Ketika Google juga ingin "mencetak saham" untuk mengembangkan AI, siapa yang mematahkan narasi Neocloud yang bervaluasi tinggi itu

Penulis: Ada, Deep Tide TechFlow

Baru-baru ini, Google mengumumkan pendanaan ekuitas pertamanya sejak 2005. Menghubungkan tiga langkah Google dalam 90 hari terakhir ini, 80 miliar dolar bukan hanya soal kapasitas produksi, melainkan mengarah pada fakta bahwa dominasi Nvidia GPU di pasar kekuatan komputasi AI itu sendiri. Yang paling terpengaruh secara langsung adalah trio Neocloud yang menaruh taruhan pada “keunikan Nvidia” dalam valuasi: CoreWeave, Nebius, IREN.

Kombinasi lengkap dari tiga langkah tersebut

Pada 22 April, di acara Google Cloud Next '26, Google merilis TPU generasi kedelapan, yang terbagi menjadi TPU 8t khusus pelatihan dan TPU 8i khusus inferensi, dua chip berbeda. Dalam pengumuman produk yang sama, Google pertama kali secara tegas menyatakan akan menjual TPU ke operator pusat data pihak ketiga yang terpilih. Ini adalah pertama kalinya TPU yang diproduksi massal sejak 2015 secara resmi keluar dari Google Cloud dalam sepuluh tahun.

Pada 24 Mei, Google dan Blackstone mengumumkan pembentukan perusahaan patungan. Blackstone menginvestasikan awal 5 miliar dolar AS dalam bentuk saham, dan setelah leverage, total skala bisa mencapai 25 miliar dolar, dengan Blackstone sebagai pemegang saham mayoritas, dan Google menyediakan TPU serta perangkat lunaknya. Perusahaan baru ini ditujukan sebagai penyedia compute-as-a-service, yang merupakan model bisnis standar Neocloud. Targetnya adalah menempatkan 500 MW kapasitas pada 2027, dipimpin oleh mantan eksekutif Google Benjamin Treynor Sloss. Pada hari pengumuman, CoreWeave turun 3,8%, Nebius turun 1%.

Pada 1 Juni, Google mengumumkan pendanaan ekuitas sebesar 80 miliar dolar AS. Mereka menghabiskan dana ini sekaligus, mengisi alat keuangan yang tidak pernah digerakkan sejak 2005, termasuk 15 miliar dolar dalam bentuk saham preferen konversi, 15 miliar dolar dalam penjaminan saham biasa A/C, rencana peningkatan ATM sebesar 40 miliar dolar, dan 10 miliar dolar dari investasi pribadi Buffett.

Jika melihat dari ketiga langkah ini, Google secara bersamaan membuka tiga jalur: pembangunan pusat data sendiri, penjualan chip, dan pengembangan Neocloud. Ini secara esensial adalah tiga bentuk penetrasi dari satu tumpukan kekuatan komputasi TPU. Mengatakan ini sebagai ekspansi raksasa jauh meremehkan ambisi Google. Mereka berusaha mengulang dominasi pasar kekuatan komputasi AI yang saat ini dikuasai Nvidia GPU dengan TPU.

Alasan sebenarnya di balik pendanaan ekuitas 80 miliar dolar

Rilis media mengklasifikasikan seluruh pendanaan ini sebagai infrastruktur AI, yang merupakan kesalahan persepsi. Google sendiri dalam dokumen SEC-nya menjelaskan bahwa dari rencana ATM sebesar 40 miliar dolar, sekitar 30 miliar digunakan untuk menutupi kewajiban pajak insentif saham karyawan tahun 2026, yang merupakan “pengaturan administratif”, bukan pengeluaran modal tambahan.

Dengan mengeluarkan bagian ini, uang “baru” yang benar-benar digunakan untuk infrastruktur AI sekitar 50 miliar dolar, termasuk 15 miliar dolar dari penjaminan saham, 10 miliar dolar dari Buffett, dan 10 miliar dolar dari ATM sisa.

Jika dibandingkan dengan angka lain, panduan pengeluaran modal Google untuk tahun 2026 adalah antara 180 miliar hingga 190 miliar dolar, dan akan “signifikan meningkat” di 2027. Pendanaan ekuitas sebesar 50 miliar dolar ini hanya mampu menutupi sekitar seperempat dari pengeluaran modal tahunan, sisanya harus didukung oleh arus kas operasional, utang, dan pendanaan lanjutan.

Ini menjelaskan mengapa Google harus melakukan pendanaan melalui ekuitas. Pendapatan Google Cloud Q1 2026 meningkat 63% YoY, dan pesanan tertunda dari kuartal sebelumnya yang sebesar 230 miliar dolar melonjak menjadi lebih dari 460 miliar dolar. Permintaan dari pelanggan yang tercantum dalam kontrak sudah jauh melampaui kecepatan ekspansi kapasitas internal Google. Dengan kata lain, bahkan perusahaan seperti Google yang sangat menguntungkan pun harus mulai mengencerkan sahamnya untuk membiayai pengeluaran kapital AI.

Investasi pribadi Buffett sebesar 10 miliar dolar adalah detail lain yang perlu dilihat secara terpisah. Dalam catatan publik Buffett selama 60 tahun terakhir, hampir tidak pernah terlibat dalam pasar primer, apalagi dalam pendanaan kapital perusahaan “ekonomi baru”. Kali ini, dengan harga tetap 351,81 dolar untuk kelas A dan 348,20 dolar untuk kelas C, Buffett lebih mendekati proses verifikasi identitas, yaitu menegaskan bahwa “kekuatan komputasi AI sebagai aset infrastruktur” telah diakui secara resmi.

Rute Microsoft vs Google, sedang bercabang

Untuk memahami makna sebenarnya dari pendanaan ini, perlu membandingkan dua pembeli kekuatan komputasi terbesar.

Microsoft mengikuti jalur “pembangunan sendiri plus outsourcing ke Neocloud”. Chip internal mereka Maia tidak berkembang sesuai harapan, dan kebutuhan kekuatan komputasi untuk pelatihan dan inferensi OpenAI meningkat secara eksponensial. Sejak akhir 2025, kontrak Microsoft dengan Neocloud telah melebihi 60 miliar dolar: Nscale 23 miliar (untuk deploy 200K GPU GB300), dan sisanya dibagi ke CoreWeave, Nebius, IREN, Lambda Labs. Semua kontrak ini menggunakan Nvidia GPU. Microsoft harus sangat bergantung pada Neocloud karena kapasitas internal mereka tidak cukup, dan chip buatan sendiri tidak mampu bersaing dengan Nvidia.

Google mengambil jalur lain. Mereka mengembangkan TPU sendiri, membangun pusat data sendiri (tanpa bergantung pada Neocloud), dan kini juga menjual TPU ke pihak lain, serta menggunakan JV Blackstone untuk merebut pasar Neocloud. Google tidak membutuhkan Neocloud, mereka ingin menjadi pesaing langsung.

Perpecahan ini adalah titik strategis utama dari pendanaan ini. Semakin dalam Microsoft mengikat diri ke Neocloud, semakin Google berusaha memecah dominasi Neocloud. Perbedaan pilihan ini karena aset dasar yang berbeda: Microsoft tidak memiliki chip AI high-end sendiri, sedangkan Google memiliki TPU.

Dukungan utama untuk jalur Google ini adalah kemajuan nyata TPU. Anthropic sejak 2025 telah memigrasi pelatihan secara besar-besaran ke TPU, dan Meta, SSI, xAI dilaporkan sedang menegosiasikan pesanan TPU. Dalam internal Google, dikatakan bahwa rasio performa TPU terhadap Nvidia GPU dalam workflow inferensi tertentu adalah 3 hingga 5 kali lipat, angka ini telah diverifikasi oleh beberapa analis independen.

Nasib tidak seimbang dari trio Neocloud

Melihat kembali trio Neocloud: CoreWeave, Nebius, IREN.

Dalam hal arus kas jangka pendek, Google tidak menjadi ancaman. Pesanan tertunda CoreWeave di Q1 sudah mencapai hampir 100 miliar dolar, termasuk kontrak Meta baru 21 miliar dan kontrak jangka panjang dengan Anthropic. Nebius di Q1 meraih pendapatan 390 juta dolar, naik 841% YoY, dan panduan tahunan 2026 sebesar 30-34 miliar dolar dengan margin operasional tahunan 70-90 miliar, serta kontrak lima tahun dengan Meta senilai 270 miliar dolar. IREN memiliki kontrak 9,7 miliar dolar dari Microsoft dan 5,5 miliar dolar dari Nvidia. Semua kontrak ini adalah kontrak Nvidia GPU yang sudah dikunci, sehingga Google TPU tidak bisa menggantikan.

Yang terpecahkan adalah narasi valuasi. Ketiga perusahaan ini memiliki valuasi tinggi yang didasarkan pada tiga asumsi utama: permintaan kekuatan AI sangat tinggi, Nvidia GPU adalah satu-satunya pilihan, dan hyperscaler tidak mampu membangun kapasitas sendiri. Pendekatan Google secara bertahap melonggarkan ketiga asumsi ini. TPU adalah pengganti nyata, kapasitas baru sedang dikejar, dan jika pembangunan sendiri tidak cukup, JV akan mempercepat.

Namun, posisi ketiganya sangat berbeda.

Risiko valuasi tinggi CoreWeave sudah sebagian terlepas, tetapi leverage utang belum sepenuhnya dilunasi. Posisi pasar mereka adalah “AWS di era GPU”, dengan ambisi terbesar dan valuasi tertinggi. Nvidia sudah memegang sekitar 11% saham CoreWeave, dengan valuasi mendekati 4,9 miliar dolar, dan pada Januari 2026, mereka menggandakan kepemilikan dengan harga 87,20 dolar per saham. Ketergantungan ini membuat CoreWeave tidak punya ruang untuk beralih ke TPU, karena di mata pelanggan, mereka adalah agen Nvidia GPU. Jika Google berhasil meyakinkan pasar bahwa TPU benar-benar menjadi pilihan utama, valuasi CoreWeave akan menyusut.

Nebius berada di tengah. Teknologi mereka relatif terbuka (Soperator open source, sama seperti jalur SUNK CoreWeave), dan struktur pelanggan meskipun didominasi Nvidia GPU, lebih fleksibel. Utang dan kas Nebius hampir seimbang. Fund manager Leopold Aschenbrenner dari hedge fund Situational Awareness, yang masuk ke Nebius pada akhir Mei setelah Google mulai terlibat, sedang bertaruh pada kecepatan pertumbuhan dan valuasi yang lebih cepat.

IREN adalah yang paling tidak konvensional. Perusahaan ini berasal dari miner Bitcoin, dan memiliki aset terbesar serta valuasi tertinggi paling rendah di antara trio ini. Arus kas dari kontrak 9,7 miliar dolar dari Microsoft dan 5,5 miliar dolar dari Nvidia cukup untuk menopang fundamental mereka. Mereka tidak terpengaruh oleh narasi valuasi tinggi, dan dalam struktur baru ini, IREN berubah dari “paling lemah” menjadi “paling stabil”, meskipun sebenarnya mereka juga sudah tidak murah lagi.

Peralihan pasar kekuatan komputasi dari kekurangan pasokan ke stratifikasi pelanggan

Makna sekunder dari kejadian ini adalah perubahan struktural dalam pasar kekuatan komputasi.

Selama 18 bulan terakhir, pasar kekuatan AI adalah pasar penjual yang khas, di mana Nvidia menentukan ritme pasokan, dan semua pembeli antre. Sekarang, tiga stratifikasi ini sedang berkembang secara bersamaan.

Pertama, laboratorium model terdepan mulai mengadopsi multi-stack. Anthropic secara terbuka menggunakan Google TPU, AWS Trainium, dan Nvidia GPU, dan OpenAI dilaporkan sedang mengevaluasi TPU. Jika multi-stack menjadi standar bagi laboratorium terkemuka, label “Nvidia GPU eksklusif” dari Neocloud justru menjadi batasan dari sudut pandang pelanggan.

Kedua, jalur hyperscaler sedang bercabang. Microsoft (terikat erat dengan Neocloud), Google (mengembangkan sendiri, menjual chip, dan membangun Neocloud), Amazon (mengembangkan Trainium sendiri) semuanya mengikuti jalur berbeda. Perpecahan ini langsung mempengaruhi struktur pelanggan Neocloud. Saat ini, pelanggan utama Neocloud adalah Microsoft dan Meta, sementara Google sama sekali tidak hadir. Jika Microsoft mengurangi outsourcing karena perbaikan Maia atau perubahan hubungan dengan OpenAI, pendapatan Neocloud berisiko secara struktural.

Ketiga, stratifikasi biaya modal. Google menggunakan ekuitas, Buffett, dan arus kas operasional, sehingga biaya modal mendekati nol. Kredit terbaru CoreWeave menggunakan SOFR (suku bunga pinjaman harian yang dijamin) + 4,5%. Dalam bisnis intensif modal dengan siklus depresiasi GPU hanya 5-7 tahun, perbedaan biaya modal ini akan berakumulasi menjadi jarak yang mematikan. Saat ini, Neocloud tetap ada karena Nvidia GPU masih langka; begitu GPU menjadi barang yang relatif melimpah, pemain dengan biaya modal terendah akan kembali menguasai pasar. Inilah arah taruhan Google.

Tiga indikator berikutnya

Kembali ke pendanaan ekuitas 80 miliar dolar ini, sinyal utama yang dikirimkan Google ke pasar adalah bahwa mereka sudah menganggap kekuatan komputasi AI sebagai pasar yang perlu dibagi ulang. CoreWeave, Nebius, IREN kontrak jangka pendek mereka masih bisa berjalan dua sampai tiga tahun, tetapi narasi valuasi tinggi yang mendasari mereka, “Nvidia satu-satunya”, sudah mulai terkikis oleh pendekatan Google.

Tiga hal berikutnya cukup untuk diikuti: apakah JV Google-Blackstone akan mampu menyalakan kapasitas 500 MW pada 2027, apakah daftar pelanggan TPU akan berkembang dari Anthropic ke Meta dan xAI, dan apakah Microsoft akan kembali membahas TPU jika hubungan dengan OpenAI memburuk. Jika dua dari tiga hal ini terwujud, kisah trio ini akan ditulis ulang.