan pengetatan moneter karena lonjakan harga energi dan tekanan mata uang lokal. Bank Indonesia misalnya, secara tak terduga menaikkan suku bunga sebesar 50 basis poin menjadi 5,25% pada April 2026, yang merupakan kenaikan pertama sejak April 2024. Sementara itu, tingkat tabungan warga AS telah mencapai level terendah sejak Juni 2022, dan pertumbuhan konsumsi melambat, menandakan permintaan ekspor dari negara berkembang juga melemah.

Logika Permintaan Kripto

Pengguna di pasar berkembang biasanya menggunakan kripto sebagai penyimpan nilai, alat pembayaran lintas batas, dan lindung nilai terhadap depresiasi mata uang lokal. Ketika mata uang lokal terus melemah, secara teori permintaan kripto akan meningkat. Namun, kondisi 2026 berbeda dari siklus sebelumnya: depresiasi mata uang lokal yang disertai fundamental ekonomi yang melemah menyebabkan daya beli dolar pengguna menurun secara nyata. Bahkan jika mata uang lokal melemah 10%, jika pendapatan dalam mata uang lokal tidak meningkat secara sepadan, jumlah dana yang dapat dikonversi ke dolar dan diinvestasikan di pasar kripto justru menurun.

Bukti dari Arus Dana ETF dan Perilaku Institusi

Logika ini didukung oleh perilaku institusi. Pada Mei 2026, Bitcoin dan Ethereum ETF mengalami penarikan dana bersih selama sembilan hari berturut-turut, periode terpanjang sejak peluncuran dana tersebut, dengan total penarikan mencapai 1,67 miliar dolar dalam seminggu. Di tengah kondisi ini, total kapitalisasi pasar stablecoin melonjak melewati 318 miliar dolar, meningkat sekitar 50%. Data ini mengindikasikan dua sinyal pasar penting: pertama, perilaku defensif pasar kripto dalam menjaga likuiditas sedang meningkat; kedua, pengguna lebih memilih memegang stablecoin yang terkait dolar untuk menghindari volatilitas, bukan berinvestasi di Bitcoin yang lebih volatil.

Jalur Transmisi Ketiga: Pengurangan Likuiditas dan Penurunan Preferensi Risiko Global

Likuiditas adalah kunci penetapan harga di pasar kripto. Pada 2026, pengurangan likuiditas berasal dari dua sumber: pertama, QT dari Federal Reserve; kedua, aliran modal global kembali ke aset dolar dan melakukan rebalancing.

QT Federal Reserve: Penarikan Likuiditas Sistemik

Hingga awal Februari 2026, total aset Federal Reserve sekitar 6,6 triliun dolar, jauh di bawah puncaknya mendekati 9 triliun dolar selama intervensi krisis, tetapi tetap pada level tinggi historis. Waller berulang kali menyatakan bahwa jalur QT bertahap dan berkelanjutan akan mendekatkan neraca ke tingkat normal historis, sekitar 3 triliun dolar, sekitar 20% dari PDB. Proses ini secara esensial adalah penjualan obligasi pemerintah oleh Fed, yang mengurangi likuiditas dolar di pasar dan secara sistemik menarik dana dari aset risiko.

Pengalaman Historis

Pasar kripto sangat sensitif terhadap pengurangan likuiditas. Pada Agustus 2025, sebuah lembaga memprediksi koreksi pasar kripto sekitar 37% berdasarkan pengamatan terhadap stagnasi likuiditas dan pergerakan DXY. Korelasi antara penguatan dolar dan penurunan pasar kripto selama setahun terakhir semakin memperkuat logika hubungan antara likuiditas dan valuasi.

Reset Struktural Preferensi Risiko

Pada paruh pertama 2026, tren utama di pasar aset global beralih dari fase “perbaikan risiko karena AI dan suku bunga” ke fase “pengetatan risiko karena ketenagakerjaan kuat, ekspektasi kenaikan suku bunga, dan kekhawatiran gelembung AI”. Bitcoin, sebagai aset risiko ber-β tinggi, menjadi yang paling terdampak dalam perubahan makro ini. Sepanjang 2025, Bitcoin turun sekitar 33,74% (berdasarkan data pengguna), sementara DXY terus melemah—namun Bitcoin tidak mendapatkan manfaatnya. Ini menunjukkan bahwa, selain kekuatan dolar, variabel utama adalah jumlah likuiditas absolut, bukan hanya kekuatan relatif dolar.

Penutup

Koefisien korelasi negatif antara DXY dan Bitcoin dalam satu tahun terakhir sekitar -0,72, menunjukkan bahwa dolar yang kuat memang memberikan tekanan struktural pada pasar kripto. Namun, fenomena di mana DXY melemah sementara Bitcoin tidak naik secara bersamaan selama 2025–2026 juga mengungkapkan sebuah kenyataan yang lebih dalam: dalam konteks pengurangan total likuiditas, keluar dana institusi, dan penurunan permintaan di pasar berkembang, kekuatan dolar hanyalah salah satu variabel yang mempengaruhi pasar kripto, bukan satu-satunya.

Bagi peserta pasar kripto, indikator yang lebih penting saat ini setidaknya meliputi tiga dimensi: pertama, laju pengurangan neraca Federal Reserve—kerangka kebijakan Waller condong ke arah pengetatan likuiditas untuk mengimbangi penurunan suku bunga, sehingga perkembangan QT lebih perlu dipantau daripada penurunan suku bunga; kedua, bentuk kurva suku bunga riil AS—ketika imbal hasil tanpa risiko tetap tinggi, biaya peluang memegang Bitcoin akan terus bertambah, membatasi arus dana; ketiga, aliran modal di pasar berkembang—yang tidak hanya mencerminkan kekuatan dolar terhadap permintaan eksternal, tetapi juga secara tidak langsung mempengaruhi daya beli komunitas pengguna kripto global.

Tekanan dolar AS terhadap pasar kripto bukanlah proses linier, melainkan melalui interaksi jalur biaya peluang, permintaan pasar berkembang, dan pengurangan likuiditas. Intensitas resonansi dari ketiga jalur ini akan menentukan arah pusat harga aset kripto di masa depan.