Dari Broadcom ke Marvell: Bagaimana internalisasi chip Google mengubah kembali pola persaingan duopoli ASIC?

3 Juni 2026, ketika Broadcom (NASDAQ: AVGO) mengumumkan laporan keuangan Q2 yang hampir semua datanya melampaui ekspektasi, reaksi pasar justru sangat ekstrem—penurunan 12% setelah jam perdagangan, penurunan terdalam di sesi berikutnya mencapai 15%, penutupan turun 12,59%, nilai pasar hilang lebih dari 32 miliar dolar AS dalam satu hari. Namun, ini bukan laporan kinerja yang cacat: total pendapatan kuartal itu sebesar 22,19 miliar dolar AS, naik 48% YoY, melampaui perkiraan analis sebesar 21,3 miliar dolar AS; laba bersih yang disesuaikan per saham sebesar 2,44 dolar AS, melampaui konsensus 2,40 dolar AS; pendapatan semikonduktor AI mencapai rekor tertinggi 10,8 miliar dolar AS dengan pertumbuhan YoY 143%.

Ini adalah jebakan "perbedaan ekspektasi" seperti dalam buku teks. Ketika valuasi sebuah saham sudah mencakup "semua ekspektasi optimis yang mungkin," setiap informasi yang tidak melebihi ekspektasi—bahkan yang seimbang—dapat memicu restrukturisasi valuasi. Tekanan yang dihadapi Broadcom tidak berhenti di situ. Hampir bersamaan, analis Macquarie menurunkan peringkat Broadcom dari "mengungguli pasar" menjadi "netral," target harga dari 513 dolar AS menjadi 437 dolar AS, dengan alasan utama bahwa Google sedang mempercepat internalisasi desain chip dan diversifikasi pemasok.

"Laporan Keuangan Sempurna" di Balik: Tekanan Ganda dari Perbedaan Ekspektasi dan Premium Valuasi

Angka-angka laporan keuangan Q2 Broadcom hampir tanpa cela. Pendapatan solusi semikonduktor sebesar 15,01 miliar dolar AS, naik 79% YoY, melampaui perkiraan analis sebesar 14,65 miliar dolar AS; laba bersih non-GAAP sebesar 12,07 miliar dolar AS, naik 55%; arus kas bebas 10,26 miliar dolar AS, mewakili 46% dari pendapatan. Bisnis perangkat lunak infrastruktur tumbuh 9% YoY menjadi 7,18 miliar dolar AS. CEO Hock Tan dalam panggilan laporan menyebut permintaan AI sebagai "sangat tak terpuaskan" ("simply insatiable") dan mengonfirmasi bahwa Broadcom telah bekerja sama dengan enam pelanggan besar seperti Anthropic, Google, Meta, OpenAI, serta mengumumkan kolaborasi dengan Apollo dan Blackstone untuk membangun platform komputasi AI berdaya 20 juta kilowatt.

Namun, fokus pasar tertuju pada tiga indikator yang tidak melebihi ekspektasi.

Indikator satu: Pendapatan AI Q2 di bawah ekspektasi pembeli. Pendapatan semikonduktor AI Broadcom sebesar 10,8 miliar dolar AS, meskipun melampaui panduan internal sebelumnya sebesar 10,7 miliar dolar AS, namun di bawah ekspektasi pembeli sebesar 11,3 miliar dolar AS.

Indikator dua: Panduan AI Q3 secara signifikan di bawah model pembeli. Broadcom memperkirakan pendapatan chip AI Q3 sebesar 16 miliar dolar AS, naik lebih dari 200% YoY, tetapi angka ini sekitar 12 miliar dolar AS di bawah model analis sebesar 17,2 miliar dolar AS. Perlu diingat, harga saham Broadcom selama kuartal ini sudah naik lebih dari 40%, dengan asumsi implisit bahwa "setiap panduan harus memecahkan rekor tertinggi," tetapi panduan yang diberikan secara kuantitatif tidak mencapai ekspektasi pasar yang paling agresif.

Indikator tiga: Tujuan jangka panjang untuk AI tetap tidak berubah. Hock Tan menegaskan kembali target jangka panjang pendapatan semikonduktor AI "lebih dari 100 miliar dolar AS" untuk tahun fiskal 2027, tanpa revisi ke atas, dan juga di atas ekspektasi pasar konsensus sebesar 57,6 miliar dolar AS untuk 2026, serta tertinggal dari prediksi Goldman Sachs sebesar 125 miliar dolar AS. Yang membuat pasar semakin khawatir adalah Broadcom tidak mengikuti praktik perusahaan sejenis seperti Marvell Technology yang mengeluarkan panduan optimis jangka panjang; sikap konservatif ini di Wall Street memperburuk kekhawatiran akan potensi pertumbuhan jangka panjang yang kurang.

Bagi saham yang sudah naik secara signifikan sebelum laporan dan valuasi di posisi tertinggi sejarah, mempertahankan ekspektasi tidak cukup; pasar membutuhkan "melampaui ekspektasi." Wedbush merangkum ini secara tajam: "Dengan valuasi 25-30 kali pendapatan masa depan, yang dibutuhkan pasar bukan konfirmasi, tetapi percepatan."

Lingkungan makro juga tidak bisa diabaikan. Sebelum laporan dirilis, data CPI April dari Departemen Tenaga Kerja AS menunjukkan inflasi umum naik 3,8% YoY, lebih tinggi dari perkiraan 3,7%, dan juga lebih tinggi dari 3,3% di bulan Maret; CPI inti naik 2,8% YoY, juga melebihi perkiraan 2,7%. Ketahanan inflasi yang dipadukan dengan konflik geopolitik Israel-Iran yang meningkatkan biaya energi semakin memperkuat ekspektasi pasar bahwa Federal Reserve akan mempertahankan suku bunga "lebih tinggi untuk lebih lama." Dalam lingkungan suku bunga tinggi, saham pertumbuhan dengan valuasi tinggi biasanya paling dulu tertekan, dan rasio P/E bergulir sekitar 87 kali sebelum laporan membuat Broadcom menjadi salah satu target paling sensitif.

Internalisasi Chip Google: Titik Balik Struktural dari ASIC Duopol

Jika panduan Q3 dan target 2027 yang tetap tidak berubah merupakan kekecewaan jangka pendek, maka strategi internalisasi chip dari pelanggan terbesar Google menjadi tekanan struktural bagi bisnis ASIC Broadcom.

Hubungan Google dan Broadcom di TPU sudah berlangsung lebih dari satu dekade. Namun, pola pengadaan tunggal di masa lalu sedang digantikan oleh strategi diversifikasi sistematis. Saat ini, rantai pasokan chip kustom Google telah membentuk posisi tiga kaki: Broadcom bertanggung jawab atas varian TPU berkinerja tinggi, MediaTek mengisi segmen "e" yang lebih hemat biaya (biaya 20-30% lebih rendah), dan TSMC bertanggung jawab atas manufaktur. MediaTek secara aktif masuk ke pasar ASIC AI, meskipun secara resmi belum mengumumkan pesanan dari Google, namun secara umum dianggap telah mencapai kemajuan signifikan dalam merebut pesanan TPU.

Yang lebih berdampak nyata adalah kabar bahwa Google telah menugaskan MoffettNathanson untuk merancang chip jaringan kustom untuk TPU generasi berikutnya. Chip ini akan menggunakan proses 18A atau 18AP dari Intel, direncanakan masuk produksi akhir 2027, dan akan digunakan bersama TPU Humufish yang dirancang MediaTek. Chip jaringan ini berperan sebagai penghubung dalam klaster pusat data AI, mengoordinasikan aliran data antar chip, mengelola kemacetan, sinkronisasi, dan latensi—pentingnya tidak kalah dengan chip utama komputasi itu sendiri. Ini bukan pertama kalinya MoffettNathanson bekerja sama dengan Google di bidang chip AI; selain itu, sejak 2024, ada rumor bahwa Google aktif mencari kolaborasi dengan MoffettNathanson untuk mengembangkan chip inferensi AI, mendorong diversifikasi rantai pasokan secara sistematis.

Analis Macquarie, Arthur Lai, memberikan kuantifikasi yang jelas dalam laporan peringkatnya. Mereka memperkirakan pangsa Broadcom dalam pendapatan terkait TPU Google akan turun dari sekitar 95% di 2026 menjadi 80% di 2027, dan further turun ke 65% di 2028. Dengan rasio ini, hanya dari satu pelanggan Google, potensi kehilangan pangsa pasar ASIC bisa mencapai ratusan miliar dolar. Macquarie juga menurunkan proyeksi laba per saham Broadcom tahun 2028 sebesar 21%, dan memperingatkan bahwa kompetisi yang semakin ketat di pasar ASIC AI dapat membatasi pertumbuhan dan profitabilitas jangka panjang Broadcom.

Dari sudut pandang Google, mendorong internalisasi dan diversifikasi chip adalah motivasi yang mudah dipahami. Broadcom mengenakan biaya lisensi per chip TPU, dan dengan permintaan TPU yang meningkat secara eksponensial, biaya yang harus dibayar Google juga melonjak. Membangun kemampuan chip sendiri dan melibatkan lebih banyak mitra eksternal adalah jalur alami Google untuk mengendalikan kekuatan dalam rantai pasok AI.

Sementara itu, MoffettNathanson semakin menjadi kekuatan lain dalam kompetisi kustomisasi ASIC. CEO Nvidia Jensen Huang secara terbuka menyebut MoffettNathanson sebagai "perusahaan bernilai triliun dolar berikutnya," yang secara langsung meningkatkan kepercayaan pasar terhadap pasar chip AI kustom secara keseluruhan, dan bisnis chip kustom pusat data mereka sendiri menjadi segmen tercepat pertumbuhannya, dengan panduan pendapatan Q2 sebesar 2,7 miliar dolar AS yang menunjukkan percepatan ekspansi di jalur ASIC.

Perlu dicatat bahwa "de-Broadcomisasi" Google bukan berarti langsung menggantikan Broadcom, melainkan mendiversifikasi rantai pasok. Broadcom tetap menjadi mitra utama dalam desain TPU berkinerja tinggi, dan perjanjian kerjasama mereka telah diperpanjang hingga 2031. Dalam jangka pendek, basis pendapatan relatif stabil. Namun, tren struktural sudah terbentuk—perusahaan cloud besar mulai beralih dari ketergantungan pada vendor ASIC eksternal menuju desain internal dan model pembelian multi-pemasok—yang secara jangka panjang berpotensi mengancam keunggulan kompetitif bisnis ASIC Broadcom.

Penurunan 15% AVGO: Gambaran Data dalam Ketidaksepakatan

Setelah laporan keuangan, pandangan Wall Street terhadap Broadcom menunjukkan perpecahan yang jelas, mencerminkan penilaian pasar terhadap trade-off jangka pendek antara permintaan AI dan pangsa pasar jangka panjang.

Perbedaan penjual: gelombang bearish.

Macquarie menurunkan peringkat Broadcom ke "netral" dan target harga dari 513 dolar AS ke 437 dolar AS, menjadi sinyal bearish paling mencolok saat ini. Bank-bank investasi seperti Morgan Stanley, Citigroup, Wells Fargo tetap mempertahankan peringkat beli, dan Jefferies bahkan menaikkan target harga ke 550 dolar AS. Saat ini, konsensus analis secara umum adalah "moderate buy," dengan target harga 12 bulan sekitar 473-486 dolar AS, masih sekitar 11%-16% di atas harga penutupan setelah penurunan sebesar 418,91 dolar AS.

Logika pembeli: optimisme jangka panjang bukan berdasarkan panduan jangka pendek.

Beberapa institusi bullish tidak mengandalkan panduan Q3 yang optimis, melainkan dua asumsi utama. Pertama, Goldman Sachs merevisi proyeksi pendapatan AI Broadcom dari 57 miliar dolar AS di 2026 menjadi 57,0 miliar, 133 miliar, dan 193 miliar dolar AS di 2026-2028, memperkirakan manajemen Broadcom akan mampu menutup lebih dari 400 miliar dolar AS pendapatan AI kumulatif sebelum 2030; kedua, dengan pelanggan utama saat ini (XPU) akan mulai volume penuh di 2027-2028, titik balik pertumbuhan pendapatan AI Broadcom akan lebih banyak terjadi setelah 2027. Analis Morningstar juga menaikkan nilai wajar Broadcom dari sekitar 550 dolar AS menjadi 650 dolar AS setelah penurunan, menilai valuasi 18 kali laba konsensus 2028 menarik.

Sinyal transaksi internal.

Perhatikan bahwa dalam tiga bulan terakhir, pejabat internal Broadcom menjual saham senilai sekitar 3,564 miliar dolar AS. Meskipun alasan penjualan ini beragam dan tidak selalu mencerminkan kondisi fundamental perusahaan, data ini tetap menimbulkan kekhawatiran pasar terhadap kepercayaan manajemen saat harga saham jatuh tajam.

Situasi ganda MoffettNathanson.

MoffettNathanson juga mengalami fluktuasi besar dalam gelombang tekanan ini—hari laporan, harga saham mereka turun sekitar 7%, tetapi penurunan ini lebih kecil dibanding Broadcom, dan hari berikutnya, karena berita pesanan chip jaringan Google, harga saham mereka pulih sebagian. Dari sudut pandang struktural, diversifikasi rantai pasok Google jelas menguntungkan MoffettNathanson: sebagai salah satu dari dua pemain utama ASIC, pangsa mereka dalam pesanan chip Google sedang meningkat. Namun, data laporan Q2 MoffettNathanson menunjukkan pendapatan kuartal sekitar 2 miliar dolar AS, jauh di bawah pendapatan AI Broadcom yang sudah mencapai 10,8 miliar dolar AS. Meski mereka mendapatkan pesanan tambahan dari Google, volume pendapatan mereka tetap jauh di bawah Broadcom. Keuntungan potensial MoffettNathanson lebih bersifat komplementer secara struktural, dan dalam jangka pendek sulit menggantikan posisi Broadcom secara kompetitif.

Penutup

Guncangan akibat internalisasi chip Google bukan satu-satunya masalah jangka pendek yang dihadapi Broadcom. Namun, jika dilihat dari kerangka waktu yang lebih panjang, pendorong utama penurunan tajam saat ini adalah "perbedaan ekspektasi" bukan "penurunan fundamental." Bisnis AI Broadcom baru akan benar-benar memasuki fase volume besar setelah 2027, saat deployment XPU dari berbagai pelanggan besar akan meluas secara penuh, sementara pasar saat ini lebih banyak mencerna kekecewaan dari "panduan 2027 yang tidak diubah."

Target harga Macquarie sebesar 437 dolar AS mencerminkan penilaian pesimis terhadap potensi kehilangan pangsa pasar jangka panjang, sementara target harga bullish di kisaran 485-550 dolar AS mencerminkan harapan jangka panjang yang sangat berbeda. Inti dari perdebatan ini adalah: seberapa cepat proses diversifikasi dan internalisasi rantai pasok Google akan berlangsung—secara bertahap atau secara percepatan?

Bagi investor yang fokus pada tema semikonduktor AI, penurunan tajam Broadcom ini menyediakan jendela pengamatan, di mana pertanyaan utama bukan lagi seberapa kuat panduan Q3, tetapi seberapa dalam keunggulan kompetitif model bisnis ASIC kustom dalam gelombang internalisasi pelanggan besar-besaran.