Era dominasi Bitcoin dalam Crypto telah berakhir

Tulisan: Charlie

Diterjemahkan: Luffy, Foresight News

Sejak lama, tren pasar kripto secara keseluruhan berputar di sekitar Bitcoin. Kini, era tersebut sedang menuju akhir.

Ekonomi kripto kini terbagi menjadi dua kubu utama: aset endogen dan aset eksogen.

Yang disebut aset endogen adalah kategori kripto tradisional yang dikenal luas: nilai token dan proyek-proyek ini sepenuhnya bergantung pada fluktuasi pasar keseluruhan aset kripto. Sedangkan aset eksogen, secara nominal termasuk dalam jalur kripto, nilainya semakin independen dari pasar kripto.

Nilai Bitcoin berasal dari atributnya sendiri, dan ini tercermin pada harga nya. Kenaikan harga akan semakin memperkuat persepsi pasar terhadap atribut nilainya. Pada puncak pasar bullish, Bitcoin dipuja sebagai "mata uang universal antarplanet", sebagai aset digital yang paling langka di tangan manusia; saat pasar bearish, ia justru dipandang rendah sebagai koleksi digital tanpa dukungan arus kas.

Hyperliquid berada di antara kedua kubu tersebut. Sebagian besar bisnisnya masih bergantung pada tren pasar kripto, tetapi sisi penawaran dan permintaannya terus diperluas. Banyak infrastruktur keuangan di blockchain termasuk dalam kategori ini, dan aset dasar secara bertahap beralih ke tokenisasi aset nyata.

HIP-3 secara kasar mencerminkan aktivitas perdagangan non-kripto melalui volume kontrak yang belum ditutup. Saat ini, kontrak HIP-3 menyumbang sekitar 30% dari total volume kontrak terbuka Hyperliquid, sementara pada November 2025, rasio ini hanya 4%. Pasar prediksi HIP-4 yang akan diluncurkan akan mendorong pertumbuhan lebih lanjut, sekaligus menarik pengguna dan aset perdagangan baru.

Sementara itu, proyek seperti Venice sepenuhnya termasuk dalam jalur eksogen, dengan logika pengembangannya benar-benar terlepas dari pasar kripto. Meskipun ada tumpang tindih pengguna, model bisnisnya lebih condong ke kecerdasan buatan untuk konsumsi, bukan produk kripto asli seperti Uniswap. Inti bisnis Uniswap tetaplah transaksi pengguna terhadap berbagai aset endogen, yang secara alami berfluktuasi mengikuti harga aset; Venice mengemas layanan inferensi multimodal pribadi dengan model pembayaran "berbasis kebutuhan + langganan".

Satu-satunya kaitan Venice dengan dunia kripto adalah penggunaan token sebagai pengangkut nilai, dan beberapa penyedia daya komputasinya juga memiliki latar belakang industri kripto. Kepala proyek Erik Voorhees adalah tokoh yang mendalami industri kripto, dan dia percaya bahwa jika digunakan dengan tepat, token bisa menjadi alat pemasaran yang sangat efektif.

Perusahaan publik seperti Figure juga merupakan contoh tipikal. Perusahaan fintech pinjaman ini mengembangkan blockchain sendiri, mempercepat proses persetujuan pinjaman nilai properti hingga di bawah 5 menit. Bagi mereka, blockchain hanyalah teknologi pendukung, sedangkan nilai inti terletak pada bisnis kredit itu sendiri.

Baik di pasar token maupun di sektor perusahaan publik, munculnya jalur eksogen secara massal memiliki makna yang mendalam. Dulu, karena sebagian besar model bisnis sangat terkait dengan harga aset kripto, investasi fundamental dari bawah ke atas sangat sulit dilakukan. Industri kripto bukanlah tanpa narasi "mengutamakan blockchain, mengabaikan Bitcoin", tetapi gelombang tren sebelumnya selalu kembali ke tren Bitcoin. Penyebabnya, jalur ini tidak pernah mampu membentuk permintaan stabil dan menghasilkan pendapatan berkelanjutan; bahkan jika ada pendapatan, nilainya tidak bisa ditransfer ke harga token. Jika harga token berhenti naik, proyek kehilangan dukungan.

Gelombang tren kali ini berbeda dari sebelumnya. Kini, kita dapat dengan jelas melihat kelompok pengguna berbayar dan logika pembayaran mereka; permintaan pasar di sebagian besar jalur dapat diukur, tidak lagi bergantung pada spekulasi emosional semata; sekaligus, mekanisme token sebagai pengangkut nilai terus diperbaiki. Pendapatan Venice berasal dari pembayaran nyata pengguna untuk layanan inferensi AI, sehingga meskipun pasar kripto secara keseluruhan menurun, bisnisnya tidak akan terdampak secara signifikan karena tidak bergantung pada fluktuasi harga token. Siklus ini memiliki dua keunggulan utama yang tidak dimiliki oleh gelombang tren sebelumnya: kebutuhan penggunaan nyata yang berkelanjutan dan investor mulai berinvestasi berdasarkan fundamental, bukan sekadar narasi pasar.

Jalur stablecoin di pasar swasta juga demikian. Pada Maret 2026, Mastercard mengumumkan akan mengakuisisi BVNK dengan dana hingga 1,8 miliar dolar AS, padahal 15 bulan sebelumnya, perusahaan ini baru menyelesaikan pendanaan putaran B dengan valuasi hanya 750 juta dolar AS. Perusahaan stablecoin lain, Bridge, diakuisisi oleh Stripe seharga 1,1 miliar dolar AS pada Februari 2025, dan menurut laporan tahunan Stripe, pertumbuhan bisnis tahunan Bridge mencapai empat kali lipat. Perkembangan perusahaan-perusahaan ini sepenuhnya terlepas dari siklus pasar bullish dan bearish industri kripto.

Ini bukan berarti memandang rendah aset endogen. Seperti emas dan perusahaan tambang emas kecil, yang selalu memiliki nilai dalam portofolio investasi, Bitcoin dan berbagai aset kripto endogen juga memiliki makna keberadaan. Tetapi, logika penggerak kinerja dan korelasi pasar dari kedua jenis aset ini telah menunjukkan perbedaan mendasar, dan data membuktikannya.

Perumpamaan ini dapat divisualisasikan: koefisien korelasi antara saham tambang emas kecil dan harga emas biasanya sekitar 0,75. Ini adalah gambaran kondisi pasar kripto tradisional saat ini — berbagai aset kripto seperti tambang emas kecil, sementara Bitcoin mewakili emas, dan seluruh jalur adalah investasi leverage yang mengacu pada Bitcoin. Garis berwarna biru dalam grafik mewakili hubungan lain: emas dan indeks S&P 500 akan menunjukkan korelasi yang sangat lemah karena pengaruh ekonomi makro, tetapi keduanya memiliki logika operasional yang independen. Ini juga merupakan arah perkembangan aset eksogen di masa depan. Dalam jangka panjang, aset ini akan secara bertahap melepaskan diri dari tren "mengikuti fluktuasi Bitcoin".

Perlu dicatat bahwa banyak aset eksogen juga menerbitkan token, fenomena ini tidak hanya mengonfirmasi tren di atas, tetapi juga merupakan kasus khusus.

Saat ini, sebagian besar aset endogen masih sangat sinkron dengan tren Bitcoin; korelasi beberapa aset eksogen berkurang, tetapi karena siklus pengembangannya masih singkat, belum memiliki referensi yang kuat. Aturan industri selalu menempatkan fundamental sebagai prioritas, dan korelasi pasar akan berubah kemudian.

Perubahan ini juga secara drastis mengubah logika analisis industri. Untuk meneliti aset eksogen, perlu melakukan analisis fundamental layaknya menganalisis perusahaan tradisional: mengkaji kelompok pengguna berbayar, memperkirakan model ekonomi per unit, menilai keunggulan industri. Harga Bitcoin tidak lagi menjadi indikator utama; menganalisis proyek semacam ini lebih mirip dengan penilaian investor fintech, hanya saja ada tambahan aspek pengelolaan aset yang khusus.

Berikut adalah jalur eksogen yang saat ini memiliki potensi pengembangan:

Pertukaran on-chain dan penyedia layanan pialang

Solusi penyelesaian dan penebusan tokenisasi aset jangka panjang

Jalur integrasi mendalam antara kripto dan kecerdasan buatan (inferensi pribadi, model pelatihan sumber terbuka seperti Psyche dari Nous Research)

Bank digital baru (Payy dan Raycash yang fokus pada privasi patut diperhatikan; Aztec dan Zama yang menyediakan infrastruktur privasi dapat memiliki potensi)

Jalur pinjaman (Morpho menjadi pilihan utama pasar repurchase institusional; proyek kecil seperti Valinor dan 3jane fokus pada segmen kredit pribadi)

Penerbit stablecoin dan layanan tokenisasi aset nyata

Saluran pembayaran (di bidang pembayaran umum, Stripe dan Tempo adalah standar industri; di bidang pembayaran berbasis agen cerdas, saat ini dipimpin Coinbase)

Produk konsumsi kripto non-keuangan (dengan Venice dan Collector Crypt sebagai perwakilan, proyek ini memberikan nilai bisnis nyata ke token, mendorong adopsi produk sekaligus memperkuat pemasaran)

Ekonomi agen cerdas (peluang utama terletak pada ekosistem kolaborasi antara lapisan akses, penyedia layanan, dan kreator; bagian ini memiliki tingkat substitusi yang rendah. Cloudflare memimpin, tetapi apakah mereka akan mengenakan biaya lalu lintas atau hanya menyediakan layanan dasar, masih belum pasti)

Saat ini, untuk mengembangkan jalur-jalur tersebut, berinvestasi dalam saham perusahaan terkait masih merupakan cara paling aman, sedangkan token berkualitas tinggi adalah pengecualian. Hanya ketika mekanisme pengangkut nilai token terus diperbaiki, perannya akan semakin meningkat, dan ini membutuhkan kolaborasi dari regulator dan seluruh industri. Saat ini, sudah ada kemajuan: dari sisi regulasi, RUU "CLARITY" sedang didorong secara stabil; dari sisi industri, lembaga seperti Blockworks juga mendorong transparansi informasi pasar. Mekanisme token masih memiliki jalan panjang untuk dioptimalkan.

Namun, semua detail ini tidak mengubah satu tren utama: kekuatan pendorong pasar kripto kini beralih dari faktor tunggal ke faktor multivariable. Fokus riset industri pun beralih dari membaca grafik tren Bitcoin ke mendalami fundamental perusahaan. Dalam sepuluh tahun ke depan, kita tidak perlu lagi bingung mengapa "pasar kripto" tidak lagi bergerak serempak, karena pola industri telah berubah secara menyeluruh.