Circle（CRCL） turun lebih dari 40%: Bagaimana kebuntuan legislasi RUU CLARITY mempengaruhi jalur stablecoin?

Hingga 8 Juni 2026, harga saham Circle Internet Group (CRCL) telah turun ke kisaran 80 dolar, lebih dari 40% dari puncak tertinggi sejarah 140 dolar sebelumnya. Penurunan harian sebesar 11,33% disertai dengan volume transaksi sebesar 2,036 miliar dolar, menunjukkan tekanan jual yang signifikan. Pergerakan harga ini bukanlah kejadian terisolasi, melainkan terkait erat dengan proses legislasi Kongres, penyesuaian ekspektasi regulasi, dan perilaku dana institusional. Penurunan tajam CRCL mencerminkan penetapan harga pasar terhadap perkembangan RUU CLARITY secara kolektif.

RUU CLARITY memasuki tahap penting di Senat, jendela legislasi semakin menyempit

RUU CLARITY saat ini berada dalam tahap pembahasan di Senat. Versi DPR telah disahkan pada Juli 2025 dengan skor 294 berbanding 134, dan Komite Perbankan Senat juga telah mendorong bagian terkait pada 14 Mei dengan skor 15 berbanding 9. Namun, kecepatan dorongan tersebut kemudian melambat.

Laporan riset Galaxy Digital menurunkan perkiraan probabilitas pengesahan RUU pada 2026 dari 75% menjadi 60%, dengan alasan utama adalah jadwal padat di Senat. Masalah terkait FISA setelah gagal dalam pemungutan suara penundaan satu kali menduduki agenda minggu berikutnya, dan legislasi kripto telah didorong keluar dari prioritas utama. Pemimpin mayoritas Senat John Thune juga harus menangani proses rekonsiliasi, program perumahan, dan berbagai isu lainnya.

Data jendela waktu semakin menguatkan tekanan: sebelum masa reses Agustus, Senat hanya memiliki 4 minggu kerja di Juni dan 3 minggu kerja di Juli untuk mendorong legislasi. Tim analisis Morgan Stanley menunjukkan bahwa RUU harus mendapatkan minimal 60 suara di Senat, menyelesaikan integrasi teks dengan Komite Pertanian, dan berkoordinasi dengan versi DPR. Setiap hambatan dapat menyebabkan legislasi tertunda hingga 2027. Menteri Keuangan Bessent menyatakan harapan agar RUU disahkan musim panas ini dalam hearing 4 Juni, tetapi tidak memberikan solusi spesifik terkait perbedaan antara versi Senat dan DPR, hanya menyebut situasi saat ini “rumit.”

Mengapa ketentuan imbal hasil stablecoin menjadi titik sensitif utama dalam penilaian CRCL

Reaksi pasar terhadap RUU CLARITY sangat dipengaruhi oleh permainan ketentuan imbal hasil stablecoin. Pasal 404 dalam draf RUU menyatakan bahwa penerbit stablecoin tidak boleh membayar bunga atau hasil hanya berdasarkan kepemilikan, tetapi diizinkan memberikan insentif berdasarkan transaksi nyata, pembayaran, penyelesaian, dan penggunaan platform. Dengan kata lain, RUU melarang pola penghasilan pasif, tetapi tidak melarang insentif berbasis aktivitas pengguna.

Batasan ini memengaruhi penilaian CRCL secara langsung dan harus dipahami dari model bisnis Circle. Struktur utama keuntungan stablecoin adalah menginvestasikan aset fiat yang disimpan pengguna ke dalam obligasi jangka pendek dan aset berisiko rendah lainnya, lalu mendapatkan selisih bunga. Ekspektasi pasar sebelumnya adalah, jika regulasi mengizinkan, stablecoin secara bertahap dapat memperkenalkan fitur penghasilan seperti deposito, sehingga meningkat menjadi aset yang mampu melakukan pembayaran dan menghasilkan bunga. Namun, sinyal tegas dari RUU CLARITY adalah larangan menghasilkan bunga hanya dari kepemilikan, sehingga narasi pertumbuhan CRCL terbatasi kembali ke posisi “infrastruktur pembayaran dan penyelesaian.”

Dari sudut pandang data, ini adalah reformulasi kerangka valuasi, bukan fluktuasi indikator bisnis jangka pendek. Arah ketentuan dalam RUU langsung mempengaruhi kurva pertumbuhan jangka panjang USDC, yang kemudian mempengaruhi ekspektasi pendapatan Circle dan dasar penetapan harga CRCL oleh investor.

Bagaimana sinyal legislasi membentuk mekanisme transmisi dalam harga CRCL

Reaksi CRCL terhadap perkembangan RUU CLARITY menunjukkan pola yang teratur. Pada Maret, setelah rumor draf legislasi pertama kali muncul, CRCL sempat turun sekitar 20% dalam satu hari. Setelah tercapainya kompromi penting pada Mei, ekspektasi pasar terhadap RUU meningkat, dan CRCL melonjak 5,41% dalam satu hari sebelum pasar dibuka, dan probabilitas pengesahan tahun ini di Polymarket juga naik dari 46% menjadi 67% dalam 24 jam. Pada awal Juni, jadwal padat di Senat menyebabkan ekspektasi perlambatan momentum, dan harga saham CRCL kembali tertekan.

Polanya menunjukkan bahwa CRCL sangat sensitif terhadap sinyal legislasi. Alasannya adalah logika investasi CRCL bertransformasi dari “penerbit stablecoin diuntungkan dari pertumbuhan industri” menjadi “penyedia infrastruktur pembayaran yang patuh regulasi.” Setiap perubahan ekspektasi positif atau negatif terhadap RUU langsung mempengaruhi dasar valuasi CRCL.

Perlu dicatat bahwa harga saat ini sudah mencerminkan sebagian besar ekspektasi negatif terkait penundaan legislasi, tetapi belum sepenuhnya mengantisipasi kemungkinan legislasi tertunda hingga 2027. Jika Senat gagal memulai pemungutan suara penuh sebelum masa reses Juli, pasar mungkin perlu melakukan penyesuaian harga lebih lanjut.

Perilaku dana institusional dan perbedaan pandangan pasar mencerminkan ekspektasi terhadap RUU

Perilaku institusional adalah sudut pandang penting lain dalam memahami logika penetapan harga CRCL. Hingga awal Juni, Jupiter Asset Management secara signifikan mengurangi porsi kepemilikan CRCL, sementara Mizuho mempertahankan peringkat “netral” dan target harga 85 dolar. Harga penutupan CRCL pada 5 Juni sudah di bawah rata-rata 200 hari sebesar 89,33 dolar, menunjukkan sinyal teknikal melemah.

Faktor pendorong keluar dana institusional meliputi perubahan lingkungan suku bunga yang mempengaruhi ekspektasi imbal hasil cadangan, fluktuasi sentimen pasar kripto secara umum, dan ketidakpastian prospek RUU CLARITY. Namun, faktor legislasi adalah variabel yang paling berpotensi mengubah pusat nilai jangka panjang. Tim analisis JPMorgan menyatakan bahwa perdebatan imbal hasil stablecoin telah berkembang menjadi isu yang penuh dengan ketegangan politik, dan setiap perkembangan akan langsung mempengaruhi kurva pertumbuhan CRCL.

Penelitian dari pihak penjual menunjukkan adanya perbedaan pandangan. Wainwright pada pertengahan Mei menaikkan peringkat CRCL dari “beli” menjadi “beli,” dengan target harga dari 85 dolar menjadi 150 dolar, didukung oleh tingkat suku bunga tinggi, semangat pra-penjualan token ARC, dan RUU CLARITY sebagai katalis. Ini menunjukkan bahwa pasar belum mencapai konsensus tunggal mengenai prospek RUU, dan perbedaan valuasi tetap signifikan.

Berbagai skenario penundaan atau pengesahan RUU dan jalur dampaknya terhadap CRCL

Dari sudut pandang manajemen risiko, ada dua skenario utama terkait jalur legislasi RUU CLARITY.

Skenario pertama: RUU disahkan di Senat dan ditandatangani sebelum Juli. Ini akan memberikan kerangka kepatuhan yang jelas terkait batas insentif penghasilan stablecoin dan pembagian tugas regulasi. Berdasarkan reaksi pasar terhadap kompromi penting di Mei, penetapan harga CRCL akan mendapatkan dorongan jangka pendek—dan dampak yang lebih dalam adalah, dengan adanya kerangka kepatuhan, USDC dapat memasuki lebih banyak skenario penggunaan, mendukung pertumbuhan pengguna jangka panjang secara regulatif.

Skenario kedua: RUU tertunda hingga 2027 atau lebih lama. Ini berarti CRCL akan berada dalam periode ketidakpastian regulasi yang lebih panjang. Senat harus mendapatkan minimal 60 suara, dan dinamika politik pemilihan tengah tahun dapat mempersempit ruang legislasi. Jika proses tertunda hingga 2027, ekspektasi pesimis akan semakin dalam, dan kerangka valuasi CRCL akan menurun dari “menunggu kerangka kepatuhan” menjadi “struktur keuntungan jangka pendek yang tidak pasti.”

Perkiraan probabilitas saat ini menunjukkan sekitar 60% RUU akan disahkan, tetapi probabilitas ini tidak mewakili jadwal pasti. Pasar sedang menilai bukan “apakah akan disahkan,” melainkan “kapan akan disahkan” dan “bagaimana versi akhir akan mempengaruhi bisnis Circle.”

Kesimpulan

Penurunan CRCL dari puncak 140 dolar ke kisaran 80 dolar didorong utama oleh ketidaksesuaian antara perkembangan legislasi RUU CLARITY dan ekspektasi pasar. Awalnya pasar menilai positif kemungkinan pengesahan, kemudian menilai ketidakpastian dari ketentuan yang diperdebatkan, dan akhir-akhir ini kembali menyesuaikan harga terhadap perlambatan legislasi dan risiko penurunan probabilitas pengesahan 2026. Fluktuasi harga ini bukan sekadar gelombang emosi, melainkan cerminan dari penyusutan kerangka valuasi dari “penerbit aset berbunga” ke “infrastruktur pembayaran dan penyelesaian.” Apakah legislasi akan masuk agenda Senat sebelum reses Juli menjadi titik pengamatan terpenting dalam waktu dekat.

FAQ

Apa tahap legislasi saat ini dari RUU CLARITY?

DPR telah disahkan Juli 2025, dan Komite Perbankan Senat mendorong bagian terkait pada 14 Mei 2026 dengan skor 15 berbanding 9. RUU sedang menunggu jadwal pemungutan suara penuh di Senat, tetapi terhambat oleh jadwal padat, kontroversi klausul moral, dan tanggung jawab pengembang.

Apakah penurunan CRCL sepenuhnya disebabkan faktor legislasi?

Legislasi adalah variabel utama, tetapi bukan satu-satunya. Pengaruh keluar dana institusional, perubahan lingkungan suku bunga yang membatasi imbal hasil cadangan stablecoin, dan fluktuasi sentimen pasar kripto secara umum turut berperan.

Setelah RUU disahkan, apakah CRCL akan langsung naik?

Jika disahkan, RUU dapat memberikan kerangka kepatuhan yang pasti, tetapi reaksi harga tergantung pada definisi akhir batas imbal hasil stablecoin. Jika diizinkan insentif berbasis penggunaan, ini mendukung fundamental Circle; jika batasnya terlalu ketat, CRCL akan menghadapi tekanan penurunan pusat nilai jangka panjang.

Risiko terbesar dari penundaan RUU terhadap CRCL apa?

Risiko terbesar adalah perpanjangan ketidakpastian regulasi. Diskon valuasi investor akan berlanjut, dan laju pengembangan penggunaan USDC oleh Circle dalam kerangka regulasi juga akan tertunda.