Berapa sebenarnya nilai SpaceX?

SpaceX sebelum dan sesudah IPO mungkin telah dinilai terlalu tinggi $1,25 triliun.

Ini bukan menolak kehebatan SpaceX. Sebaliknya, siapa pun yang serius membahas SpaceX harus terlebih dahulu mengakui: itu mungkin salah satu perusahaan industri terbesar dalam 50 tahun terakhir.

Namun, kehebatan sebuah perusahaan dan apakah sahamnya layak dibeli pada harga berapa pun adalah dua hal yang sama sekali berbeda.

SpaceX bisa sekaligus menjadi “industri terbesar abad ke-21” dan “aset investasi yang sangat overvalued”. Kedua hal ini tidak bertentangan.

Mengakui bahwa itu memang hebat

Setiap diskusi jujur tentang valuasi SpaceX harus dimulai dari satu kalimat: Ini adalah perusahaan industri paling sukses dalam 25 tahun terakhir, tanpa tanding—bahkan lebih sukses dari Tesla. Ini bukan pujian berlebihan, melainkan fakta dalam ekonomi rekayasa.

Tesla merevolusi industri yang sudah matang selama 150 tahun—otomotif. Lawannya adalah Mercedes, Ford, Toyota. Lawan-lawannya tentu tidak lemah, tetapi mereka adalah perusahaan komersial, tanpa dukungan kepentingan nasional, tanpa hambatan politik, dan kompetisi utamanya adalah produk, merek, rantai pasok.

SpaceX merevolusi industri yang sudah monopoli negara selama 60 tahun—industri antariksa. Lawannya adalah NASA, Roscosmos, ESA, CNSA. Ini skala kesulitan yang benar-benar berbeda: ambang rekayasa lebih tinggi, kepadatan modal lebih besar, regulasi lebih kompleks, dan kepentingan nasional yang lebih dalam terikat. Ketika Musk mendirikan SpaceX pada 2002, seluruh industri antariksa pada dasarnya adalah perpanjangan dari misi negara; perusahaan komersial tidak dianggap mampu membuat roket, apalagi yang lebih murah dari milik negara.

Lebih dari 20 tahun kemudian, SpaceX menurunkan biaya peluncuran dari era pesawat ulang-alik yang sebesar $54.500/kg menjadi $1.500/kg—penurunan 36 kali lipat. Sekarang, mereka meluncurkan 165 kali setahun, lebih banyak dari semua negara dan semua pemain komersial digabungkan. Mereka menciptakan roket yang benar-benar dapat digunakan kembali pertama kali oleh manusia, Falcon 9 yang satu tahap terbang 32 kali, dengan tingkat keberhasilan lebih dari 99%. Mereka membangun satelit internet global pertama di dunia—dengan cakupan lebih dari 1 miliar pengguna, dan sejak hari pertama dalam perang Ukraina menjadi aset strategis yang menentukan.

Tesla pada 2025 masih harus menghadapi kompetisi keras dari mobil listrik China; SpaceX di pasar peluncuran komersial global, sudah hampir monopoli.

SpaceX adalah perusahaan hebat, mungkin perusahaan industri terbesar dalam 50 tahun terakhir di Bumi. Setiap kritik terhadap valuasi harus terlebih dahulu mengakui hal ini.

$1,75 triliun itu konsep apa?

Kita lihat melalui perbandingan:

Total nilai pasar Boeing + Lockheed + Northrop + RTX + GD. Valuasi SpaceX satu perusahaan adalah 2,5 kali lipat dari jumlah kelima perusahaan ini.

Dengan kata lain, valuasi satu perusahaan SpaceX akan melebihi seluruh PDB tahunan Meksiko, melebihi Tesla + Berkshire mana pun, dan 2,5 kali lipat dari total nilai pasar semua pesaing industri antariksa tradisional.

Ini sendiri bukan masalah—perusahaan hebat memang seharusnya memiliki valuasi besar. Tapi rasio 2,5 kali ini menunjukkan bahwa pasar tidak menilai sebagai “perusahaan antariksa”, juga tidak sebagai “perusahaan industri”. Pasar menilai berdasarkan suatu hibrida paradigma yang lebih mendekati “aset kedaulatan + infrastruktur era AI + premi cerita”.

Lalu, apakah penilaian ini masuk akal?

Kalikan semua bisnis SpaceX saat ini, hitung berapa pendapatannya sampai 2030, dan asumsikan setiap lini berjalan sesuai skenario optimis yang masuk akal:

Jika SpaceX mencapai pendapatan $50-80 miliar pada 2030, dan EBITDA ( laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, amortisasi—secara kasar gambaran kemampuan arus kas operasional utama perusahaan ) sekitar $20-35 miliar (dengan margin 40%, sudah sangat optimis).

Dengan rasio EV/EBITDA 25-35 kali—yang sudah termasuk valuasi top-tier untuk perusahaan teknologi—maka “nilai wajar” SpaceX pada 2030 berada di kisaran $500B hingga $1,2 triliun.

Ambil titik tengahnya, $500 miliar (yaitu semua bisnis 2030 dihitung secara rasional, bukan gila-gilaan), pasar menilai sekitar $1,75 triliun.

Selisihnya: $1,25 triliun.

Selisih ini, tidak bisa dijelaskan dengan model keuangan standar apa pun. Ini bukan hasil dari DCF (discounted cash flow), bukan dari P/S ratio, dan bukan dari perbandingan perusahaan—semua metode ini tidak mampu menghasilkan angka $1,75 triliun.

Selisih ini tidak muncul begitu saja. Ada tiga sumber nyata:

Pertama: premi visi jangka panjang. Jika Starship stabil beroperasi pada 2027-2030, biaya peluncuran bisa turun ke $200/kg bahkan lebih rendah. Kapasitas peluncuran meningkat 30 kali lipat—cukup untuk mendukung munculnya bisnis baru (data center di orbit, komersial bulan, robot luar angkasa). Anthropic sudah secara terbuka menyatakan “bersedia membayar untuk kekuatan komputasi luar angkasa setara GW”. Jika cerita ini terwujud, pada 2040 total pasar SpaceX plus bisnis baru bisa mencapai $200-500 miliar per tahun. Batas atas ini memang besar—makanya pasar memberi “premi visi” ini secara rasional.

Kedua: premi aset kedaulatan + posisi strategis. SpaceX sudah lebih dari sekadar perusahaan komersial, adalah aset strategis nasional Amerika. $22B kontrak pemerintah, pendaratan bulan HLS, konstelasi pengintaian rahasia NRO, sistem pelacakan rudal Golden Dome—semua mengikat SpaceX ke dalam sistem keamanan nasional AS. Dalam dunia yang semakin terpecah (dengan blok China/AS/ pihak ketiga), Starlink secara otomatis mendapatkan “kedaulatan lunak” di semua pasar yang dilayaninya. Nilai dari posisi ini membutuhkan waktu 10+ tahun untuk benar-benar terwujud, tapi preminya nyata.

Ketiga: keinginan retail terhadap narasi pahlawan + kultus Musk. Ini paling sulit diukur, tapi siapa pun yang paham pasar modal tahu kekuatannya. Musk punya 200 juta pengikut di X, dan dia sendiri adalah variabel kapitalisasi pasar. Cerita SpaceX—perusahaan swasta yang mengirim manusia ke Mars, membangun internet global, menjadikan manusia makhluk multi-planet—adalah kisah bisnis paling heroik dalam 50 tahun terakhir.

Retail membeli bukan EBITDA, tapi tiket partisipasi dalam sejarah.

Dua premi pertama itu “benar”, tapi lambat; premi ketiga besar tapi rapuh. Valuasi $1,75 triliun saat ini, mengandung taruhan bahwa ketiga premi ini akan terpenuhi dan tidak bermasalah. Ini kombinasi yang sulit dipertahankan.

Apa yang akan terjadi setelah IPO?

Misalnya SpaceX menyelesaikan IPO di paruh kedua 2026, dan dalam 3-5 tahun ke depan kemungkinan besar akan seperti ini:

Skema A: valuasi terbukti (probabilitas ~25%). Starship V3 sukses terbang perdana pada 2027, masuk operasi stabil pada 2028, kontrak GW pertama untuk kekuatan komputasi luar angkasa tercapai pada 2028. Eksplorasi bulan mengikuti jadwal NASA. Pertumbuhan Starlink melambat, tapi segmen penerbangan + maritim + D2C menggantikan perlambatan pasar perumahan. $1,75 triliun dalam skenario ini “mulai menjadi murah”—pasar akan menilai ulang ke $2-3 triliun.

Skema B: valuasi datar dan berfluktuasi (probabilitas ~50%). Kecepatan realisasi Starship lebih lambat dari harapan—misalnya, 5/25 = 20% untuk uji coba tahun 2025. Jika tingkat keberhasilan ini berlanjut di 2026-2027, V3 mungkin baru matang sekitar 2029-2030. Pertumbuhan Starlink kembali ke +20% per tahun, dan kesepakatan xAI-Anthropic adalah arus kas nyata tapi tanpa kontrak besar kedua. Pasar akan melihat “narasi lebih cepat dari kenyataan”, dan valuasi akan berfluktuasi antara $1,2T dan $1,8T selama 3-5 tahun. Ini skenario paling mungkin.

Skema C: valuasi kembali terungkap (probabilitas ~25%). Penundaan terus-menerus pada Starship, xAI tertinggal dari kompetisi AI, risiko pribadi Musk (kesehatan, reputasi, politik) muncul. Premi sentimen cepat menyusut. Pasar melakukan penilaian ulang secara keuangan—valuasi kembali ke kisaran $800 miliar–$1,2 triliun, sepadan dengan “penilaian wajar untuk perusahaan industri yang hebat”. Skenario ini sebenarnya baik untuk investor jangka panjang—tapi bagi retail yang membeli setelah IPO, ini berarti kerugian 30-50% di buku.

Bobot probabilitas = 0,25 × optimis + 0,50 × datar + 0,25 × pesimis ≈ nilai harapan sekitar $1,3–1,5 triliun, lebih rendah dari harga IPO $1,75 triliun.

Kalikan tiga skenario ini, nilai harapan valuasi SpaceX dalam 3-5 tahun ke depan sekitar $1,3–1,5 triliun—lebih rendah dari harga IPO saat ini.

Dalam bahasa sederhana: Membeli pada hari IPO dengan valuasi $1,75 triliun, harapan keuntungan 5 tahun ke depan adalah negatif. Ini hasil dari bobot probabilitas ketiga skenario—dengan skenario paling mungkin, kamu tidak akan mendapatkan pengembalian; dalam skenario terburuk, kerugian 30-50%; dan hanya 1 dari 4 peluang kamu akan untung.

Kalau pakai kata Charlie Munger: ini bukan rasio odds yang layak dipertaruhkan.

Kepada yang akan membeli saat hari IPO

SpaceX adalah perusahaan hebat, tapi perusahaan hebat tidak berarti sahamnya harus dibeli pada harga berapa pun. Dua hal ini tidak bisa disamakan.

Tesla pada akhir 2021 juga pernah dianggap banyak orang “layak dibeli di harga berapa pun”—pada saat itu valuasinya $1,2 triliun. Lalu dalam dua tahun berikutnya, Tesla turun 70%, dari $1,2 triliun ke $400 miliar. Bukan karena Tesla menjadi perusahaan buruk—dia tetap perusahaan mobil listrik yang sangat hebat. Tapi karena harga sudah terlalu jauh melampaui fundamental.

Situasi SpaceX saat ini sangat mirip dengan Tesla akhir 2021—bahkan mungkin lebih berbahaya, karena “premi visi” SpaceX lebih besar, ceritanya lebih besar, dan partisipasi retail mungkin lebih dalam.

Jika kamu benar-benar percaya pada visi jangka panjang SpaceX dan bersedia memegang saham selama lebih dari 10 tahun, membeli di harga IPO mungkin tidak masalah—10 tahun dari sekarang perusahaan ini kemungkinan besar akan bernilai lebih banyak. Tapi jika harapanmu adalah “beli dan dalam 1-3 tahun langsung dua kali lipat”, maka matematiknya tidak mendukung.

Strategi yang lebih rasional adalah:

• Jangan membeli di hari IPO, karena biasanya premi di hari pertama sangat tinggi;

• Tunggu sampai minimal satu dari tiga hal ini terjadi: Starship V3 stabil beroperasi, kontrak GW pertama tercapai, atau harga saham kembali di bawah $1T ;

• Kalau harus beli sekarang, batasi porsi, jangan anggap ini “taruhan pasti menang”—karena itu bukan. Ini adalah “peluang jangka panjang dengan ketidakpastian +/- 30%” yang bermakna.

adalah perusahaan hebat, dan juga bisa menjadi saham yang mahal

Kehebatan sebuah perusahaan adalah fakta; apakah sahamnya layak dibeli pada harga tertentu adalah matematika. Fakta tidak berubah, matematika selalu berubah setiap hari. Dalam struktur valuasi saat ini, model keuangan hanya mampu menjelaskan separuh dari nilai, sisanya adalah emosi pasar + posisi kedaulatan + kultus pribadi—bagian ini memang ada, tapi rapuh.

Setelah IPO, satu hal akan terjadi: retail mulai mengukur perusahaan ini dengan laporan keuangan kuartalan. Laporan pertama, kedua, ketiga—semuanya akan membuat pasar membandingkan “cerita” dan “realitas”. Proses ini biasanya tidak ramah terhadap valuasi jangka pendek.

Kalau kamu membeli perusahaan—industri hebat, infrastruktur manusia pasca Starship, aset kedaulatan—maka harga IPO hanyalah satu titik dalam perjalanan 20 tahun, tidak perlu terlalu dipikirkan.

Kalau kamu membeli ceritanya—berpartisipasi dalam sejarah, mengikuti pahlawan, menjadi bagian dari makhluk multi-planet—maka akui bahwa ini adalah konsumsi, bukan investasi. Konsumsi bisa mahal, tapi kamu harus tahu apa yang kamu lakukan.

Perusahaan bisa menjadi nomor satu di dunia, sahamnya bisa overvalued $1,25 triliun. Kedua hal ini benar, tapi harus dipisahkan, dan kamu harus paham apakah yang kamu beli adalah perusahaan atau cerita.