Hasil obligasi AS 30 tahun kembali menembus 5%, era "segala sesuatu murah" telah berakhir

Penulis Asli: Long Yue, Wall Street Journal

Hasil obligasi AS 30 tahun kembali menembus 5%, kali ini reaksi pasar berbeda jelas dari tahun 2023—investor mulai benar-benar menerima kenyataan bahwa suku bunga tinggi akan berlangsung dalam jangka panjang.

Analisis menunjukkan, di balik ini ada perubahan struktural yang lebih dalam: tiga pilar utama yang mendukung inflasi rendah dan suku bunga rendah di AS selama 50 tahun—modal murah, tenaga kerja murah, energi murah—sedang secara bersamaan runtuh. Sementara itu, arah AI akan menjadi faktor terbesar yang menentukan tren inflasi di masa depan.

Hasil obligasi AS 30 tahun baru-baru ini kembali menembus 5%. Kolumnis Financial Times Rana Foroohar menulis bahwa, berbeda dengan kali singkat melewati 5% pada 2023 yang kemudian cepat kembali turun, kali ini reaksi pasar jelas berbeda—investor tampaknya akhirnya mulai benar-benar menerima sebuah kenyataan: AS sedang mengucapkan selamat tinggal pada era suku bunga rendah, dan memasuki fase baru dengan tekanan inflasi yang lebih tahan lama dan beragam.

Artikel mengutip laporan terbaru dari kepala ekonom Apollo, Torsten Sløk, yang dikirim ke kliennya, menyatakan, "Investor harus bersiap untuk lingkungan suku bunga tinggi yang berlangsung jangka pendek, menengah, dan panjang."

Di balik ini, ada sebuah cerita struktural yang lebih besar: tiga faktor murah yang selama 50 tahun mendorong pertumbuhan ekonomi AS—modal murah, tenaga kerja murah, energi murah—sedang mengalami pembalikan secara bersamaan.

Bagaimana setengah abad "dividen murah" terbentuk?

Hasil obligasi AS 30 tahun dari awal 1980-an yang mencapai lebih dari beberapa poin persentase, turun ke sekitar 1% selama pandemi, tren penurunan selama hampir setengah abad ini bukanlah kebetulan.

Di baliknya ada sebuah logika makro lengkap yang mendukung:

Modal murah: Puluhan tahun globalisasi dan kemajuan teknologi manufaktur menekan harga komoditas; negara-negara pengekspor minyak mengalirkan kembali dolar minyak ke AS, menyediakan dana murah yang melimpah; reformasi pensiun swasta menciptakan permintaan besar terhadap berbagai produk keuangan; investor global berlomba membeli obligasi AS karena tidak ada negara yang lebih aman daripada AS.

Tenaga kerja murah: Outsourcing industri, melemahnya serikat pekerja, gelombang otomatisasi, serta budaya perusahaan yang mengutamakan "kepentingan pemegang saham" (mengutamakan rekayasa keuangan, mengurangi keterlibatan karyawan), secara bersama menekan upah, terutama untuk pekerja tanpa gelar universitas, dan terus mendukung margin keuntungan perusahaan.

Energi murah: Sistem dolar minyak membatasi inflasi sampai tingkat tertentu, perdagangan energi global yang menggunakan dolar memperkuat posisi dolar di seluruh dunia.

Ketiga pilar ini bersama-sama menopang era kejayaan inflasi rendah dan suku bunga rendah selama setengah abad di AS.

Tiga pilar utama, sedang mengalami pelonggaran secara bersamaan

Rana Foroohar dalam artikelnya menunjukkan bahwa setiap faktor pendukung tersebut saat ini mengalami perubahan.

Sisi modal: Setiap kali lelang obligasi AS, pembeli internasional semakin berkurang daripada bertambah. Globalisasi yang menurun dan pengembalian rantai pasok ke dalam negeri akan meningkatkan harga barang dan jasa dalam jangka pendek. Sementara itu, fondasi sistem dolar minyak sedang terkikis.

Sisi energi: Ketegangan di Timur Tengah terus berlanjut, memberikan dampak langsung pada negara-negara pengimpor energi di Asia. Tapi dari sudut pandang jangka panjang, ini justru bisa mempercepat negara-negara besar di Asia dalam mengembangkan energi bersih—sementara AS menarik diri dari komitmen iklim. Ini berarti, aliran modal jangka panjang mungkin akan beralih dari AS ke negara-negara besar di Asia.

Sisi tenaga kerja: Dalam beberapa tahun terakhir, kekurangan tenaga kerja, pemogokan besar (termasuk keberhasilan serikat pekerja di industri otomotif), pembatasan imigrasi yang lebih ketat, dan pertumbuhan anggota serikat di beberapa bidang (terutama industri profesional) mendorong kenaikan upah. Tapi tren ini sebagian diimbangi oleh dua faktor: pertama, meningkatnya biaya asuransi kesehatan perusahaan yang mendorong perusahaan menekan upah; kedua, dampak kecerdasan buatan.

Ada juga variabel lambat: utang, geopolitik, dan populisme

Selain faktor-faktor yang tampak di atas, ada beberapa "variabel lambat": utang pemerintah yang terus meningkat, ketegangan geopolitik yang memburuk, dan penyebaran populisme.

Efek gabungan dari risiko-risiko ini adalah: pemberi pinjaman menuntut risiko premi yang lebih tinggi agar bersedia meminjamkan uang—terutama untuk pinjaman jangka panjang.

Ini secara langsung mendorong naik suku bunga jangka panjang, yaitu hasil obligasi AS 30 tahun.

AI: Penyelamat atau sumber inflasi baru?

Di antara semua variabel, arah kecerdasan buatan paling sulit diprediksi, tetapi dampaknya bisa paling mendalam.

Rana Foroohar mengemukakan dua skenario yang sangat berbeda:

Skenario optimis: Efisiensi produktivitas AI menyebar luas ke berbagai industri dan individu, menciptakan lapangan pekerjaan dan sumber pendapatan baru. Model dari Yale Budget Laboratory menunjukkan bahwa dalam skenario ini, utang nasional AS akan menurun secara signifikan, dan inflasi pun akan kembali terkendali.

Skenario pesimis: AI hanyalah alat untuk perusahaan mem-PHK, mengurangi biaya, dan memperbesar laba, sementara pembangunan infrastruktur AI sendiri (yang membutuhkan chip, tanah, air, dan listrik dalam jumlah besar) justru menciptakan tekanan inflasi baru, dan efek bersihnya adalah menaikkan biaya, bukan menurunkan. Pemerintah juga akan dipaksa turun tangan menyelamatkan pekerja yang tergantikan, sehingga utang malah meningkat.

Saat ini, para raksasa AI sedang mengakuisisi besar-besaran properti, chip, sumber daya air, dan listrik, yang sudah mendorong kenaikan harga sumber daya ini dalam ekonomi secara keseluruhan. Hasil akhirnya akan terlihat dalam beberapa tahun ke depan.

Tantangan nyata bagi investor

Kesimpulan artikel ini lugas dan jernih: sebagian besar pelaku pasar, sepanjang karier mereka, telah hidup di era "suku bunga murah". Insting, model, dan ekspektasi mereka semua disetel dalam lingkungan suku bunga rendah.

Dan sekarang, lingkungan ini sedang berubah.

"Inersia ekspektasi" adalah kekuatan yang kuat—setelah hasil obligasi AS 30 tahun menembus 5% pada 2023, banyak orang mengira ini hanya anomali sementara, dan akan segera kembali turun. Tapi kali ini, reaksi pasar sudah berbeda.

Penyesuaian berarti melepaskan ekspektasi lama. Bagi investor yang terbiasa dengan suku bunga rendah, ini bukan hal yang mudah.

Link artikel asli