Peringatan gelembung AI: Investasi AI memberikan pengembalian negatif bagi sebagian besar raksasa teknologi

Judul asli: Matematika Mustahil dari Ledakan AI
Penulis asli: Joachim Klement
Diterjemahkan: Peggy, BlockBeats

Penulis asli: BlockBeats

Sumber asli:

Dikutip dari: Mars Finance

Pengantar: Gelombang panas AI sedang beralih dari narasi teknologi ke tahap pengujian keuangan.

Selama setahun terakhir, diskusi pasar tentang AI lebih banyak berfokus pada kemampuan model, kekurangan daya komputasi, dan prospek aplikasi, tetapi artikel ini mengingatkan kita bahwa yang benar-benar perlu dihitung adalah pengembalian modal di balik ledakan ini. Penyedia layanan cloud skala besar seperti Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta, dan Oracle sedang menginvestasikan ratusan miliar dolar ke pusat data AI, dan menurut ekspektasi analis terhadap pendapatan dan pengeluaran modal saat ini, kecuali Amazon, sebagian besar perusahaan mungkin memiliki tingkat pengembalian investasi implisit yang negatif.

Ini berarti, kesamaan gelembung AI dengan gelembung internet sebelumnya bukan hanya soal suasana pasar, tetapi juga keterikatan tinggi antara pengeluaran modal dan pertumbuhan makro serta ekspektasi harga saham. Penulis menunjukkan bahwa selama empat kuartal terakhir, 93% pertumbuhan PDB AS dapat dijelaskan oleh investasi teknologi; jika penyedia cloud mengurangi investasi di pusat data, chip, dan infrastruktur, tidak hanya perusahaan seperti Nvidia, TSMC, dan ASML yang akan terdampak, tetapi ekonomi AS sendiri juga bisa dengan cepat tertekan.

Lebih menarik lagi, jika perusahaan AI seperti OpenAI dan Anthropic melakukan IPO saat suasana pasar sedang tinggi, itu mungkin bukan sekadar acara pendanaan, tetapi juga sebuah transfer risiko: modal awal dan pemegang saham saat ini akan memindahkan ketidakpastian dalam narasi AI kepada investor ritel, dana pensiun, dan investor lain yang bersedia terus membeli cerita pertumbuhan tersebut.

Inti dari artikel ini bukanlah apakah AI memiliki masa depan, tetapi siapa yang akan membayar untuk perlombaan infrastruktur mahal ini setelah gelombang pemasaran mereda.

Berikut adalah teks aslinya:

Pada Desember 1996, Ketua Federal Reserve Alan Greenspan pernah menggambarkan bahwa gelembung saham teknologi, media, dan telekomunikasi saat itu sudah menunjukkan tanda-tanda "gelembung tidak rasional". Hampir 30 tahun kemudian, kita dapat membuat penilaian yang sama terhadap gelombang panas AI hari ini.

Namun, meskipun gelombang teknologi saat ini memiliki kemiripan dengan gelembung internet generasi sebelumnya, ada satu perbedaan penting: sebagian dari gelombang panas ini telah jauh melampaui skala gelembung TMT saat itu. Pada tahun 2025, investasi perusahaan AS dalam perangkat keras dan perangkat lunak TI mendekati 1,5 triliun dolar. Sedangkan pada puncak gelembung TMT, angka ini sebesar 466 miliar dolar, dan setelah disesuaikan dengan inflasi, hanya sekitar 829 miliar dolar.

Faktanya, ekonomi AS saat ini hampir sepenuhnya didorong oleh gelombang panas teknologi. Berdasarkan perhitungan saya, selama empat kuartal terakhir, 93% pertumbuhan PDB AS dapat dijelaskan oleh investasi teknologi. Bahkan pada puncak gelembung TMT, rasio ini hanya sekitar 60%.

Pengembang model bahasa besar seperti OpenAI dan Anthropic bersiap melakukan IPO besar-besaran akhir tahun ini untuk memanfaatkan optimisme investor terhadap prospek pertumbuhan mereka. Sementara itu, penyedia layanan cloud skala besar seperti Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta, dan Oracle berencana menginvestasikan ratusan miliar dolar dalam pusat data selama lima tahun ke depan untuk menjalankan model-model ini.

Masalahnya terletak di sini: matematika di balik gelombang panas AI mulai menjadi rumit. Saya mengumpulkan ekspektasi pasar dari analis terhadap pengeluaran modal dan pendapatan dari penyedia cloud skala besar ini dari tahun 2025 hingga 2030.

Dalam lima tahun ini, pengeluaran modal mereka diperkirakan akan tumbuh sebesar 20% per tahun, sebuah kecepatan pertumbuhan yang belum pernah terlihat sebelumnya di industri ini. Sementara itu, pendapatan diperkirakan akan tumbuh 15% per tahun. Jika kita membuat asumsi ekstrem—bahwa perusahaan-perusahaan ini tidak memiliki biaya sama sekali—maka pendapatan tambahan tersebut dapat dianggap sebagai keuntungan dari investasi pusat data AI mereka. Namun, bahkan dalam asumsi yang sangat optimis ini, tingkat pengembalian investasi implisit yang saya hitung akan sangat negatif untuk semua perusahaan kecuali Amazon.

Angka-angka ini menunjukkan bahwa jika penyedia cloud skala besar ini terus berjalan sesuai jalur saat ini, gelembung AI akan berkembang menjadi salah satu peristiwa penghancuran nilai pemegang saham terbesar dalam sejarah. Tapi mereka masih memiliki dua jalan keluar.

Jalan pertama adalah, kemunculan AI akan membawa pendapatan yang jauh melebihi ekspektasi saat ini. Tapi ini sendiri menghadapi tantangan matematika. Jika penyedia cloud ini ingin mencapai tingkat pengembalian investasi sebesar 10%, mereka harus menemukan tambahan pendapatan sebesar 2 triliun hingga 5 triliun dolar setiap tahun. Untuk perusahaan yang saat ini memiliki total pendapatan tahunan hanya 1,5 triliun dolar, ini hampir mustahil.

Jalan kedua adalah, investasi yang awalnya direncanakan untuk pusat data, chip, dan bidang lain akhirnya tidak akan benar-benar terealisasi. Penyebabnya bisa jadi karena investor saham mulai menjadi lebih berhati-hati terhadap industri ini, atau karena pembiayaan utang untuk pusat data menjadi lebih sulit.

Lalu, apa yang akan terjadi jika perusahaan-perusahaan ini mengumumkan pengurangan sebagian dari rencana investasi mereka?

Dari Nvidia, ASML, Samsung, hingga TSMC, harga saham perusahaan-perusahaan terbesar di berbagai belahan dunia sangat bergantung pada rencana investasi ini dan ekspektasi permintaan yang dihasilkannya.

Jangan lupa, pertumbuhan PDB AS saat ini sebenarnya sepenuhnya didorong oleh peningkatan pengeluaran teknologi. Jika pengeluaran ini mulai menurun, ekonomi AS akan segera memasuki resesi. Bahkan jika pengeluaran teknologi turun secara kecil—misalnya 4% hingga 6%—situasinya tetap akan sama. Secara historis, setelah gelembung teknologi skala kecil di tahun 1960-an dan selama resesi 2009, terjadi penurunan investasi serupa.

Revisi moderat ini dalam pengeluaran investasi kemungkinan besar akan mendorong pasar saham AS, Inggris, dan Eropa ke dalam pasar bearish baru. Pengulangan kejatuhan saham teknologi awal abad ke-21 adalah risiko nyata; saat itu, pasar saham jatuh 50% atau lebih dalam tahun pertama.

Pertanyaan berikutnya adalah: Kapan kita mungkin melihat pengumuman pengurangan investasi serupa dari penyedia cloud skala besar ini?

Saya rasa, hal ini tidak akan terjadi sebelum tahun 2026. Perusahaan seperti OpenAI dan Anthropic masih akan berusaha menjaga suhu pasar setidaknya sampai IPO mereka selesai, yang mungkin akan mendukung gelembung ini dalam jangka pendek. Tapi setelah itu? Matematika "mustahil" dari penyedia cloud skala besar ini tidak akan berubah, dan gelombang pemasaran akhirnya akan memudar. Akhirnya, kenyataan akan datang.

Mungkin tidak pada 2026, tetapi bisa saja terjadi pada 2027 atau 2028. Bagaimanapun, Greenspan berbicara tentang "gelembung tidak rasional" pada Desember 1996, dan gelembung benar-benar pecah tiga tahun kemudian, pada tahun 2000.

Dari sudut pandang ini, IPO perusahaan AI ini kemungkinan besar hanyalah sebuah transfer risiko investasi besar-besaran: risiko yang awalnya dipegang oleh pemilik saat ini akan dipindahkan ke investor ritel, dana pensiun, dan investor lain yang bersedia membeli narasi tersebut.