Mengapa dikatakan bahwa IPO SpaceX akan menjadi panen besar abad ini

Sumber: Lawrence Fossi, pengacara sekaligus analis industri; Terjemahan: Jinse Caijing xz

Sebuah dokumen S‑1 penuh fantasi, insider yang akan mencairkan ratusan juta dolar, perusahaan indeks yang mengubah aturan tanpa izin: ini sudah pasti merupakan resep untuk menjarah dompet orang biasa.

Seiring mendekatnya IPO SpaceX, artikel ini akan menyajikan beberapa pengamatan dan prediksi:

1. Dari sudut pandang bisnis, SpaceX akan menjadi kegagalan yang spektakuler

Pada dasarnya, seluruh proposisi nilai SpaceX dibangun di atas proyek Starship. Dan yang saya maksud dengan “Starship”, adalah jenis starship yang jauh lebih mampu daripada versi yang kita lihat saat ini.

Peluncuran satelit Starlink generasi ketiga (Starlink V3) yang lebih berat membutuhkan starship.

Agar peluncuran ini (dan peluncuran lain untuk pihak ketiga) menjadi lebih ekonomis, diperlukan starship—sebuah starship yang dapat digunakan berulang kali.

Data pusat orbit yang dijanjikan membutuhkan starship.

Pemenuhan kewajiban SpaceX terhadap program Artemis NASA juga membutuhkan starship.

Koloni bulan atau Mars pun membutuhkan starship (pernyataan pendaftaran IPO SpaceX meramalkan “bulan, Mars, dan tempat-tempat yang lebih jauh akan muncul pasar bernilai triliunan dolar”).

Namun, meskipun satelit Starlink beroperasi di orbit sekitar 300 mil dari Bumi, ketinggian maksimum yang dicapai starship (peluncuran generasi ketiga terakhir, dengan booster dan upper stage yang sama-sama rusak) hanya 121 mil. Dari 121 mil ke 300 mil, ada jarak yang sangat jauh, dan membutuhkan bahan bakar yang jauh lebih banyak. Will Lockett melalui perhitungannya menunjukkan mengapa starship generasi ketiga, dengan katanya, adalah “secara fungsional tidak berguna (functionally useless)”.

Dan ini belum termasuk tantangan fisika yang bertentangan dengan hukum fisika untuk data pusat orbit, serta kenyataan bahwa starship sangat kecil kemungkinannya menyelesaikan kewajiban pengisian bahan bakar cryogenic di orbit selama misi Artemis III.

Sekarang, mungkin Anda berpikir bahwa bahkan jika kita menghapus bisnis data pusat orbit, xAI adalah kunci keberhasilan akhir SpaceX.

Perusahaan (xAI) ini memiliki produk AI yang menguasai 93% dari pasar yang diklaim SpaceX sebagai pasar yang dapat dijangkau, tetapi produk unggulan mereka, Grok, bahkan tidak mau digunakan oleh insinyur mereka sendiri, dan perusahaan ini menghabiskan 60 miliar dolar untuk mengakuisisi pesaing Cursor agar Grok bisa benar-benar berjalan.

Adapun kontrak yang sangat dipromosikan dengan Anthropic senilai 15 miliar dolar per tahun, Boyle menunjukkan fakta yang jelas: xAI menyewakan kapasitas komputasi dan perangkat keras ke pesaingnya, Anthropic, melalui pusat data Colossus dan Colossus II. Ini menunjukkan bahwa hingga saat ini, xAI belum mampu memanfaatkan kapasitas pusat data mereka secara efektif. (Boyle juga menunjukkan fakta yang kurang jelas: bahwa Anthropic bisa membatalkan kontrak ini kapan saja dengan pemberitahuan 90 hari sebelumnya selama masa kontrak tiga tahun ini.)

Namun, semua fakta ini yang nyata dan pasti, membutuhkan waktu untuk benar-benar terungkap. Berapa lama? Dua tahun? Satu tahun? Atau mungkin lebih singkat?

Sayangnya, saya cukup yakin: sebelum fakta-fakta ini terungkap sepenuhnya, para investor swasta yang telah berinvestasi di SpaceX selama dua dekade terakhir akan memiliki banyak kesempatan untuk menjual saham mereka kepada publik yang tidak waspada, dan meraup keuntungan besar.

2. Sebagai alat transfer kekayaan, SpaceX akan menjadi keberhasilan besar

Serangkaian perubahan aturan di Nasdaq, S&P 500, dan FTSE Russell hampir pasti akan membuat IPO SpaceX memperkaya kantong orang dalam SpaceX secara besar-besaran, sekaligus menjarah para pensiunan yang menaruh dana 401k dan IRA mereka di indeks dana pasar luas tanpa curiga.

(1) Nasdaq memimpin parade memalukan ini

Sejak 10 Maret, saat rumor IPO SpaceX masih dalam tahap awal, penulis bernama sama di Musings Substack Keubiko telah menulis artikel berjudul “Aib Nasdaq” (Nasdaq’s Shame) (subjudul: “Bagaimana memanipulasi indeks untuk menyenangkan miliarder”).

Nasdaq tidak hanya membatalkan persyaratan “pematangan (seasoning)”, yang memungkinkan SpaceX masuk indeks hanya 15 hari setelah IPO, tetapi juga mengubah cara perhitungan bobot saham “low-float” di Nasdaq 100.

SpaceX akan menjadi saham dengan float sangat rendah, hanya 5% saham yang tersedia untuk dijual, tetapi Nasdaq akan memberi bobot berdasarkan float sebesar 15% dari total saham. Mengutip kata Keubiko:

“Indeks ini menerapkan bobot yang ilusi dan besar terhadap saham yang terbatas dan dikendalikan secara tinggi. Ribuan miliar dolar modal pasif yang tidak peka harga, secara hukum diwajibkan untuk aktif membeli saham ini dalam beberapa hari. Ini secara nyata memaksa sebuah ‘water slide’ kapital indeks besar melewati pipa yang hanya sebesar selang taman. Ini adalah formula penciptaan kekurangan pasokan dan permintaan yang besar secara artifisial.”

Tapi itu belum selesai, yang lebih buruk akan datang. Seperti yang ditulis Keubiko, perhitungan matematis menjadi “kejam”. Setelah lock-up 180 hari berakhir dan float SpaceX melebihi 20%, Nasdaq akan memberi bobot berdasarkan 100% dari total saham.

Tentu saja, Elon Musk dengan sempurna menyelaraskan waktu berakhirnya lock-up ini dengan saat rebalancing indeks Nasdaq pada pertengahan Desember. Sekali lagi, kutip Keubiko:

“[Indeks] akan secara hukum diwajibkan membeli saham ini secara aktif di saat yang sama dengan saat insider dapat melepaskan sahamnya ke pasar.”

Sejak Keubiko mengungkapkan hal ini pertama kali, banyak jurnalis keuangan dan pakar pasar telah sadar dan menyadari apa yang sedang terjadi. Sekarang, Anda bisa menemukan banyak artikel yang menggambarkan bagaimana Nasdaq mengubah aturan untuk memaksa jutaan investor pasif (yang menaruh dana pensiun mereka di indeks pasar luas) membeli saham SpaceX dengan valuasi yang tidak masuk akal.

(2) Indeks utama lainnya bergabung dalam parade ini

Dalam perlombaan yang semakin merusak ini, S&P 500 telah mengubah aturan mereka sendiri agar memasukkan perusahaan secara “cepat”, tanpa perlu membuktikan profitabilitas berkelanjutan.

Tak disangka, FTSE Russell pun mengikuti dengan cepat.

(3) Momen Rikishi (The Rikishi Moment)

Phil Bak mendapatkan perhatian luas berkat artikel Substack-nya yang terkenal, “Momen Rikishi”, yang terinspirasi dari penghinaan besar terhadap pemain bisbol legendaris (namun bermasalah) Pete Rose.

Bak sangat paham, bahwa John Bogle—yang menciptakan dana indeks biaya rendah di Vanguard—telah memberi investor biasa sebuah hadiah besar. Tapi, alat pasar yang dulunya sangat bermanfaat ini, di tangan orang-orang yang sinis dan tidak bermoral, berubah menjadi alat kejahatan. Bak menulis:

“John Bogle telah meninggalkan kita, dan saya hanya bisa membayangkan ekspresi wajahnya saat melihat kondisi dana indeks saat ini. Saya hanya bisa membayangkan tatapan sedih itu. Saya hanya bisa membayangkan keputusasaan dan kelelahan yang sama, karena penemuan besar yang berasal dari ketinggian yang agung itu, kini runtuh dan jatuh ke dalam lumpur penipuan.”

(4) Siapa yang akan diuntungkan dari proses panen ini?

Pertanyaan ini tampaknya terlalu sederhana, bukan? Tentu saja, Elon Musk, dan sekutunya yang lama seperti Antonio Gracias, Steve Jurvetson, dan Ira Ehrenpreis.

Tapi, pemenang jauh lebih banyak dari sekadar kelompok Musk. Seperti yang diungkapkan Rupert Mitchell dalam podcast terbarunya:

“Dalam 20 tahun terakhir, hampir semua orang yang punya nama besar, punya kesempatan membeli SpaceX—dan memang membelinya. Percayalah, semua orang memegangnya.”

“Tidak ada dana kekayaan negara, tidak ada institusi, tidak ada dana bersama, tidak ada private equity, tidak ada hedge fund lintas batas yang tidak memegang saham ini—dan memegangnya dalam posisi besar—dengan biaya jauh di bawah harga saat IPO.”

Tak mengherankan, coba tebak siapa lagi yang bisa kita tambahkan ke daftar Rupert:

3. Apa yang terjadi setelah pencuri selesai melancarkan aksinya?

Jawabannya cukup jelas: kinerja operasional yang mengecewakan (lihat bagian pertama artikel ini) dan dilusi saham yang tak berujung.

IPO SpaceX paling banyak akan mengumpulkan sekitar 85 miliar dolar. Tapi setelah membaca secara teliti dokumen pendaftaran (yang dilakukan Greg Collins dari Cape Fear Advisors), ditemukan bahwa SpaceX akan menghadapi kebutuhan modal sekitar 235 miliar dolar hingga 2030.

Misalnya, jika Anda berasumsi SpaceX mengumpulkan 85 miliar dolar dari IPO dan menggunakan 20 miliar dolar untuk melunasi utang, maka masih tersisa kekurangan dana sekitar 170 miliar dolar. (Perkiraan Collins sedikit lebih rendah, sehingga kekurangannya lebih besar, tapi tetap saja ini angka yang besar.)

Solusi yang paling jelas tentu saja adalah merampok kas Tesla—baik melalui merger maupun dengan memaksa peningkatan investasi di SpaceX. Tapi Tesla sendiri tidak punya cukup kas untuk membiayai mesin pemboros ini.

Ke depannya—seperti yang diramalkan dokumen S-1—adalah pendanaan dilusi yang tak berujung: tersembunyi di bagian dalam dokumen S-1 yang telah direvisi, ada peringatan:

“Kami mungkin akan menerbitkan saham dalam jumlah besar untuk transaksi di masa depan.”

Bisa dibilang ini menyesatkan. Bukan soal penerbitan saham dalam jumlah besar di masa depan; itu pasti akan terjadi.

Tapi, apakah penerbitan ini untuk “transaksi di masa depan”? Ataukah, seperti yang dimaksud, Elon, untuk transaksi yang sudah dijanjikan di dokumen S-1 SpaceX?

Mengenai pernyataan palsu atau penipuan lain dalam dokumen pendaftaran ini, atau tindakan tidak pantas dari Musk dan eksekutif serta dewan direksi mereka saat ini maupun di masa depan, semua investor korban tidak akan berdaya.

Pemegang saham SpaceX menandatangani perjanjian arbitrase wajib. Mereka tidak memiliki hak suara yang berarti. Sengketa tata kelola akan diselesaikan oleh Pengadilan Bisnis Texas yang baru, yang dipimpin hakim yang pro-Musk (tanpa juri).

4. Kesimpulan

Tanpa urutan tertentu, dan mengingat satu-satunya hukum yang tidak bisa dilanggar Elon Musk adalah “Hukum Akibat Tak Terduga (Law of Unintended Consequences)”, berikut beberapa pemikiran terakhir:

(1) Kemungkinan total kolaps

IPO SpaceX mungkin akan mengalami kegagalan total sejak awal, bahkan mungkin tertunda atau dibatalkan. Jumlah saham yang mencari pembeli di pasar bisa jauh melebihi jumlah uang tunai yang mampu menyerap saham tersebut.

Rupert Mitchell dan Ben Brey dalam laporan tertulis mereka yang sangat informatif dan podcast lanjutan membahas kemungkinan ini.

(2) Kemungkinan mengguncang pasar saham dan kripto

SpaceX menawarkan bagian yang belum pernah terdengar sebelumnya, 30%, kepada investor ritel, dan mereka harus mengumpulkan uang dari suatu tempat.

Akibatnya, untuk mengumpulkan dana guna ikut IPO, bisa memicu penjualan besar-besaran yang merusak—baik saham maupun aset kripto. Faktanya, tekanan turun yang baru-baru ini dihadapi BTC sebagian mungkin disebabkan oleh penjualan semacam ini (Michael Saylor bahkan menambah api).

(3) Kemungkinan meledakkan gelembung AI

Chris Irons, yang terkenal lewat Quoth The Raven, melihat IPO SpaceX sebagai referendum untuk menguji apakah gelembung investasi AI yang dia yakini sedang berkembang akan terus membesar.

Jika peluncuran berhasil dan permintaan sangat tinggi, itu berarti meskipun ada banyak sinyal bahaya, investor tetap bersedia menahan disiplin investasi tradisional. Tapi hasil yang mengecewakan bisa menjadi awal dari siklus investasi yang meledak dan meredup.

(Dalam podcast terbaru bersama Adam Taggart, Chris menyebut pasar keuangan saat ini sebagai “kota kasino digital yang dipenuhi kokain”.)

(4) Kemungkinan merusak kepercayaan terhadap indeks dana secara permanen

Selama puluhan tahun, dana indeks memberi orang biasa—yang kurang pengetahuan finansial tapi perlu berinvestasi untuk pensiun—kesempatan menikmati eksposur pasar yang luas dengan biaya sangat rendah.

IPO SpaceX adalah jebakan besar bagi orang biasa ini. Jika skenario yang saya ramalkan benar-benar terjadi, mereka akan dipaksa membeli dengan harga yang sangat tinggi, dan kemudian menyaksikan nilai aset yang mereka beli secara tak terhindarkan menyusut.

Ini bisa menjadi noda besar bagi dana indeks, cukup untuk membuat pencipta dan pengelola rencana 401k, serta penasihat keuangan umum, tidak lagi merekomendasikannya sebagai alat investasi yang tepat.

(5) Jangan pernah coba short-selling SpaceX!!

Elon Musk adalah orang aneh. Dia berulang kali membuktikan bahwa dia kebal terhadap pengaruh pasar, hukum, atau regulasi apa pun yang berarti.

Para penentangnya di Tesla benar soal fundamental buruknya, kebohongan tentang “full self-driving”, fantasi Robotaxi, dan laporan keuangan yang goyah. Tapi, saat mereka berpikir hal-hal ini akan mempengaruhi harga saham, mereka salah.

Suatu hari nanti, seseorang di suatu tempat akan mendapatkan keuntungan besar dari short Tesla atau SpaceX. Tapi kemungkinan besar bukan Anda.

Untuk saat ini, Tesla lebih dipahami sebagai semacam agama daripada investasi finansial, dan kita bisa memasukkan SpaceX ke dalam kategori yang sama.

Jadi, saran saya: jauhi. Rawat taman Anda. Mainkan dengan anak-anak Anda. Baca buku bagus. Dengarkan musik klasik yang indah.