BIS penelitian terbaru: Masa depan stablecoin dan pola mata uang global

Perkembangan pesat keuangan digital global, stablecoin telah bertransformasi dari alat kecil dalam bidang kripto menjadi aset digital baru yang memiliki fungsi pembayaran lintas batas dan penyimpanan nilai, secara mendalam mempengaruhi pola mata uang internasional. Pada Mei 2026, Bank for International Settlements ( BIS ) merilis makalah kerja nomor 170, menganalisis secara sistematis karakteristik perkembangan stablecoin, mekanisme operasinya, dampaknya terhadap sistem mata uang internasional, dan mengusulkan tiga skenario masa depan serta pendekatan regulasi. Laporan menyatakan bahwa, dalam jangka pendek, stablecoin akan memperkuat posisi dominasi dolar AS, menimbulkan risiko terhadap kedaulatan mata uang negara-negara pasar berkembang dan ekonomi emerging; dalam jangka panjang, arah perkembangan tergantung pada pola adopsi, respons regulasi, dan ekosistem keuangan digital yang bersinergi.

Pasar stablecoin: pertumbuhan besar-besaran, dominasi dolar

Stablecoin adalah token blockchain yang diterbitkan secara swasta, diikat dengan mata uang fiat atau aset untuk menjaga kestabilan nilai, sekaligus berfungsi sebagai alat pembayaran dan penyimpanan nilai. Sejak munculnya stablecoin pertama pada 2014, industri ini menunjukkan pertumbuhan eksponensial; pada 2026, lebih dari 300 jenis stablecoin aktif secara global, dengan total kapitalisasi pasar melampaui 300 miliar dolar AS.

Dari segi struktur pasar, stablecoin menunjukkan karakteristik konsentrasi tinggi dan dominasi dolar. Berdasarkan jumlah, stablecoin yang diikat dolar menyumbang sekitar 64%; berdasarkan kapitalisasi pasar, stablecoin dolar mencapai 98%, dengan USDT dan USDC mendominasi pasar, sementara mata uang lain memiliki skala stablecoin yang sangat kecil. Dalam hal aset cadangan, stablecoin yang diikat mata uang fiat utama menggunakan obligasi jangka pendek AS, perjanjian pembelian kembali (repo), dan setara kas sebagai cadangan utama, namun beberapa penerbit kurang transparan dan audit tidak memadai, sehingga masih ada risiko pembayaran potensial.

Saat ini, aplikasi stablecoin masih terbatas pada ekosistem kripto internal, berfungsi sebagai alat penilaian dan penyelesaian transaksi aset kripto, serta sebagai jaminan dalam pinjaman dan protokol likuiditas DeFi. Setelah menghilangkan transaksi otomatis berfrekuensi tinggi dan wash trading, volume transaksi aktual hanya sekitar 1% dari volume nominal; skenario ritel (transaksi tunggal di bawah 250 dolar AS) kurang dari 0,9%, dan penggunaan dalam pengiriman uang lintas batas serta pembayaran ritel masih dalam tahap uji coba awal. Namun, di pasar negara berkembang dengan inflasi tinggi dan fluktuasi nilai tukar yang tajam, volume arus lintas batas stablecoin terus meningkat, menjadi saluran tersembunyi untuk menghindari depresiasi mata uang dan mengakali pembatasan modal.

Mekanisme operasional: media dolar offshore baru

Operasi stablecoin mengadopsi model “peredaran di rantai + cadangan di luar rantai”: penerbit menerima mata uang fiat secara 1:1 dan mencetak token, pengguna menyimpan melalui dompet digital, dan melalui blockchain publik melakukan transfer global 24/7, sementara aset cadangan digunakan untuk pembayaran guna menjaga nilai tukar yang diikat. Model ini memiliki karakteristik yang mirip dengan surat berharga bank swasta abad ke-19, pasar dolar Eropa, dan dana pasar uang (MMF); esensinya adalah klaim utang swasta di luar negeri berbasis dolar yang tercatat di blockchain, memperluas likuiditas dolar melalui inovasi keuangan.

Berbeda dengan pasar dolar Eropa tradisional, stablecoin tidak didukung oleh kredit bank atau dukungan likuiditas dari bank sentral, kestabilannya sepenuhnya bergantung pada kualitas cadangan dan mekanisme arbitrase pasar. Pada 2022, keruntuhan TerraUSD dan pemisahan sementara USDC pada 2023 menunjukkan bahwa stablecoin tanpa cadangan likuiditas tinggi yang cukup sangat rentan kehilangan kaitan saat tekanan. Regulasi global saat ini telah mencapai konsensus: fokus pada pengaturan stablecoin yang didukung fiat, menolak stablecoin algoritmik.

Dari sudut pandang risiko, cadangan stablecoin terkonsentrasi pada obligasi jangka pendek AS, membentuk rantai penyaluran “permintaan global → penerbitan stablecoin → peningkatan kepemilikan obligasi AS”, yang secara langsung mempengaruhi imbal hasil obligasi AS dan efisiensi transmisi kebijakan moneter Federal Reserve.

Dampak global: memperburuk stratifikasi mata uang, tantangan terhadap kemandirian mata uang negara berkembang

Laporan ini didasarkan pada kerangka fungsi mata uang internasional Cohen-Kenen, yang mengevaluasi secara sistematis pengaruh stablecoin terhadap sistem mata uang internasional dari tiga fungsi utama: satuan pengukuran, media transaksi, dan penyimpanan nilai, serta dua sektor utama: swasta dan pemerintah. Kesimpulannya, pengaruh stablecoin paling langsung terhadap fungsi penyimpanan nilai dan media transaksi di sektor swasta, sementara pengaruh terhadap satuan pengukuran dan fungsi pemerintah terbatas, namun secara implisit membatasi otonomi kebijakan moneter.

• 1. Penyimpanan nilai: saluran utama dolar digital Di pasar negara berkembang dengan inflasi tinggi, stablecoin dolar tidak memerlukan rekening asing dan dapat dipegang secara anonim lintas batas, menjadi pilihan utama warga untuk lindung nilai, membentuk “dolar tersembunyi”. Aliran stablecoin sangat terkait dengan depresiasi mata uang lokal dan selisih nilai tukar, menekan simpanan dalam mata uang lokal dan melemahkan kemampuan bank sentral dalam pengendalian ekonomi.
• 2. Media transaksi: meningkatkan efisiensi pembayaran lintas batas Stablecoin memiliki keunggulan dalam penyelesaian real-time, tanpa batas waktu operasional, biaya transaksi rendah, dan cepat menyebar dalam skenario pengiriman uang lintas batas dan e-commerce. Perkembangannya semakin mengurangi hambatan penggunaan dolar, memperbesar pangsa dolar dalam pembayaran lintas batas ritel dan transaksi e-commerce.
• 3. Satuan pengukuran: dampak terbatas, kebiasaan bisnis sulit diubah Sistem penetapan harga perdagangan dan kontrak sangat bergantung pada jalur yang sudah mapan, stablecoin belum mengubah pola penetapan harga perdagangan global dalam dolar dan euro, hanya digunakan secara sporadis dalam beberapa skenario ritel di ekonomi berinflasi tinggi, dan belum membentuk pengganti sistemik.
• 4. Sektor pemerintah: pengaruh tidak langsung, tidak menggantikan Secara sementara, bank sentral belum memasukkan stablecoin ke dalam cadangan devisa atau alat intervensi nilai tukar, fungsi penetapan harga dan intervensi tidak langsung terganggu. Namun, penggunaan luas stablecoin oleh sektor swasta dapat menyebabkan pelanggaran pembatasan modal dan menghambat transmisi kebijakan moneter, memperburuk “paradoks trilemma”: keterbukaan keuangan meningkat secara pasif, konflik antara stabilitas nilai tukar dan otonomi kebijakan moneter semakin tajam.

Tiga skenario masa depan: dari penetrasi terbatas hingga perubahan sistemik

Laporan ini membangun tiga skenario masa depan yang saling eksklusif sekaligus paralel, berdasarkan skala, lingkungan regulasi, dan dampak lintas batas, yang mencakup jalur dari pengaruh marginal hingga transformasi sistem stablecoin.

• Skenario 1: adopsi kecil (skenario dasar) Stablecoin tetap terbatas dalam ekosistem kripto, penetrasi ke ekonomi riil terbatas. Negara berinflasi tinggi menunjukkan kepemilikan lokal, pembayaran ritel dan penyelesaian perdagangan tetap didominasi mata uang lokal. Regulasi berfokus pada anti pencucian uang dan perlindungan konsumen, arus modal keluar kecil, kedaulatan dan stabilitas keuangan negara berkembang relatif terkendali, bank sentral mempertahankan otonomi kebijakan penuh. Skenario ini sesuai dengan karakter pasar saat ini dan merupakan kemungkinan terbesar dalam jangka pendek.

• Skenario 2: dolar digital (skenario risiko tinggi) Stablecoin dolar menjadi standar dalam pengiriman uang lintas batas dan penetapan harga domestik di negara berkembang, bank menyediakan layanan terkait, dan dolarisasi simpanan meningkat pesat. Kebijakan mata uang lokal gagal, pembatasan modal tidak efektif, tabungan domestik mengalir ke obligasi AS melalui stablecoin, pasar kredit domestik menyusut. Efek transmisi nilai tukar memburuk, risiko penarikan stablecoin langsung mengancam stabilitas keuangan negara berkembang, menciptakan ketergantungan dolar digital yang tidak dapat dibalik. Skenario ini jauh melampaui dolarisasi tradisional dalam dampaknya terhadap kedaulatan mata uang dan merupakan risiko ekstrem yang harus diwaspadai.

• Skenario 3: integrasi stablecoin mata uang lokal (skenario ideal) Negara berkembang melalui regulasi mengizinkan lembaga berizin menerbitkan stablecoin mata uang lokal, terhubung dengan sistem pembayaran cepat domestik dan mata uang digital bank sentral (CBDC). Cadangan terbatas pada obligasi mata uang lokal dan simpanan bank sentral, menyeimbangkan efisiensi teknologi dan otonomi kebijakan. Stablecoin digunakan untuk pembayaran pemerintahan, penyelesaian e-commerce, dan penyelesaian sekuritas, meningkatkan efisiensi pembayaran dan inklusi keuangan, sekaligus menghindari risiko penggantian mata uang asing. Namun, skenario ini membutuhkan kapasitas regulasi, infrastruktur keuangan, dan stabilitas makro yang matang, yang belum dimiliki oleh sebagian besar negara berkembang berpenghasilan rendah.

Tantangan regulasi dan inspirasi kebijakan: kolaborasi global kunci

Karakter lintas batas stablecoin menentukan bahwa regulasi oleh satu negara saja tidak cukup efektif, dan laporan mengusulkan empat arah kebijakan utama:

• 1. Standar regulasi global terpadu: implementasikan rekomendasi pengawasan stablecoin dari Financial Stability Board (FSB), tetapkan persyaratan cadangan, aturan pengungkapan, mekanisme pembayaran, dan hindari arbitrase regulasi.
• 2. Penguatan kolaborasi lintas negara: bangun mekanisme berbagi informasi regulasi dan penanganan risiko antara negara penerbit dan pengguna, untuk mengatasi penarikan massal dan arus modal lintas negara.
• 3. Penguatan pertahanan domestik: negara berkembang harus memperbaiki stabilitas makroekonomi, mengoptimalkan sistem pembayaran domestik, dan mempercepat pembangunan CBDC untuk mengurangi daya tarik stablecoin asing.
• 4. Pencegahan aktivitas ilegal: gunakan teknologi pelacakan blockchain untuk memerangi pencucian uang, pendanaan terorisme, dan penyalahgunaan lainnya, sambil menyeimbangkan inovasi dan risiko.

Secara keseluruhan, stablecoin bukan sekadar inovasi keuangan, melainkan kekuatan struktural yang dapat merombak hierarki mata uang internasional. Dalam jangka pendek, dapat memperkuat hegemoni dolar dan memperburuk posisi keuangan negara berkembang; dalam jangka panjang, tergantung pada kolaborasi regulasi global, inovasi instrumen digital domestik, dan adopsi pasar. Bagi negara berkembang, stablecoin adalah pedang bermata dua: meningkatkan efisiensi pembayaran dan inklusi keuangan, tetapi juga berpotensi memicu dolar digital dan mengikis kedaulatan mata uang.

Masa depan sistem mata uang global akan memasuki fase di mana mata uang digital publik (CBDC) dan mata uang digital swasta (stablecoin) eksis berdampingan, bersaing dengan mata uang fiat dan dolar digital. Hanya melalui kebijakan makro yang stabil, kerangka regulasi yang lengkap, dan kolaborasi internasional, kita dapat merangkul manfaat teknologi sekaligus menjaga keamanan keuangan dan kedaulatan moneter, serta menghindari jebakan ketergantungan baru dalam keuangan digital.