a16z：Lebih dari sekadar pembayaran, stablecoin membentuk kembali tata letak keuangan global

Tulisan: Noah Levine、Guy Wuollet、Robert Hackett

Diterjemahkan: Luffy，Foresight News

Tautan asli:

Pernyataan: Artikel ini adalah konten yang direproduksi, pembaca dapat memperoleh informasi lebih lanjut melalui tautan asli. Jika penulis memiliki keberatan terhadap bentuk reproduksi ini, silakan hubungi kami, dan kami akan melakukan modifikasi sesuai permintaan penulis. Reproduksi ini hanya untuk berbagi informasi, tidak merupakan saran investasi apa pun, dan tidak mewakili pandangan dan posisi Wu.

Sistem keuangan global sedang dibangun kembali di atas infrastruktur baru, dan kecepatan proses ini jauh melampaui pemahaman kebanyakan orang di luar industri kripto.

Stablecoin adalah katalis utama dari perubahan ini. Ia telah berkembang dari alat transaksi kecil, menjadi infrastruktur dasar sistem keuangan, dan sedang menjadi fondasi dalam membangun generasi baru produk keuangan global. Artikel ini merangkum pandangan kami tentang perubahan ini. Pola perusahaan di jalur ini mungkin akan berganti, batas-batas segmen pasar juga akan terus menyatu dan berkembang, tetapi perubahan yang lebih inti adalah peningkatan struktural: bagaimana arsitektur keuangan global dibangun, di aspek mana ia semakin matang, dan apa saja kekurangannya.

Inti dari artikel ini adalah bahwa stablecoin sedang memunculkan model baru bank sebagai layanan (BaaS). Pada gelombang sebelumnya dari tren bank sebagai layanan, perusahaan fintech utama bergantung pada penyewaan lisensi bank dan mengakses sistem inti tradisional untuk menjalankan bisnis. Sedangkan dalam gelombang perubahan ini, terdapat perbedaan mendasar: perusahaan membangun bisnis berbasis infrastruktur on-chain, menggunakan dompet self-custody untuk mengurangi gesekan transaksi dan mengurangi ketergantungan pada perantara; sekaligus mengintegrasikan fungsi dasar keuangan seperti akun, pembayaran, valuta asing, dan kredit ke dalam produk keuangan end-to-end.

Sepuluh tahun lalu, membangun layanan keuangan lengkap seperti ini membutuhkan pengajuan beberapa lisensi di berbagai wilayah dan menjalin kerjasama dengan bank lokal; kini, dengan infrastruktur teknologi dasar yang baru ini, tim mana pun dapat dengan cepat meluncurkan layanan terkait.

Akuisisi Stripe terhadap Bridge dan Privy, serta akuisisi Mastercard terhadap BVNK, menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan besar ini sedang merespons perubahan pola pasar dengan strategi serupa. Para raksasa ini secara aktif melakukan integrasi dan akuisisi, berusaha menguasai bagian kunci infrastruktur dasar sebelum pola ini terbentuk secara definitif.

Berbagai sinyal menunjukkan bahwa transformasi keuangan on-chain telah menjadi tren yang tak terelakkan. Pilihan di depan kita adalah: menerima dan menyesuaikan diri, atau tertinggal oleh zaman.

Peta Wilayah Pasar Stablecoin

Tiga Jenis Blockchain

Pemahaman bahwa semua blockchain bersaing untuk aplikasi serupa sedang runtuh. Saat ini, industri telah terbagi menjadi tiga jenis jaringan blockchain yang berbeda secara posisi, masing-masing dirancang berdasarkan kebutuhan berbeda, dengan trade-off performa yang berbeda pula. Memahami perbedaan ketiganya adalah kunci untuk memahami tata letak nyata dari teknologi keuangan global:

Blockchain umum (dengan Solana, Ethereum dan jaringan Layer 2 utama sebagai perwakilan) tetap menjadi pusat pasar modal kripto, mencakup transaksi, pinjaman, keuangan terdesentralisasi dan skenario inti lainnya. Jalur ini memiliki skala pasar besar dan perkembangan stabil, tetapi tidak mampu merangkum seluruh tren industri secara lengkap.

Blockchain khusus pembayaran merupakan kategori baru lainnya, yang dirancang khusus untuk aplikasi layanan keuangan. Seperti jaringan Tempo dari Stripe dan Arc dari Circle, mereka bersaing di bidang fungsi yang belum dioptimalkan oleh layer blockchain umum: biaya gas native stablecoin, perlindungan privasi, dan biaya transaksi yang dapat diprediksi. Bagi perusahaan fintech yang memproses jutaan transaksi pembayaran, kemampuan pemodelan biaya sangat penting. Perusahaan di bidang ini bertaruh bahwa blockchain berorientasi pembayaran akan menjadi lapisan penyelesaian infrastruktur keuangan generasi berikutnya.

Jaringan institusi adalah kategori ketiga, seperti Canton, yang dirancang khusus untuk entitas yang membutuhkan kemampuan pemrograman dan perlindungan privasi, sekaligus harus mematuhi kerangka regulasi yang sah. Dengan bank dan perusahaan manajemen aset yang semakin cepat masuk ke dalam, peran utama jaringan yang patuh ini akan semakin menonjol.

Kendala Bisnis Perbankan Sedang Melonggar

Sepuluh tahun terakhir, saluran kerjasama bank selalu menjadi hambatan utama dalam pengembangan layanan keuangan kripto asli. Tingginya ambang masuk dan hubungan yang rapuh menjadi sumber risiko utama bagi perusahaan kripto.

Meskipun kondisi ini belum sepenuhnya hilang, situasinya telah membaik secara signifikan. Sekelompok bank yang mendukung jalur kripto sedang membuka konektivitas antara infrastruktur on-chain dan sistem fiat tradisional.

Saluran masuk dan keluar dana dulunya adalah tantangan utama industri; kini, kemampuannya telah meningkat secara drastis. Pembukaan saluran fiat adalah fondasi operasional perusahaan fintech berbasis stablecoin, yang tidak hanya penting untuk pembayaran, tetapi juga untuk seluruh tumpukan teknologi.

Penerbit Stablecoin: Kompetisi Lisensi yang Berpengaruh Besar

Saat ini, kompetisi di jalur penerbitan stablecoin sangat ketat, dan fokus utama beralih ke pengaturan regulasi. Sejak disahkannya Undang-Undang GENIUS di AS, berbagai penerbit berlomba mengajukan lisensi trust dari Office of the Comptroller of the Currency (OCC).

Dalam jangka pendek, lisensi ini memberi perusahaan keunggulan dalam hal kepercayaan regulasi dan pengakuan resmi di tingkat federal, serta membangun kepercayaan dari regulator dan mitra institusional.

Dalam jangka panjang, dampaknya jauh lebih besar. Jika di masa depan regulator membuka akses ke jalur penyelesaian Federal Reserve bagi institusi yang memegang lisensi bank nasional, perusahaan stablecoin yang terlebih dahulu mendapatkan lisensi ini akan terintegrasi secara mendalam ke dalam sistem keuangan inti global dan menjadi pemain utama dalam transformasi digital keuangan.

Persaingan ini lebih dari sekadar perebutan merek; ini adalah perebutan posisi dalam sistem pembayaran. Lebih penting lagi, siapa yang mampu membangun fondasi untuk pertumbuhan kredit dan pasar modal yang berkembang pesat.

Layanan Likuiditas: Masalah "Last Mile"

Stablecoin telah mencapai kemajuan besar dalam pembayaran lintas batas di tahap tengah, secara signifikan menyederhanakan langkah-langkah perantara dalam aliran dana internasional: kecepatan penyelesaian lebih cepat, mengurangi ketergantungan pada akun perantara yang disimpan sebelumnya, dan menurunkan biaya gesekan transfer lintas batas.

Masalah yang tersisa adalah likuiditas antara stablecoin dan mata uang fiat lokal, terutama di pasar berkembang. Kedalaman likuiditas di banyak jalur lintas batas tidak memadai, menyebabkan slippage transaksi, penundaan penyelesaian, dan ketidakstabilan harga. Jika tidak diatasi, hal ini dapat menghambat potensi penggunaan stablecoin dalam skenario B2B secara serius.

Kesenjangan ini mulai diminimalkan melalui tiga jalur berikut:

Penyedia layanan valuta asing yang mengadaptasi stablecoin (seperti OpenFX, XFX);

Bursa regional yang fokus pada sumber daya fiat lokal (seperti Bitso di Amerika Latin, Yellowcard di Afrika, Coins.ph di Asia Tenggara);

Bank yang akan mendukung langsung penyelesaian valuta asing stablecoin di masa depan.

Ketiga entitas ini saling melengkapi. Penyedia layanan valuta asing menyediakan kemampuan teknis; bursa regional memperkuat kedalaman likuiditas pasar lokal; dan bank menyediakan dukungan neraca dan jaringan correspondent banking global. Satu jalur saja tidak cukup untuk membentuk ekosistem lengkap.

Koneksi Bank: Komponen Kunci yang Tak Terpisahkan

Infrastruktur dasar stablecoin hampir seluruhnya dibangun oleh perusahaan fintech, lembaga pembayaran non-bank, dan perusahaan kripto asli, yang beroperasi di luar sistem perbankan tradisional. Model ini menawarkan keunggulan efisiensi dan keterbukaan, tetapi juga menimbulkan risiko struktural: infrastruktur dasar stablecoin tidak kompatibel secara alami dengan sistem inti tradisional yang digunakan oleh sebagian besar bank, sehingga harus dihubungkan melalui lapisan penghubung khusus.

"Layanan integrasi bank" adalah lapisan penghubung penting ini. Perusahaan terkait membangun infrastruktur khusus yang membantu bank meluncurkan bisnis terkait stablecoin secara cepat tanpa harus mengganti sistem lama mereka secara menyeluruh.

Sejumlah penyedia layanan yang berwawasan ke depan telah memperluas batas bisnis mereka, dari pasar modal kripto dan skenario pembayaran, hingga pinjaman on-chain, untuk mengantisipasi kebutuhan bisnis stablecoin di masa depan.

Lapisan Aplikasi: Realisasi Fungsi Keuangan Baru

Dua tren utama sedang membentuk kembali ekosistem aplikasi akhir.

Tren pertama adalah integrasi bank fintech baru dan dompet kripto.

Bursa secara bertahap menambahkan fitur seperti akun virtual, kartu pembayaran, dan program reward; bank internet mempercepat integrasi aset kripto dan produk keuangan tradisional. Batas antara kedua jenis produk ini semakin kabur, dan akhirnya akan membentuk platform keuangan terpadu yang menawarkan antarmuka tunggal untuk melayani pengguna asli kripto dan pengguna umum secara bersamaan.

Pemenang akhir dari kompetisi ini bukanlah perusahaan dengan produk terbaik saat ini, tetapi mereka yang mampu menggabungkan saluran distribusi dan kepercayaan pelanggan dengan produk dan layanan yang memenuhi kebutuhan mereka.

Tren kedua adalah penerapan stablecoin dalam layanan perbankan perusahaan. Di pasar dengan infrastruktur dolar yang terbatas, tidak andal, atau biaya tinggi (seperti sebagian besar wilayah Amerika Latin, Afrika Sub-Sahara, dan Asia Tenggara), stablecoin menyediakan saluran penyelesaian dolar yang belum pernah ada sebelumnya, mencakup pembayaran kepada pemasok, penerimaan global, dan pengelolaan dana dalam satu platform.

Kebutuhan inti ini tidak terkait dengan konsep jalur kripto, melainkan dengan ketersediaan aset dolar yang efisien. Di wilayah dengan sistem keuangan lokal yang lemah dan volatilitas mata uang yang tinggi, perusahaan secara praktis memilih untuk mengadopsi stablecoin demi kebutuhan operasional nyata.

Perubahan jangka panjang yang lebih penting di lapisan aplikasi berasal dari ekosistem nilai tambah di atas layanan akun dasar.

Masuknya aset dolar hanyalah awal. Baik pengusaha mikro di Lagos, freelancer di Buenos Aires, maupun pengguna tabungan di Jakarta, selama mereka memegang aset yang stabil dan dihitung dalam stablecoin, mereka dapat mengakses seluruh rangkaian layanan keuangan yang sebelumnya sulit dijangkau: kredit, investasi, pengelolaan kekayaan, dan asuransi.

Bank internet dan super app yang mampu merebutkan akses akun pengguna akan memanfaatkan basis pelanggan mereka untuk cross-selling produk keuangan lengkap, menembus pasar bawah yang selama ini diabaikan oleh sistem keuangan tradisional. Pembayaran hanyalah pintu masuk pendaftaran akun, sedangkan kredit dan investasi adalah inti dari nilai komersialnya.

Pasar Kredit: Perubahan Substansial yang Berpengaruh

Jika pembayaran adalah langkah pertama, maka kredit kemungkinan besar adalah langkah kedua, dan mungkin yang lebih penting.

Interpretasi umum terhadap pertumbuhan stablecoin sering terbatas pada model perbankan skala besar: tokenisasi dolar, penyimpanan dompet, penyelesaian instan, dan pencairan sesuai kebutuhan. Tetapi sudut pandang ini mengabaikan perubahan inti setelah adopsi massal stablecoin: ketika triliunan dolar stablecoin beredar di pasar, kebutuhan investasi dari dana yang menganggur akan meledak. Perusahaan yang memegang stablecoin perlu mengaktifkan dana yang tidak terpakai, berbagai protokol membutuhkan likuiditas, dan pengguna akhir akan membutuhkan pinjaman.

Sebuah pasar kredit on-chain yang benar-benar baru akan muncul secara alami. Ini bukan produk pinjaman yang bersifat spekulatif dan bergantung pada jaminan aset kripto seperti di siklus DeFi awal, melainkan sistem kredit nyata yang kembali ke inti perbankan: mendukung pembentukan modal, pinjaman berbasis aset nyata dan piutang, serta menyediakan dana operasional bagi perusahaan di daerah yang kekurangan infrastruktur perbankan.

Era pertumbuhan liar dari keuangan terdesentralisasi telah berakhir, dan industri memasuki era keuangan on-chain yang lebih matang dan stabil.

Logika evolusi ini sangat mirip dengan perkembangan industri kredit swasta selama sepuluh tahun terakhir. Di bawah tekanan regulasi, bank-bank tradisional secara bertahap mengurangi sebagian bisnis pinjaman mereka, sementara dana kredit swasta dengan cepat mengisi kekosongan pasar, berkembang dari aset alternatif kecil menjadi jalur utama dengan skala triliunan dolar dan mampu bersaing langsung dengan sindikasi pinjaman. Logika dasar dari kredit on-chain serupa: membangun akumulasi modal tanpa bergantung pada sistem bank tradisional, dengan arsitektur baru yang melayani kelompok peminjam yang diabaikan oleh keuangan konvensional. Perbedaan utama adalah infrastruktur keuangan on-chain bersifat terbuka, dapat diprogram, dan bersifat global secara alami—ini adalah keunggulan yang tidak dimiliki kredit swasta.

Lembaga kredit tradisional mulai memperhatikan perubahan jalur ini, dan lembaga yang sudah melakukan akuisisi dan integrasi akan memimpin perkembangan pasar modal on-chain di masa depan.

Hegemoni Dolar dan Geopolitik

Di balik peta pasar ini tersembunyi sebuah cerita yang lebih besar dari sekadar teknologi keuangan, dan cerita ini memiliki dua arah.

Bagi individu dan perusahaan, sistem keuangan baru ini membawa pemberdayaan ekonomi nyata: perlindungan terhadap risiko depresiasi mata uang lokal, akses ke jalur pembayaran global, dan penggunaan dolar dengan likuiditas tertinggi di dunia untuk menjalankan bisnis. Petani di Sub-Sahara, produsen di Asia Tenggara, dan importir kecil di Amerika Latin, tanpa perlu membuka rekening bank di AS atau bergantung pada jaringan perantara tradisional, dapat secara mandiri memegang, melakukan transaksi, dan menyimpan dolar, secara penuh menghapuskan hambatan istimewa yang selama ini melekat pada layanan dolar.

Bagi AS, stablecoin semakin memperkuat hegemoni keuangan yang sudah ada. Selama satu abad terakhir, dominasi dolar didukung oleh IMF, Bank Dunia, jaringan perantara global, dan perjanjian bilateral yang menjaga posisi AS dalam percaturan keuangan dunia. Stablecoin membuka jalur yang lebih langsung dan baru: setiap dompet yang memegang stablecoin dolar adalah node baru dalam jaringan keuangan dolar, mampu melakukan penyelesaian nilai secara cepat dan biaya rendah di mana saja di dunia. Semakin tinggi adopsi stablecoin, semakin kuat efek jaringannya, dan penetrasi dolar di daerah dengan sistem keuangan lemah akan semakin dalam.

Inilah nilai strategis paling mendalam dari stablecoin: dengan regulasi seperti Undang-Undang GENIUS, bukan sekadar mengendalikan produk keuangan baru, melainkan strategi jangka panjang AS untuk memperkuat posisi dolar secara berkelanjutan di tengah tantangan terhadap hegemoni dolar sejak era Bretton Woods, melalui infrastruktur stablecoin.

Melebihi Pembayaran: Membangun Ulang Dasar Keuangan Global

Infrastruktur dasar keuangan global yang baru terus dibangun, dan nilainya jauh melampaui sekadar jalur pembayaran.

Inti dari perubahan ini adalah peningkatan sistem keuangan secara menyeluruh. Jaringan infrastruktur on-chain yang baru ini bersifat terbuka, dapat diprogram, dan secara alami saling terhubung, mampu menjangkau daerah, kelompok, dan skenario yang selama ini tidak terjangkau oleh sistem tradisional. Nilai utamanya meliputi:

Memberikan layanan dolar yang stabil bagi daerah dengan infrastruktur keuangan tertinggal;

Menciptakan saluran pertumbuhan yang aman bagi dana yang menganggur;

Memberikan layanan kredit inklusif bagi kelompok yang selama ini diabaikan oleh sistem keuangan tradisional;

Membantu miliaran orang biasa berpartisipasi pertama kali dalam pasar modal global tanpa hambatan.

Saat ini, perusahaan yang mendalami seluruh rantai industri keuangan baru ini akan menentukan pola masa depan keuangan global dan memimpin bentuk masa depan ekonomi dolar global.