SpaceX、OpenAI、Anthropic tiga raksasa AI sedang bersaing menuju IPO, mana yang paling layak untuk dipertaruhkan?

null Disusun & Dikompilasi: Deep Tide TechFlow

Pembawa acara: Josh Kale; Ejaaz Ahamadeen

Sumber podcast: Limitless Podcast

Judul asli: Money is Running Out for the Biggest IPOs in History

Tanggal siaran: 3 Juni 2026

Ringkasan poin utama

Episode ini berfokus pada SpaceX, OpenAI, Anthropic yang hampir bersamaan mengajukan IPO, membahas infrastruktur AI yang sedang mendorong neraca aset dan liabilitas perusahaan teknologi raksasa dan modal swasta ke batasnya. Kedua pembawa acara berpendapat, ini bukan hanya cerita pendanaan satu perusahaan, melainkan konsentrasi modal yang belum pernah terjadi sebelumnya: perusahaan membutuhkan lebih banyak daya komputasi, pusat data, listrik, dan chip, sementara pasar terbuka, dana indeks, dan dana pensiun juga terlibat.

Program ini juga membandingkan model bisnis pusat data luar angkasa SpaceX yang belum sepenuhnya terverifikasi, pertumbuhan pendapatan perusahaan Anthropic yang sudah terlihat, urgensi Google yang terus bertaruh pada AI melalui pendanaan eksternal, serta kebutuhan modal OpenAI untuk memperluas pusat data dalam pelatihan dan layanan model. Pada akhirnya, kedua orang ini tetap waspada terhadap risiko gelembung, tetapi secara keseluruhan cenderung optimis: selama pasokan daya komputasi masih tertinggal dari permintaan, pengeluaran infrastruktur AI lebih mirip membangun fondasi teknologi generasi berikutnya daripada gelembung finansial yang kosong.

Ringkasan pandangan menarik

IPO raksasa berturut-turut: Apakah pembangunan AI sedang menguras modal?

“IPO OpenAI, Anthropic, dan SpaceX diperkirakan akan mengumpulkan total dana hingga 180 miliar dolar, angka ini bahkan melebihi total pendanaan selama gelembung internet yang mencapai 164 miliar dolar. Angka tersebut adalah total pendanaan selama tiga tahun, dan ini hanya dari tiga perusahaan.”

“Mengapa sekarang? Mengapa begitu mendesak? Menurut saya, jawabannya sangat sederhana: pengeluaran modal untuk AI menjadi lebih mahal dari yang awalnya diperkirakan perusahaan-perusahaan ini, dan mereka memilih untuk terus menambah. Arus kas bebas mereka sudah tidak cukup untuk mendukung kebutuhan saat ini.”

“Baik melalui instrumen utang leverage, maupun pendanaan lain, kita sudah melompat ke jurang. Jika tidak berusaha keras sekarang, kita akan kehilangan segalanya.”

SpaceX ubah aturan IPO dan indeks, dana pensiun pasif membeli

“SpaceX melalui IPO, sebenarnya sedang mendefinisikan ulang aturan pasar untuk memenuhi kebutuhan pendanaan besar mereka.”

“Lebih dari 30 triliun dolar dana pasif 401k, yaitu dana pensiun, akan dipaksa membeli saham SpaceX, dan dilakukan pada level valuasi IPO. Perkiraan kasar menunjukkan sekitar 24% dari saham yang diterbitkan SpaceX akan diserap oleh dana pasif ini. Skala pembelian pasif sebesar ini dalam sejarah belum pernah terjadi.”

“Beberapa indeks hanya memerlukan periode observasi 5 sampai 15 hari, selama harga saham setelah IPO tetap bertahan di level tertentu selama beberapa hari, perusahaan bisa dimasukkan ke indeks. Dengan kata lain, Elon Musk hanya perlu memastikan harga saham tetap di level tertentu dalam jangka pendek agar bisa memenuhi syarat.”

“(SpaceX) belum benar-benar membuktikan model pendapatannya. Mereka mengklaim ‘kami akan mengirim pusat data AI ke luar angkasa...’ Namun, model bisnis ini belum terverifikasi... Ini lebih seperti janji ‘percaya saja pada saya’.”

Pertumbuhan pendapatan Anthropic dan alasan go public

“Mereka (Anthropic) dalam satu setengah bulan pertama tahun 2026 sudah mencapai angka ini (200 miliar). Baru-baru ini, pendapatan berulang tahunan (ARR) mereka sudah mencapai 45 miliar dolar. Ini terutama berkat keberhasilan Claude Code, Claude Co-Work, dan serangkaian kontrak perusahaan yang mereka tandatangani.”

“Anthropic diperkirakan akan meraih sekitar 550 juta dolar laba hingga akhir bulan ini. Dibandingkan dengan pengeluaran modal triliunan dolar, ini tentu hanya setetes air di lautan, tetapi ini akan menjadi laboratorium AI besar pertama yang mencapai titik ini.”

“Cakupan Anthropic di Fortune 10, yaitu dari 10 perusahaan terbesar di dunia, 9 di antaranya menggunakan Anthropic, terutama Claude Code. Tingkat retensi dolar bersih mereka... meningkat 500%. Dengan kata lain, perusahaan-perusahaan ini berencana menghabiskan lima kali lipat lebih banyak lagi.”

Pendanaan 80 miliar dolar Google: Bukan IPO, melainkan IPO

“Pendiri Google Larry dan Sergey Brin sekitar satu setengah tahun lalu secara tegas menyatakan bahwa mereka lebih memilih mengambil risiko kehilangan segalanya daripada kalah dalam perlombaan AI. Jadi mereka akan terus mengeluarkan uang sampai menemukan terobosan yang cukup. Mereka kembali ke mode pendiri.”

“Google adalah perusahaan publik, tetapi mengumpulkan 80 miliar dolar. ...Namun, sekitar 30 miliar dolar dari jumlah tersebut mungkin akan digunakan untuk membayar kewajiban pajak saat karyawan mengeksekusi saham mereka dalam beberapa bulan ke depan. Artinya, sebagian besar dana ini sebenarnya tidak akan digunakan untuk ekspansi modal AI... Ini agak seperti rasa putus asa.”

“Mereka (Google) kurang fokus. Mereka sedang mengembangkan agen cerdas, ingin membuat model pengkodean yang lebih baik; ingin membangun model besar universal yang lebih baik, dan membangun infrastruktur TPU; bahkan menjual TPU ke pesaing, tetapi kekuatan komputasi Gemini mereka sendiri masih kurang... Gemini 3.5 Flash terbaru, meskipun menghabiskan banyak uang, tetap tertinggal dari model terdepan.”

OpenAI dan Infrastruktur AI: Uang belum habis, hambatan sudah di dunia fisik

“Saya (Ejaaz) mungkin punya pandangan yang sedikit kontroversial: uang yang akan dikumpulkan dan digunakan ini pada akhirnya akan menjadi hal yang baik. Saya rasa ini pada dasarnya bukan gelembung, melainkan pembangunan infrastruktur yang diperlukan.”

“Kita sekarang dibatasi oleh dunia fisik. ...Apapun leverage yang digunakan, berapa banyak uang yang diinvestasikan, tidak selalu bisa benar-benar dihabiskan karena dibatasi oleh kecepatan regulasi, kecepatan pembangunan pusat data fisik, dan kapasitas chip silikon. ASML hanya ada satu, Nvidia hanya ada satu, TSMC hanya ada satu. Infrastruktur fisik AI sulit diperluas. Sebelum hambatan ini teratasi, saya tidak percaya kita sedang dalam gelembung.”

“GPU empat lima tahun lalu bahkan harganya lebih tinggi dari empat lima tahun lalu. Mereka menjadi lebih berharga. ...Sekarang kita melihat kebalikannya: permintaan pembeli terlalu tinggi, kita malah kekurangan silikon dan daya komputasi untuk memenuhi permintaan tersebut.”

“Kita berada di momen yang sangat istimewa dalam sejarah. Baik dalam sejarah Amerika maupun sejarah kapitalisme, belum pernah ada alokasi dana dan nilai sebesar ini yang terkonsentrasi pada satu ide. ...Amerika sedang melakukan industrialisasi ulang secara penting.”

IPO raksasa berturut-turut: Apakah pembangunan AI sedang menguras modal?

Josh:

Tiga IPO terbesar dalam sejarah mungkin akan diajukan dokumennya dalam beberapa minggu ke depan, SpaceX, OpenAI, dan Anthropic. Pada hari yang sama, Google juga mengumpulkan 80 miliar dolar dari luar untuk mendukung pembangunan AI mereka.

Yang menarik, hubungan pendanaan antar perusahaan ini sudah menjadi sangat kompleks, mereka dalam beberapa hal saling memberi dana untuk memperkuat neraca masing-masing. Beberapa minggu terakhir, pasar bahkan mulai mengubah aturan perlindungan investor pasif agar mereka bisa lebih awal ikut IPO.

Saat ini, gelombang pembangunan terbesar dalam sejarah kapitalisme sedang berlangsung, jadi kita harus bertanya: Apakah uang cukup? Ketiga perusahaan ini hampir bersamaan memilih untuk go public, ini jelas bukan kebetulan. Gambar yang kita tampilkan di layar sangat mencengangkan: IPO OpenAI, Anthropic, dan SpaceX diperkirakan akan mengumpulkan total dana hingga 180 miliar dolar, angka ini bahkan melebihi total pendanaan selama gelembung internet yang mencapai 164 miliar dolar. Angka tersebut adalah total selama tiga tahun, dan ini hanya dari tiga perusahaan.

Jadi, skala ini sangat luar biasa. Kita perlu menjawab beberapa pertanyaan penting: Apakah ini saat ekonomi siklus? Apakah perusahaan-perusahaan ini sudah kehabisan uang? Apakah mereka sudah terlalu besar untuk didukung modal swasta lagi? Ada banyak hal yang layak didiskusikan. Ejaaz, mari kita mulai dari SpaceX.

Ejaaz:

SpaceX, OpenAI, dan Anthropic sedang mempersiapkan IPO super besar, tetapi cerita sebenarnya bukan tentang pendanaan satu perusahaan, melainkan kemungkinan mereka akan mengajukan IPO secara bersamaan dalam beberapa minggu. Target mereka paling lambat kuartal keempat untuk IPO, dan total pendanaan sangat besar. Situasi ini belum pernah terjadi sebelumnya dalam sejarah.

Kalau dilihat secara terpisah, SpaceX seharusnya mengajukan dokumen S-1 sekitar 1 April, yang menunjukkan niat mereka untuk listing. Rumor pasar menyebutkan mereka mungkin akan listing bulan ini atau paling lambat awal Juli. Sekitar 10 hari lalu, kabarnya OpenAI juga diam-diam mengajukan dokumen S-1 untuk persiapan IPO. Kemudian kemarin, Anthropic juga mengajukan dokumen S-1 versi rahasia. Dengan begitu, ketiga perusahaan ini hampir bersamaan dalam periode waktu yang sama untuk mengincar IPO super besar.

Ini menimbulkan pertanyaan: mengapa sekarang? Mengapa begitu mendesak? Menurut saya, jawabannya sangat sederhana: pengeluaran modal untuk AI menjadi lebih mahal dari yang awalnya diperkirakan, dan mereka memilih untuk terus menambah. Arus kas bebas mereka sudah tidak cukup untuk memenuhi kebutuhan saat ini.

Hingga saat ini, mereka sebagian besar mengandalkan dana pribadi, baik dari investor maupun dari pendapatan sendiri. Sekarang, mereka beralih ke pasar publik, meminta lebih banyak dana: “Kami butuh lebih banyak uang, untuk membangun pusat data lebih banyak, membeli GPU lebih banyak, melatih model lebih banyak, untuk memenuhi permintaan yang terus meningkat.”

Kalau ditanya ke perusahaan-perusahaan ini, mereka tidak akan mengakui kekurangan permintaan. Faktanya, Google, Amazon, Microsoft, dan Meta, dalam pengeluaran modal AI besar-besaran, melaporkan kuartal yang menguntungkan. Empat perusahaan ini tahun ini berencana menginvestasikan hampir 1 triliun dolar, tetapi tetap saja itu tidak cukup. Jadi, mereka membutuhkan lebih banyak dana untuk mendukung pembangunan ini.

Saya benar-benar khawatir, apakah kita sudah berada di titik tidak bisa kembali? Sebelum rekaman, kami juga membahas ini: begitu sampai di titik ini, tidak ada jalan kembali. Baik melalui instrumen utang leverage, maupun pendanaan lain, kita sudah melompat ke jurang. Jika tidak berusaha keras sekarang, kita akan kehilangan segalanya.

SpaceX ubah aturan IPO dan indeks, dana pensiun pasif membeli

Josh:

Yang paling mengejutkan saya, bukan hanya perusahaan-perusahaan ini berusaha keras, tetapi juga investor institusi, masyarakat umum, bahkan dana utama Wall Street, semuanya ikut bertaruh pada IPO ini, dan mereka mengubah aturan agar bisa mendukungnya.

Contoh terbaru adalah IPO SpaceX. Untuk mempercepat masuknya saham ke indeks, penyedia indeks melonggarkan syarat laba dan memperpendek periode observasi dari 90 hari menjadi 5 hari. Secara tradisional, sebuah perusahaan harus membuktikan mampu beroperasi dan menghasilkan laba secara berkelanjutan, baru indeks fund akan membelinya. Tapi sekarang, dana indeks bisa membelinya lebih awal. Bahkan jika orang tidak ingin secara aktif berinvestasi di SpaceX, akun pensiun, 401k, dan portofolio indeks mereka akan lebih cepat membeli saham SpaceX secara pasif.

Ejaaz:

Situasi ini belum pernah terjadi sebelumnya dalam sejarah. Melalui IPO, SpaceX sebenarnya sedang mendefinisikan ulang aturan pasar untuk memenuhi kebutuhan pendanaan besar mereka.

Ada beberapa data yang sangat penting. Pertama, lebih dari 30 triliun dolar dana pasif 401k, yaitu dana pensiun, akan dipaksa membeli saham SpaceX, dan dilakukan pada level valuasi IPO. Perkiraan kasar menunjukkan sekitar 24% dari saham yang diterbitkan SpaceX akan diserap oleh dana pasif ini. Skala pembelian pasif sebesar ini belum pernah terjadi sebelumnya dalam sejarah.

Kedua, menurut aturan tradisional, untuk masuk ke indeks seperti NASDAQ 100 atau Fortune 500, perusahaan harus menunjukkan pendapatan besar dan performa stabil selama satu sampai dua kuartal, biasanya 3-6 bulan. Tapi sekarang, aturan ini sudah dilonggarkan secara signifikan. Beberapa indeks hanya memerlukan periode observasi 5 sampai 15 hari, selama harga saham setelah IPO tetap bertahan di level tertentu selama beberapa hari, perusahaan bisa masuk indeks. Dengan kata lain, Elon Musk hanya perlu memastikan harga saham tetap di level tertentu dalam jangka pendek agar bisa memenuhi syarat.

Josh:

Perubahan ini memang sangat mengkhawatirkan. Selama puluhan tahun, indeks utama mengikuti dua aturan inti, untuk melindungi investor biasa, terutama mereka yang berpartisipasi melalui akun pensiun dan investasi umum. Aturan pertama adalah perusahaan harus menguntungkan selama empat kuartal berturut-turut, dan kedua adalah rasio float minimum 5-10%.

Aturan ini dibuat setelah gelembung internet pecah pada 1999-2000. Saat itu, banyak indeks memasukkan perusahaan yang pertumbuhan cepat tapi terus merugi, menyebabkan pemilik 401k dan investor pensiun secara pasif memegang saham-saham ini, dan akhirnya mengalami kerugian besar saat gelembung pecah. Jadi, aturan ini dibuat untuk melindungi investor umum.

Sekarang, situasinya tampaknya berulang. Aturan dilonggarkan. Perusahaan tidak lagi harus menunjukkan laba GAAP selama empat kuartal berturut-turut, cukup menunjukkan performa baik dalam 15 hari. Batas ini secara signifikan lebih rendah dari sebelumnya. Ini membuat saya waspada. Meskipun pelonggaran aturan ini bisa mendukung harga saham SpaceX secara kuat karena pembelian pasif besar-besaran akan mendorong harga naik; jika tidak berjalan sesuai harapan, ini bisa merugikan investor pasif yang memegang saham SpaceX secara besar-besaran.

Ejaaz:

Josh, saya rasa banyak kritik terhadap IPO SpaceX yang masuk akal: perusahaan ini belum benar-benar membuktikan model pendapatannya. Mereka mengklaim “kami akan mengirim pusat data AI ke luar angkasa...”, tapi model bisnis ini belum terverifikasi, bahkan belum melewati tahap validasi konsep. Meskipun mereka sudah meluncurkan roket, kita belum melihat GPU di luar angkasa yang benar-benar terlibat dalam pelatihan AI mutakhir. Jadi, secara maknawi, ini lebih seperti janji ‘percaya saja pada saya’.”

Namun, ada satu perusahaan yang berbeda. Mereka sudah membuktikan kemampuan pendapatannya dan pertumbuhan mereka sangat mengesankan, yaitu Anthropic. Kemarin, Anthropic mengajukan dokumen S-1 ke SEC, menandakan mereka berencana IPO dalam beberapa bulan ke depan.

Pertumbuhan pendapatan Anthropic dan alasan go public

Ejaaz:

Cerita Anthropic berbeda dari SpaceX. CFO mereka, Krishna Rao, pernah bilang bahwa perusahaan tidak berencana IPO segera, mereka akan pelan-pelan. Saat itu, mereka sudah mencapai ARR sekitar 9 miliar dolar dan memperkirakan akan mencapai sekitar 20 miliar dolar sepanjang 2026, tetapi dalam satu setengah bulan pertama tahun 2026, mereka sudah mencapai angka itu. Baru-baru ini, ARR mereka sudah mencapai 45 miliar dolar. Ini berkat keberhasilan Claude Code, Claude Co-Work, dan serangkaian kontrak perusahaan yang mereka tandatangani. Mereka juga terlibat dalam banyak joint venture, termasuk pendanaan dari Blackstone, dan mendorong berbagai proyek.

Jadi, dibandingkan SpaceX, Anthropic memang sudah menghasilkan banyak uang. Jadi, wajar jika mereka ingin melangkah lebih jauh. Mereka berusaha mendapatkan sebanyak mungkin daya komputasi, terutama bersaing dengan OpenAI: baik untuk melatih model mutakhir, maupun untuk melayani model tersebut, dan menyediakan akses ke sebanyak mungkin orang. Itu sebabnya saya pikir mereka mendorong IPO.

Namun, perlu dicatat, mereka belum merilis detailnya, kan? Ini lebih seperti pernyataan yang harus dipublikasikan. OpenAI sepertinya tidak perlu, tapi Anthropic memutuskan untuk mengungkapkan demi transparansi. Josh, bagaimana pendapatmu?

Josh:

Menarik, ini seperti “pengungkapan rahasia tentang pengajuan rahasia”, cukup ironis. Tapi saya rasa ini benar-benar di luar dugaan banyak orang. Hampir semua orang mengira OpenAI akan IPO lebih dulu daripada Anthropic. Tapi begitu berita ini keluar, peluangnya langsung berbalik.

Data dari The Information bahkan mungkin sudah usang, karena kabar terakhir yang saya dengar, pertumbuhan Anthropic jauh lebih cepat dari perkiraan sebelumnya. Mereka menunjukkan jejak pertumbuhan yang luar biasa, terutama dari nilai yang diciptakan di sisi perusahaan dan kemampuan model yang sangat kuat.

Bayangkan Mythos. Mereka baru mengumumkan model ini dua bulan lalu, yang berarti pelatihan model ini sudah selesai jauh sebelumnya. Model ini benar-benar sangat kuat. Saya merasa Anthropic sangat percaya diri akan IPO.

Ini juga menimbulkan pertanyaan lain: berapa banyak dana yang bisa diserap pasar untuk pendanaan ini?

Kita tahu SpaceX akan listing duluan. Rumor menyebutkan sekitar 12 Juni, yaitu dalam dua minggu ke depan. Ini bisa menyedot sekitar 100 miliar dolar modal. Meskipun target mereka adalah mengumpulkan 75 miliar dolar, saya yakin akhirnya akan melebihi angka itu. Jadi, berapa banyak dana yang bisa didapatkan Anthropic dari pasar? Jika OpenAI juga akan IPO setelah mereka, berapa sisa dana yang tersisa untuk OpenAI? Kita sedang mengajukan permintaan dana besar ke pasar terbuka. Pasar swasta mungkin sudah habis, atau mungkin belum. Tapi kita akan segera melihat seberapa cepat cadangan dana pasar terbuka akan terkuras, karena setiap perusahaan membutuhkan dana yang sangat besar.

Ejaaz:

Saya berpendapat: akan ada sekelompok investor yang membeli saham perusahaan ini, karena logika utama mereka sangat sederhana, yaitu optimisme terhadap AI. Lalu ada sekelompok besar investor ritel yang akan bilang, “Saya pakai Claude setiap hari, sangat membantu saya, jadi tentu saya akan beli saham perusahaan ini.” Atau mereka pakai ChatGPT setiap hari, dan punya pemikiran serupa.

Kedua kelompok ini akhirnya akan mengarah ke satu hasil: membeli saham perusahaan-perusahaan ini. Dari sudut pandang perusahaan, tujuan IPO mereka juga sangat jelas. CFO Anthropic, Krishna Rao, pernah bilang, CFO OpenAI, Sarah Friar, juga pernah bilang: kita butuh lebih banyak daya komputasi. Lebih banyak daya komputasi akan menghasilkan AI yang lebih baik, AI yang lebih baik akan menghasilkan produk yang lebih baik, produk yang lebih baik akan melayani lebih banyak pelanggan, dan akhirnya menghasilkan lebih banyak pendapatan.

Secara spesifik, rumor tentang model AGI mereka, Mythos, sangat nyata. Ada juga kabar mendadak bahwa mereka sedang mengembangkan Project Glasswing, yaitu metode peluncuran Claude Mythos secara bertahap dan sandbox, yang akan menjangkau 150 organisasi baru di seluruh dunia. Mereka juga menyebutkan dalam pernyataan bahwa dalam beberapa minggu ke depan akan merilis ke publik. Jadi, semua ini terjadi saat ini, sangat kebetulan, atau bisa dikatakan sebagai kebetulan yang direncanakan.

Perbedaan lain dari Anthropic adalah mereka memperkirakan akan meraih sekitar 550 juta dolar laba hingga akhir bulan ini. Dibandingkan dengan pengeluaran kapital triliunan dolar, ini tentu hanya setetes air di lautan, tetapi akan menjadi laboratorium AI besar pertama yang mencapai titik ini. Kecepatan pertumbuhan mereka benar-benar mengagumkan. Dari semua IPO ini, saya mungkin paling optimis terhadap Anthropic, tetapi setiap perusahaan punya jalur sendiri.

Pendanaan 80 miliar dolar Google: Bukan IPO, melainkan IPO

Josh:

Kita sebelumnya berpendapat bahwa perusahaan teknologi besar seperti Google mungkin mulai mengeluarkan uang di luar kemampuan pendapatan mereka sendiri. Artinya, mereka mulai berutang untuk mendukung pembangunan ini.

Sekarang kita melihat tanda-tanda bahwa pasar secara perlahan memasuki wilayah ini. Pendapatan di neraca Google sudah tidak cukup lagi untuk menutupi kebutuhan mereka, jadi mereka mulai mencari modal eksternal. Ini bukan IPO, karena Google sudah perusahaan publik, tapi mereka tetap membutuhkan uang lebih banyak. Jadi, apa yang mereka lakukan? Mereka mengumpulkan 80 miliar dolar, untuk mendukung pembangunan AI, ini jumlah yang sangat besar.

Saya tidak ingat berapa total komitmen modal yang mereka janjikan, tapi saya perkirakan uang ini mendekati 30-40% dari rencana pengeluaran modal tahunan mereka. Perlu dicatat, Berkshire Hathaway, perusahaan Warren Buffett, mengeluarkan cek sebesar 10 miliar dolar untuk ikut serta. Ini transaksi besar: 30 miliar dolar dari penjaminan emisi terbuka, 40 miliar dolar dari penawaran pasar mulai kuartal ketiga tahun ini, dan 10 miliar dolar dari penempatan swasta Berkshire.

Kami sebelumnya sudah meneliti neraca Google, melihat berapa banyak mereka menghasilkan dan keluarkan. Saat itu, mereka masih positif. Sekarang, mereka tampaknya akan menuju kerugian, atau hanya melakukan buffer awal agar tetap punya bantalan keamanan yang cukup.

Ejaaz:

Saya rasa mereka sedang bertaruh besar, dan akhirnya catatan mereka mungkin akan merah. Pendiri Google, Larry dan Sergey Brin, sekitar satu setengah tahun lalu secara tegas menyatakan bahwa mereka lebih memilih risiko kehilangan segalanya daripada kalah dalam perlombaan AI. Jadi mereka akan terus mengeluarkan uang sampai menemukan terobosan yang cukup. Mereka kembali ke mode pendiri, Sergey Brin kembali ke Google, untuk mengembalikan perusahaan ke kondisi ini.

Ini adalah cerita IPO favorit saya minggu ini, tapi sebenarnya ini bukan IPO. Google adalah perusahaan publik, tapi mengumpulkan 80 miliar dolar. Masalahnya, untuk apa uang sebesar itu digunakan? Judulnya tentu: kita akan gunakan 80 miliar dolar ini untuk membangun lebih banyak pengeluaran modal AI, membangun lebih banyak TPU, menyediakan lebih banyak daya komputasi, dan seterusnya.

Tapi banyak yang mengabaikan satu cerita: sekitar 30 miliar dolar dari 80 miliar ini mungkin akan digunakan untuk membayar kewajiban pajak saat karyawan mengeksekusi saham mereka dalam beberapa bulan ke depan. Artinya, sebagian besar dana ini sebenarnya tidak akan digunakan untuk ekspansi modal AI.

Selain itu, saya tidak menganggap Google sebagai aktor jahat. Mereka sudah berusaha setransparan mungkin tentang berapa banyak uang yang mereka keluarkan untuk AI dan bagaimana mereka akan melanjutkan. Mereka benar-benar berusaha keras. Tapi ini mengingatkan saya pada diskusi akhir tahun lalu tentang kondisi OpenAI: saat itu, kami bilang OpenAI agak terpecah, melakukan banyak produk AI acak, melewatkan fokus utama pada pengkodean AI, lalu mereka mengumumkan Code Red dan kembali fokus.

Saya merasa Google saat ini juga masuk ke dalam kondisi terlalu luas. Mereka kurang fokus. Mereka sedang mengembangkan agen cerdas, ingin membuat model pengkodean yang lebih baik; ingin membangun model besar universal yang lebih baik, dan membangun infrastruktur TPU; bahkan menjual TPU ke pesaing, tetapi kekuatan komputasi mereka untuk Gemini masih kurang... Gemini 3.5 Flash terbaru, meskipun menghabiskan banyak uang, tetap tertinggal dari model terdepan. Sekarang mereka harus mengumpulkan dana lagi untuk melatih model yang lebih baik. Tampaknya mereka perlu benar-benar memfokuskan tujuan mereka.

Dari struktur pendanaan, 80 miliar dolar ini sangat besar, hampir seperti mereka melakukan IPO internal untuk mendukung pembangunan mereka sendiri. Saya tidak yakin, menggunakan 300 juta dolar dari jumlah ini untuk menutup kewajiban pajak adalah langkah terbaik. Ini agak seperti rasa putus asa. Tapi saya tetap optimis, karena dalam beberapa kali pendanaan besar sebelumnya, Berkshire Hathaway yang mengeluarkan cek 10 miliar dolar, hasilnya cukup baik. Jadi saya berharap Google juga akan seperti itu. Tapi cerita ini sangat menarik.

Josh:

Percaya Berkshire selamanya, kan? Mereka pernah sangat akurat dan disiplin. Kami berharap ini juga akan berlanjut. Ada satu hal lagi yang perlu diperhatikan: Google memegang banyak saham perusahaan yang akan IPO, termasuk SpaceX dan Anthropic, sebagai pemegang saham besar. Jadi, saat saham perusahaan ini naik, Google juga akan mendapatkan manfaat besar.

Tapi angka-angka ini makin besar, dan agak menakutkan. Kita sepertinya sudah terbiasa dengan angka triliunan dolar. Pengeluaran modal Google tahun ini sekitar 180-190 miliar dolar, yang dulu sulit dibayangkan. Jadi, mereka bilang mereka akan berinvestasi sepenuh hati, dengan skala yang belum pernah kita lihat sebelumnya.

Ini juga menjadi salah satu tema episode ini: kita berada di masa yang sangat istimewa dalam sejarah. Baik dalam sejarah Amerika maupun sejarah kapitalisme, belum pernah ada alokasi dana dan nilai sebesar ini yang terkonsentrasi pada satu ide. ...Hasilnya akan sangat besar. Entah ini gelembung atau tidak, kita sedang membangun nilai nyata. Kecerdasan nyata sedang dibangun. Dengan hasil pengeluaran ini masuk ke pasar, perubahan besar secara peradaban akan mulai terasa.

Angka-angka besar ini mudah membuat orang kehilangan arah, tapi akhirnya akan menghasilkan alat yang benar-benar berharga. Kita sering bercanda tentang Google, bilang mereka sudah lama tidak meluncurkan model terbaru yang mutakhir. Tapi sekarang, saya juga memakai alat dan layanan mereka, dan bisa merasakan produk mereka semakin cerdas. Minggu depan, WWDC, kita juga akan bahas, dan lihat bagaimana Apple akan memperkenalkan alat-alat ini agar menjadi lebih cerdas. Kita akan lihat ke mana sebenarnya dana ini dialokasikan.

Tapi ada satu IPO yang belum kita bahas, yaitu OpenAI.

OpenAI dan Infrastruktur AI: Uang belum habis, hambatan sudah di dunia fisik

Ejaaz:

Kita sebelumnya sudah menyebutkan, sebelum Anthropic mengajukan dokumen IPO 10 hari sebelum, OpenAI juga melakukan hal yang sama, yaitu pengajuan rahasia. Tapi, pengajuan rahasia ini akhirnya bocor, dan karena bocor, mereka memutuskan untuk merilis sendiri.

Josh:

Menariknya, sebelum laporan Bloomberg dan Financial Times keluar, pasar Polymarket sudah mulai naik karena kabar IPO OpenAI, jadi pasti ada info internal yang beredar.

Ejaaz:

Secara umum, Goldman Sachs dan Morgan Stanley dikabarkan terus membantu OpenAI menyiapkan IPO secara diam-diam. Kalau ditanya kenapa mereka melakukan ini, jawabannya sama: mereka ingin mengumpulkan lebih banyak uang, membangun pusat data lebih banyak. Beberapa hari lalu, mereka bahkan mulai membangun pusat data baru. Jadi, saat ini, mereka benar-benar bertaruh besar.

Saya punya pandangan yang sedikit kontroversial: uang yang akan dikumpulkan dan digunakan ini pada akhirnya akan menjadi hal yang baik. Saya rasa ini bukan gelembung, melainkan pembangunan infrastruktur yang diperlukan. Infrastruktur ini akan terwujud di Barat, terutama di AS, menjadi fondasi inovasi teknologi generasi berikutnya.

Kamu butuh daya komputasi, jaringan listrik, dan semua bahan dasar yang membuat GPU dan chip silikon benar-benar berfungsi dan melayani pelanggan. Kita sekarang dibatasi oleh dunia fisik. Mungkin terdengar abstrak, tapi saya bicara secara harfiah. Saya mengikuti pandangan Gavin Baker: apapun leverage yang digunakan, berapa banyak uang yang diinvestasikan, tidak selalu bisa benar-benar dihabiskan karena dibatasi oleh kecepatan regulasi, kecepatan pembangunan pusat data fisik, dan kapasitas chip silikon. ASML hanya ada satu, Nvidia hanya ada satu, TSMC hanya ada satu. Infrastruktur fisik AI sulit diperluas.

Jadi, bahkan jika kamu ingin menambah leverage, membuat struktur utang rumit, itu tidak berguna, karena tidak ada tempat untuk menghabiskan uang. Kamu dibatasi oleh dunia fisik. Sebelum hambatan ini teratasi, saya tidak percaya kita sedang dalam gelembung.

Josh:

Berbicara tentang pandangan Gavin Baker, dia sering membandingkan dengan jaringan serat optik saat gelembung dot-com meledak. Saat itu, banyak jaringan serat optik dibangun, tapi banyak aplikasi internet tidak cukup untuk menggunakannya. Banyak pembangunan tidak digunakan, tidak menghasilkan pendapatan, dan akhirnya runtuh.

Tapi kali ini, kita terus bilang, GPU empat lima tahun lalu bahkan harganya lebih tinggi dari empat lima tahun lalu, dan mereka menjadi lebih berharga. Menariknya, Michael Burry, yang terkenal dari The Big Short, selalu bilang: “Tidak, ini salah, semuanya akan runtuh.” Tapi sampai sekarang, dia sama sekali salah.

Jadi, sampai saat ini, semua indikator dan sinyal yang kita lihat bersifat positif. Segalanya tampak baik. Pengeluaran modal tampaknya menghasilkan nilai nyata. Baru saja kamu menyebutkan rumor bahwa Anthropic mungkin akan cepat menguntungkan, ini sangat penting. Karena jika mereka bisa menyerap semua dana dan menggunakannya secara efisien, akhirnya menghasilkan pendapatan, itu akan sangat luar biasa. OpenAI setidaknya sampai akhir tahun ini belum berencana melakukan hal yang sama.

Semua sinyal ini cenderung positif. Secara pribadi, satu hal yang saya perhatikan adalah apakah ada perusahaan yang mulai mengurangi pengeluaran AI. Saya melihat berita tentang tagihan Amazon 5000 miliar dolar yang tidak terduga, tapi saya tidak tahu seberapa nyata itu.

Ejaaz:

Selama perusahaan masih bisa mendapatkan nilai dari sistem AI mereka, mereka akan terus mengeluarkan uang, karena ini meningkatkan pendapatan dan margin keuntungan bisnis mereka sendiri. Sampai sekarang, semuanya berjalan baik. Semoga tren ini terus berlanjut.

Kamu lihat data gila yang Christian sebutkan di podcast Invest Like the Best? Anthropic di Fortune 10, yaitu dari 10 perusahaan terbesar di dunia, 9 di antaranya menggunakan Anthropic, terutama Claude Code. Tingkat retensi dolar bersih mereka, yaitu perbandingan antara anggaran awal dan pengeluaran akhir tahun, meningkat 500%. Dengan kata lain, perusahaan-perusahaan ini berencana menghabiskan lima kali lebih banyak lagi.

Tapi mereka melakukan ini bukan karena terpaksa, melainkan karena mereka mau. Alasannya adalah mereka mendapatkan pengembalian investasi yang sangat tinggi di belakang layar. Jadi, masalahnya jika tren ini terus berjalan ke arah yang benar, definisi gelembung biasanya adalah leverage berlebihan dan permintaan pembeli kurang. Sekarang, kita melihat kebalikannya: permintaan pembeli terlalu tinggi, kita malah kekurangan silikon dan daya komputasi untuk memenuhi permintaan ini. Itulah sebabnya Google mengumpulkan 800 miliar dolar, dan perusahaan-perusahaan ini melakukan IPO dengan valuasi besar. Mereka melayani permintaan ini. Mungkin saya sedang memuji diri sendiri, tapi ini pendapat saya.

Perusahaan mana yang paling layak diikuti? Tiga IPO ini adalah taruhan jangka panjang

Josh:

Juga pikirkan dampaknya ke hilir, itu akan sangat besar. Sekarang kita membangun semua infrastruktur ini di AS, dan mampu merealisasikannya. Selanjutnya, fokus akan perlahan bergeser dari perangkat lunak ke hal lain. Perangkat lunak tetap penting, tapi saya baru saja melihat berita dari OpenAI, mereka sedang merekrut divisi robot, akan mulai buat robot. Sistem Optimus dari Elon juga sedang dikembangkan. Saya kira, sebelum dan sesudah IPO, mereka mungkin akan melakukan demonstrasi, menarik perhatian lebih banyak.

Saya rasa kita sedang menyaksikan perubahan besar: Amerika sedang melakukan industrialisasi ulang secara penting. Kita akan mengirim satelit ke luar angkasa, dan pusat data ke orbit. Ini membutuhkan modal besar. Tapi bayangkan nilai yang bisa diciptakan: seperti menyalin internet dan menaruhnya di orbit bumi rendah. Dengan begitu, tidak mudah terpengaruh oleh negara-negara, tidak akan offline, dan tidak akan terganggu. Ini teknologi yang sangat luar biasa, didorong oleh pengeluaran modal dan pengeluaran besar ini. Sekarang, masyarakat umum juga punya kesempatan untuk ikut serta.

Ejaaz, saya mau tanya: dari ketiga perusahaan ini, kalau harus pilih, mana yang paling bikin kamu semangat dan paling mungkin kamu investasikan saat IPO?

Ejaaz:

Sejujurnya, saya tertarik semuanya. Kalau harus urut, saya pilih Anthropic, SpaceX, OpenAI, tapi jaraknya sangat dekat. Sangat sulit memilih. Mereka semua membangun sesuatu yang luar biasa, dan saya benar-benar percaya bahwa produk dan layanan mereka akan menjadi fondasi semua bisnis dan pembangunan di masa depan.

Pertanyaannya, bagaimana memberi valuasi pada perusahaan seperti ini? Kita belum pernah melihat hal seperti ini sebelumnya. Kita belum pernah melihat teknologi yang mampu mengubah semua industri yang bisa kamu bayangkan, bahkan termasuk hardware. Bayangkan apa yang akan terjadi setelah robot bisa massal. Kamu butuh model robot, dan data untuk mewujudkannya, dan ini adalah hal yang akan dilakukan oleh laboratorium AI ini. Kamu juga akan membutuhkan daya komputasi tak terbatas yang mungkin ditempatkan di luar angkasa. Kamu butuh model yang sangat cerdas, mungkin dari Anthropic atau OpenAI, yang dilatih dengan reinforcement learning, untuk menyelesaikan tugas ini.

Ketiga perusahaan ini adalah taruhan paling jelas. Jadi, jika saya melihat dari perspektif jangka panjang, dan ini biasanya cara saya berinvestasi, saya akan membeli saat IPO, lalu lihat apa yang terjadi. Kamu sudah mengikuti SpaceX berapa lama?

Josh:

Lebih dari sepuluh tahun, sejak proyek Falcon 9. Saya masih ingat menonton setiap siarannya. Bahkan, channel YouTube saya sudah sekitar 14-15 tahun. Video pertama saya adalah merekam layar saat Falcon 9 diluncurkan dengan kamera genggam.

Ini sangat luar biasa. Melihat mereka dari Falcon 1, yang saat itu hanya satu mesin roket, sampai sekarang Starship dengan sekitar 39-40 mesin, kemajuan ini sangat luar biasa. Ini memberi peluang yang menakjubkan. Bisa berinvestasi di perusahaan ini, ikut terlibat, sangat menyenangkan bagi saya.

Saya tahu ada yang tidak setuju dengan valuasi mereka yang relatif tinggi. Tapi, jika kamu pertimbangkan gambaran masa depan setelah mereka sukses, dan kebutuhan tim untuk mencapai itu, sulit menemukan peluang yang lebih baik. Kamu tidak akan bisa membangun tim yang lebih hebat, atau perusahaan yang lebih baik, untuk mencoba menembak. Jadi, setidaknya, ini layak membuat orang bersemangat dan mendukung upaya ini: peradaban akan melakukan sesuatu yang belum pernah kita lakukan, dan dengan cara yang keren serta menarik, akhirnya semua orang akan mendapatkan manfaat.

Itulah alasan saya sangat antusias terhadap SpaceX. Saya akan coba ikut serta. Semoga saat IPO, valuasinya tidak sampai 40.000 miliar dolar, dan semoga harganya mendekati harga penerbitan. Saya rasa, yang perlu kita perhatikan selanjutnya adalah seberapa besar premi yang akan muncul saat mereka mulai diperdagangkan, karena kita tahu pasar pasti akan sangat panas.

Ejaaz:

Akhir kata, saya ingin mengingatkan pendengar bahwa saya dan Josh memang sangat optimis terhadap hal-hal ini. Kadang kami juga berusaha bersikap realistis, tapi secara umum, kami optimis terhadap AI dan teknologi mutakhir. Jadi, semua ini bukan saran investasi.