Mengapa kali ini Bitcoin kembali ke garis 200 minggu?

Penulis: Fangdao

Selama sebulan terakhir, Bitcoin turun lebih dari 25%, harganya kembali mendekati sekitar 60.000 dolar AS, dan sekali lagi mendekati garis rata-rata 200 minggu yang menjadi perhatian utama pasar kripto secara keseluruhan.

Bagi banyak pemain lama, garis ini tidak asing lagi.

Selama keruntuhan Terra pada 2022, likuidasi Three Arrows Capital, dan ledakan FTX, Bitcoin pernah menembus posisi ini. Saat itu, kekhawatiran pasar adalah krisis kredit, apakah bursa akan bangkrut, dan siapa yang akan bertahan dari neraca aset dan liabilitasnya.

Namun kali ini, situasinya sedikit berbeda.

Dalam empat minggu terakhir, total aset yang dikelola ETF spot Bitcoin di pasar saham AS menurun dari 109 miliar dolar AS menjadi 80,4 miliar dolar AS.

Secara kasat mata, aset berkurang sebesar 28,6 miliar dolar AS. Tapi jika dilihat lebih detail, keluar dana bersih yang benar-benar terjadi sekitar 5,2 miliar dolar AS, sementara lebih dari 23 miliar dolar AS lainnya terutama berasal dari penurunan nilai aset akibat penurunan harga Bitcoin.

Dengan kata lain, penurunan harga jauh lebih besar daripada kecepatan penarikan dana. Pada saat yang sama, stablecoin tidak mengalami de-peg, bursa besar tidak mengalami penarikan massal, dan sistem on-chain tetap berjalan normal. Ini berarti, penurunan kali ini tidak disertai risiko kredit sistemik seperti yang terjadi pada 2022.

Kalau bukan krisis sistemik, mengapa harga tetap turun ke level ini? Mungkin penyebabnya bukan dari pasar kripto internal, melainkan dari reordering dana di seluruh pasar modal.

Setelah ETF spot disetujui, perubahan terbesar pada Bitcoin adalah masuknya secara resmi ke dalam portofolio pensiun, kantor keluarga, dan dana makro.

Masuk ke dalam sistem alokasi aset utama juga berarti Bitcoin harus menerima satu standar penilaian paling realistis dari keuangan tradisional—biaya peluang.

Dalam satu siklus penyelesaian terakhir, emas terus menguat. Data dari World Gold Council menunjukkan bahwa bank sentral dari berbagai negara telah menambah cadangan emas selama beberapa kuartal berturut-turut, mendorong harga emas tetap di dekat level tertinggi sejarah.

Sementara itu, perusahaan-perusahaan terkait AI seperti Microsoft, Nvidia, dan Oracle terus mewujudkan pertumbuhan laba nyata dan ekspansi arus kas.

Bagi investor institusional, setiap dana menghadapi pertanyaan yang sama: jika memegang Bitcoin, apa yang saya korbankan?

Ketika emas terus berperan sebagai aset lindung nilai, dan perusahaan AI terus melaporkan kinerja di atas ekspektasi, aset digital yang tidak memiliki arus kas dan pendapatan bunga ini secara alami akan dievaluasi ulang dari segi daya tariknya. Perubahan ini sangat terlihat di pasar derivatif.

Saat ini, data dari Deribit menunjukkan bahwa ada lebih dari 1,2 miliar dolar AS dalam kontrak opsi put yang belum terlaksana dengan harga strike sekitar 60.000 dolar AS.

Bagi banyak investor institusional, 60.000 dolar AS bukan hanya angka batas, tetapi juga area konsolidasi besar dari dana ETF dan posisi institusional selama setahun terakhir.

Ketika harga mendekati level ini, beberapa market maker yang menjual opsi put perlu melakukan lindung nilai risiko dengan menjual spot atau futures. Perilaku lindung nilai ini sendiri justru menambah tekanan jual di pasar.

Oleh karena itu, di sekitar angka 60.000 dolar AS, yang terlihat bukan hanya permainan sentimen, tetapi juga mekanisme manajemen risiko yang nyata. Inilah sebabnya mengapa penurunan kali ini tampak mirip dengan 2022, tetapi logika dasarnya berbeda.

Pada 2022, yang diuji adalah kepercayaan. Pasar bertanya: Apakah sistem ini akan runtuh? Sedangkan pada 2026, yang diuji adalah nilai. Pasar bertanya:

Dalam kondisi di mana emas, obligasi AS, dan mesin laba AI semuanya ada, apa yang membuat Bitcoin terus mendapatkan alokasi jangka panjang dari modal global?

Setelah ETF spot disetujui, Bitcoin untuk pertama kalinya memasuki fase penetapan harga yang didominasi oleh institusi tradisional.

Ketika semakin banyak dana pensiun, kantor keluarga, dan dana makro menjadi pemilik, yang dihadapi Bitcoin bukan lagi sekadar perbandingan internal pasar kripto, tetapi perbandingan dengan seluruh pasar modal.

Artikel ini hanyalah pengamatan industri pasar modal dan studi ekonomi teknologi, tidak merupakan saran investasi dalam bentuk apapun. Volatilitas harga aset digital cukup tinggi, harap buat keputusan dengan hati-hati sesuai kemampuan risiko masing-masing.