Michael Burry mengatakan Nvidia memiliki 3 pelanggan besar dan jika mereka berhenti membeli, semuanya akan berakhir.

Ketiga pelanggan tersebut sekarang menyumbang 64% dari seluruh piutang Nvidia.

Pada tahun 2020 angka itu sebesar 33%. Itu melonjak 8 poin persentase dalam satu kuartal.

Pendapatan Nvidia tidak tersebar di pasar yang luas. Itu hampir seluruhnya bergantung pada sekelompok pembeli.

Argumen Burry adalah tentang mengapa pembeli tersebut mungkin melambat atau berhenti sama sekali.

Dia menyebutnya "bezzle." Bezzle bukan karena AI palsu. Itu karena sebagian besar pengeluaran AI saat ini berasal dari perusahaan yang membandingkan model, menguji sistem, dan bersaing di papan peringkat AI.

Aktivitas itu bersifat sementara. Itu akan berakhir. Tapi itu dihitung dan didanai hari ini seolah-olah itu permintaan yang tumbuh secara permanen.

Dia berkata: "Mereka hanya menerbangkan pesawat kosong."

Ketika fase pembandingan itu berakhir, ketiga pelanggan terkonsentrasi tersebut akan memiliki alasan jauh lebih sedikit untuk terus memesan chip dengan kecepatan saat ini.

Dan karena pendapatan Nvidia sangat terkonsentrasi, bahkan perlambatan parsial dari pembeli tersebut menciptakan lubang besar dalam angka-angkanya.

Sekarang di sinilah menjadi lebih mengkhawatirkan.

Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, dan Oracle bersama-sama memiliki komitmen AI di luar neraca sebesar $662 miliar menurut Moody's.

Aturan akuntansi standar memungkinkan perusahaan untuk menyembunyikan ini sepenuhnya dari angka yang dilaporkan.

Untuk mendanai infrastruktur ini, perusahaan ekuitas swasta telah membeli perusahaan asuransi jiwa.

Tapi mengapa?

Perusahaan PE memiliki investasi yang tidak likuid yang membutuhkan pembiayaan. Mereka membeli perusahaan asuransi yang mengumpulkan premi dari pemegang polis biasa. Perusahaan asuransi itu kemudian menginvestasikan premi tersebut ke aset tidak likuid milik perusahaan PE sendiri.

Perusahaan PE kemudian mendirikan reinsurer captive di Bermuda dengan persyaratan modal yang lebih ringan dan mendorong risiko asuransi ke neraca luar negeri tersebut.

Poin Burry adalah bahwa semua ini saling terkait. Perusahaan PE yang sama memiliki perusahaan asuransi yang mendanai utang AI. Struktur Bermuda yang sama memegang risiko tersebut.

Jika salah satu hyperscaler besar meninggalkan komitmen pusat data, semuanya akan terjadi sekaligus karena setiap pihak lawan dalam rantai terkait dengan aset yang sama.

Ledakan AI sedang diukur selama fase paling artifisial dari pembangunan.

Tidak ada yang tahu seperti apa permintaan nyata ketika fase pembandingan berakhir dan $662 miliar komitmen tersembunyi perlu dilayani.