Kacau! Era diktator Bitcoin berakhir, aset-aset ini diam-diam sedang terlepas dari $BTC, investor ritel masih bodoh mengejar kenaikan harga?

Bro, kamu belum sadar ya? Pasar kripto sudah terpecah.

Selama lebih dari sepuluh tahun, seluruh komunitas adalah boneka marionette $BTC—BTC naik, segala sesuatu ikut naik; BTC turun, seluruh dunia mengeluh. Tapi analisis pasar menunjukkan bahwa era ini sedang berakhir.

Sekarang ekonomi kripto terbagi menjadi dua spesies yang benar-benar berbeda: aset endogen dan aset eksogen.

Aset endogen adalah koin-koin tiruan yang paling akrab bagi para veteran, keberadaannya sepenuhnya bergantung pada kondisi pasar kripto secara keseluruhan, singkatnya adalah taruhan leverage terhadap $BTC.

Tapi aset eksogen, secara nominal termasuk dalam jalur kripto, tetapi pergerakannya semakin independen dari pasar kripto. Contohnya $BTC sendiri: nilainya berasal dari atributnya—di pasar bullish disebut sebagai "mata uang universal antarplanet", di pasar bearish dicap sebagai "koleksi digital tanpa aliran kas". Apapun pandanganmu, memang ada logika internal yang independen dari koin lain.

Lihat Hyperliquid, yang berada di antara dua kubu besar. Sebagian besar bisnisnya masih bergantung pada pasar kripto, tapi kedua sisi penawaran dan permintaan sedang diperluas. Infrastruktur keuangan di blockchain, tokenisasi aset nyata, semuanya secara perlahan mengarah ke arah ini.

Data paling menunjukkan masalah: proporsi kontrak terbuka HIP-3 terhadap total, pada November 2025 hanya 4%, sekarang sudah melonjak ke 30%. Dan segera akan diluncurkan HIP-4 pasar prediksi, yang akan menarik lebih banyak pengguna dan objek transaksi.

Lihat juga Venice, proyek ini benar-benar lepas dari pasar kripto. Meskipun basis pengguna dan komunitas kripto ada tumpang tindih, model bisnisnya adalah AI konsumen, bukan produk asli kripto seperti Uniswap. Inti Uniswap bergantung pada transaksi pengguna terhadap aset internal, fluktuasi harga langsung menentukan pendapatan; Venice justru mengemas layanan inferensi AI pribadi, mengenakan biaya sesuai kebutuhan dan berlangganan.

Satu-satunya hubungan Venice dengan kripto adalah penggunaan token sebagai pengangkut nilai, sebagian penyedia daya komputasi memiliki latar belakang kripto. Kepala proyek Erik Voorhees sudah lama berkecimpung di industri kripto, pandangannya sangat langsung: jika token digunakan dengan baik, itu adalah alat pemasaran yang sangat baik.

Perusahaan publik seperti Figure juga patut diperhatikan. Perusahaan fintech pinjaman ini membuat blockchain sendiri, mempercepat proses persetujuan pinjaman nilai properti menjadi kurang dari 5 menit. Bagi mereka, blockchain hanyalah teknologi pendukung, nilai inti tetap pada bisnis kredit itu sendiri.

Pertumbuhan skala aset eksogen ini sangat bermakna. Dulu, karena sebagian besar model bisnis sangat terkait dengan harga aset kripto, kamu sama sekali tidak bisa melakukan investasi fundamental. Ada juga tren "lebih fokus pada blockchain, kurang pada Bitcoin", tapi akhirnya selalu kembali ke kondisi pasar $BTC.

Mengapa? Karena jalur ini belum membentuk permintaan stabil dan pendapatan berkelanjutan, bahkan jika ada pendapatan, tidak bisa mengalir ke nilai token. Jika harga token berhenti naik, proyek akan benar-benar gagal.

Tapi kali ini berbeda. Sekarang kita bisa dengan jelas melihat siapa yang membayar, mengapa membayar, permintaan pasar bisa diukur, tidak lagi hanya bergantung pada spekulasi emosional. Mekanisme token sebagai pengangkut nilai juga semakin matang. Misalnya, pendapatan Venice berasal dari pengguna yang membeli layanan inferensi AI, bahkan jika pasar kripto runtuh, proyek ini tidak akan terpengaruh karena sama sekali tidak bergantung pada fluktuasi harga token.

Perbedaan terbesar dalam siklus ini dibandingkan siklus sebelumnya adalah: adanya kebutuhan penggunaan nyata yang berkelanjutan, dan investor mulai membuat keputusan berdasarkan fundamental, bukan sekadar cerita.

Jalur stablecoin di pasar swasta juga sama. Pada Maret 2026, Mastercard mengumumkan akuisisi BVNK dengan dana hingga 1,8 miliar dolar, padahal 15 bulan sebelumnya valuasi putaran B perusahaan ini baru 750 juta dolar. Perusahaan lain, Bridge, pada Februari 2025 diakuisisi Stripe seharga 1,1 miliar dolar, dan menurut laporan tahunan Stripe, pertumbuhan bisnis Bridge mencapai empat kali lipat. Perkembangan perusahaan-perusahaan ini benar-benar terlepas dari siklus bull-bear kripto.

Aku tidak pesimis terhadap aset endogen. Seperti emas dan perusahaan tambang emas kecil, mereka selalu punya tempat dalam portofolio. $BTC dan sejumlah koin endogen lainnya juga demikian. Tapi logika penggerak kinerja dan korelasi pasar dari kedua jenis aset ini sudah berbeda secara mendasar.

Metafora ini bisa membantu kamu memahami: korelasi antara saham tambang emas kecil dan harga emas biasanya sekitar 0,75. Ini seperti gambaran pasar kripto tradisional hari ini—sejumlah koin tiruan adalah tambang emas kecil, $BTC adalah emas, seluruh jalur adalah investasi leverage terhadap $BTC.

Sedangkan kurva lain: emas dan indeks S&P 500 juga akan terpengaruh makroekonomi, tapi masing-masing memiliki logika operasional yang independen. Inilah arah masa depan aset eksogen.

Dalam jangka panjang, aset ini akan secara bertahap lepas dari tren "mengikuti naik turunnya $BTC". Tentu saja, banyak objek eksogen juga mengeluarkan token, ini membenarkan tren tersebut dan termasuk kasus khusus.

Saat ini, sebagian besar aset endogen masih sangat sinkron dengan pergerakan $BTC; beberapa aset eksogen menunjukkan penurunan korelasi, tapi karena siklus pengembangannya masih pendek, belum cukup menjadi acuan yang kuat. Aturan industri selalu mengutamakan fundamental terlebih dahulu, baru kemudian hubungan pasar berubah.

Perubahan ini benar-benar mengubah logika analisis. Saat meneliti aset eksogen, kamu harus melakukan analisis fundamental seperti menganalisis perusahaan tradisional: mengidentifikasi pengguna berbayar, menghitung model ekonomi individual, menilai keunggulan kompetitif. Harga $BTC bukan indikator utama lagi, lebih mirip analisis investor fintech—hanya saja ada tambahan aspek pengelolaan aset.

Berikut jalur eksogen yang berpotensi saat ini:

Pertukaran on-chain dan penyedia layanan pialang; solusi likuidasi/penebusan aset tokenisasi jangka panjang; integrasi mendalam antara kripto dan AI (inferensi pribadi, pelatihan model sumber terbuka terdistribusi, dll); bank digital baru (fokus pada privasi seperti Payy, Raycash, dan infrastruktur privasi yang dapat diprogram seperti Aztec, Zama); jalur pinjaman (Morpho sudah menjadi arus utama pasar pembelian kembali institusional, Valinor, 3jane fokus pada kredit pribadi); penerbit stablecoin dan layanan tokenisasi aset nyata; saluran pembayaran (Stripe, Tempo untuk pembayaran umum, Coinbase memimpin dalam pembayaran berbasis AI); produk konsumsi non-keuangan (Venice, Collector Crypt, nilai bisnis fisik yang diinjeksi token, untuk mendorong adopsi dan pemasaran); ekonomi agen cerdas (inti di lapisan akses agen, layanan dan kolaborasi kreator, Cloudflare sudah di posisi terdepan, tapi model biaya belum pasti).

Saat ini, cara paling aman untuk masuk ke jalur ini adalah dengan berinvestasi pada saham perusahaan, sementara token berkualitas hanyalah kasus-kasus tertentu. Hanya jika mekanisme pengangkut nilai token terus diperbaiki, perannya akan meningkat, dan ini membutuhkan kolaborasi regulasi dan industri.

Kemajuan saat ini: di bidang regulasi, ada RUU CLARITY yang sedang berjalan; di industri, ada lembaga seperti Blockworks yang mendorong transparansi informasi. Mekanisme token masih panjang perjalanannya.

Tapi semua detail ini tidak mengubah satu tren utama: kekuatan penggerak pasar kripto beralih dari faktor tunggal ke faktor multivariat. Fokus penelitian pun beralih dari membaca grafik $BTC ke analisis fundamental perusahaan.

Dalam sepuluh tahun ke depan, jangan lagi bingung mengapa pasar kripto tidak lagi bergerak serempak naik turun—karena pola dasarnya sudah benar-benar berubah.