Kakak Kayu dengan Operasi Tingkat Dewa di Circle

Penulis: Dayu; Sumber: Yu Shiyi

Circle adalah saham yang paling saya perhatikan, saya selalu percaya bahwa pemain yang melintasi bidang akan lebih baik memahami perusahaan ini. Saya telah menulis banyak tentangnya, dan saya sendiri merasa investor yang paling mengesankan adalah Woodie, operasinya di target ini bisa disebut sebagai buku pelajaran: dari "membuka di awal pasar", ke "menjual di harga tinggi", lalu "membeli kembali di harga rendah", dan seterusnya menghasilkan ratusan juta dolar.

Yang menarik adalah, dia bukan pemain swing, dia tipe yang melihat narasi jangka panjang, lalu memegangnya secara super jangka panjang tanpa peduli fluktuasi, tetapi dalam operasinya di target ini, saya merasa dia hanya sangat memahami fluktuasi jangka pendek—sampai tingkat yang bahkan pemegang jangka panjang harus melakukan operasi sederhana.

Menjelang listing QNT, sekalian melakukan review operasi Woodie di Circle, sangat bernilai.

Satu, Membuka di awal pasar: Mengapa saham baru bisa melipatgandakan nilainya sebelum dibuka

IPO Circle kali ini, menerbitkan 34 juta saham, dengan harga 31 dolar, mengumpulkan sekitar 1,1 miliar dolar. Tim penjamin emisi (dipimpin JPMorgan, Citigroup, Goldman Sachs) memberikan kisaran awal 24 sampai 26 dolar, kemudian dinaikkan ke 27 sampai 28 dolar, dan akhirnya diputuskan di 31 dolar—harga yang terus naik, sendiri sudah sinyal permintaan yang tinggi.

Menurut Bloomberg, penerbitan ini di-oversubscribe sekitar 25 kali; BlackRock juga berencana mengambil 10% dari jumlah yang diterbitkan.

Yang benar-benar menentukan lonjakan saat pembukaan adalah jumlah saham yang beredar.

Saat perusahaan listing, total saham sekitar 223 juta saham, sementara yang benar-benar diperdagangkan di pasar hanyalah 34 juta saham, sekitar 15% dari total saham. Sisanya sekitar 85%, yang dimiliki pendiri, investor awal, dan karyawan, dikunci selama periode tertentu dan tidak bisa dijual dalam waktu dekat.

Pasokan yang terkunci di angka 34 juta saham ini, sementara permintaan yang di-oversubscribe 25 kali lipat, menyebabkan harga hanya bisa melompat naik mencari keseimbangan. Maka dari itu, saat pasar dibuka, Circle langsung melaporkan 69 dolar (124% di atas harga penerbitan), sempat menyentuh 103,75 dolar (235% lebih tinggi), dan ditutup di 83,23 dolar (168% lebih tinggi).

Kenaikan 168% ini, adalah yang tertinggi dalam IPO saham AS bernilai miliaran dolar selama lebih dari tiga puluh tahun.

Ini adalah struktur fisik dari "membuka di awal pasar": Lomba di jalur populer, pasokan kecil, oversubscribe tinggi, ketiganya terpenuhi, menyebabkan lonjakan besar saat pembukaan. Ini tidak langsung berkaitan dengan nilai perusahaan, melainkan murni karena dalam jangka pendek "uang yang ingin membeli" jauh lebih banyak daripada "tiket yang bisa dijual".

Namun, periode penguncian tidak akan selamanya. Setelah 85% saham yang terkunci dilepas, ketidakseimbangan ekstrem saat pembukaan akan perlahan terisi, dan penurunan tajam Circle kemudian membuktikan hal ini.

Dua, Tiga langkah Woodie: subscribe, jual, beli kembali

Woodie yakin terhadap Circle, bukan hanya saat hari listing. ARK secara jangka panjang berinvestasi di aset kripto dan infrastruktur keuangan digital, dan dia juga pernah secara terbuka menyatakan optimisme terhadap stablecoin. Jadi, sejak sebelum listing, dia sudah mulai bergerak.

1. Sebelum listing: Mendapatkan saham utama dengan harga penerbitan

Dalam dokumen prospektus Circle, ARK menyatakan niat untuk berpartisipasi, berencana membeli hingga 150 juta dolar saham dalam penerbitan ini. Akhirnya, mereka mendapatkan sekitar 4,49 juta saham, tersebar di tiga dana aktif ARKK, ARKW, ARKF. Dengan harga penerbitan 31 dolar, biaya sekitar 139 juta dolar, hampir mencapai batas atas subscribe yang mereka tetapkan.

Untuk mendukung Circle, ARK menjual sebagian posisi terkait kripto lainnya saat hari listing: Coinbase (COIN) sekitar 39 juta dolar, Robinhood (HOOD) sekitar 18,5 juta dolar, Block (XYZ) sekitar 10,4 juta dolar. Mereka tidak menambah posisi kripto baru, melainkan memindahkan posisi dari target kripto lain ke Circle.

Pada hari pertama, harga penutupan 83,23 dolar, nilai pasar dari 4,49 juta saham sekitar 373 juta dolar, sehingga media umumnya menulis "ARK membeli Circle senilai 373 juta dolar". Tapi, 373 juta dolar ini adalah nilai pasar posisi tersebut saat penutupan, bukan biaya tunai yang mereka keluarkan, yang sebenarnya adalah sekitar 139 juta dolar berdasarkan harga penerbitan. Pasar primer belum diakses investor biasa, dan secara buku sudah melipatgandakan nilainya lebih dari satu kali. Keuntungan ini adalah bagian dari "membuka di awal pasar" yang hanya dinikmati oleh penjatah saat penerbitan.

Investor biasa di pasar sekunder melihat harga pertama sekitar 69 dolar, sedangkan biaya ARK mendekati 31 dolar.

2. Didukung kebijakan, menjual

Setelah Circle listing, harganya terus naik. Yang benar-benar mendorong ke atas adalah kebijakan.

Pada 17 Juni 2025, Senat AS menyetujui "Genius Act" (stabilitas stablecoin) dengan 68 suara berbanding 30, yang pertama kali menetapkan kerangka regulasi di tingkat federal untuk dolar stabil. Setelah berita keluar, 18 Juni, Circle naik 33,8% dalam satu hari, tutup di 199,59 dolar; 20 Juni terus melonjak; 23 Juni sempat menyentuh 298,99 dolar, ini adalah harga tertinggi sampai saat ini, dengan kapitalisasi pasar sekitar 66 miliar dolar. Perlu diketahui, saat itu total USDC yang beredar sekitar 61,7 miliar dolar, artinya, nilai saham perusahaan ini pernah melebihi seluruh stablecoin yang mereka terbitkan.

Dalam gelombang kebijakan ini, Woodie mulai melakukan pengurangan posisi secara sistematis.

Penjualan pertama dilakukan pada 16 Juni, sekitar 340 ribu saham, dengan harga penutupan hari itu 151,06 dolar; kemudian pada 17, 20, dan 23 Juni, masing-masing menjual sekitar 300 ribu, 610 ribu, dan 420 ribu saham. Total sekitar 1,7 juta saham terjual, menghasilkan sekitar 352 juta dolar, dengan harga rata-rata sekitar 210 dolar per saham—harga beli mereka dekat dengan harga penerbitan 31 dolar, jadi selisihnya cukup besar.

Mengapa dia memilih waktu ini untuk menjual? Ada dua alasan.

Pertama, disiplin. ARK memiliki aturan mekanis: jika bobot satu saham di satu dana mendekati atau melebihi 10%, akan dilakukan rebalancing. Kenaikan Circle yang sangat cepat membuat bobotnya otomatis naik, dan aturan ini memaksa mereka untuk mengurangi posisi.

Kedua, pasokan. Sebelumnya sudah disebutkan, 85% saham yang terkunci akan dilepas suatu saat. Faktanya, Circle menetapkan klausul pelepasan awal: jika harga saham selama 5 hari berturut-turut di atas harga penerbitan 15%, maka akan terjadi pelepasan. Pada 13 Agustus, JPMorgan melepas 11,5 juta saham; 15 Agustus, Circle menerbitkan 10 juta saham lagi, dengan harga 130 dolar, di mana 8 juta berasal dari penjualan saham lama.

Kebijakan mendorong harga ke langit, sementara pintu pasokan mulai terbuka satu per satu. Uang pintar sangat memahami hal ini. Woodie tidak menjual di puncak tertinggi. Dua penjualan pertamanya di sekitar 150 dolar, dan yang terakhir di sekitar 263 dolar, padahal harga tertinggi sempat menyentuh 299 dolar. Setiap transaksi tidak menjual di puncaknya, tetapi dia melakukan realisasi keuntungan secara bertahap di berbagai posisi naik—ini adalah strategi yang bisa diulang—dan dia juga membeli kembali dengan logika yang serupa.

3. Membeli kembali saat harga turun drastis

Setelah puncak pada 23 Juni, Circle mulai turun selama berbulan-bulan.

Kekuatan penurunan ini bertumpuk:

• Kapitalisasi 66 miliar dolar sudah jauh dari dasar fundamental;

• Pasokan yang terkunci mulai keluar secara bertahap;

• Ditambah lagi, pasar mulai mengharapkan penurunan suku bunga Fed, dan pendapatan Circle sangat bergantung pada bunga cadangan, sehingga penurunan suku bunga langsung mempengaruhi proyeksi keuntungannya.

Kenaikan selalu positif, penurunan selalu negatif.

Pada 12 November, Circle mengumumkan laporan keuangan kuartal ketiga, laba bersih 214 juta dolar, tiga kali lipat dari tahun sebelumnya, EPS 0,64 dolar, jauh melampaui ekspektasi pasar 0,20 dolar, angka yang sangat bagus. Tapi, saham malah turun 12%, tutup di 86,30 dolar. Ada tiga alasan yang bersamaan:

• Periode penguncian utama berakhir dua hari kemudian (14 November), dan ada internal yang bisa menjual lagi;

• Perusahaan menaikkan panduan biaya;

• Kekhawatiran terhadap penurunan suku bunga yang mempengaruhi pendapatan bunga.

Laporan keuangan bagus ini justru menjadi "berita positif habis".

Pada hari itu, Woodie kembali melakukan pembelian. 12 November membeli sekitar 350 ribu saham, sekitar 30,4 juta dolar; dua hari kemudian, total sekitar 540 ribu saham, sekitar 46 juta dolar, dengan harga rata-rata antara 82 dan 86 dolar—ini adalah pembelian kembali pertama setelah dia mengurangi posisi pada Juni.

Setelah itu, dia terus membeli saat harga turun. Pada Maret 2026, Circle mengalami penurunan besar lagi dan kembali ke sekitar 100 dolar, dia membeli sekitar 16,3 juta dolar. Harga terendah sempat menyentuh 49,90 dolar, turun 83% dari puncaknya.

Hingga akhir kuartal pertama 2026, berdasarkan laporan 13F, ARK telah kembali memegang sekitar 450 ribu saham Circle, setara dengan ukuran saat hari pertama listing—posisi yang dijual di atas 200 dolar, kemudian dibeli kembali di antara 80 sampai 130 dolar. Sekarang CRCL adalah posisi keenam terbesar di ARKK, dan hanya satu dana ARKK memegang sekitar 300 juta dolar.

Proses pembelian kembali ini juga tidak sempurna. Beberapa transaksi awal dilakukan di atas 80 dolar, tetapi kemudian saham turun ke sekitar 50 dolar—posisi awal yang dibeli tersebut kemudian terjebak. Tapi dia terus menurunkan harga beli mengikuti tren penurunan, dengan keyakinan yang sama: Model bisnis Circle jangka panjang tetap baik.

Tiga, Apa yang benar-benar bisa dipelajari

Setelah review, selain keuntungan "biaya rendah", ada tiga hal yang dilakukan dengan baik:

Pertama, memiliki penilaian independen terhadap akhir dari Circle. Penilaian ini dilakukan sebelum transaksi. Dia berani membeli dengan biaya mendekati harga penerbitan, dan berani mulai membeli kembali saat harga turun di atas 80 dolar, karena dia percaya bahwa stablecoin adalah infrastruktur dasar dari dolar digital, dan USDC adalah salah satu inti dari itu. Tanpa penilaian ini, membeli di harga tinggi dan membeli kembali saat harga jatuh adalah sekadar "ikuti tren naik dan turun" dengan istilah lain.

Kedua, membagi proses, tidak bertaruh pada titik tertentu. Saat naik, dia jual secara bertahap; saat turun, dia beli secara bertahap. Pada Juni, dia melakukan empat kali pengurangan dengan rata-rata sekitar 210 dolar; saat harga turun, dia melakukan banyak pembelian dari atas 80 dolar sampai sekitar 50 dolar, lalu saat naik lagi, dia beli di 100 dan 130 dolar. Setiap transaksi sendiri tidak optimal, tetapi secara keseluruhan membentuk strategi "jual tinggi, beli rendah" yang bersih. Pendekatan ini tidak membutuhkan prediksi puncak dan dasar, cukup disiplin saat harga ekstrem muncul.

Ketiga, batasan posisi. Aturan ini memaksa dia mengurangi posisi pada Juni saat harga mencapai 299 dolar, karena aturan "bila bobot satu posisi melebihi 10%, harus rebalancing". Aturan ini mengunci keuntungan saat harga tinggi, dan saat harga turun, memberi ruang untuk membeli kembali.

Disiplin posisi adalah hal yang paling kurang dimiliki investor umum.

Bagi kebanyakan orang, "membuka di awal pasar" justru adalah langkah paling berbahaya. Lonjakan saat pasar dibuka adalah keuntungan bagi mereka yang mendapatkan alokasi sebelum listing; saat orang biasa bisa membeli di pasar sekunder, yang paling mudah didapat adalah puncak yang didorong oleh ketidakseimbangan pasokan dan permintaan. Dari 299 turun ke 50 dolar, turun 83%, mereka yang masuk di atas 200 dolar kemungkinan besar masih terjebak. Sama seperti berpartisipasi di Circle, Woodie melakukan dengan baik karena penilaian terhadap akhir, biaya penerbitan, penilaian independen, dan disiplin posisi, kekurangan salah satunya bisa berakibat fatal.