a16z：7 grafik yang akan membantumu memahami gelombang tokenisasi

Penulis: Robert Hackett, editor khusus crypto a16z; Sumber: a16z crypto; Terjemahan: Shaw, Jinse Caijing

Pasar aset tokenisasi—yang juga sering disebut sebagai pasar aset dunia nyata (RWA)——bulan lalu mencapai lebih dari 30 miliar dolar AS, dan tetap bertahan di kisaran sekitar 34 miliar dolar AS, statistik ini tidak termasuk stablecoin. Ukuran ini setara dengan sebuah bank regional atau dana sumbangan universitas terkemuka, sudah memiliki pengaruh pasar nyata, tetapi jika dibandingkan dengan sistem keuangan global, masih relatif kecil.

Pada pertengahan tahun 2024, ukuran aset tokenisasi belum mencapai 3 miliar dolar AS. Setelah itu, pertumbuhan industri meningkat tajam: RUU GENIUS di AS disahkan, aturan pengawasan stablecoin menjadi lebih jelas; infrastruktur blockchain tingkat institusi semakin matang; banyak lembaga keuangan secara bersamaan menyelesaikan pilot blockchain dan secara resmi meluncurkan sistem komersial. Meskipun stablecoin tidak termasuk dalam statistik ini, mereka secara signifikan menyederhanakan proses pembayaran dan penyelesaian di atas rantai, memberikan dorongan bagi pertumbuhan industri.

Berkat berbagai faktor, ukuran pasar aset tokenisasi dalam waktu kurang dari dua tahun meningkat sepuluh kali lipat.

Tokenisasi Menuai Pertumbuhan Eksponensial

Aset obligasi pemerintah AS adalah kekuatan utama di balik kenaikan ukuran pasar baru-baru ini.

Daya tariknya jelas dan langsung: investor dapat memegang aset penghasilan yang dikenal ini dalam bentuk digital asli yang efisien dan fleksibel; lembaga dapat meningkatkan efisiensi penyelesaian dan perputaran aset jaminan melalui model ini, serta lebih baik menghubungkan pasar keuangan digital.

Bagi investor kripto, produk obligasi pemerintah tokenisasi tidak hanya dapat mengaktifkan stablecoin yang menganggur, tetapi juga memperoleh hasil dari pasar uang tradisional. BlackRock, Franklin Templeton dan sejumlah manajer aset lainnya merespons cepat kebutuhan pasar, membangun pasar yang mencapai puluhan miliar dolar.

Pertumbuhan berbagai jenis aset tokenisasi sangat bervariasi, ini tidak hanya mencerminkan tingkat kesulitan berbeda dalam mengonversi aset ke blockchain, tetapi juga menunjukkan tingkat penerimaan pasar terhadap produk awal yang berbeda.

Pinjaman berbasis aset, termasuk kredit berbasis nilai bersih rumah yang ditokenisasi dan token dana pinjaman, sejak transaksi pertama tercatat di blockchain, hanya dalam waktu 185 hari nilai pasar mereka menembus 1 miliar dolar AS, pertumbuhan tercepat dibandingkan semua kategori aset tokenisasi.

Aset keuangan khusus berada di posisi kedua dalam hal kecepatan pertumbuhan, mencakup kontrak reasuransi berbasis token, obligasi penambangan Bitcoin, dan lain-lain, dalam waktu kurang dari dua tahun nilai mereka menembus batas 1 miliar dolar AS.

Aset investasi risiko tumbuh paling lambat, membutuhkan waktu lebih dari tujuh tahun untuk mencapai 1 miliar dolar AS; aset strategi aktif juga membutuhkan waktu yang serupa. Aset jenis ini lebih kompleks strukturnya, siklus investasi lebih panjang, dan tantangan operasional serta regulasi juga lebih tinggi.

Pertumbuhan obligasi pemerintah dan tokenisasi komoditas utama relatif lebih cepat, dalam dua hingga tiga tahun mereka menembus 1 miliar dolar AS, dan saat ini sudah menjadi kategori utama pasar. Pada awal 2024, kedua kategori ini hampir mendominasi seluruh pasar aset tokenisasi.

Sejak 2024, pasar pinjaman berbasis aset, keuangan khusus, saham, dan strategi aktif menunjukkan peningkatan pangsa pasar secara stabil, tetapi konsentrasi industri tetap tinggi. Saat ini, sekitar dua pertiga pangsa pasar dipegang oleh obligasi pemerintah AS dan komoditas utama yang telah ditokenisasi.

Analisis Mendalam Pasar Aset Tokenisasi

Konsentrasi di dalam sektor komoditas utama juga sangat tinggi: emas hampir menguasai seluruh pangsa, dengan skala tokenisasi sekitar 5 miliar dolar AS, sementara total pasar token komoditas utama sekitar 5,1 miliar dolar AS. Perak dan kategori lainnya sangat kecil, total hanya sekitar 57,6 juta dolar AS, dengan pangsa hanya 0,01%.

Emas secara alami cocok untuk model tokenisasi: memiliki standar global yang seragam, mudah disimpan, tidak mudah rusak, dan secara umum diperdagangkan dalam bentuk sertifikat hak. Investor kripto sejak awal menyukai aset emas, bahkan sebelum produk token emas muncul, Bitcoin sudah memiliki posisi sebagai “emas digital”. Produk seperti XAUT dari Tether, PAXG dari Paxos, memindahkan model kepemilikan emas yang matang ke dalam ekosistem blockchain, mengubah hak kepemilikan emas di vault menjadi token di blockchain yang dapat disimpan di dompet digital.

Pasar tokenisasi minyak, produk pertanian, serta kategori energi dan kekuatan komputasi masih sangat kecil dan dalam tahap awal. Saat ini, pasar token komoditas utama didominasi oleh emas.

Ekosistem blockchain yang mendukung berbagai aset tokenisasi menunjukkan pola yang beragam. Ethereum tetap dominan berkat keunggulan DeFi dan aplikasi institusional, dengan skala aset mencapai 15,7 miliar dolar AS, menguasai lebih dari setengah pasar.

Aset tokenisasi lainnya tersebar di berbagai blockchain utama: Jaringan BSC berukuran 4 miliar dolar AS, Solana 2,2 miliar dolar AS, Stellar 1,7 miliar dolar AS, dan Liquid Network (sidechain Bitcoin) 1,5 miliar dolar AS. XRP Ledger, ZKsync Era, Arbitrum masing-masing mendekati 1 miliar dolar AS.

Karena biaya transaksi, likuiditas, regulasi, dan hubungan bisnis, aset tokenisasi tidak terkonsentrasi di satu blockchain saja, melainkan menyebar secara bertahap ke berbagai ekosistem blockchain utama.

Namun, yang paling bernilai bukanlah ukuran pasar, melainkan aplikasi nyata dari aset-aset ini.

Sebagian besar aset tokenisasi saat ini belum mencapai kemampuan komposabilitas

Obligasi adalah kategori tokenisasi terbesar, dengan nilai pasar mencapai 15,2 miliar dolar AS, tetapi hanya sekitar 5% dari aset tersebut (sekitar 800 juta dolar AS) yang digunakan dalam protokol DeFi.

Penggunaan token logam mulia juga relatif rendah, sebagian besar aset hanya disimpan di akun blockchain dan belum berfungsi sebagai komponen keuangan yang dapat dikomposisi, direstrukturisasi, atau dihubungkan lintas aset.

Kategori yang lebih niche menunjukkan performa yang berbeda. Token reasuransi bernilai hanya 362 juta dolar AS, tetapi 84% dari pangsa pasar mereka digunakan dalam protokol DeFi, sedangkan token pinjaman pribadi di blockchain hanya 33%.

Data ini menunjukkan bahwa kategori yang paling banyak digunakan di DeFi sejak awal memang dirancang agar dapat dikomposisi di atas blockchain, seperti protokol Nexus Mutual dan Maple Finance. Sebaliknya, aset tokenisasi utama seperti obligasi pemerintah dan emas, tujuannya lebih untuk memudahkan kepemilikan dan transfer di blockchain, tanpa mengubah mekanisme dasar aset tersebut.

Perbedaan ini mencerminkan adanya perpecahan mendalam di pasar aset tokenisasi:** tingkat asli blockchain dari berbagai aset tidak seragam.**

Beberapa aset dapat dengan bebas dipindah dan digunakan di berbagai blockchain; banyak lainnya hanya menggunakan blockchain sebagai sistem pencatatan, dengan kemampuan perputaran dan komposisi yang terbatas. Misalnya, platform data RWA.xyz membagi aset menjadi dua kategori: aset terdistribusi dan aset berbentuk sertifikat.

Sebagian besar aset tokenisasi saat ini lebih bersifat digitalisasi dokumen, hanya memindahkan pencatatan aset ke blockchain tanpa melepaskan nilai yang dapat dikomposisi. Padahal, kemampuan komposisi adalah keunggulan utama dari sistem keuangan berbasis blockchain, yang dapat memperluas layanan keuangan secara signifikan.

Analisis lain yang menilai atribut blockchain dari aset juga menunjukkan hal serupa. Indeks tingkat asli token yang diluncurkan oleh Pantera Capital, yang menilai sejauh mana aset sesuai dengan ekosistem blockchain, menunjukkan lebih dari 75% aset berada di tingkat terendah. Dalam praktiknya, sebagian besar token ini hanya berfungsi sebagai sertifikat digital, sementara aset fisik terkait tetap dikendalikan oleh buku besar dan perantara di luar blockchain.

Satu kategori aset hanya menyalin secara digital di atas blockchain, hanya memiliki kerangka luar saja; kategori lain secara mendalam memanfaatkan fitur unik blockchain dan beroperasi secara asli di blockchain. Perbedaan ini cukup besar untuk menunjukkan bahwa industri masih berada di tahap awal perkembangan.

Infrastruktur pendukung dan aset dasar untuk portofolio aset sudah tersedia, tetapi integrasi mendalam dan penerapannya baru mulai.

Masa Depan Aset Tokenisasi

Prediksi ukuran pasar industri berbeda-beda, tetapi tren pertumbuhan secara umum disepakati: industri akan terus berkembang.

Prediksi standar McKinsey memperkirakan, pada tahun 2030 pasar ini akan mencapai 2 hingga 4 triliun dolar AS. Ark Invest memperkirakan skala mencapai 11 triliun dolar AS. Boston Consulting Group (BCG) dan Ripple memprediksi, pada 2030 pasar akan mencapai 9,4 triliun dolar AS, dan pada 2033 akan meningkat menjadi 18,9 triliun dolar AS. Standard Chartered memperkirakan, pada 2034, skala akan menembus 30 triliun dolar AS.

Semua prediksi utama ini menunjukkan bahwa, dibandingkan dengan ukuran pasar saat ini sekitar 30 miliar dolar AS, industri ini berpotensi tumbuh seratus kali lipat. Perbedaan utama terletak pada cakupan statistik yang berbeda.

Perbedaan angka 2 triliun hingga 30 triliun dolar AS tidak disebabkan oleh perbedaan kecepatan adopsi, melainkan oleh definisi statistik yang berbeda. Setiap lembaga memiliki cakupan statistik yang berbeda: termasuk kategori aset yang berbeda, apakah stablecoin dan simpanan dihitung, serta batasan definisi konsep tokenisasi. McKinsey umumnya menghitung obligasi, pinjaman, dana, dan saham; Standard Chartered juga memasukkan komoditas dan keuangan perdagangan; Boston Consulting dan Ripple menghitung deposito dan stablecoin berdasarkan aset tradisional.

Meskipun metode statistik berbeda, semua lembaga sepakat bahwa tren perkembangan secara keseluruhan adalah positif: skala pasar aset tokenisasi akan mengalami ekspansi besar-besaran.

Melihat ke sistem keuangan global, pasar aset tokenisasi saat ini masih sangat kecil. Total pasar obligasi global melebihi 140 triliun dolar AS, sementara obligasi tokenisasi hanya sekitar 15 miliar dolar AS, kurang dari 0,01%; nilai emas yang beredar di seluruh dunia mencapai triliunan dolar, sedangkan emas tokenisasi sekitar 5 miliar dolar AS, kurang dari 0,02%; total kapitalisasi pasar saham global lebih dari 100 triliun dolar AS, sedangkan saham tokenisasi sekitar 15 miliar dolar AS, hanya 0,001%.

Pasar baru ini sedang terbentuk secara bertahap. Aset seperti obligasi pemerintah, emas, dan pinjaman pribadi yang memiliki harga yang jelas, permintaan stabil, dan struktur kepemilikan yang sederhana, menjadi yang pertama berhasil dikonversi ke blockchain dan menjadi kategori yang paling banyak digunakan.

Saat ini, tokenisasi belum mengubah esensi aset itu sendiri, hanya mengubah cara perputaran dan penyelesaiannya. Integrasi mendalam antara aset dan infrastruktur keuangan digital baru mulai dilakukan. Sebagian besar pasar saat ini masih berada di tingkat digitalisasi pencatatan, belum benar-benar mencapai aplikasi yang dapat dikomposisi di blockchain. Banyak aset meskipun beroperasi di blockchain, belum mampu berfungsi sebagai komponen keuangan yang dapat diprogram.

Industri ke depan akan menghadapi tantangan besar: mendorong aset yang lebih kompleks ke blockchain, dan mengintegrasikan aset tokenisasi secara mendalam ke dalam sistem keuangan berbasis internet yang memiliki kemampuan komposisi.