Emas berfluktuasi di $4.400: Mengapa bank investasi menurunkan proyeksi 2026 tetapi tetap mengarah ke $5.200? Analisis tiga pendorong utama

Pada kuartal kedua tahun 2026, pasar emas memasuki fase konsolidasi setelah mengalami penurunan dari posisi tertinggi historisnya. Hingga awal Juni, harga emas spot sekitar 4445 dolar AS per ons, telah mundur sekitar 20% dari puncak historis hampir 5600 dolar AS yang dicapai Januari. Dalam konteks koreksi teknikal dan pengambilan keuntungan posisi, ketidakseimbangan pasar semakin meningkat—bank-bank investasi internasional seperti Commerzbank, JPMorgan, dan Morgan Stanley secara berturut-turut menurunkan proyeksi harga emas jangka pendek tahun 2026, namun tetap mempertahankan target harga 5200 dolar AS untuk tahun 2027.

Di balik konsensus “hati-hati jangka pendek, optimisme jangka panjang” ini, terdapat pergantian struktural dalam logika penetapan harga aset. Artikel ini akan membedah dari tiga dimensi dasar yang mendorong kenaikan jangka menengah-panjang emas: transmisi perlindungan risiko dari konflik Iran-AS, rekonstruksi penetapan harga ekspektasi suku bunga Federal Reserve, dan tren struktur alokasi cadangan emas oleh bank-bank sentral global.

Peningkatan Konflik Iran-AS: Dual jalur premi perlindungan risiko dan transmisi inflasi

Konflik Selat Hormuz yang memburuk meningkatkan risiko gangguan rantai pasokan energi

Memasuki Juni 2026, ketegangan militer Iran-AS meningkat secara signifikan. Pada malam tanggal 2 Juni, militer AS menyerang sebuah kapal tanker Iran di dekat Selat Hormuz; keesokan harinya, dini hari 3 Juni, Pasukan Revolusi Islam Iran melancarkan serangan langsung ke markas Armada Kelima AS dan menembakkan minimal 10 rudal balistik ke basis militer AS di Kuwait, sementara bandara di Bahrain, Kuwait, dan UEA secara darurat ditutup. Respon AS adalah melakukan serangan “pertahanan diri” terhadap Pulau Gasham di Iran.

Selat Hormuz, jalur transportasi minyak paling penting di dunia, menyumbang lebih dari 20% volume perdagangan minyak laut global setiap hari. Sejak pecahnya konflik Iran pada akhir Februari, ekspor minyak mentah di Timur Tengah menurun dari sekitar 18,3 juta barel per hari sebelum krisis menjadi sekitar 8,8 juta barel, penurunan lebih dari 50%. Dalam peringatan serentak dari IEA, IMF, dan Bank Dunia, kemungkinan gangguan pasokan energi akan berlangsung lebih lama dari yang diperkirakan pasar sebelumnya.

Transmisi harga minyak ke inflasi: dari guncangan energi ke pengetatan moneter

Dalam konteks ini, harga minyak mentah global terus meningkat. Brent sempat menembus di atas 110 dolar per barel, WTI juga stabil di atas 100 dolar. Menurut survei terbaru Reuters, analis telah menaikkan proyeksi harga minyak untuk tahun 2026 untuk ketiga kalinya, dengan perkiraan harga rata-rata Brent sekitar 90,44 dolar per barel dan WTI sekitar 84,63 dolar.

Harga minyak yang tinggi masuk ke sistem inflasi melalui tiga tingkat transmisi: pertama, pengaruh langsung terhadap harga bahan bakar dan tagihan energi rumah tangga; kedua, kenaikan biaya pengangkutan bahan baku industri dan biaya produksi yang mendorong harga pabrik naik; ketiga, biaya energi yang dialihkan secara bertahap ke sektor jasa dan barang konsumsi akhir. Data Biro Statistik Tenaga Kerja AS bulan April menunjukkan CPI tahunan meningkat dari 3,3% di Maret menjadi 3,8%, dengan kontribusi kenaikan harga energi lebih dari 40% terhadap kenaikan CPI bulan April.

Perlu dicatat bahwa pengaruh harga minyak terhadap harga emas memiliki efek ganda: dalam skenario inflasi yang tidak terkendali, permintaan emas sebagai aset lindung inflasi meningkat; namun, dalam ekspektasi kebijakan hawkish Fed saat ini, kenaikan harga minyak mendorong inflasi dan memaksa suku bunga tetap tinggi, yang secara temporer menekan performa emas. Ini adalah variabel kunci dalam memahami pola konsolidasi emas saat ini.

Penurunan suku bunga Fed yang tertunda: logika penetapan ulang ekspektasi suku bunga yang mendalam

Pergantian deterministik jalur suku bunga: dari penurunan suku bunga ke kemungkinan kenaikan

Sejak awal 2026, penetapan harga pasar terhadap jalur suku bunga Fed mengalami rekonstruksi sistematis. Pada awal tahun, pasar secara umum memperkirakan dua kali penurunan suku bunga sebesar 25 basis poin di tahun 2026; namun, hingga awal Juni, data CME FedWatch menunjukkan—kemungkinan mempertahankan suku bunga tidak berubah di Juni sebesar 99,2%, dan kemungkinan kenaikan 25 basis poin di Juli naik menjadi 11,3%, hampir nol untuk kemungkinan penurunan suku bunga; kemungkinan tidak ada penurunan suku bunga sepanjang tahun sekitar 72,6%, dan kemungkinan kenaikan 25 basis poin secara kumulatif sekitar 17,6%.

Pertemuan FOMC bulan Juni akan menjadi yang pertama dipimpin oleh Ketua Fed baru, Kevin W.. Pasar sangat memperhatikan sinyal penyesuaian dot plot—pada Maret, median dot plot menunjukkan satu kali penurunan suku bunga dalam tahun ini dan satu lagi di 2027, tetapi sejak Maret, banyak pejabat Fed menyatakan secara intensif bahwa ekspektasi penurunan suku bunga tahun ini kemungkinan besar akan dihapus langsung dari dot plot. Ada pandangan bahwa Fed bahkan mungkin mempertimbangkan untuk menghapus dot plot sama sekali, sehingga pasar harus menilai ulang arah kebijakan dari pejabat baru ini yang memiliki rekam jejak hawkish dalam inflasi.

Validasi ketahanan pasar tenaga kerja

Laporan non-pertanian yang akan dirilis pada malam 5 Juni akan menjadi variabel penting dalam penetapan jalur suku bunga Fed. Ekonom secara umum memperkirakan penambahan sekitar 85.000 pekerjaan non-pertanian di Mei, dan tingkat pengangguran tetap di 4,3%. Data non-pertanian April menunjukkan penambahan 115.000 pekerjaan, jauh melebihi ekspektasi pasar, ditambah sinyal positif dari data ADP non-pertanian (penambahan 122.000 pekerjaan di sektor swasta bulan Mei) dan lonjakan lowongan pekerjaan JOLTS ke level tertinggi dalam dua tahun terakhir, menunjukkan pasar tenaga kerja tetap tangguh dan mendukung kebijakan Fed mempertahankan suku bunga tinggi.

Kembalinya suku bunga riil: perubahan paradigma dalam logika penetapan harga emas

Hubungan klasik negatif antara emas dan suku bunga riil—semakin tinggi suku bunga riil, semakin besar biaya peluang memegang emas, dan dana mengalir dari emas ke dolar dan obligasi yang menghasilkan bunga. Pada tahun 2025, karena faktor gabungan seperti pembelian emas oleh bank sentral, perlambatan geopolitik, dan melemahnya kepercayaan terhadap dolar, korelasi negatif emas dan suku bunga melemah secara signifikan. Namun, memasuki 2026, seiring konflik geopolitik mendorong suku bunga riil naik dan ekspektasi penurunan suku bunga hilang dari penetapan harga, korelasi emas dan suku bunga riil kembali ke tingkat tinggi. Morgan Stanley pada akhir April menurunkan target harga emas mereka berdasarkan hal ini: ketegangan geopolitik menyebabkan suku bunga riil naik, penundaan penurunan suku bunga Fed, dan hubungan negatif tradisional emas terhadap suku bunga riil kembali normal.

Keseimbangan “kendala suku bunga—dorongan perlindungan risiko” ini menjadi alasan utama mengapa harga emas saat ini berkonsolidasi di kisaran 4350 hingga 4650 dolar AS.

Pembelian emas oleh bank-bank sentral global: dukungan permintaan jangka panjang secara struktural

Rebound V-shaped tren pembelian emas oleh bank sentral

Berbeda dari spekulasi jangka pendek pasar, perilaku alokasi emas oleh bank-bank sentral global menunjukkan tingkat struktur dan keberlanjutan yang tinggi. Laporan terbaru dari World Gold Council (WGC) menunjukkan bahwa setelah penjualan bersih sekitar 30 ton emas oleh bank-bank sentral global pada Maret, mereka kembali membeli sekitar 17 ton di April, membentuk rebound V.

Polandia tetap menjadi pembeli terbesar, membeli 14 ton emas di April, dengan akumulasi pembelian sejak awal tahun mencapai 45 ton, sehingga cadangan emas mereka meningkat menjadi 595 ton, sekitar 30% dari total cadangan. Bank sentral China secara konsisten menambah cadangan emas selama 18 bulan berturut-turut, membeli sekitar 8,09 ton (26 juta ons) di April—peningkatan tertinggi sejak Desember 2024—meningkatkan cadangan emas resmi mereka menjadi sekitar 2322 ton, sekitar 9% dari total cadangan. Bank sentral Republik Ceko juga menambah cadangan selama 38 bulan berturut-turut, dengan pembelian bersih 2 ton di April.

Data dari Bank Sentral Eropa menunjukkan bahwa hingga akhir 2025, proporsi emas dalam total aset cadangan resmi global mencapai 27%, melampaui obligasi AS sebesar 5 poin persentase, menjadikannya aset cadangan resmi terbesar di dunia. Goldman Sachs memperkirakan bahwa pada paruh pertama 2026, pembelian emas oleh bank-bank sentral global telah melebihi ekspektasi sebelumnya, dan di paruh kedua akan meningkat lebih jauh, dengan rata-rata sekitar 60 ton per bulan.

Bank-bank sentral di Eropa Timur dan Asia: kekuatan struktural utama dalam alokasi emas

Dalam 36 bulan terakhir, bank-bank sentral di Eropa Timur dan Asia secara rata-rata membeli bersih 12 ton dan 11 ton emas per bulan, sementara total pembelian bersih bank-bank sentral global selama periode yang sama sekitar 29 ton per bulan. Seperti yang dianalisis oleh Commerzbank, tren pembelian emas secara struktural ini berasal dari “penurunan kepercayaan pasar terhadap dolar sebagai mata uang cadangan, yang kemungkinan mendorong bank-bank sentral negara-negara lain untuk terus menambah cadangan emas. Selain itu, minat investor terhadap emas juga diperkirakan tetap tinggi. Penilaian ini didukung oleh tingginya dan terus meningkatnya tingkat utang pemerintah.”

Secara jangka menengah-panjang, motivasi strategis bank-bank sentral untuk menambah cadangan emas adalah: dalam konteks de-dollarization cadangan devisa, emas sebagai aset mata uang dasar yang tidak terpengaruh oleh kepercayaan kredit negara tertentu, sedang kembali ke prioritas utama dalam alokasi cadangan resmi global.

Logika proyeksi target 5200 dolar AS dan jalur risiko

Divergensi penetapan harga institusi dan konsensus

Menggabungkan analisis terhadap target harga utama dari bank-bank investasi:

• Commerzbank: target harga akhir 2026 diturunkan ke 4800 dolar AS, tetapi tetap mempertahankan target 5200 dolar AS untuk akhir 2027.
• Morgan Stanley: target harga kuartal kedua 2026 direvisi turun dari 5700 dolar/ons menjadi 5200 dolar.
• JPMorgan: perkiraan harga rata-rata emas 2026 diturunkan dari 5708 dolar menjadi 5243 dolar.

Penurunan target harga ini terutama terjadi pada 2026, yang berakar pada penguatan “kendala suku bunga jangka pendek”—yaitu, ekspektasi kenaikan suku bunga Fed yang lebih awal dari perkiraan mengurangi potensi kenaikan harga emas 2026. Sementara itu, tetap dipertahankannya target harga 2027 mencerminkan ekspektasi pasar terhadap “pemulihan permintaan struktural setelah penurunan suku bunga.”

Secara logika proyeksi, pencapaian target 5200 dolar untuk 2027 secara esensial merupakan refleksi tertunda dari salah satu dari tiga kekuatan utama tersebut—yaitu, “kendala suku bunga”—yang secara bertahap akan terlepas di paruh kedua 2026. Asumsi dasar Commerzbank adalah: setelah masa transisi sekitar dua bulan, Selat Hormuz kembali terbuka sehingga harga Brent turun, dan ekspektasi kenaikan suku bunga berubah arah. Dalam skenario ini, jika Fed berbalik dari “kemungkinan kenaikan” ke jalur penurunan suku bunga nyata, emas akan mendapatkan dua katalis sekaligus: “penurunan suku bunga + kenaikan perlindungan risiko.”

Pemantauan variabel kunci

Investor harus terus memantau perkembangan tiga variabel utama berikut:

1. Kemajuan pemulihan lalu lintas di Selat Hormuz: negara-negara Teluk secara tegas menyatakan tidak ingin menjadi basis serangan militer AS terhadap Iran; jika tren penurunan geopolitik di kuartal ketiga muncul, ini akan menjadi prasyarat penting bagi terobosan harga emas.
2. Data pasar tenaga kerja AS: jika data non-pertanian Juni melebihi ekspektasi, ini akan memperkuat posisi Fed untuk mempertahankan suku bunga tidak berubah, menekan harga emas jangka pendek.
3. Kecepatan pembelian emas oleh bank-bank sentral global: net pembelian 17 ton di April masih jauh dari rata-rata 2025, dan apakah kuartal kedua akan mampu memulihkan pembelian hingga sekitar 60 ton per bulan seperti prediksi Goldman Sachs, menjadi indikator utama kekuatan permintaan struktural.

Penutup

Pasar emas saat ini berada di titik keseimbangan antara “tekanan suku bunga jangka pendek” dan “permintaan struktural jangka panjang.” Dari sisi fundamental, tiga kekuatan—premi perlindungan risiko dari konflik Timur Tengah, rekonstruksi ekspektasi suku bunga Fed, dan alokasi emas sistemik oleh bank-bank sentral—memiliki rantai logika yang jelas dan didukung data kuantitatif.

Commerzbank mempertahankan target 5200 dolar AS untuk akhir 2027, Morgan Stanley menurunkan target kuartal kedua 2026 ke 5200 dolar, dan JPMorgan memperkirakan harga rata-rata 2026 sebesar 5243 dolar—ketiganya tidak kebetulan berada dalam rentang yang sama, melainkan merupakan konvergensi logika berdasarkan data dan kerangka penetapan harga saat ini.

Namun, perlu ditekankan bahwa pencapaian target 5200 dolar di kuartal kedua 2026 sangat bergantung pada meredanya situasi Selat Hormuz yang menurunkan harga minyak dan konfirmasi titik balik jalur suku bunga Fed dari hawkish ke dovish. Investor harus terus memantau variabel kunci tersebut, bukan hanya bergantung pada target harga untuk pengambilan keputusan trading.