Delapan bank sentral terbesar di dunia masuk ke pasar, apakah mereka ingin merebut kue stablecoin?

Tulisan: Thejaswini M A

Diterjemahkan: Chopper, Foresight News

Beribu tahun yang lalu, Agorá di Yunani Kuno adalah pasar umum di Athena, siapa saja bisa datang, bertransaksi secara bebas, tanpa batasan masuk, tidak terikat yurisdiksi wilayah, "tanpa izin" adalah makna asal dari kata ini.

Bank Sentral Internasional (BIS) memberi nama proyek ini Agorá, dengan makna yang penuh makna. Namun, proyek Agorá yang dipimpin BIS dan didukung oleh 7 bank sentral bersama lebih dari 40 lembaga swasta, secara desain justru berlawanan dengan arti "pasar bebas".

Dalam sistem ini, dana sudah diberi label negara asal sebelum dipindahkan; kontrak pintar secara otomatis melakukan pemeriksaan anti pencucian uang dan verifikasi daftar sanksi di tingkat token; bank sentral dari berbagai negara mempertahankan kendali penuh atas cadangan mereka sendiri, aliran dana lintas negara harus melalui lapisan verifikasi kepatuhan yang tertanam dalam token.

Singkatnya, ini adalah sistem mata uang fiat yang dapat diprogram yang memerlukan persetujuan terlebih dahulu untuk segala hal.

Tujuh bank sentral yang terlibat dalam proyek Agorá adalah: Federal Reserve New York, Bank of England, Bank of Japan, Bank Korea, Bank of Mexico, Swiss National Bank, dan Bank Sentral Prancis yang mewakili zona euro; Bank of Canada telah bergabung empat hari yang lalu. Raksasa keuangan seperti JPMorgan, HSBC, Deutsche Bank, UBS, Mastercard, Visa, dan SWIFT, bersama lebih dari 40 lembaga lainnya, turut berpartisipasi dalam pengembangan.

Karena sebuah proyek mengumpulkan kekuatan dari lembaga sebesar ini, saya memutuskan untuk membedah sistem ini secara mendalam.

Arsitektur proyek menggunakan desain dua lapis yang terpisah: satu lapis dikendalikan sepenuhnya oleh bank sentral dari berbagai negara, bertanggung jawab atas cadangan mata uang dasar; lapis lainnya dioperasikan oleh bank komersial, menangani transaksi harian pengguna akhir. Simpanan bank komersial yang telah dimonetisasi dikonsolidasikan ke platform bersama, dikelola secara kolaboratif oleh banyak lembaga swasta untuk penyelesaian multi-mata uang; sementara cadangan bank sentral disimpan secara terpisah di buku besar khusus negara masing-masing, kedaulatan selalu berada di tangan bank sentral utama.

BIS berusaha mengintegrasikan buku besar bank komersial dan mengaitkan cadangan kedaulatan negara, membangun sistem pembayaran tertutup yang dikendalikan negara. Lembaga ini mempercepat penerapan kerangka kepatuhan, bertujuan menyelesaikan tata kelola sebelum stablecoin terdesentralisasi seperti Tether benar-benar memisahkan perdagangan global dari sistem perbankan tradisional.

Pembayaran lintas negara saat ini seperti perlombaan estafet: transmisi pesan, verifikasi kepatuhan manual, penyelesaian buku besar dilakukan oleh sistem lembaga berbeda, memakan waktu berhari-hari. Proyek Agorá akan memampatkan proses panjang multi-langkah ini menjadi satu operasi instan di blockchain. Prototype ini selesai pada 27 Mei 2026, dan Bank of Canada segera mengumumkan bergabung.

Penyelenggara menegaskan bahwa saat ini masih dalam tahap pengujian infrastruktur, belum ada jadwal resmi untuk penerapan komersial, tetapi tahap berikutnya akan memasuki uji coba di skenario dana nyata.

Berbeda dari biasanya yang hanya merilis laporan penelitian, tujuh otoritas mata uang utama ini menghabiskan dua tahun untuk menyelesaikan pengembangan dan pengujian sistem penyelesaian lintas negara secara real-time ini, dan kode dasar sudah berjalan. Tantangan utama saat ini bukan lagi masalah teknis, melainkan bagaimana pemerintah berbagai negara mengatur dan membatasi tanggung jawab terhadap jaringan bersama ini, yang menghadapi hambatan koordinasi administratif yang besar.

SWIFT, yang sudah lama menjadi raksasa transmisi pesan lintas negara, juga mempercepat transformasi lapisan dasar, dan posisinya tepat berada di lapisan bank komersial. Pada 30 Maret 2026, SWIFT merampungkan desain buku besar berbasis blockchain dan memulai pengembangan produk minimum yang layak (MVP), dengan rencana meluncurkan transaksi real-time dalam tahun itu. Buku besar ini dibangun menggunakan Hyperledger Besu yang kompatibel dengan Ethereum Virtual Machine (EVM), tetapi penyelesaian dana akhirnya tetap dilakukan melalui sistem pembayaran penuh waktu di luar rantai.

Namun, SWIFT dan Agorá bukanlah kompetitor: buku besar SWIFT fokus pada rekonsiliasi simpanan tokenisasi antar bank komersial, sementara Agorá menangani penyelesaian besar akhir cadangan bank sentral dari berbagai negara. BIS sejak awal merancang kedua sistem ini agar saling terhubung secara standar, dan sistem penyelesaian lintas negara tradisional secara bertahap diubah menjadi jaringan digital yang dapat diprogram secara terstruktur.

Melihat daftar partisipan, tidak sulit menemukan tumpang tindih yang tinggi: Deutsche Bank adalah anggota inti Agorá, dan juga bergabung dengan Goldman Sachs, Bank of America, Barclays, Santander, dan delapan bank lainnya dalam sebuah aliansi yang mengeksplorasi penerbitan token yang didukung cadangan 1:1 di blockchain publik; UBS dan Citibank juga terlibat di kedua sisi; JPMorgan berpartisipasi dalam Agorá dan mengoperasikan JPM Coin-nya sendiri, dan baru-baru ini meluncurkan uji coba penyelesaian lintas negara di atas buku besar Ripple.

Keterlibatan ganda seperti ini sangat tidak biasa di industri keuangan: biasanya, lembaga mengalokasikan sumber daya teknologi untuk satu jalur teknologi saja. Tim utama mengembangkan dua solusi yang saling bersaing secara paralel, mencerminkan adanya perpecahan pendapat di internal manajemen bank. Raksasa yang memiliki data dan dana besar ini tidak bisa memprediksi mana kerangka kerja yang akan menang di masa depan. Jalur teknologi sudah jelas, tetapi arah kebijakan penuh ketidakpastian.

Ripple telah menekuni selama sepuluh tahun dan selalu mengklaim bahwa "settlement atom" adalah solusi terbaik untuk pembayaran lintas negara (settlement atom berarti transaksi harus selesai penuh atau dibatalkan seluruhnya). Kini, proyek Agorá yang diimplementasikan BIS mewujudkan logika penyelesaian ini, hanya saja menggunakan token cadangan bank sentral sebagai pengganti XRP sebagai media penyelesaian, secara langsung mengurangi kebutuhan XRP sebagai aset jembatan lintas negara.

Namun, buku besar Ripple tetap terus menyusup ke keuangan tradisional. Pada 6 Mei, Kinexys milik JPMorgan, Mastercard, Ripple, dan Ondo Finance menyelesaikan penebusan obligasi AS tokenisasi pertama secara lintas negara di atas Ripple, dengan waktu penyelesaian kurang dari 5 detik. Stablecoin dolar Ripple RLUSD mencapai kapitalisasi pasar lebih dari 1,4 miliar dolar AS; pada Januari 2026, total aset tokenisasi Ripple melampaui 2 miliar dolar AS; pada Februari, BNP Paribas menerbitkan stablecoin euro di atas Ripple; dan pada Desember 2025, Ripple memperoleh lisensi bank trust terbatas dari Office of the Comptroller of the Currency (OCC) AS.

Arsitektur Ripple terbukti efektif, tetapi klaim bahwa "XRP tak tergantikan" belum terbukti secara nyata. Meski begitu, Ripple terus mengintegrasikan sistem penyelesaian institusional, dan maknanya bagi nilai jangka panjang jauh lebih penting daripada perdebatan tentang keunggulan XRP versus cadangan bank sentral.

Tanpa mengurangi promosi komersial, biaya transaksi di Ripple sangat rendah dan sepenuhnya gratis, tidak mengalir ke operator node. Volume transaksi institusional yang meningkat tidak akan menghasilkan keuntungan bagi validator atau pemilik token seperti biaya gas Ethereum, melainkan hanya sedikit mengurangi jumlah XRP yang beredar. Ketika lembaga seperti JPMorgan memindahkan aset tokenisasi di rantai, mereka menggunakan dana sendiri tanpa bergantung pada likuiditas XRP yang beredar di pasar, dan jaringan hanya menyediakan transfer cepat dan keamanan kriptografi.

Inti dari model ini adalah pengikatan ekosistem. Jika lembaga keuangan percaya bahwa jaringan ini dapat menyimpan fiat dan aset stablecoin, teknologi ini akan tertanam dalam infrastruktur keuangan global, mendorong pembangunan node setingkat bank, dan buku besar ini akan menjadi bagian tetap dari sistem keuangan global. Dalam jangka panjang, kedalaman teknologi yang terikat erat dengan industri perbankan global jauh lebih penting daripada fluktuasi harga token tunggal.

Semua variabel ini akhirnya akan berujung pada pasar stablecoin. Tether, misalnya, memiliki volume transaksi harian stabil di kisaran 40-50 miliar dolar AS, dan total pasar stablecoin mencapai 320 miliar dolar AS. Agorá masih dalam tahap pilot, dan implementasinya masih jauh, tetapi SpaceX sudah menggunakan stablecoin untuk mengelola dana perusahaan lintas negara, dan Western Union juga meluncurkan layanan transfer di atas blockchain Solana, menunjukkan bahwa pasar sudah selangkah lebih maju.

Agorá menargetkan penyelesaian lintas negara secara grosir untuk lembaga besar, dan jika berhasil, akan mengurangi kebutuhan dana lintas negara yang selama ini diakomodasi oleh stablecoin. Namun, pasar ini hanyalah salah satu bagian dari aplikasi stablecoin: Bank sentral Brasil mengeluarkan Undang-Undang Nomor 561 yang melarang lembaga keuangan domestik menggunakan stablecoin untuk pembayaran lintas negara, tetapi tidak mampu mencegah warga Brasil memegang stablecoin dolar untuk menjaga nilai; warga Turki membeli USDT untuk menghindari inflasi lira, dan kebutuhan kecil seperti ini tidak termasuk dalam layanan Agorá.

Dalam jangka pendek, stablecoin dan Agorá lebih bersifat saling melengkapi daripada bersaing, dan skenario penggunaannya hampir tidak tumpang tindih: Agorá adalah jaringan tertutup untuk lembaga, aksesnya terbatas pada bank sentral atau bank berizin yang diotorisasi; orang biasa yang menyimpan dolar sebagai lindung nilai, perusahaan pembayaran kecil yang melakukan transfer lintas negara melalui blockchain, tidak dapat mengakses sistem ini. Sistem tertutup resmi ini tidak memungkinkan akses cepat melalui blockchain publik, dan stablecoin di blockchain publik juga tidak memenuhi syarat penyelesaian akhir yang diinginkan bank sentral.

Dalam jangka menengah, situasinya menjadi lebih kompleks. Saat ini, tim keuangan perusahaan memilih USDC dan USDT untuk penyelesaian lintas negara karena proses tradisional melalui bank perantara yang lama dan biaya tinggi. Jika Agorá berhasil diluncurkan dan memiliki likuiditas yang cukup, sebagian dana perusahaan mungkin akan berpindah ke sistem ini. Dengan efisiensi penyelesaian yang setara, CFO akan lebih memilih saluran resmi yang diawasi kedaulatan dan tanpa risiko kredit pihak ketiga.

Namun, aturan pengelolaan bersama oleh tujuh bank sentral ini adalah tantangan tingkat dunia, dan banyak proyek lintas negara sebelumnya gagal karena hal ini. Sementara itu, banyak perusahaan besar sudah mengintegrasikan sistem USDC dan membangun proses pengendalian risiko yang matang, dan mereka tidak akan mengubah bisnis yang sudah berjalan hanya karena ada sistem baru yang secara teori lebih unggul.

Akhirnya, pasar kemungkinan akan terbagi secara bertingkat: Agorá akan menguasai jalur lintas negara untuk lembaga besar, sementara stablecoin di blockchain publik akan tetap menguasai bisnis ritel dan kecil. Secara tampak, pasar terbagi, tetapi sebenarnya sistem kedaulatan akan membatasi ruang lingkup blockchain, membatasi jaringan desentralisasi pada bidang yang tidak mengancam fondasi perantara tradisional — pengiriman uang, tabungan warga, pembayaran kecil di pasar berkembang. Pasar-pasar ini besar, tetapi bukan pusat dari kekuatan keuangan global.

Teori pembagian pasar ini akan segera diuji: kerangka kerja Pontes Uni Eropa akan menghubungkan berbagai buku besar terdistribusi dan sistem penyelesaian utama TARGET pada September 2026, tinggal tiga bulan lagi. Jika berhasil, pembayaran berbasis tokenisasi lembaga di Eropa dapat langsung terhubung ke bank sentral, dan pertarungan langsung antara sistem resmi dan blockchain terbuka akan resmi dimulai.

Agorá, pasar kuno Athena, akhirnya punah karena orang-orang tidak lagi datang ke pasar untuk bertransaksi. Inilah ukuran akhir dari semua jaringan keuangan.