Eropa secara aktif berusaha menghentikan penguasaan stablecoin dolar

Eropa melakukan 38% dari total transaksi stablecoin global, tetapi token yang denominasi dalam euro hanya menyumbang 0,3% dari total pasokan stablecoin. Benua ini termasuk pengguna stablecoin paling aktif di dunia, dan hampir tidak ada yang berbasis pada euro.

Kesenjangan itu menjadi salah satu poin utama dalam pertemuan penting di Nikosia, Siprus, hari Kamis lalu, di mana menteri keuangan UE berkumpul untuk sesi informal dua hari dari Dewan Urusan Ekonomi dan Keuangan.

ECB mempertahankan posisi yang jelas: menentang pelonggaran aturan yang mengatur stablecoin euro dan dengan tegas menolak pemberian akses kepada penerbit stablecoin ke fasilitas pendanaan ECB.

Christine Lagarde secara langsung memperingatkan bahwa peningkatan penerbitan stablecoin euro dapat memicu keluarnya dana dari deposito bank, mengurangi kapasitas pinjaman di seluruh zona euro, dan menyulitkan transmisi keputusan suku bunga ECB melalui ekonomi riil.

Pemicu utamanya adalah sebuah makalah kebijakan dari Bruegel, sebuah lembaga pemikir yang berbasis di Brussels, yang berpendapat bahwa persyaratan likuiditas ketat dari MiCA sedang menghambat daya saing stablecoin euro dibandingkan pesaing yang didukung dolar.

Bruegel mengusulkan secara praktis: melonggarkan persyaratan tersebut dan memberi penerbit akses ke pembiayaan penyangga ECB, jenis dukungan yang sudah diterima bank komersial, dengan asumsi bahwa Anda tidak dapat membangun pasar stablecoin euro yang mampu bersaing secara skala tanpa memberi penerbit peluang bertarung.

Bank-bank sentral yang berkumpul di Nicosia menolak kedua proposal tersebut, menolak gagasan pelonggaran likuiditas dan ide memperlakukan penerbit stablecoin sebagai lembaga yang memenuhi syarat untuk dukungan bank sentral.

Mengapa ECB sebenarnya khawatir tentang stablecoin?

Kekhawatiran ECB terbagi menjadi dua kategori risiko yang berbeda. Kekhawatiran pertama adalah pendanaan bank: ketika pengguna mengalihkan tabungan dari rekening bank ke stablecoin, bank kehilangan sebagian dari basis deposit mereka, yang mereka andalkan sebagai input utama untuk memberikan kredit.

Ketakutan utama ECB adalah bahwa pasar stablecoin yang lebih besar akan menarik tabungan ritel dari bank komersial, meninggalkan pemberi pinjaman dengan kapasitas yang lebih kecil untuk memperluas kredit dan memperketat kondisi pinjaman di seluruh zona euro.

Masalah ini dapat dikelola pada ukuran pasar saat ini, tetapi akan memburuk dengan cepat seiring adopsi yang meningkat. CryptoSlate melaporkan tentang pemodelan skenario ECB sendiri pada November 2025, ketika pembuat kebijakan melakukan simulasi apa arti pasar stablecoin sebesar $2 triliun bagi stabilitas keuangan Eropa dan menyimpulkan bahwa pada skala tersebut, token yang didukung dolar berfungsi sebagai saluran transmisi langsung untuk tekanan keuangan Amerika ke bank-bank Eropa.

Kekhawatiran kedua berkaitan dengan transmisi kebijakan moneter, yang dilakukan bank sentral melalui rangkaian mekanisme yang berjalan dari suku bunga acuan melalui bank-bank komersial ke ekonomi riil melalui pinjaman dan kredit.

Stablecoin dapat sepenuhnya melewati rantai tersebut, dan ketika tabungan terkumpul dalam stablecoin daripada rekening bank, keputusan suku bunga ECB memiliki bobot yang secara proporsional lebih kecil, karena alat-alat institusinya disesuaikan untuk sistem yang berpusat pada perbankan yang secara bertahap terganggu oleh adopsi stablecoin.

Alternatif yang disukai Lagarde adalah infrastruktur keuangan yang ditokenisasi dan berlandaskan uang bank sentral, termasuk proyek penyelesaian grosir Pontes dari Eurosystem. ECB menargetkan euro digital pada tahun 2029, dengan asumsi bahwa masa depan uang digital Eropa harus berjalan melalui lembaga yang diatur dan mata uang yang dikontrolnya.

Ada juga pecahnya ketegangan internal di lembaga-lembaga Eropa sendiri: Presiden Bundesbank Joachim Nagel mendukung stablecoin euro pada Februari, secara langsung bertentangan dengan posisi Lagarde.

Ketegangan internal ini mencerminkan perpecahan nyata dalam pemikiran kebijakan Eropa: satu kubu melihat uang digital swasta sebagai inovasi pembayaran yang dapat dikelola dan layak didukung, sementara yang lain menganggapnya sebagai ancaman struktural terhadap kerangka moneter yang telah dibangun bank sentral selama puluhan tahun.

Untuk saat ini, kubu Lagarde sedang memenangkan argumen kelembagaan, meskipun modal swasta bergerak membangun infrastruktur stablecoin euro di luar jadwal yang diinginkan ECB.

Dollarization yang ingin dihindari Eropa

Hampir semua stablecoin yang beredar saat ini didenominasikan dalam dolar AS, sekitar 98% berdasarkan pasokan, dan AS menghabiskan tahun lalu mengukuhkan keunggulan struktural tersebut ke dalam hukum. GENIUS Act, yang diberlakukan pada Juli 2025, menetapkan kerangka federal yang mewajibkan stablecoin pembayaran didukung 1:1 dengan aset berdenominasi dolar berkualitas tinggi, menanamkan stablecoin langsung ke dalam sistem dolar itu sendiri.

Kerangka ini secara eksplisit dirancang untuk memperluas dominasi dolar AS ke lapisan pembayaran digital, sebuah ambisi strategis yang hingga saat ini belum memiliki jawaban yang setara di Eropa. Lagarde sendiri telah menunjukkan bahwa karena stablecoin dolar memegang Surat Utang AS sebagai cadangan, stablecoin yang menghasilkan yield secara efektif menjadikan pemegangnya sebagai investor tidak langsung dalam utang pemerintah Amerika, yang merupakan contoh sempurna bagaimana ketergantungan finansial terkumpul melalui infrastruktur pembayaran.

Setiap kali seseorang di Asia Tenggara, Amerika Latin, atau Afrika sub-Sahara menggunakan stablecoin untuk mengirim uang atau menyimpan tabungan, mereka secara esensial menggunakan dolar digital. Data Lagarde sendiri menunjukkan bahwa aliran transaksi stablecoin mencerminkan cara rumah tangga memperlakukan token yang didenominasikan dalam dolar sebagai penyimpan nilai yang andal. Itulah dollarisasi digital yang bekerja melalui keputusan pembayaran individu, yang terkumpul menjadi ketergantungan struktural secara skala besar.

Ketakutan khusus bagi Eropa adalah masa depan di mana warga dan bisnis bertransaksi dalam dolar digital yang diterbitkan secara swasta karena lebih cepat, lebih murah, dan lebih mudah diakses secara global, sementara euro tertinggal sebagai mata uang pembayaran meskipun tetap menjadi aset cadangan.

MiCA mendorong pertumbuhan nyata untuk stablecoin euro, dengan kapitalisasi pasar berlipat ganda dalam tahun setelah pelaksanaan regulasi, meskipun EURC, stablecoin euro terbesar, hanya menempati peringkat ke-12 secara global berdasarkan kapitalisasi pasar.

Seorang penasihat ECB menggambarkan pasar stablecoin euro sebagai “kecewa” tahun lalu, memperingatkan bahwa Eropa berisiko dilibas oleh pesaing dolar, dan kesenjangan antara 38% dari aktivitas stablecoin global dan 0,3% dari pasokan global adalah ringkasan yang cukup bersih tentang posisi saat ini.

Modal swasta tidak menunggu ECB untuk merespons, dan konsorsium Qivalis, sebuah usaha patungan berbasis di Belanda yang kini didukung oleh 37 bank dari 15 negara, termasuk BNP Paribas, ING, UniCredit, dan Intesa Sanpaolo, sedang mengejar otorisasi MiCA untuk meluncurkan stablecoin euro di paruh kedua tahun ini.

CEO konsorsium, Jan-Oliver Sell, menggambarkan proyek ini sebagai solusi “bertingkat institusional ‘Made in Europe’” yang dirancang untuk menjaga masa depan keuangan digital Eropa tetap dalam kendali Eropa, yang mencerminkan urgensi yang tampaknya enggan direspons ECB.

Kehati-hatian ECB cukup dapat dipahami secara kelembagaan sempit, karena memperluas status lender-of-last-resort kepada penerbit stablecoin akan menjadi perubahan struktural mendalam terhadap cara kerja jaring pengaman keuangan, dan risiko melakukannya tanpa perlindungan yang memadai memang nyata.

Masalahnya adalah bahwa alternatif yang diinginkan ECB, euro digital pada 2029, memberi infrastruktur stablecoin dolar lebih banyak waktu untuk memperdalam efek jaringan globalnya sebelum pesaing Eropa yang kredibel muncul. Semakin cepat stablecoin dolar menyebar, semakin sulit bagi alternatif euro untuk mendapatkan tingkat adopsi yang membuat jalur pembayaran benar-benar berguna.

Eropa sedang mengamati infrastruktur uang generasi berikutnya yang dibangun dalam dolar Amerika oleh perusahaan-perusahaan Amerika di bawah kerangka regulasi Amerika, dan bank sentralnya bertaruh bahwa kesabaran institusional adalah respons yang layak terhadap urgensi kompetitif.

Artikel ini pertama kali muncul di CryptoSlate.